核心观点
　　央行整体延续政策发力方向，更加关注汇率波动，明确政策性开发性金融工具的重点在落实。当前货币政策仍处于“推绳子”的阶段，对于总需求托底的作用，不及债务周期滚续的压力。后续货币政策大概率维持宽松方向，降息和降准短期连续落地后，总量宽松政策再次打开的窗口或在年末。短期汇率波动风险依然存在，关注其对风险情绪和境内资金面的影响。当前银行间流动性在跨季压力之下，持续处于偏紧状态，10月税期前资金面或仍会回归至稳定宽松状态。
　　关注要点
　　第一，维持政策发力方向，“克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”。
　　第二，央行关注汇率波动，坚决防范汇率大起大落。
　　第三，政策性开发性金融工具重点在已投放资金的使用，未提新增额度。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告2023年9月27日研究所固收点评分析师梁伟超SAC登记编号S1340523070001政策性金融工具或难新增EmailliangweichaocnpseccomQ3货政例会解读20230927近期研究报告核心观点多期发行可转债浅析可转债周央行整体延续政策发力方向更加关注汇率波动明确政策性开观点20230925-20230925发性金融工具的重点在落实当前货币政策仍处于推绳子的阶段对于总需求托底的作用不及债务周期滚续的压力后续货币政策大概率维持宽松方向降息和降准短期连续落地后总量宽松政策再次打开的窗口或在年末短期汇率波动风险依然存在关注其对风险情绪和境内资金面的影响当前银行间流动性在跨季压力之下持续处于偏紧状态10月税期前资金面或仍会回归至稳定宽松状态关注要点第一维持政策发力方向克服困难乘势而上加大宏观政策调控力度第二央行关注汇率波动坚决防范汇率大起大落第三政策性开发性金融工具重点在已投放资金的使用未提新增额度风险提示流动性超预期收紧市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1Q3货政例会维持发力方向关注汇率波动42风险提示6请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表目录图表1三季度货政例会维持发力方向重视汇率波动政策性开发性金融工具重点在落实5请务必阅读正文之后的免责条款部分31Q3货政例会维持发力方向关注汇率波动2023年9月27日央行三季度货币政策委员会例会召开此次会议是9月份央行对外政策沟通的窗口降准落地后市场对于货币政策方向的预期较为乐观但短期资金面持续偏紧汇率波动压力仍然存在投资者对货币政策操作依然存在疑虑本次例会整体延续前期央行对货币政策的定调维持发力方向更加关注汇率波动但也明确政策性金融工具重点在落实已投放资金未提新增额度第一维持政策发力方向克服困难乘势而上加大宏观政策调控力度1央行维持经济增长存在压力的判断前期货政例会强调经济恢复基础尚不牢固本次例会表述为内生动力不强需求驱动仍不足表明央行对于后续的经济增长依然持偏谨慎的态度需要政策继续发力2本次例会与前期政治局会议表述一致提出加大逆周期调节力度明确表达要加大宏观政策调控力度政策方向延续3具体政策方面本次例会对于房地产调控的表述与前期基本一致强调因城施策支持刚需和改善性需求新增促进房地产市场平稳健康发展的表述降成本取向依然维持促进企业融资成本和居民信贷成本的稳中有降意味着广谱利率调降方向的维持第二央行关注汇率波动坚决防范汇率大起大落与前期例会相比本次会议明显增加了对于汇率的相关表述对于前期汇率市场的总结会议强调供求基本平衡以及经常账户的顺差状态和外汇储备规模充足表明汇率供需基本面和政策调控能力可以支撑汇率维持稳定对于汇率的取向会议表述为综合施策稳定预期坚决防范汇率大起大落风险不再提增强人民币汇率弹性短期依然需要关注汇率波动国内外政策取向差异仍在延续不排除存在短期波动风险可能影响风险情绪和境内资金面但变动斜率偏陡的阶段可能已经度过第三政策性开发性金融工具重点在已投放资金的使用未提新增额度我们多次讨论前期政府基金性收入进度偏慢土地市场疲弱情况或影响后续财政支出力度需要发挥广义财政工具的作用期待政策性开发性金融工具对投资的拉动但本次会议公告中明确将政策性开发性金融工具的重点表述为发挥好请务必阅读正文之后的免责条款部分4已投放资金的作用未提支持和带动基础设施建设故后期新增政策性开发性金融工具额度的概率在降低并且本次例会中对扩大内需方面提及要改善消费环境促进经济良性循环可以观测到7月末政策发力以来落地重点多在消费领域等广义财政政策对投资的拉动有所弱化如后期没有新增政策性开发性金