盈利低于市场预期。2023上半年归母净利润同比下降8.7%，低于市场预期的正增长，其中太保寿险/太保财险盈利同比分别下降12.5%/3.8%。寿险归母营运利润同比增长2.5%。太保产险承保利润同比下降12.0%，总投资收益同比下降4.5%。
　　新业务价值增速高于同业，银保对于新业务价值增长贡献显著。新业务价值同比增长31.5%，增速领先同业，其中代理人渠道同比增长13.3%，银保渠道增长3倍。银保渠道占新业务价值比重19%，同比上升13个百分点。新业务价值率13.4%，同比上升2.7个百分点，升幅主要来自银保渠道，代理人渠道同比下降1.4百分点。集团内含价值较年初增长3.4%。
　　代理人数量继续下滑，但质态改善。月均代理人21.9万，同比降30%，6月末代理人21.6万人，较2022年末下降10%。举绩率同比提高5.7个百分点至69.7%，核心人力月人均FYP和首年佣金收入同比分别提高35%和62%。
　　太保财险综合成本率同比上升，主要来自车险。财险保费同比增14.3%，主要来自农险、责任险、健康险和车险。车险中新能源车占比达到10.2%。综合成本率97.9%，同比上升0.6个百分点，主要由于车险出险率同比提升带来赔付率上升；车险/非车综合成本率同比+1.4/-0.5百分点。
　　投资收益表现稳健。投资资产较年初增长8.3%，上半年（未年化）净/总投资收益率均为2.0%，同比均下降0.1个百分点。从投资资产分类来看，太保以公允值计价且变动计入损益的金融资产占比23%，低于同业，投资业绩表现相对稳健。从投资组合变动来看，定存、非标债权占比下降，长久期债券占比上升，股票和权益型基金占比较年初略降。
　　维持买入评级。我们预计公司2023年新业务价值有望增长13%，公司投资收益和盈利表现有望较同业更为稳健。维持买入评级和30港元的目标价

研究报告全文：交银国际研究公司更新保险收盘价目标价潜在涨幅2023年8月28日港元1756港元3000708中国太保2601HK新业务价值增速领先同业投资表现稳健盈利低于市场预期2023上半年归母净利润同比下降87低于市场预个股评级期的正增长其中太保寿险太保财险盈利同比分别下降12538寿险归母营运利润同比增长25太保产险承保利润同比下降120总投买入资收益同比下降45新业务价值增速高于同业银保对于新业务价值增长贡献显著新业务价1年股价表现值同比增长315增速领先同业其中代理人渠道同比增长133银2601HK恒生指数60保渠道增长3倍银保渠道占新业务价值比重19同比上升13个百分50点新业务价值率同比上升个百分点升幅主要来自银保渠401342730道代理人渠道同比下降14百分点集团内含价值较年初增长3420100代理人数量继续下滑但质态改善月均代理人219万同比降306-10月末代理人万人较年末下降举绩率同比提高个百分-2021620221057-30点至697核心人力月人均FYP和首年佣金收入同比分别提高35和822122242382362资料来源FactSet太保财险综合成本率同比上升主要来自车险财险保费同比增143股份资料主要来自农险责任险健康险和车险车险中新能源车占比达到52周高位港元2585102综合成本率979同比上升06个百分点主要由于车险出险率52周低位港元1220同比提升带来赔付率上升车险非车综合成本率同比14-05百分点市值百万港元24985144投资收益表现稳健投资资产较年初增长83上半年未年化净总日均成交量百万1132投资收益率均为20同比均下降01个百分点从投资资产分类来看年初至今变化104太保以公允值计价且变动计入损益的金融资产占比23低于同业投资200天平均价港元2122业绩表现相对稳健从投资组合变动来看定存非标债权占比下降长资料来源FactSet久期债券占比上升股票和权益型基金占比较年初略降万丽CFAFRM维持买入评级我们预计公司2023年新业务价值有望增长13公司投wanlibocomgroupcom资收益和盈利表现有望较同业更为稳健维持买入评级和30港元的目标861088009788-8051价财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币440643455372481635507163531977同比增长4433585349净利润百万人民币2683424609238692611327953每股盈利人民币279256248271291同比增长92-83-309470前EPS预测值人民币284311337调整幅度-126-126-137市盈率倍5864666056每股内含价值人民币51805401582463606919PEV倍0303030302市账率倍069069067062057资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月28日中国太保2601HK图表1主要业务指标及预测主要假设202120222023E2024E2025E保费收入增速代理人渠道-32-64261719新保业务-02-2151344839其中期缴116-2011505040续期业务-37-37101215保险业务收入合计-0165232222新业务价值率假设235116127129131投资收益率假设净投资收益率计算422413400398398总投资收益率计算539399400404406主要预测202120222023E2024E2025E内含价值人民币百万元498309519621560239611851665605年初以来增速8543789288新业务价值人民币百万元134129205104321112711725同比增速-248-3141336754归母净利润人民币百万元2683424609238692611327953同比增速92-83-309470资料来源公司资料交银国际预测图表2假设及预测变动原预测更新变动原预测更新变动23E23E百分点24E24E百分点保费收入增速-062329092212新业务价值率134127-08146129-18总投资收益率4140-014240-01新业务价值增速1021333210167-35内含价值增速8178-0310392-11归母净利润增速109-30-1399594-01资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月28日中国太保2601HK图表3中国太保2601HK目标价和评级港元股价目标价买入中性沽出450040004000360033002800350030002700300023002500190020001500100050000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表4交银国际保险行