主要数据
　　1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.66万亿元，同比-11.7%；实现营业收入84.33万亿元，同比-0.3%；发生营业成本71.83万亿元，同比+0.2%；营业收入利润率为5.52%，同比下降0.71pct。
　　核心观点
　　8月份工业企业利润总额同比由降转增，经营情况边际改善，分析原因主要包括内需回暖、出口边际改善、物价回升。向后看，8月环比改善的三大因素仍然存在，预计9月工业企业经营仍将延续改善趋势。整体看，当前工业企业经营修复仍然偏弱，营收利润率为近五年同期最低，四季度内外需恢复的不确定性是主要扰动因素。8月企业产成品库存回升，库存拐点临近。
　　量价回升推动工业企业利润总额降幅大幅收窄。8月工业企业经营环比改善，营收降幅收窄，利润率回升，利润总额降幅收窄，9月有望延续。拆分工业企业利润，三大因素同步改善，量价提升幅度较大，反映总需求边际回暖。短期看，价格回升仍将是工业企业利润改善的主要动力。营收利润率整体升高，私营企业升幅最大，国企微降。每百元营业收入成本整体微降，私营企业降幅最大，国企升高。
　　企业部门杠杆率连续两月走平，调降融资成本是重点。8月全国规模以上工业企业资产负债率为57.6%，连续两个月持平。当前企业资产负债率为近五年同期最高，除融资成本处于低位外，盈利能力下降内部融资不足也是被动推高资产负债率的主要因素。7-8月资产负债率持续走平，映射企业加杠杆动力不强，未来调降企业融资成本、缓解债务压力仍是货币政策的重点之一。
　　产成品库存回升，库存拐点临近。库存回升主要归因于总需求增长企业主动补库、价格回升导致的存货成本抬升。从历史数据上看，去库存进程中往往会出现阶段性补库行为，8月产成品库存回升是否即库存拐点，仍取决于总需求恢复和价格回升的强度和持续性。
　　分行业看，8月营收增速改善较大的行业为：黑色金属矿采选业（+2.5 pct）、化学纤维制造业（+2.3 pct）、木材加工和木竹藤棕草制品业（+1.8 pct）。利润总额增速较上月提升幅度较大行业为：黑色金属冶炼和压延加工业（+33.4 pct）、化学纤维制造业（+22 pct）、皮毛羽鞋业（+20.5 pct）。
　　风险提示：
　　政策宽松力度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告2023年9月28日研究所固收点评分析师梁伟超SAC登记编号S1340523070001盈利修复有望延续Emailliangweichaocnpseccom8月工业企业利润解读20230928研究助理崔超SAC登记编号S1340121120032主要数据Emailcuichaocnpseccom1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额466万亿元同比近期研究报告-117实现营业收入8433万亿元同比-03发生营业成本7183万亿元同比02营业收入利润率为552同比下降071pct政策性金融工具或难新增Q3货政例会解读20230927-20230927核心观点8月份工业企业利润总额同比由降转增经营情况边际改善分析原因主要包括内需回暖出口边际改善物价回升向后看8月环比改善的三大因素仍然存在预计9月工业企业经营仍将延续改善趋势整体看当前工业企业经营修复仍然偏弱营收利润率为近五年同期最低四季度内外需恢复的不确定性是主要扰动因素8月企业产成品库存回升库存拐点临近量价回升推动工业企业利润总额降幅大幅收窄8月工业企业经营环比改善营收降幅收窄利润率回升利润总额降幅收窄9月有望延续拆分工业企业利润三大因素同步改善量价提升幅度较大反映总需求边际回暖短期看价格回升仍将是工业企业利润改善的主要动力营收利润率整体升高私营企业升幅最大国企微降每百元营业收入成本整体微降私营企业降幅最大国企升高企业部门杠杆率连续两月走平调降融资成本是重点8月全国规模以上工业企业资产负债率为576连续两个月持平当前企业资产负债率为近五年同期最高除融资成本处于低位外盈利能力下降内部融资不足也是被动推高资产负债率的主要因素7-8月资产负债率持续走平映射企业加杠杆动力不强未来调降企业融资成本缓解债务压力仍是货币政策的重点之一产成品库存回升库存拐点临近库存回升主要归因于总需求增长企业主动补库价格回升导致的存货成本抬升从历史数据上看去库存进程中往往会出现阶段性补库行为8月产成品库存回升是否即库存拐点仍取决于总需求恢复和价格回升的强度和持续性分行业看8月营收增速改善较大的行业为黑色金属矿采选业25pct化学纤维制造业23pct木材加工和木竹藤棕草制品业18pct利润总额增速较上月提升幅度较大行业为黑色金属冶炼和压延加工业334pct化学纤维制造业22pct皮毛羽鞋业205pct风险提示政策宽松力度不及预期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1工业企业经营改善9月有望延续42企业部门杠杆率连续两月走平63产成品库存回升库存拐点临近74分行业部分下游行业改善中游制造业维持较高增速85风险提示10请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表目录图表1利润总额降幅持续收窄4图表2营收利润率回升仍处近五年同期最低4图表3三因素同步改善量价回升是关键5图表4营收利润率整体改善私营企业幅度较大6图表5国企每百元营业收入成本增加6图表6资产负债率持续走平企业加杠杆意愿不足7图表7今年以来民营企业资产负债率涨幅最大7图表8去库存趋势放缓年底或迎拐点8图表9各行业经营情况整体改善中游设备制造业增速较快10请务必阅读正文之后的免责条款部分31工业企业经营改善9月有望延续2023年1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额466万亿元同比下降117降幅较1-7月收窄38pct实现营业收入8433万亿元同比下降03降幅较1-7月收窄02pct发生营业成本7183万亿元同比增长02增速与1-7月持平营业收入利润率同比增长552较上月提升013pct升至今年最高此外8月份规模以上工业企业利润实现由降转增同比增长172上月为-678月工业企业经营环比改善营收降幅收窄利润率回升利润总额降幅持续大幅收窄我们认为主要原因包括一是8月暑期消费旺季内需有所回暖二是出口降幅收窄三是物价回升PPI同比降幅连续两个月收窄8月较7月收窄14pct向后看8月环比改善的三大因素仍然存在预计9月工业企业经营仍将延续改善趋势首先9月工程项目施工旺季节前和开学季需求增长内需延续回暖其次韩国9月前20日出口金额同比增长988月前20日为-166我国出口9月大概率延续边际改善趋势第三9月原油煤炭价格大幅上涨金属价格稳中有升PPI预期延续收窄趋势整体看8月工业企业经营修复仍然偏弱营收利润率为近五年同期最低9月继续向好的概率较大但四季度在低基数背景下依然存在较大不确定性图表1利润总额降幅持续收窄图表2营收利润率回升仍处近五年同期最低资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4量价回升推动工业企业利润总额降幅大幅收窄拆分工业企业利润8月工业增加值同比增速45较上月升高08pctPPI当月同比增速-30较上月提升14pct营业收入利润率552较上月提升013pct三大因素同步改善量价提升幅度较大反映总需求边际回暖8月PPI同比-30降幅持续两个月收窄有数据以来历史分位数由6月的49升至183价格改善明显短期看价格回升仍将是工业企业利润改善的主要动力图表3三因素同步改善量价回升是关键资料来源iFinD中邮证券研究所营收利润率整体升高私营企业升幅最大国企微降8月全国规模以上工业企业营业收入利润率552较上月提升013pct分企业性质看国有企业营收利润率仍然最高国有企业670外商及港澳台投资企业643股份制企业531私营企业409从边际变化上看国有企业营收利润率下降其他三类企业均不同程度升高私营企业023pct外商及港澳台投资企业018pct股份制企业013pct国有企业-002pct每百元营业收入成本整体微降私营企业降幅最大国企升高每百元营业收入成本8517元较7月微降005元其中私营企业下降幅度最大国有企业成本上升降幅私营企业-013元外商及港澳台投资企业-007元股份制企业-005元国有企业009元从绝对值上看国有企业每百元营业收入成本最低为8302元私营企业最高为8701元请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表4营收利润率整体改善私营企业幅度较大图表5国企每百元营业收入成本增加资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所2企业部门杠杆率连续两月走平企业杠杆率整体与上月持平8月全国规模以上工业企业资产负债率为576连续两个月持平分企业类型看私营企业资产负债率较年初提升最大8月国有及控股企业股份制企业外商及港澳台投资企业私营企业资产负债率分别为577584537和603分别较去年12月提升04pct1pct08pct和19pct资产负债率近五年最高调降融资成本仍是货币政策重点8月20日1年期LPR下降10个基点企业短期融资成本进一步下降9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点缓解银行流动性压力进一步扩宽政策空间当前企业资产负债率为近五年同期最高除融资成本处于低位外盈利能力下降内部融资不足也是被动推高资产负债率的主要因素7-8月资产负债率持续走平映射企业加杠杆动力不强未来调降企业融资成本缓解债务压力仍是货币政策的重点之一请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表6资产负债率持续走平企业加杠杆意愿不足图表7今年以来民营企业资产负债率涨幅最大资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所3产成品库存回升库存拐点临近产成品库存回升库存拐点临近8月全国规模以上工业企业产成品存货同比增长24增速较上月提升08pct库存回升主要归因于总需求增长企业主动补库价格回升导致的存货成本抬升从历史库存周期数据上看去库存进程中往往会出现阶段性补库行为8月产成品库存回升是否即库存拐点仍取决于总需求恢复和价格回升的强度和持续性从PPI数据上看库存拐点临近PPI增速与库存增速走势高度正相关2000年以来的六轮完整库存周期PPI同比增速几乎全部领先库存增速触顶或触底领先月数范围0-10个月均值42个月今年6月PPI触底以来连续两个月回升9月高频数据显示PPI大概率延续改善趋势物价回升有望推动库存拐点临近请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表8去库存趋势放缓年底或迎拐点资料来源iFinD中邮证券研究所4分行业部分下游行业改善中游制造业维持较高增速分行业看8月改善较为明显的行业主要集中于采矿业上游原材料制造业以及部分下游消费品业同比增速较快的行业主要集中于中游设备制造业汽车以及居民必需品消费行业采矿业上游原材料和下游部分消费品制造业利润持续承压相关行业固投后续企稳动力偏弱营业收入中游设备制造业生活必需品消费汽车公用事业营业收入维持较快增速8月营业收入增速较高的行业为金属制品机械和设备修理业137开采专业及辅助活动127电气机械和器材制造业118汽车制造业109酒饮料和精茶制造业51营收降幅较大的为煤炭开采和洗选业-139石油天然气开采业-96纺织服饰业-89家具制造业-85皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业-76采矿业上游原材料制造业营收增速较上月改善幅度较大营收增速改善较大的行业为黑色金属矿采选业25pct化学纤维制造业23pct木材加工和木竹藤棕草制品业18pct黑色金属冶炼和压延加工业17pct有色金属冶炼压延加工业14pct营收增速较上月下行幅度较大的为酒饮料和精茶制作-14pct电气机械和器材制造-09pct汽车制造-09pct医药制造-07pct请务必阅读正文之后的免责条款部分8利润总额中游设备制造业电力热力生产和供应业皮毛羽鞋业橡胶塑料制造业实现较高利润总额增长率利润总额增速较快的行业为电力热力生产和供应业534电气机械和器材制造业33交运设备制造业325皮毛羽鞋业16橡胶塑料制造业15利润总额降幅较大的行业为开采专业及辅助性活动-77石油煤炭及其他燃料加工业-6897黑色金属冶炼和压延加工业-571化学原料和化学制品制造业-511造纸和纸制品业-398上游原材料制造业采矿业部分消费品制造业利润总额改善幅度较大利润总额增速较上月提升幅度较大行业为黑色金属冶炼和压延加工业334pct化学纤维制造业22pct皮毛羽鞋业205pct石油煤炭和其他燃料加工业181pct开采专业及辅助性活动17pct利润总额增速较上月下降幅度较大的行业为非金属矿采选业-21pct医药制造业-17pct通用设备制造业-16pct8月份工业企业利润总额同比由降转增经营情况呈现较大幅度改善分析原因主要包括内需回暖出口边际改善物价回升向后看8月环比改善的三大因素仍然存在预计9月工业企业经营仍将延续改善趋势整体看8月工业企业经营修复仍然偏弱营收利润率为近五年同期最低四季度内外需恢复的不确定性是主要扰动因素8月企业产成品库存回升库存拐点临近请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表9各行业经营情况整体改善中游设备制造业增速较快资料来源iFinD中邮证券研究所5风险提示政策宽松力度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分10中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分11公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分12