我们的观点：中国太保人身险板块持续深化“长航”转型。我们维持公司的“增持”评级，维持目标价22.41港元。2023-2025年，目标价对应集团每股内含价值各为0.34、0.33及0.31倍，建议投资者关注。
　　经营情况：集团营收及营运利润增长。2022年，集团实现营业收入4,554亿元；其中，保险业务收入3,988亿元，同比增长8.7%。集团净利润246.1亿元，同比下降8.3%；集团营运利润401.2亿元，同比增长13.5%；集团内含价值5,196亿元，较上年末增长4.3%。其中，集团有效业务价值为2,215亿元，较上年末增长4.9%。集团投资资产净值增长率为2.3%，同比下降3.1pcts。
　　人身保险业务：持续推进“长航”转型落地，新业务价值逐季向好。2022年，太保寿险保险业务收入同比+6.5%至2,253亿元；其中，新保收入同比增长35.8%，新保收入增速逐季提升。个人寿险13个月保单继续率同比提升7.7 pcts，退保率同比下降0.2 pcts。2022年末，内含价值为3,982亿元，较上年末增长5.7%；2022年新业务价值同比下降31.4%至92.1亿元；其中，下半年新业务价值同比增长13.5%。受渠道、产品结构变化影响，新业务价值率为11.6%，同比下降11.9pcts。代理人方面，公司2022年月均保险营销员27.9万人，同比下降46.9%；保险营销员月均举绩率63.4%，同比提升11.3pcts。保险营销员月人均首年保险业务收入6,844元，同比提升47.6%。其中，核心人力月人均首年保险业务收入28,261元，同比增长31.7%。
　　财产保险业务：综合成本率改善。2022年，太保产险保险业务收入1,704亿元，同比+11.6%。同期，财险综合成本率同比-1.7pcts至97.3%，其中赔付率同比-1.1pcts至68.5%，费用率同比-0.6pcts至28.8%。
　　投资收益下降：截至2022年末，太保集团投资资产规模达2.03万亿元，较上年末增长11.8%。2022年，集团净投资收益率、总投资收益率及净值增长率分别为4.3%、4.2%及2.3%；分别较去年同期下降0.2、1.5及3.1pcts。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId金融行业02601HK中dy国Co太mp保any港股通沪深增持维持长航计划稳步推title进改革效果初显目标价2241港元createTime12023年03月27日现价2060港元公投资要点summary司预期升幅88我们的观点中国太保人身险板块持续深化长航转型我们维持公司的增持评级维持目标价2241港元2023-2025年目标价对应跟集团每股内含价值各为034033及031倍建议投资者关注踪市场ma数rk据etData经营情况集团营收及营运利润增长2022年集团实现营业收入4554报日期20230324亿元其中保险业务收入3988亿元同比增长87集团净利润2461收盘价港元2060亿元同比下降83集团营运利润4012亿元同比增长135集告团内含价值亿元较上年末增长其中集团有效业务价值港股股本亿股2775519643为2215亿元较上年末增长49集团投资资产净值增长率为23总股本亿股9620同比下降31pcts港股市值亿港元5717人身保险业务持续推进长航转型落地新业务价值逐季向好2022总市值亿港元2638年太保寿险保险业务收入同比65至2253亿元其中新保收入同净资产亿元2341比增长358新保收入增速逐季提升个人寿险13个月保单继续率同总资产亿元21763比提升77pcts退保率同比下降02pcts2022年末内含价值为3982每股内含价值元540亿元较上年末增长572022年新业务价值同比下降314至921数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理亿元其中下半年新业务价值同比增长135受渠道产品结构变化影响新业务价值率为116同比下降119pcts代理人方面公司相关rel报ate告dReport2022年月均保险营销员279万人同比下降469保险营销员月均举绩率同比提升保险营销员月人均首年保险业务收入财险表现较优投资收益下634113pcts降20220429海外公司跟踪报6844元同比提升476其中核心人力月人均首年保险业务收入告28261元同比增长317寿险新单承压看好长航行财产保险业务综合成本率改善2022年太保产险保险业务收入1704动海外公司跟踪报20211030亿元同比116同期财险综合成本率同比-17pcts至973其中告赔付率同比-11pcts至685费用率同比-06pcts至288推进长航行动看好长期发展20210830海外公司跟踪报投资收益下降截至2022年末太保集团投资资产规模达203万亿元告较上年末增长1182022年集团净投资收益率总投资收益率及净值寿险新单非车险高增长看增长率分别为4342及23分别较去年同期下降0215及31pcts好业务布局20210429海外公风险提示资本市场波动保费增速不达预期公司经营风险保险行业司跟踪报告政策改变非车险及投资端表现突出看好长期发展空间20210329海外公司跟踪报告主要财务指标会计zyc年wz度b主要财务指标2022A2023E2024E2025EemailAuthor海外研究营业收入亿元4554503654956118同比增长3310691113归属股东净利润亿元分析师2461329236894388同比增长-83338121189张博新业务价值亿元92199911191243zhangboyjsxyzqcomcn同比增长-31485120111集团内含价值亿元5196571663857367SFCBMM189同比增长43100117154SACS0190519060002每股收益元256342383456来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文图1中国太保营业收入及同比增速图2中国太保归属股东净利润及同比增速资料来源中国太保财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中国太保财报兴业证券经济与金融研究院整理图3子公司太保寿险保险业务收入及同比增速图4子公司太保产险保险业务收入及同比增速资料来源中国太保财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中国太保财报兴业证券经济与金融研究院整理图5中国太保寿险历年新业务价值及同比增速图6中国太保寿险历年新业务价值率资料来源中国太保财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中国太保财报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级图7中国太保产险历年综合费用率情况图8中国太保投资收益率年化资料来源中国太保财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中国太保财报兴业证券经济与金融研究院整理风险提示资本市场波动保费增速不达预期公司经营风险保险行业政策改变请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级附表单位百万元人民币利润表2022A2023E2024E2025E资产负债表2022A2023E2024E2025E一营业收入455372503640549490611811货币资金33134274763007334369已赚保费368878394892427966468189交易性金融资产26560124291488328789买入返售金融资保费业务收入398818426943462702506190产21124175171917321911投资净收益81195103887116063137517保户质押贷款69825733167698280831公允价值变动净可供出售金融资收益-61557727897产715085778510852084933717其他业务收入3913430447355208持有至到期投资514250559862612772671478二营业支出430139469890511663566823长期股权投资25829281203077733726退保金21434281823091433771存出资本保证金7290765580378439赔付支出148147205724232903276633固定资产17465183381925520218提取保险责任准无形资产备金1753741561191617741627756666658466668066营业税金及附加1121120013011423递延所得税资产890397931077311850手续费及佣金支投资性房地产出27929298993240335448112029148100129740管理费用52774565116125367014定期存款204517239241261851267162其他业务成本5532580960996404资产总计2176299239018426229742869932卖出回购金融资资产减值损失5640-100-100-100产款119665137615158257181996三营业利润25233337503782744988预收保费22520241082612728583应付手续费及佣四利润总额25176336733774244886金4639496653825888减所得税-64-86-96-114应付赔付款22075306543470441220五净利润25240337593783845000应付保单红利24858261012740628776归属于母公司所保户储金及投资有者的净利润24609329153689243875款120029132032145235159759基本每股收益未到期责任准备元256342383456金77250836079205796998重要指标2022A2023E2024E2025E未决赔款准备金71437814319190793041营业收入455372503640549490611811寿险责任准备金1258941135617014428561528278长期健康险责任增长率33410609101134准备金150290189554245716316993归属母公司所有负债总计者净利润246093291536892438751942171213466023444542563997增长率-829337512081893资本公积金79665666136661366613每股收益元256342383456其他综合收益20986209862098620986净资产收益率1081137814171540盈余公积金5114511451145114集团内含价值519620571567638543736713未分配利润105205120397137424157674内含价值增速428100011721537一般风险准备22474269693236338835每股内含价值归属于母公司所元5401594166387658有者权益合计228446249140271561298284新业务价值920599921118712429所有者权益合计234128255524278520305936负债及股东权益新业务价值增速-313785511961110总计2176299239018426229742869932请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级四海国际投资有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-