2023年10月12日，美联储发布了9月FOMC会议纪要。重要信息包括：1）官员对年内是否再加息存在分歧，大部分与会者支持再加息一次，而少部分与会者支持暂停加息。2）官员一致同意维持高利率更久，强调货币政策沟通的重点应转向将利率维持在限制性水平多长时间。但9月FOMC会议后，美债收益率一度快速上冲，金融状况出现了显著收紧，包括多位“鹰派”在内的美联储官员强调加息的必要性降低，11月暂停加息的预期升温，而12月是否加息仍将取决于经济数据。
　　美联储内部对年内是否需要再次加息存在分歧。多数与会者均支持再加息一次，而少数与会者则表示没有必要再加息一次。（A majority ofparticipants judged that one more increase in the target federal funds rate at afuture meeting would likely be appropriate, while some judged it likely that nofurther increases would be warranted. ）。
　　美联储官员们一致同意将利率维持在限制性区间一段时间，利率决策沟通的重点应该从将政策利率提高到将政策利率维持在限制水平多长时间。（All participants agreed that policy should remain restrictive for some time…should shift from how high to raise the policy rate to how long to hold the policyrate at restrictive levels…）。利率政策沟通的重心转移反映了利率已经或接近“达峰”，政策路径重心正在由更高的利率倾向维持更久高利率。
　　经济比预期更为强劲，居民和企业再融资需求有限，利率对其影响钝化。（…real GDP had been expanding at a solid pace and had been more resilientthan expected… with household and corporate borrowers having a limited needto refinance debt in the near term….）。经济超预期韧性为美联储官员再加息一次以及维持利率在限制性水平更长时间的依据，强劲的劳动力市场和家庭资产负债表支撑消费支出。而家庭和企业再融资需求有限，使得利率对其影响钝化，通胀风险仍在。最新远超预期的9月非农数据也印证了这一点:受结构性因素影响，当前就业市场仍紧，转弱仍有距离。
　　9月FOMC会议后，美债10年期收益率由会议前的4.35%一度升至4.8%上方。金融状况收紧使得多名美联储官员表示进一步加息的必要性降低，其中更包括了一向“鹰派”的美联储理事沃勒，其暗示美联储可能在11月FOMC会议上选择“按兵不动”。
　　在加息尾声阶段，美联储愈发谨慎。近一阶段金融状况显著收紧，使得11月加息的必要性有所降低，但后续加息与否仍一定程度取决于后续公布的9月美国通胀及3季度美国GDP增速等数据。基于美国经济仍有韧性，且通胀仍高，就业仍紧，我们认为美联储仍有可能在年内“最后一加”，12月加息的概率可能高于11月。
　　
　　

研究报告全文：交银国际研究宏观策略2023年10月12日全球宏观全球流动性风向标系列六继续加息存分歧但可能性仍存9月美联储FOMC会议纪要点评2023年10月12日美联储发布了9月FOMC会议纪要重要信息包括1蔡瑞CFA官员对年内是否再加息存在分歧大部分与会者支持再加息一次而少部分与CarlCaibocomgroupcom会者支持暂停加息2官员一致同意维持高利率更久强调货币政策沟通的85237661808重点应转向将利率维持在限制性水平多长时间但9月FOMC会议后美债收益率一度快速上冲金融状况出现了显著收紧包括多位鹰派在内的美李少金EvanLibocomgroupcom联储官员强调加息的必要性降低11月暂停加息的预期升温而12月是否加85237661849息仍将取决于经济数据美联储内部对年内是否需要再次加息存在分歧多数与会者均支持再加息一次而少数与会者则表示没有必要再加息一次Amajorityof交银国际研究participantsjudgedthatonemoreincreaseinthetargetfederalfundsrateata全球流动性风向标系列futuremeetingwouldlikelybeappropriatewhilesomejudgeditlikelythatno17月FOMC会议2023-07-27furtherincreaseswouldbewarranted27月FOMC纪要2023-08-173美联储官员们一致同意将利率维持在限制性区间一段时间利率决策沟通杰克逊霍尔会议2023-08-26的重点应该从将政策利率提高到将政策利率维持在限制水平多长时间49月ECB会议2023-09-15Allparticipantsagreedthatpolicyshouldremainrestrictiveforsometime59月FOMC会议2023-09-21shouldshiftfromhowhightoraisethepolicyratetohowlongtoholdthepolicy69月FOMC纪要2023-10-12rateatrestrictivelevels利率政策沟通的重心转移反映了利率已经或接710月ECB会议2023-10-26近达峰政策路径重心正在由更高的利率倾向维持更久高利率811月FOMC会议2023-11-029经济比预期更为强劲居民和企业再融资需求有限利率对其影响钝化12月ECB会议2023-12-14realGDPhadbeenexpandingatasolidpaceandhadbeenmoreresilient12月FOMC会议2023-12-14thanexpectedwithhouseholdandcorporateborrowershavingalimitedneedtorefinancedebtinthenearterm经济超预期韧性为美联储官员再加息一次以及维持利率在限制性水平更长时间的依据强劲的劳动力市场和家庭资产负债表支撑消费支出而家庭和企业再融资需求有限使得利率对其影响钝化通胀风险仍在最新远超预期的9月非农数据也印证了这一点受结构性因素影响当前就业市场仍紧转弱仍有距离9月FOMC会议后美债10年期收益率由会议前的435一度升至48上方金融状况收紧使得