融工具额度投资需求增速的维持可能存在一定压力综上所述央行整体延续政策发力方向更加关注汇率波动明确政策性开发性金融工具的重点在落实当前货币政策仍处于推绳子的阶段对于总需求托底的作用不及债务周期滚续的压力后续货币政策大概率维持宽松方向降息和降准短期连续落地后总量宽松政策再次打开的窗口或在年末短期汇率波动风险依然存在关注其对风险情绪和境内资金面的影响当前银行间流动性在跨季压力之下持续处于偏紧状态10月税期前资金面或仍会回归至稳定宽松状态图表1三季度货政例会维持发力方向重视汇率波动政策性开发性金融工具重点在落实分项2023年Q3货政例会2023年Q2货政例会点评会议分析了国内外经济金融形势会议认为今年会议分析了国内外经济金融形势会议认为今年以来宏观政策坚持稳字当头稳中求进推动经济以来宏观政策坚持稳字当头稳中求进推动经济运行整体好转稳健的货币政策精准有力加大逆运行整体好转稳健的货币政策精准有力保持连货币政策的周期调节力度综合运用政策工具切实服务实体续性稳定性可持续性科学管理市场预期切取向依然是加国内外经济有效防控金融风险贷款市场报价利率改革实服务实体经济有效防控金融风险贷款市场报大力度经济金红利持续释放存款利率市场化调整机制作用有效价利率改革红利持续释放存款利率市场化调整机融形势发挥货币政策传导效率增强贷款利率明显下制作用有效发挥货币政策传导效率增强贷款利对于外汇市降外汇市场供求基本平衡经常账户延续稳定顺率明显下降人民币汇率双向浮动弹性增强在场描述增加差外汇储备充足人民币汇率双向浮动在合理合理均衡水平上保持基本稳定发挥了宏观经济稳均衡水平上保持基本稳定发挥了宏观经济稳定器定器功能功能会议指出当前外部环境更趋复杂严峻国际经济会议指出当前国际经济增长放缓通胀仍处高国内依然存贸易投资放缓通胀仍处高位发达国家央行政策位地缘政治冲突持续发达国家央行政策紧缩效在需求不足的紧缩效应持续显现国际金融市场波动加剧国内应显现国际金融市场波动加剧国内经济呈现恢问题经济运行整体回升向好市场需求稳步恢复生产复向好态势但恢复的基础尚不牢固要精准有力供给持续增加但内生动力还不强需求驱动仍不实施稳健的货币政策搞好跨周期调节更好发挥政策取向是足要克服困难乘势而上加大宏观政策调控力货币政策工具的总量和结构双重功能全力做好稳要克服困度精准有力实施稳健的货币政策搞好跨周期调增长稳就业稳物价工作着力支持扩大内需难乘势而节更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功为实体经济提供更有力支持进一步疏通货币政策上加大宏观货币政能全力做好稳增长稳就业稳物价工作切实传导机制保持流动性合理充裕保持信贷合理增政策调控力策具体支持扩大内需改善消费环境促进经济良性循长节奏平稳保持货币供应量和社会融资规模增度措施环为实体经济提供更有力支持进一步疏通货币速同名义经济增速基本匹配用好政策性开发性金政策传导机制保持流动性合理充裕保持信贷合融工具重点发力支持和带动基础设施建设促进明确增加对理增长节奏平稳保持货币供应量和社会融资规政府投资带动民间投资在国内粮食稳产增产能消费环境的改模增速同名义经济增速基本匹配继续发挥好已投源市场平稳运行的有利条件下保持物价水平基本善的措辞放的政策性开发性金融工具资金作用增强政府投稳定结构性货币政策工具要坚持聚焦重点合资和政策激励的引导作用有效带动激发民间投理适度有进有退延续实施碳减排支持工具等投资需求方资关注物价走势边际变化保持物价水平基本稳三项货币政策工具继续加大对普惠金融绿色发面仅发挥已定保持再贷款再贴现工具的稳定性延续实施普展科技创新基础设施建设等国民经济重点领域投放政策性开惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划继续和薄弱环节的支持力度综合施策支持区域协调发发性金融工具请务必阅读正文之后的免责条款部分5加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施展深化金融供给侧结构性改革引导大银行服务的作用未提建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度重心下沉推动中小银行聚焦主责主业支持银行新增额度综合施策支持区域协调发展深化金融供给侧结构补充资本共同维护金融市场的稳定发展完善市性改革引导大银行服务重心下沉推动中小银行场化利率形成和传导机制优化央行政策利率体维持融资成聚焦主责主业支持银行补充资本共同维护金融系发挥存款利率市场化调整机制重要作用发挥本稳中有市场的稳定发展完善市场化利率形成和传导机贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