核心观点
　　预计9月经济延续复苏趋势，但斜率偏缓。经济数据方面，受去年同期高基数影响，预计三季度GDP同比增长4.5%，较二季度有所放缓；内外需边际改善，工业生产稳步复苏，高基数影响增速下降；基建投资加速，地产投资降幅持平，制造业投资小幅下降，社会固定资产投资增速小幅下降；节前需求增长，社会消费品零售总额增速回升。外贸方面，国内外需求小幅回暖，进出口同比增速降幅继续收窄。物价方面，燃料价格上行，服务价格升高，CPI涨幅扩大；大宗商品价格整体上行，基数下降，PPI降幅继续收窄。金融数据方面，信贷需求边际修复，信贷投放冲量。
　　预计工业增加值增速在4.1%左右
　　9月项目施工旺季、出口边际改善、国内需求弱复苏带动工业生产继续回升，生产端复苏强于需求端，预计9月规模以上工业增加值同比增速为4.1%，较8月下降0.4 pct，主要受高基数影拖累。
　　预计制造业投资下降拖累固投增速降至3.1%
　　预计9月制造业投资增速将降至5.7%，基建投资（不含电力等）增速回升至6.6%，房地产投资延续下行趋势增速维持-8.8%，综合以上因素，固定资产投资增速整体下降0.1 pct至3.1%。
　　预计内需边际回暖拉动社零增速升至4.8%
　　9月节前内需弱改善，社会消费品零售总额当月同比增速小幅上行至4.8%。
　　预计出口、进口降幅或分别收窄至-6.6%和-6.0%
　　9月PMI新出口订单指数继续回升1.1 pct至47.8%，回升幅度有所扩大；进口指数回落1.3 pct至47.6%，但从高频数据上看，内需弱复苏或带动进口小幅环比改善。我们预测出口增速为-6.6%，进口增速为-6.0%，降幅均继续收窄。
　　预计CPI同比+0.3%，PPI同比回升至-2.3%
　　食品价格微涨，燃料价格继续上行，CPI同比增速预期回升至+0.3%。原油、煤炭价格上涨，基数下行，PPI同比增速预期回升至2.3%。
　　预计9月新增信贷2.7万亿，新增社融3.9万亿
　　9月经济景气边际继续改善，季末月份票据利率持续上行，季度考核压力或使9月投放冲量。9月政府债券净融资规模或在1万亿附近，显著支撑社融同比继续改善。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告2023年10月12日研究所固收专题分析师梁伟超SAC登记编号S1340523070001缓斜率复苏延续Emailliangweichaocnpseccom9月经济数据预测20231012研究助理崔超SAC登记编号S1340121120032核心观点Emailcuichaocnpseccom预计9月经济延续复苏趋势但斜率偏缓经济数据方面受去近期研究报告年同期高基数影响预计三季度GDP同比增长45较二季度有所放缓内外需边际改善工业生产稳步复苏高基数影响增速下降黄金周旅游强地产弱高频数基建投资加速地产投资降幅持平制造业投资小幅下降社会固定据跟踪20231008-20231009资产投资增速小幅下降节前需求增长社会消费品零售总额增速回升外贸方面国内外需求小幅回暖进出口同比增速降幅继续收窄物价方面燃料价格上行服务价格升高CPI涨幅扩大大宗商品价格整体上行基数下降PPI降幅继续收窄金融数据方面信贷需求边际修复信贷投放冲量预计工业增加值增速在41左右9月项目施工旺季出口边际改善国内需求弱复苏带动工业生产继续回升生产端复苏强于需求端预计9月规模以上工业增加值同比增速为41较8月下降04pct主要受高基数影拖累预计制造业投资下降拖累固投增速降至31预计9月制造业投资增速将降至57基建投资不含电力等增速回升至66房地产投资延续下行趋势增速维持-88综合以上因素固定资产投资增速整体下降01pct至31预计内需边际回暖拉动社零增速升至489月节前内需弱改善社会消费品零售总额当月同比增速小幅上行至48预计出口进口降幅或分别收窄至-66和-609月PMI新出口订单指数继续回升11pct至478回升幅度有所扩大进口指数回落13pct至476但从高频数据上看内需弱复苏或带动进口小幅环比改善我们预测出口增速为-66进口增速为-60降幅均继续收窄预计CPI同比03PPI同比回升至-23食品价格微涨燃料价格继续上行CPI同比增速预期回升至03原油煤炭价格上涨基数下行PPI同比增速预期回升至-23预计9月新增信贷27万亿新增社融39万亿9月经济景气边际继续改善季末月份票据利率持续上行季度考核压力或使9月投放冲量9月政府债券净融资规模或在1万亿附近显著支撑社融同比继续改善风险提示流动性超预期收紧国内政策效果不及预期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分目