多名美联储官员表示进一步加息的必要性降低其中更包括了一向鹰派的美联储理事沃勒其暗示美联储可能在11月FOMC会议上选择按兵不动在加息尾声阶段美联储愈发谨慎近一阶段金融状况显著收紧使得11月加息的必要性有所降低但后续加息与否仍一定程度取决于后续公布的9月美国通胀及3季度美国GDP增速等数据基于美国经济仍有韧性且通胀仍高就业仍紧我们认为美联储仍有可能在年内最后一加12月加息的概率可能高于11月此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月12日全球宏观图表1美债10年期收益率快速上涨使得美联储加息的必要性有所降低美债10年期收益率7月FOMC会议9月FOMC会议资料来源Macrobond交银国际图表2期限溢价TermPremium推动美债10年期收益率快速上涨美债10年期收益率期限溢价中性利率资料来源Macrobond交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月12日全球宏观图表3利率期货市场隐含的预期加息路径图表4利率期货市场隐含的预期加息概率加息次数左轴政策目标利率降息概率维持当前利率概率加息概率056010000905580-055454535352705150-10506048-154745504540-204030-252035-30100-3530资料来源CMEFedWatch交银国际资料来源CMEFedWatch交银国际图表511月市场加息预期较1个月前已大幅回落图表612月市场加息预期亦出现明显回落联邦基金利率期货隐含的美联储11月加息概率联邦基金利率期货隐含的美联储12月加息概率8010092407210907080605510705870506039705040384040302610302020760105101018000525-550Current550-575525-550Current550-575575-60012-Oct-231个月前12-Oct-231个月前资料来源CMEFedWatch交银国际资料来源CMEFedWatch交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月12日全球宏观图表7近期多位美联储官员表示进一步加息的必要性有所下降时间官员职位FOMC投票权货币政策观点10122023柯林斯波士顿无1我们可能正接近本轮紧缩周期的峰值SusanMCollins联储主席2随着通胀的进展和持续升高的不确定性FOMC适当地转向了一个新的更渐进和耐心的政策制定阶段3预计在看到通胀持续向2回归的证据之前需要将利率维持在限制性水平10112023沃勒美联储理事有1更高的市场利率可以帮助降低通胀可以让联储观望是否需要加息highermarketChristopherWallerinterestratesmayhelptheFedslowinflationandletthecentralbankwatchandseeifitsownpolicyrateneedstoriseagainornot2将观察长期利率上升如何影响美联储政策10112023博斯蒂克亚特兰大无1联储不需要继续提高利率了政策利率的限制性足以让通胀回归2目标RaphaelBostic联储主席2经济正在放缓加息的更多影响尚未到来3经济前景的意外变化可能会要求加息但这不是他目前的预期10102023戴利旧金山无1近期金融环境已经收紧美联储或许不需要再做那么多MaryDaly联储主席2中性利率现在可能比疫情前水平更高但利率不会无限期地保持在现在的高位3近期长期国债收益率上升可能相当于一次加息原因是收益率上升使得借款成本上升可能会使支出和投资放缓10102023杰弗逊Philip美联储理事有1市场利率上升会推高家庭和企业面临的利率减少支出也会影响资产价格Jefferson2近期长期利率进一步上升更广泛的金融状况进一步收紧实际利率显著上升3现在就说政策紧缩到足以让通胀回到2可能还为时过早在考虑未来是否有必要进一步收紧政策时自己将留意由于过去加息造成的仍在传导中的额外紧缩4现正处于风险管理敏感时期必须在紧缩不够与紧缩过度的风险之间取得平衡1092023洛根达拉斯有1在最近的收益率曲线变动中期限溢价明显上升但其贡献的规模和持续时间存在LorieLogan联储主席不确定性2如果期限溢价上升可以帮我们完成一些让经济降温的工作从而减少为实现FOMC目标而进一步收紧货币政策的必要性3近几个月来金融状况明显收紧如果长期利率因期限溢价上升而保持高位提高联邦基金利率的必要性可能会降低1082023鲍曼美联储理事有1通胀仍然过高个人预计FOMC进一步提高利率并在一段时间内将其保持在限制性MichelleBowman水平可能是合适的2居高不下的能源价格仍有可能逆转近几个月来联储在通胀方面取得的一些进展3尽管银行收紧了贷款标准贷款余额增长已经放缓但持续保持强劲的家庭和企业资产负债表加上非银贷款的重要性日益增加表明货币政策对银行贷款和经济的影响可能比过去要小4如果新进数据表明通胀进展已经停滞或者太慢无法及时让通胀回归2个人仍然愿意支持在未来的会议上提高联邦基金利率1082023梅斯特克里夫兰有1在当前时点上我认为今年很可能需要再次提高联邦基金利率然后维持一段时LorettaMester联储主席间以待联储积累更多关于经济发展的信息并评估金融环境收紧的影响2但联邦基金利率是否需要高于当前水平以及紧缩性的政策需要维持多长时间取决于经济的发展和前景1052023戴利旧金山无1如果劳动力市场继续降温通胀向目标回归可以保持利率稳定让政策效果继续MaryDaly联储主席发挥作用重要的是即使将利率维持在当前水平随着通胀和通胀预期的下降政策也将变得越来越具有限制性因此保持利率稳定是一项主动的政策行动2同样如果在过去90天内已经大幅收紧的金融状况继续保持紧张我们采取进一步行动的必要性就会减少3相反如果增长和通胀停止放缓经济活动开始重新加速或者金融状况过于放松我们可以对这些数据做出反应并进一步加息直至确信货币政策的限制力度足以达成目标资料来源彭博万得交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月12日全球宏观交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年10月12日全球宏观分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限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