动企业降的取向制优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降深化调整机制重要作用发挥贷款市场报价利率改革效汇率市场化改革增强人民币汇率弹性引导企业对于汇率的能和指导作用推动企业融资和居民信贷成本稳中和金融机构坚持风险中性理念优化预期管取向是防范汇有降深化汇率市场化改革引导企业和金融机构理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳率的大起大坚持风险中性理念综合施策稳定预期坚定构建金融有效支持实体经济的体制机制完善落决防范汇率大起大落风险保持人民币汇率在合理金融支持科技创新体系引导金融机构增加制造业均衡水平上的基本稳定构建金融有效支持实体经中长期贷款支持加快建设现代化产业体系努力房地产工济的体制机制落实好加大力度支持科技型企业融做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会作坚持因城资行动方案引导金融机构增加制造业中长期贷发展的贡献相适应以促进实现碳达峰碳中和为施策方向提款支持加快建设现代化产业体系以促进实现碳目标完善绿色金融体系优化大宗消费品和社会服出促进房地产达峰碳中和为目标完善绿色金融体系优化大宗务领域消费金融服务继续加大对企业稳岗扩岗和市场平稳健康消费品和社会服务领域消费金融服务继续加大对重点群体创业就业的金融支持力度有效防范化解发展企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力优质头部房企风险改善资产负债状况扎实做好度因城施策支持刚性和改善性住房需求扎实做保交楼保民生保稳定各项工作因城施策支持好保交楼保民生保稳定各项工作促进房地产刚性和改善性住房需求加快完善住房租赁金融政市场平稳健康发展加快完善住房租赁金融政策体策体系推动房地产业向新发展模式平稳过渡引系推动建立房地产业发展新模式引导平台企业导平台企业金融业务规范健康发展提升平台企业金融业务规范健康发展提升平台企业金融活动常金融活动常态化监管水平推进金融高水平双向开态化监管水平推进金融高水平双向开放提高开放提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险放条件下经济金融管理能力和防控风险能力能力会议强调要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导全面贯彻落实党的二十大中央经济工会议强调要以习近平新时代中国特色社会主义思作会议和全国两会精神按照党中央国务院想为指导全面贯彻落实党的二十大中央经济工的决策部署坚持稳中求进工作总基调牢牢把握作会议和全国两会精神按照党中央国务院高质量发展首要任务扎实推进中国式现代化完的决策部署坚持稳中求进工作总基调牢牢把握整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展高质量发展首要任务扎实推进中国式现代化完格局更好统筹质的有效提升和量的合理增长推整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展防风险动经济运行持续整体好转坚持两个毫不动格局更好统筹质的有效提升和量的合理增长推货币政表述为风险摇打好宏观政策扩大需求改革创新和防范动经济运行持续整体好转坚持两个毫不动策目标隐患持续化化解风险组合拳把实施扩大内需战略同深化供给摇打好宏观政策扩大需求改革创新和防范解侧结构性改革有机结合起来把发挥政策效力和激化解风险组合拳把实施扩大内需战略同深化供给发经营主体活力结合起来进一步加强部门间政策侧结构性改革有机结合起来进一步加强部门间政协调充分发挥货币信贷政策效能兼顾好内部均策协调充分发挥货币信贷政策效能兼顾好内部衡和外部均衡统筹推动经济运行持续好转内生均衡和外部均衡统筹金融支持实体经济与防风动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续险为全面建设社会主义现代化国家开好局起好化解为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步步资料来源央行中邮证券研究所2风险提示流动性超预期收紧请务必阅读正文之后的免责条款部分6中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分7公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分8