录19月经济延续弱复苏各项指标分化42生产预计工业增加值增速在41左右53投资制造业投资下降拖累固投增速降至3154消费预计内需边际回暖拉动社零增速升至4885外贸出口进口降幅或分别收窄至-66和-6086物价预计CPI同比03PPI同比回升至-2397金融数据估计9月信贷投放冲量108风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表目录图表19月经济数据预测4图表2基数影响工业增加值降至415图表3制造业投资增速或降至576图表4地方债发行提速基建投资增速回升7图表5住宅新开工面积预计环比下降7图表69月房地产累计投资增速维持-887图表7消费当月同比增速小幅回升8图表8出口增速边际改善至-669图表9进口降幅收窄至-609图表10CPI和PPI同比增速预期分别回升至03和-2310图表11预计9月新增信贷27万亿10图表12预计9月新增社融39万亿10请务必阅读正文之后的免责条款部分319月经济延续弱复苏各项指标分化9月经济数据整体向好但复苏斜率仍然偏慢不同指标走势呈现分化从PMI数据上看9月生产端景气度进一步提升需求恢复相对生产整体偏弱物价继续回升经济延续复苏趋势但受去年同期高基数影响预计GDP当季同比增速为45较二季度下降18pct经济数据方面内外需边际改善工业生产稳步复苏高基数影响增速下降基建投资加速地产投资降幅持平制造业投资小幅下降社会固定资产投资增速小幅下降节前需求增长社会消费品零售总额增速回升外贸方面国内外需求小幅回暖进出口同比增速降幅继续收窄物价方面燃料价格上行服务价格升高CPI涨幅扩大大宗商品价格整体上行基数下降PPI降幅继续收窄金融数据方面信贷需求边际修复信贷投放冲量图表19月经济数据预测类别指标20239202382023720236经济增长GDP不变价当季同比45--63生产工业增加值当月同比41453744固定资产投资累计同比31323438制造业投资累计同比5759576投资基建投资不含电力等累计同比66646872房地产投资累计同比-88-88-85-79消费社会消费品零售总额当月同比48462531出口美元当月同比-66-88-143-124外贸进口美元当月同比-60-73-123-69CPI当月同比0301-030物价PPI当月同比-23-30-44-54新增信贷亿2700013600345930500金融数据新增社融亿3900031237535742265M2同比105106107113资料来源iFind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分42生产预计工业增加值增速在41左右9月项目施工旺季出口边际改善国内需求弱复苏带动工业生产继续回升整体看消费复苏斜率偏缓生产端复苏强于需求端工业生产边际上行预计9月规模以上工业增加值同比增速为41较8月下降04pct同比增速回落主要受基数偏高拖累9月PMI供给端持续扩张生产景气度进一步升高从前瞻性指标9月PMI数据上看生产指数提升08pct至527连续四个月处于扩张区间景气水平进一步提升采购量指标提升02pct至507连续两月处于扩张区间此外PMI产成品库存均小幅下降企业呈现被动去库存迹象高频数据显示9月生产维持高景气石油沥青开工率月内升至2021年1月以来高点全月维持较高水平PX和PTA汽车全钢胎和半钢胎开工率均处年内高位钢铁生产开工情况微降映射生产回暖力度仍有待观察图表2基数影响工业增加值降至41资料来源iFind中邮证券研究所3投资制造业投资下降拖累固投增速降至31请务必阅读正文之后的免责条款部分5预计9月制造业投资增速将降至57基建投资不含电力等增速回升至66房地产投资延续下行趋势增速维持-88综合以上因素固定资产投资增速整体下降01pct至31盈利能力负增长约束制造业投资意愿增速或降至57今年4月以来制造业PMI连续五个月处于收缩区间虽然9月PMI回升至临界点以上但企业在手订单指数和经营活动预期下降从业人员指数连续多月在48附近波动显示投资扩产意愿并不强2022年7月以来工业企业利润总额同比增速持续负增长今年降幅整体较去年扩大9月PMI显示企业有被动去库存迹象但仍不足以推动制造业企业大幅增加固定资产投资结合基数及季节性影响我们预测9月制造业投资累计同比增速为57较上月下降02pct图表3制造业投资增速或降至57资料来源iFind中邮证券研究所地方债发行提速基建投资不含电力等增速预期回升至66前期发行新增地方专项债陆续形成工作量基建投资有望增长9月建筑业PMI提高24pct至562建筑业业务活动预期指数为618景气度高位上行此外9月天气因素影响减弱项目施工进