公司2022年核心业务快速发展，天然气销量同比增速为7%，显著高于同期行业-3%的水平。公司作为中石油唯一的天然气零售终端，预计后续天然气销售仍将保持较快增速，同时有望受益于城市天然气“顺价”实现量价齐升，主业优势进一步凸显。我们上调公司2023-2024年净利润预测至64.53/74.85亿元（原预测为63.94/70.99亿元），新增2025年净利润预测83.30亿元，对应2023-2025年EPS预测为0.88/1.02/1.13港元。参考可比公司估值给予公司2023年10xPE，同时考虑汇率波动影响，上调公司目标价至8.8港元（原目标价为8.4港元），维持“买入”评级。
　　▍公司年报业绩稳健增长，核心业务快速发展。2022年，地缘政治摩擦升级，国际油气价格屡创新高，迭加不确定难预料因素增多以及国内经济增速放缓，天然气市场供需两端收紧，行业形势十分严峻。公司顶住各方面压力，实现可观业绩。公司2022年实现营业收入1719亿元，同比+24%，实现股东应占溢利52.3亿元，同比+1.7%，股东应占核心溢利62.8亿元，同比+25%。公司业绩大幅提升，主要得益于核心主业的快速发展，公司2022年核心业务天然气销售实现收入1319亿元，同比+26%，占比+0.9pct至76.7%，实现税前溢利78.3亿元，同比+36%。业绩逆势快速增长，进一步巩固核心地位。
　　▍天然气销售业务逆势增长，未来有望受益于“顺价”实现量价齐升。量方面，公司2022年天然气总销量450亿方，同比+7%，而2022年我国天然气表观消费量同比增速-2.7%，公司天然气业务销售量在行业需求收缩的情况下，实现逆势增长。公司零售气量278亿方，同比+8%，其中工业用量增速亮眼，同比+11%，在零售中的占比+1.7pcts至65.6%。公司客户结构逐年优化，2022年天然气新增用户数86.7万户，同比+6%，保持较高增速。利方面，由于地缘政治等不确定因素增加和国内经济增速放缓，天然气行业供需两端收紧，公司通过成本管控和客户拓展实现高质量发展。2022年公司天然气平均销售价格2.98元/方，同比+17%，销售价差同比+4%，天然气售价上升增厚公司利润。进入2023年，天然气储量产量增加，资源更加丰富，同时国际天然气价格显著回落，公司成本端压力减小。2023年2月国家发改委价格司要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议。3月以来湖南、内蒙、浙江陆续召开价格联动机制听证会或发布通知，逐步开展天然气顺价的工作。根据中石油/中石化最新的管道气价格，23年管制气与非管制气价格均呈同比上涨趋势，城燃企业销售端压力有望进一步减小。公司作为中石油唯一的天然气销售终端平台型公司，预计该业务盈利能力将进一步提高。
　　▍LNG加工与储运业务稳健增长。公司2022年LNG加工与储运实现收入85.4亿元，同比+10%，税前溢利31.6亿元，同比-11%。储运方面负荷保持高位，唐山和江苏两座LNG接收站共实现LNG气化和装车量分别为152亿方、6亿方，合计同比-4%，平均负荷率为88%，同比-3.6pcts。加工方面进一步减亏，基本实现盈亏平衡，15座LNG工厂实现加工量27.8亿方，同比+13%，平均负荷率44%，同比+6.8pcts。未来公司将充分发挥LNG产业链一体化优势，预计LNG工厂运营效率不断提升，盈利进一步提升。
　　▍LPG销售业务规模稳定，勘探与生产业务持续发力。公司2022年LPG销售实现收入292亿元，同比+22%，实现税前溢利3.60亿元，同比-23%，销售量562万吨，同比-6%，整体规模保持稳定。勘探与生产实现收入22.86亿元，同比+32%，连续两年实现收入快速增长。平均实现原油销售价格77.5美元/桶，同比大增37%，原油销售量1105万桶，同比-6%，基本保持稳定。产业链一体化正在逐步加速，上下游协同发展促进盈利提升。
　　▍风险因素：国际油价气价大幅波动的风险，国内经济复苏不及预期的风险，国内天然气行业政策发生重大变动的风险，汇率变动的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司持续提升产量及市场份额，优化产品销售结构，加快江苏LNG接收站建设进度，销气量继续稳定增长，同时受益于2023年各省市天然气顺价政策，公司盈利能力有望提高。我们上调公司2023-2024年净利润预测至64.53/74.85亿元（原预测为63.94/70.99亿元），新增2025年净利润预测83.30亿元，对应2023-2025年EPS预测为0.88/1.02/1.13港元。我们选取深圳燃气、新天绿能、九丰能源、新天然气作为可比公司，根据Wind数据可比公司2023年13xPE，考虑到公司作为港股流动性影响，按照过去五年股价相对可比公司平均0.8倍折价，按照10xPE同时考虑汇率波动影响，上调公司目标价至8.8港元（原目标价为8.4港元），维持“买入”评级。