本报告导读：
　　权益市场波动下预计前三季度利润增长乏力；旺盛的保险储蓄需求推动NBV持续增长；财险COR受制于大灾预计小幅抬升；提前备战推动24年开门红将超预期。
　　摘要：
　　权益市场震荡，预计前三季度利润增长乏力：新会计准则下，上市保险公司利润波动受权益市场变化影响显著提升，受制于23Q3权益市场仍然震荡走势，预计上市保险公司净利润增长乏力。我们预测上市险企23年前三季度归母净利润增速分别为：中国财险（-1.9%）>中国平安（-3.5%）>新华保险（-8.7%）>中国太保（-9.6%）>中国人保（-10.8%）>中国人寿（-44.8%，老准则口径）。
　　旺盛的保险储蓄需求推动NBV持续较快增长：1）新单方面，个险渠道居民旺盛的储蓄需求在三季度延续，而上市公司业务策略分化，其中平安人寿、太保寿险预计把握客需高位进行集中营销实现Q3新单较快增长；中国人寿提前筹备开门红以及新华保险人力规模大幅下滑而人均产能提升有限预计对当季新单增长产生负面影响。银保渠道预计受监管“报行合一”政策影响短期新单增长有所放缓。2）新业务价值率方面，Q3上市险企仍以销售储蓄类产品为主，预计新业务价值率同比继续下降，但考虑定价利率下调以及部分公司Q3转向主推高价值率的重疾险，预计新业务价值率环比Q2有所提升。3）新单增长是推动前三季度NBV持续较快增长的核心驱动力。我们预测上市险企23年Q1-Q3的NBV增速分别为：太保寿险（32.1%）>平安寿险（29.1%）>新华保险（14.4%）>中国人寿（12.2%）。
　　财险保费增长分化，预计大灾赔付拖累COR：1）保费方面，上市险企财险保费增速有所分化，其中车险增速放缓主要受制于新车销量及汽车保有量增长放缓所影响；非车增长分化，部分龙头险企主动调整业务结构导致非车险增长低于行业。2）承保盈利方面，Q3受杜苏芮等台风灾害影响，预计农险等业务的赔付率有所提升，此外，随着23年汽车出行率恢复正常水平，预计车险赔付率相较于22年同期有所抬升。我们预测上市险企23年前三季度综合成本率分别为：人保财险（97.7%，+1.2pt）、太保财险（98.7%，+0.9pt）、平安财险（98.9%，+1.0pt）。
　　投资建议：资本市场波动以及存款利率下调背景下，客户低风险偏好下的保本储蓄需求持续旺盛，利好寿险保单销售；财险龙头险企得益于主动优化业务结构带来的盈利改善，叠加历史审慎的准备金计提政策，预计承保盈利稳定性较高，维持行业“增持”评级。建议增持率先启动24年开门红筹备预计推动开门红超预期的中国人寿。
　　风险提示：寿险改革不及预期；监管政策不确定性；资本市场波动。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo保险TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20231013上次评级增持寿险NBV延续增长财险COR有所抬升TablesubIndustry细分行业评级行保险行业2023年三季报业绩前瞻多元化保险增持业刘欣琦分析师谢雨晟分析师人寿与健康保险增持更021-38676647021-38674943liuxinqigtjascomXieyushenggtjascom新证书编号S0880515050001S0880521120003本报告导读权益市场波动下预计前三季度利润增长乏力旺盛的保险储蓄需求推动NBV持续增长财险COR受制于大灾预计小幅抬升提前备战推动24年开门红将超预期相关报告TableDocReport摘要保险引导代理人渠道高质量发展率先转型的公司受益TableSummary权益市场震荡预计前三季度利润增长乏力新会计准则下上市保20231005险公司利润波动受权益市场变化影响显著提升受制于23Q3权益市保险寿险增速边际回落符合预期财险延场仍然震荡走势预计上市保险公司净利润增长乏力我们预测上市续弱增长险企23年前三季度归母净利润增速分别为中国财险-19中20230928保险预计开门红超预期银保新政利好盈国平安-35新华保险-87中国太保-96中国人保利改善-108中国人寿-448老准则口径20230924保险寿险下滑符合预期储蓄需求驱动开旺盛的保险储蓄需求推动NBV持续较快增长1新单方面个险渠门红超预期证道居民旺盛的储蓄需求在三季度延续而上市公司业务策略分化其20230914中平安人寿太保寿险预计把握客需高位进行集中营销实现Q3新单保险适度放松险企资本监管利好长期资券较快增长中国人寿提前筹备开门红以及新华保险人力规模大幅下滑金入市20230911研而人均产能提升有限预计对当季新单增长产生负面影响银保渠道预究计受监管报行合一政策影响短期新单增长有所放缓2新业务报价值率方面Q3上市险企仍以销售储蓄类产品为主预计新业务价值率同比继续下降但考虑定价利率下调以及部分公司Q3转向主推告高价值率的重疾险预计新业务价值率环比Q2有所提升3新单增长是推动前三季度NBV持续较快增长的核心驱动力我们预测上市险企23年Q1-Q3的NBV增速分别为太保寿险321平安寿险291新华保险144中国人寿122财险保费增长分化预计大灾赔付拖累COR1保费方面上市险企财险保费增速有所分化其中车险增速放缓主要受制于新车销量及汽车保有量增长放缓所影响非车增长分化部分龙头险企主动调整业务结构导致非车险增长低于行业2承保盈利方面Q3受杜苏芮等台风灾害影响预计农险等业务的赔付率有所提升此外随着23年汽车出行率恢复正常水平预计车险赔付率相较于22年同期有所抬升我们预测上市险企23年前三季度综合成本率分别为人保财险97712pt太保财险98709pt平安财险98910pt投资建议资本市场波动以及存款利率下调背景下客户低风险偏好下的保本储蓄需求持续旺盛利好寿险保单销售财险龙头险企得益于主动优化业务结构带来的盈利改善叠加历史审慎的准备金计提政策预计承保盈利稳定性较高维持行业增持评级建议增持率先启动24年开门红筹备预计推动开门红超预期的中国人寿风险提示寿险改革不及预期监管政策不确定性资本市场波动请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1权益市场震荡预计前三季度利润增长乏力32旺盛的保险储蓄需求推动NBV持续较快增长33财险保费增长分化预计大灾赔付拖累COR54投资建议建议增持中国人寿65风险提示7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8行业更新1权益市场震荡预计前三季度利润增长乏力权益市场震荡预计23年前三季度上市险企归母净利润增长乏力新会计准则下上市保险公司利润波动受权益市场变化影响显著提升受制于23Q3权益市场仍然震荡走势预计上市保险公司净利润增长乏力23Q3单季度沪深300同比-39822同期-1516上证指数同比-28622同期-1101对当期投资收益仍有负面影响我们预测上市险企23年前三季度归母净利润增速分别为中国财险-19中国平安-35新华保险-87中国太保-96中国人保-108中国人寿-448老准则口径其中中国人寿在老口径下利润承压预计主要原因是22年同期购买的可供出售类权益资产面临减值压力影响表1预计23年前三季度上市险企归母净利润增长乏力2023Q1-Q3归母净利润预测百万元同比增速预测中国平安92781-35中国太保29123-96中国人寿31117-448新华保险10134-87中国人保23941-108中国财险25463-19数据来源国泰君安证券研究注23年预测数为新准则口径中国人寿为老准则口径22年同期数据为新准则口径预测数2旺盛的保险储蓄需求推动NBV持续较快增长居民旺盛的储蓄需求在三季度延续上市公司差异化的策略预计带来新单表现分化在市场波动的背景下居民对于保险保本储蓄的需求仍然旺盛而三季度的新单增长受到各家公司差异化的策略影响较大个险方面在7月末将35定价利率的传统险切换为30的影响下平安人寿和太保寿险重点把握客户的储蓄需求进行集中营销推动三季度新单延续较快增长中国人寿得益于全年任务完成情况较好在三季度提前启动24年开门红的增员培训等准备工作预计当季新单增速放缓新华保险渠道人力规模同比大幅下滑而人均产能提升相对有限预计对当季新单增长产生负面影响我们预计截至22Q3末上市险企人力规模分别为中国人寿65万人平安人寿35万人太保寿险21万人新华保险15万人银保方面根据证券时报报道8月22日国家金融监管总局人身险部向各人身险公司下发关于规范银行代理渠道保险产品的通知要求银保渠道严格执行报行合一政策预计短期银行与保险需要重新商定手续费率银保新单增长有所放缓表2预计23年三季度末人力同比仍呈现明显的下滑态势万人公司预计23三季度末人力规模预计较22年末变化预计同比增速平安人寿35-20-26太保寿险21-14-19请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8行业更新中国人寿650-8新华保险15-20-39数据来源公司年报国泰君安证券研究三季度仍以销售储蓄类产品为主预计新业务价值率同比继续下降环比略有提升为满足居民的保险储蓄需求三季度上市险企仍然以销售储蓄类保险为主相较于往年三季度更加偏向保障类产品的销售预计产品价值率同比有所下降但考虑到新老产品切换后一方面30定价利率的产品将对保险公司产品价值率有小幅正向贡献另一方面在7月集中销售储蓄产品后89月份上市险企多样化产品形态部分公司转为主推高价值率的重疾险预计新业务价值率环比Q2有所提升表423Q3上市险企加大重疾险产品销售预计推动新业务价值率边际改善保险公司产品名称产品类型投保年龄缴费方式保险期限保障责任重疾金身故金重大疾病豁康宁相伴重疾险28天-60岁趸交31018年交终身免保险费可选轻疾金特疾金少儿特疾金18岁前投保中国人寿附加康宁相伴两至60岁两全险28天-60岁趸交31018年交身故金满期金全保险A款18岁后投保88岁附加康宁豁免保重疾豁免男28天-52岁特定疾病豁免保险费少儿疾趸交3101819年交终身险费疾病保险险女28天-60岁病豁免保险费重疾保障中症金轻症保101519202930年盛世福2023重疾险18-55岁终身障特定失能疾病保险金身交故金中国平安重疾保障中症金轻症保少儿盛世福2023重疾险28天-17岁510151920年交终身障特定失能疾病保险金陪护金身故金金生无忧2023重疾金特疾金关爱金身重疾险18-65岁趸5101520年交终身成人版故全残金金生无忧2023重疾金特疾金少儿特疾重疾险28天-17岁趸5101520年交终身少儿版金关爱金身故全残金附加爱心保终身重疾险18-65岁20年终身重疾金中国太保重大疾病保险附加多次重大疾重疾险18-65岁趸5101520年交终身重疾金病保险附加被保险人豁免2023特定疾病重疾险18-65岁19年终身特疾金保险健康惠享重大疾男30天-61岁重疾险91929年终身重疾金特疾金身故金病保险女30天-66岁新华保险多倍领航重大疾重疾金特疾金轻症金身重疾险18-55岁91929年终身病保险故全残金数据来源公司官网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8行业更新居民旺盛的保本储蓄需求是推动前三季度NBV持续较快增长的核心驱动力我们预测上市险企23年Q1-Q3的NBV增速分别为太保寿险321平安寿险291新华保险144中国人寿122表3预计23年前三季度上市险企NBV仍然保持较快增长公司预计23三季度末NBV同比增速平安人寿291太保寿险321中国人寿122新华保险144数据来源国泰君安证券研究3财险保费增长分化预计大灾赔付拖累COR上市险企财险保费增速有所分化主要为部分公司主动调整业务结构的影响2023年1-8月上市险企和行业的财险保费增速分别为太保财险119太平财险90人保财险77财险行业75平安财险26其中车险保费增速总体平稳主要受新车销量放缓以及汽车保有量增长放缓所影响头部公司在监管限速影响下与行业增长趋同非车险增长分化部分龙头险企主动调整业务结构导致非车险增长低于行业其中中国财险主动优化责任险业务减少高赔付的平台类责任险平安财险主动收缩高亏损的信用保证险业务图123年1-8月头部险企财险保费增速分化图223年三季度新车增速边际回落制约车险保费增长60305025403020201510010-105-20-300-40202301202302202303202304202305202306202307202308-5平安财险太保财险人保财险太平财险行业中国财险车险单月增速新车销量同比增速数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源乘联会公司公告国泰君安证券研究大灾影响下预计23年前三季度综合成本率有所抬升23年三季度受杜苏芮等台风灾害影响预计农险等业务的赔付率有所提升此外随着23年汽车出行率恢复正常水平预计车险赔付率相较于22年同期有所抬升我们预测上市险企23年前三季度综合成本率分别为人保财险97712pt太保财险98709pt平安财险98910pt表4预计2023前三季度上市财险公司综合成本率有所抬升公司2023年前三季度综合成本率预测预计同比变化请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