昆仑能源发布2022年业绩。2022年公司实现营业收入1719.44亿元，同比增长24.11%；归属于上市公司股东的净利润52.28亿元，同比增加1.69%。在剔除固定资产、无形资产及汇兑损益后，公司归母核心利润达62.81亿元，同比增长25%，基本符合我们的预期。公司拟派发末期股息每股25.39分。以3月28日股价计算，公司2022年股息率达4.6%。
　　天然气销售业务稳健增长。2022年公司天然气总销售量449.88亿m3，同比增加7.1%，其中零售气量277.62亿m3，同比增加8.0%。公司持续推动天然气优质项目落地，全年新增16个城燃控股项目。截至2022年末，公司累计用户数达1471.3万户，同比增长6.3%。受天然气终端销售量与终端售价稳步提升带动，2022年公司天然气销售收入达1339.87亿元，同比高增25.8%。
　　工业气占比提升，结构优化抬升盈利能力。2022年公司天然气销售毛差为0.502元/m3，同比回升0.2元/m3。在2022年全球气价高企，带动国内天然气采购成本上涨的背景下，公司毛差稳中有升，彰显公司气源优势及经营优势。公司背靠中石油集团，在中西部地区拥有广阔市场，采购来自海上LNG的气源比例较低。因此2022年海气价格大幅波动对公司经营市场区域影响较小。同时，中西部经济后发优势让当地工商业用气需求快速发展。2022年，工业销气量占公司零售气量的65.6%，同比提升1.8个百分点。由于工商业销气的顺价能力与盈利能力优于居民气，毛差不降反升，2022年公司天然气销售税前利润达78.26亿元，同比高增36%。随着销气结构持续优化，公司天然气销售主业盈利能力有望持续提升。
　　LNG加工与储运业务平稳运行。公司拥有两座LNG接收站，总接收能力达1300万吨/年，主要负责中石油进口LNG资源的接卸与储运。在2022年全国进口LNG同比下降19.5%的情况下，公司LNG储运业务受益于母公司充足的LNG长协资源，LNG接收站平均负荷率全年达87.9%，总体使用率维持在较高水平。同时，公司15座LNG工厂中有12座实现盈利，平均负荷率达44.3%，同比提升7.2个百分点。工厂运营效率稳步提升，未来有望增厚公司业绩。
　　维持“买入”评级。我们认为公司天然气主营销售业务经营稳定性在2022年得到充分验证，且在华北、西部和东北的布局有助于公司长期释放天然气销售潜力。LNG接收站高效运营可有效平滑盈利能力稳定性。考虑到2022年新增用户放缓导致销气量不及预期，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至71.70、78.96亿元（下调前分别为73.48、79.89亿元），新增2025年预测为88.14亿元；同时下调EPS至0.83、0.91元/股（下调前分别为0.85、0.92元/股），新增2025年EPS预测为1.02元/股。当前股价对应2023-2025年PE分别为6.6、6.0、5.4倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气采购成本上涨；原油价格高波动。

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