度明显加快基建投资迎来季节性增长预计8月基础设施建设投资累计同比增速回升至66较上月提升02pct请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表4地方债发行提速基建投资增速回升资料来源iFind中邮证券研究所房地产投资累计同比增速为-88与上月持平从100大中城市土地成交面积走势上看9月住宅新开工面积大概率环比下降从高频数据上看9月全国二手房出售挂牌价指数继续下行但30大中城市商品房成交面积较8月有所回升综合判断我们预测9月房地产投资与上月持平累计投资增速为-88图表5住宅新开工面积预计环比下降图表69月房地产累计投资增速维持-88资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分74消费预计内需边际回暖拉动社零增速升至489月节前内需弱改善社会消费品零售总额当月同比增速小幅上行至48从9月PMI数据上看需求延续改善趋势新订单指数升高03pct至505连续两月位于扩张区间服务业商务活动指数为509比上月上升04pct水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于550以上较高景气区间业务总量保持较快增长但铁路运输航空运输住宿餐饮等行业商务活动指数低于临界点内需复苏整体偏弱因此我们预测9月社会消费品零售总额当月同比增速小幅升高02pct至48图表7消费当月同比增速小幅回升资料来源iFind中邮证券研究所5外贸出口进口降幅或分别收窄至-66和-60内外需延续弱复苏趋势进出口当月同比降幅继续收窄预测出口增速为-66进口增速为-60从9月PMI数据上看新出口订单指数继续回升11pct至478回升幅度有所扩大进口指数回落13pct至476但从高频数请务必阅读正文之后的免责条款部分8据上看内需弱复苏或带动进口小幅环比改善9月内外需恢复仍然偏弱结合基数和季节性因素我们预测9月出口增速为-66进口增速为-60图表8出口增速边际改善至-66图表9进口降幅收窄至-60资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所6物价预计CPI同比03PPI同比回升至-23食品价格微涨成品油价格继续上行CPI同比增速预期回升至039月食品项稳中有升9月猪肉日均批发价较8月下降06鸡蛋价格上涨42蔬菜价格上涨22水果价格下降53非食品项国际原油价格上涨9月布伦特原油日均价格较8月上涨8799月20日发改委分别上调国内汽柴油价格385元吨和370元吨交通通信用燃料价格同比降幅预期继续收窄黄金周假期居民提前出行旅游住宿等服务价格预期上行我们预期9月CPI同比增速为03涨幅较上月升高02pct原油煤炭价格上涨基数下行PPI同比增速预期回升至-239月布伦特原油日均价较8月升高8799月底逼近100美元桶国内煤炭价格上涨焦煤日均价格较8月升高211金属价格整体上行长江有色市场铜月均价-02铝月均价47锌月均价56国内螺纹钢159月PMI出厂价格指数提高15pct至535景气度进一步提升叠加基数下行影响预计9月PPI同比增速为-23降幅较上月收窄07pct请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表10CPI和PPI同比增速预期分别回升至03和-23资料来源iFind中邮证券研究所7金融数据估计9月信贷投放冲量预计9月新增信贷27万亿新增社融39万亿9月经济景气边际继续改善季末月份票据利率持续上行达到7月以来的相对高位显示信贷需求或现阶段性改善供给方面机构信贷冲量压力可能较大前期7月在弱月效应之下7-8月累计新增信贷规模不及往年同期季度考核压力或使9月投放冲量同期企业债券融资处于弱月净融资规模转负地方新增专项债在9月基本发完要求下发行维持偏快节奏国债发行节奏也有所加快当月政府债券净融资规模或在1万亿附近显著支撑社融同比继续改善广义货币同比增速或维持在105附近图表11预计9月新增信贷27万亿图表12预计9月新增社融39万亿资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分108风险提示流动性超预期收紧国内政策效果不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分11中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分12公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分13