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业6060HK众安在线买入232032003792022年08月26日内地互联网财险公司2628HK中国人寿买入114218506202023年05月08日内地寿险公司2601HK中国太保买入175630007082023年05月08日内地寿险公司966HK中国太平保险中性7959602082023年03月29日内地寿险公司2318HK中国平安保险买入444570005752023年02月28日内地寿险公司1336HK新华保险中性194827003862023年05月08日内地寿险公司2328HK中国人保财险中性847850042023年03月27日内地财险公司1299HK友邦保险买入6765103005232022年03月14日泛亚保险公司资料来源FactSet交银国际预测截至2023年8月25日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月28日中国太保2601HK财务数据损益表百万元人民币主要指标年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E增长率营业收入440643455372481635507163531977已赚保费339535368878388186406468424400投资资产99118757064投资收益96620811348882295952102653总资产99118939690汇兑损益4171240300200200保险合同准备金增速13112511510698其他业务收入49054120432645424724总负债1061331009791营业收入4433585349营业支出409849430139452464475337497907退保金2233021434220762318024339已赚保费2486524744投资收益赔付支出148749148147161714173780185315104160958070营业支出4350525147提取保险责任准备金152359172774173718176830180607赔付支出4104927566手续费及佣金支出3030427929305403270734970提取保险责任准备金111134051821业务及管理费5024052774560165961663097利润总额531821579171其他经营及行政开支58677081840092249580净利润8986309470营业利润3079425233291703182634069归属母公司股东净利润9283309470利润总额3079625176291203177634019减所得税费用317864463949945349保费收入结构净利润2761825240244812678228670首年保费138102113116118归属母公司股东净利润2683424609238692611327953-首年期交1178899101103-趸交2114141414资产负债简表百万元人民币续期753682673666662截至12月31日202120222023E2024E2025E其他109217215218221货币资金3254533134341283515236206保费收入100010001000100010001235326560305443420937630以公允价值计量且其变保费收入增速及业务指标动计入当期损益的金首年保费022151344839融资产-首年期交1162011505040645381715085779443841798900724可供出售金融资产续期3737101215396428514250617100715836816053持有至到期投资其他34711171438352698425829266042740228224长期股权投资保费收入0165232222其他投资资产698119711228690455676017660091首年期交首年847863875877878投资资产合计18118102026086217827423304142478929盈利能力指标及资本指标其他资产134354150213200224275847362732净投资收益率期初期末余额422413400398398资产总计19461642176299237849726062612841661计算未到期责任准备金7149377250830778948796538总投资收益率期初期末余额539399400404406未决赔款准备金58420714378170892832104773计算寿险责任准备金11296221258941139492815328071673148RoAA149122108107105长期健康险责任准备金125798150290178143206383235128RoAE12141081103010671054保险合同准备金合计13853331557918173785619215102109586卖出回购金融资产款73441119665113682117092122947内含价值及新业务价值保户储金及投资款102843120029136833153253168578内含价值百万人民币498309519621560239611851665605其他负债152142144559148896153363157964内含价值年初至今增速8543789288负债合计17137591942171213726723452172559075新业务价值百万人民币134129205104321112711725股本96209620962096209620新业务价值增速2483141336754归属母公司股东226741228446234955254692275593每股指标及估值权益合计每股内含价值人民币51805401582463606919少数股东权益56645682627663526993每股新业务价值人民币139096108116122股东权益合计232405234128241231261044282586每股收益人民币279256248271291资料来源公司资料交银国际预测每股账面值人民币23572375244226482865PEV倍031030028026024市账率倍069069067062057下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月28日中国太保2601HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年8月28日中国太保2601HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom6