上半年业绩合乎预期，天然气销售板块经营明显优于同业。昆仑上半年盈利按年增长达4.6%至32.2亿元人民币，与市场预期33亿元相若。其中，天然气销售板块税前利润同比增长26%，当中零售气量同比上升9.5%，高于同业新奥/华润燃气的-5%/7%，主因是去年公司积极收购项目带来32亿方/年的售气增量。工/商业售气量同比均录得约11%的增幅。毛差同比上升0.1分至每立方0.495元，稳定性高于同业在2020年至今的情况。LNG加工方面，公司同比减亏3千万元至亏损6千万元，期内受加工厂检修的影响，利用率下降6个百分点至38%。同时，因暖冬影响需求，LNG码头处理量同比下降2.5%，导至LNG板块税前利润同比下跌约20%。另外，勘探与生产板块因两个经营权退出，期内权益销售量下跌14%至0.48亿桶，期间因国际油价下跌，实现每桶售价亦下降16%至65.6美元。整体而言，天然气销售的超预期表现抵消了LNG板块的盈利倒退。
　　下半年国内天然气需求应有环比改善，公司LNG及天然气销售将受益。我们认为，天然气板块仍然是公司下半年的主要增长动力，管理层预期下半年国内整体天然气需求增长将达7%，高于上半年约6%的幅度。因公司收购及新增项目有良好基础，我们预测公司2023年仍保持10%的零售气量增速，毛差略改善0.3分至0.505元/方。LNG板块方面，我们预期公司LNG码头全年利用率为89%，参考2021年需求端较正常的时期，下半年码头利用率能达到99%，这预测仍合理。同时，管理层表示扣除上半年检修的影响，LNG加工厂已能扭亏。我们估计公司LNG加工板块能扭亏至约1千万元的税前利润。
　　优于同业的业绩将推动估值修复，维持行业首选股。我们根据运营预测调整，轻微下调公司2023-25年盈利预测2-3%，2022-25年盈利复合增长为8%。估值方面，目前天然气销售及LNG板块已占公司税前利润97%，今年零售气量增长的可见度亦较同业高，因此我们认为10倍市盈率的估值标准仍合适。因计及人民币汇率的下跌，我们下调目标价至8.32港元（原9.36港元），维持买入评级。同时昆仑继续是我们燃气行业的首选，是次中报出色的表现应足以推动中短期的估值修复
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新燃气收盘价目标价潜在涨幅2023年8月30日港元565港元832473昆仑能源135HK业绩增长优于同业维持行业首选股和买入评级上半年业绩合乎预期天然气销售板块经营明显优于同业昆仑上半年盈个股评级利按年增长达46至322亿元人民币与市场预期33亿元相若其中天然气销售板块税前利润同比增长26当中零售气量同比上升95高买入于同业新奥华润燃气的-57主因是去年公司积极收购项目带来32亿方年的售气增量工商业售气量同比均录得约的增幅毛差同比上111年股价表现升01分至每立方0495元稳定性高于同业在2020年至今的情况LNG135HK恒生指数加工方面公司同比减亏3千万元至亏损6千万元期内受加工厂检修的15影响利用率下降6个百分点至38同时因暖冬影响需求LNG码头105处理量同比下降25导至LNG板块税前利润同比下跌约20另外勘0-5探与生产板块因两个经营权退出期内权益销售量下跌14至048亿桶-10-15期间因国际油价下跌实现每桶售价亦下降16至656美元整体而言-20天然气销售的超预期表现抵消了LNG板块的盈利倒退-25-30-35下半年国内天然气需求应有环比改善公司LNG及天然气销售将受益我8221222423823们认为天然气板块仍然是公司下半年的主要增长动力管理层预期下半资料来源FactSet年国内整体天然气需求增长将达7高于上半年约6的幅度因公司收购及新增项目有良好基础我们预测公司2023年仍保持10的零售气量股份资料增速毛差略改善03分至0505元方LNG板块方面我们预期公司LNG52周高位港元763码头全年利用率为89参考2021年需求端较正常的时期下半年码头52周低位港元469利用率能达到99这预测仍合理同时管理层表示扣除上半年检修的市值百万港元4892222影响LNG加工厂已能扭亏我们估计公司LNG加工板块能扭亏至约1千日均成交量百万1096万元的税前利润年初至今变化144优于同业的业绩将推动估值修复维持行业首选股我们根据运营预测调200天平均价港元637整轻微下调公司2023-25年盈利预测2-32022-25年盈利复合增长为资料来源FactSet8估值方面目前天然气销售及LNG板块已占公司税前利润97今年零售气量增长的可见度亦较同业高因此我们认为10倍市盈率的估值郑民康标准仍合适因计及人民币汇率的下跌我们下调目标价至832港元wallacechengbocomgroupcom原936港元维持买入评级同时昆仑继续是我们燃气行业的首选85237661810是次中报出色的表现应足以推动中短期的估值修复文昊CPAbobwenbocomgroupcom财务数据一览862160653667年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币138547171944181356193510207545同比增长268241556773净利润百万人民币51415228667372408000每股盈利人民币058073077084092同比增长4012526285105前EPS预测值人民币078085095调整幅度-15-19-32市盈率倍9172686357每股账面净值人民币650692744800863市账率倍081076071066061股息率4048515662资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月30日昆仑能源135HK图表123年上半年业绩亮点年结12月31日1H222H221H23同比人民币百万收入83864880808707238其他净收益76138239NM利息收入41144839441采购服务和其他70745753327394945员工成本28362913262873折旧和摊销243024572896192減值亏损5000NM管理费用173820321373210其他税项291292222237利息支出46343643658应占联营合资公司损益57941359019税前利润62755117679182税费17741415175014非控股权益142115541819280净利润30802148322246资料来源公司资料交银国际图表223年上半年业务分部分析年结12月31日1H222H221H23同比人民币百万收入天然氣銷售63521683716889685LPG銷售15010142141380480LNG加工與儲運41504392376493勘探與生產11831103608486合共83864880808707238税前利润天然气销售387639504887261LPG销售4589842376LNG加工与储运167514851341199勘探与生产547119289472公司总部281347149470合共62755109679182资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月30日昆仑能源135HK图表3主要运营数据预测年结12月31日202120222023E2024E2025E售气量十亿立方257278306332360-增长185801038584售气毛差人民币立方04820502050505110514LNG工厂加工量十亿立方246278283314408-使用率375443450500650气化及装车十亿立方165158162164164-使用率915879890900900上游原油销售百万桶117111908080销售均价美元桶566775750700700资料来源公司资料交银国际预测图表4主要分部核心利润预测年结12月31日人民币百万202120222023E2024E2025E税前利润城燃5754782694851051011426液化石油气470360318335354液化天然气35443160370840024637上游696666514350282公司总部112620453472427合共1057611392135721472516271增长城燃36021210887液化石油气2341175455液化天然气10817379159上游43228319195公司总部NM2694295合共7719185105资料来源交银国际预测图表52021年至今预测市盈率图表62021年至今年预测市净率110111002SD102SD1SD901SD098008平均平均7007-1SD-1SD0660-2SD-2SD50052021052021112022052022112023052021-052021-112022-052022-112023-05r资料来源Factset交银国际预测资料来源Factset交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月30日昆仑能源135HK图表7昆仑能源目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出100093686584488283283082884890078880070061161160050040030020010000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表8交银国际燃气行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业135HK昆仑能源买入5658324732023年08月30日分销商1193HK华润燃气中性224525401312023年08月28日分销商2688HK新奧能源中性636072101342023年08月25日分销商3899HK中集安瑞科买入7459823182023年08月25日能源设备资料来源FactSet交银国际预测收盘价截至2023年8月30日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月30日昆仑能源135HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入138547171944181356193510207545税前利润1057611392135721472516271主营业务成本126001156713164478175374187600合资企业联营公司收入调整1356992124013161316毛利1254615231168781813619946折旧及摊销46234887487151395433销售及管理费用34003770400642734584营运资本变动22371543197613651380其他经营净收入费用1016338306350358利息调整31140244288296经营利润1016211799131781421315719税费30943011311533793734财务成本净额783899846804765其他经营活动现金流31771011000应占联营公司利润及亏损1356992124013161316经营活动现金流1200014870118691351514978其他非经营净收入费用159500000资本开支78645719691375478245税前利润1057611392135721472516271投资活动322620297000税费26983189346137554149其他投资活动现金流366927564790798806非控股权益27372975343837304121投资活动现金流2560218452612267497438净利润51415228667372408000作每股收益计算的净利润50166281667372408000负债净变动160156125411911132权益净变动00000资产负债简表百万元人民币股息203201799219823352534截至12月31日202120222023E2024E2025E其他融资活动现金流38023177547510510现金及现金等价物2849420042217902452027884融资活动现金流257234920399940374176应收账款及票据27282887323034463696汇率收益损失7550000存货12301081126113451439年初现金1669028494200422179024520其他流动资产1268627329278452840329032年末现金2849420042217902452027884总流动资产4513851339541265771462051物业厂房及设备6971469534715757398476795财务比率无形资产19561849184918491849年结12月31日202120222023E2024E2025E合资企业联营公司投资1302513965152051652117838每股指标人民币长期应收收入0000NA核心每股收益05790725077108360924其他长期资产27492205220522052205全面摊薄每股收益05790725077108360924总长期资产8744487553908349455998687每股股息02080254027002930323总资产132582138892144960152273160737每股账面值64996919743680018631短期贷款58545287502347724533利润率分析应付账款2726727720267832627725870毛利率918993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