8行业更新人保财险97712pt平安财险98910pt太保财险98709pt数据来源国泰君安证券研究注23年预测数为新准则口径4投资建议建议增持中国人寿当前资本市场波动以及存款利率下调背景下预计客户低风险偏好下的保本储蓄需求持续旺盛利好寿险保单销售财险龙头险企得益于主动优化业务结构带来的盈利改善叠加历史审慎的准备金计提政策预计承保盈利稳定性较高维持行业增持评级个股方面中国人寿率先启动24年开门红的筹备工作一方面有更多的准备时间另一方面22年末受疫情影响基数较低预计开门红将实现超预期建议增持表5上市保险公司估值EVPS2021A2022A2023E2024E2025EPEV2021A2022A2023E2024E2025E评级中国平安763477898496930110247中国平安063062057052047增持新华保险82968192865484547164新华保险045045043044052增持中国太保51805401585364046974中国太保058055051047043增持中国人寿42564354476152215739中国人寿089087080073066增持中国人保H289276300328360中国人保H092096088081073增持中国太平H60545511599365727211中国太平H014015014013011增持友邦保险H603585603623684友邦保险H148153148144131增持保诚H17241534169018612032保诚H064072066060055增持EPS2021A2022A2023E2024E2025EPE2021A2022A2023E2024E2025E评级中国平安5564587058391045中国平安8711057687577463增持新华保险479315715792938新华保险7731176518467395增持中国太保279256333369437中国太保10721168898811684增持中国人寿180114104122154中国人寿21023336364430932458增持中国人保H049055071092114中国人保H540482370286231增持中国太平H209078149191224中国太平H3961064556433370增持友邦保险H061002036044050友邦保险H145837384248020431775增持中国财险H101120138154165中国财险H925776672602564增持保诚H-074036098100138保诚H-1494306111301112808增持BVPS2021A2022A2023E2024E2025EPB2021A2022A2023E2024E2025E评级中国平安44444697522058106596中国平安109103093083073增持新华保险34773298349838734370新华保险106112106096085增持中国太保23572375266029563315中国太保127126112101090增持中国人寿16931543161616891782中国人寿224245234224212增持中国人保H496502562632715中国人保H053053047042037增持中国太平H24502101215722282312中国太平H034039038037036增持友邦保险H500323408435465友邦保险H179277219206192增持中国财险H912944100510581112中国财险H102099093088084增持保诚H622617730848966保诚H179180152131115增持数据来源万得公司年报国泰君安证券研究注股价为2023年10月12日数据单位为人民币元中国太平单位为港元友邦保险单位为美元保诚为美元请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8行业更新5风险提示1储蓄类产品需求增长不及预期2监管费用管理政策更为严苛3海内外不确定性因素提升权益市场波动长端利率持续下行结构性资产荒背景下非标资产再配置压力提升4地产端信用风险提升违约事件拖累利润表现请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8