昆仑能源发布2023年中期业绩。期内公司实现营业收入870.7亿元，同比增长3.8%；归属于上市公司股东的净利润32.2亿元，同比增加4.6%；每股基本盈利37.21分，同比增加4.6%，基本符合我们的预期。
　　工业气表现强劲引领天然气销售业绩稳健增长，大超行业平均水平。2023上半年公司天然气总销售量239.16亿m3，同比增加9.0%，其中零售气量147.87亿m3，同比高增9.5%。在上半年全国工业用气恢复缓慢，全国天然气表观消费量增加5.6%的背景下，公司工业气表现强劲，同比高增11.1%至96.56亿m3。我们认为公司零售气表现超预期的主要原因在于公司优势经营区主要集中于我国中西部，在产业转移浪潮背景下，终端需求有望长期保持高景气。上半年新增5个城燃控股项目。截至2023年年中，公司累计用户数达1522.0万户，同比增长6.8%。受天然气终端销售量与售价进一步提升带动，以及盈利能力较好的工业及商业销气均保持双位数增长影响，2023年上半年公司天然气销售收入达688.96亿元，同比增长8.5%。天然气销售板块税前利润达48.88亿元，同比高增26.1%。
　　购销价差持稳，销气结构优化保障盈利能力长期稳定。2023年上半年公司天然气销售毛差为0.495元/m3，同比回升0.001元/m3。在上半年居民气成本上涨的背景下，公司毛差稳中有升，彰显公司气源优势及销气结构优势。公司背靠中石油集团，资源获取能力强且成本波动较小。同时，高毛差工商业占比较高，进一步保障公司盈利稳定性。2023年上半年，工业销气量占公司零售气量的65.3%，同比提升0.9个百分点。随着销气结构持续优化，叠加全国范围内价格联动机制逐渐完善，公司天然气销售主业盈利能力有望持续提升。
　　LNG加工与储运业务表现不及预期。公司拥有如东及唐山两座LNG接收站，总接收能力达1300万吨/年，主要负责中石油进口LNG资源的接卸与储运。公司上半年LNG接收站平均负荷率达81.8%。15座LNG液化厂平均负荷率为38.9%，同比降低6个百分点。我们认为经营数据下滑的主要原因在于全国天然气消费复苏整体偏缓，尤其是LNG需求较高的东部沿海地区消费不及预期，导致国内及进口LNG整体需求较为疲弱。2023年上半年，公司LNG加工与储运业务税前利润下滑19.9%至13.41亿元。考虑进口气经济性持续恢复的背景下，下半年公司LNG接收量或将回升，带动LNG加工及储运业务回暖。
　　原油价格回落，勘探与生产业务业绩下滑。2022年布伦特原油均价为高位的100.94美元/桶。受今年原油价格回落影响，公司原油销售量与价格双降，导致勘探与生产收入下滑48.6%至6.08亿元，税前利润下滑47.2%至2.89亿元。
　　维持“买入”评级。我们认为公司天然气主营销售业务经营稳定性在2023年上半年再次得到验证，经营区位潜力长期将持续释放。LNG接收站运营保持高效，可有效平滑盈利能力稳定性。考虑到销气业务超预期增长部分抵消其他业务下滑影响，我们维持公司2023-2025年归母净利润为71.70、78.96、88.14亿元；对应的EPS分别为0.83、0.91、1.02元/股。当前股价对应2023-2025年PE分别为6.2、5.7、5.1倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气采购成本上涨；原油价格高波动。
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想公共事业公司研究2023年8月30日工业气量持续高增区位后发优势强劲昆仑能源00135HK昆仑能源发布2023年中期业绩期内公司实现营业收入8707亿元同比增长38归属买入于上市公司股东的净利润322亿元同比增加46每股基本盈利3721分同比增加46维持评级基本符合我们的预期工业气表现强劲引领天然气销售业绩稳健增长大超行业平均水平2023上半年公司天然气总销售量23916亿m同比增加90其中零售气量14787亿m同比高增95在市场数据2023年8月29日上半年全国工业用气恢复缓慢全国天然气表观消费量增加56的背景下公司工业气表现收盘价港币558强劲同比高增111至9656亿m我们认为公司零售气表现超预期的主要原因在于公司恒生中国企业指数638680优势经营区主要集中于我国中西部在产业转移浪潮背景下终端需求有望长期保持高景气52周最高最低价港币469763上半年新增5个城燃控股项目截至2023年年中公司累计用户数达15220万户同比增H股市值亿港币48320长68受天然气终端销售量与售价进一步提升带动以及盈利能力较好的工业及商业销气流通H股百万股8659均保持双位数增长影响2023年上半年公司天然气销售收入达68896亿元同比增长85汇率人民币港币108天然气销售板块税前利润达4888亿元同比高增261购销价差持稳销气结构优化保障盈利能力长期稳定2023年上半年公司天然气销售毛差为0495元m同比回升0001元m在上半年居民气成本上涨的背景下公司毛差稳中有股价表现升彰显公司气源优势及销气结构优势公司背靠中石油集团资源获取能力强且成本波动较20小同时高毛差工商业占比较高进一步保障公司盈利稳定性2023年上半年工业销气100量占公司零售气量的653同比提升09个百分点随着销气结构持续优化叠加全国范围-10内价格联动机制逐渐完善公司天然气销售主业盈利能力有望持续提升-20-30-40LNG加工与储运业务表现不及预期公司拥有如东及唐山两座LNG接收站总接收能力达1300万吨年主要负责中石油进口LNG资源的接卸与储运公司上半年LNG接收站平均KunlunEnergyHSCEI负荷率达81815座LNG液化厂平均负荷率为389同比降低6个百分点我们认为资料来源Wind经营数据下滑的主要原因在于全国天然气消费复苏整体偏缓尤其是LNG需求较高的东部沿海地区消费不及预期导致国内及进口LNG整体需求较为疲弱2023年上半年公司LNG加工与储运业务税前利润下滑199至1341亿元考虑进口气经济性持续恢复的背景下证券分析师下半年公司LNG接收量或将回升带动LNG加工及储运业务回暖王璐A0230516080007原油价格回落勘探与生产业务业绩下滑2022年布伦特原油均价为高位的10094美元桶wangluswsresearchcom受今年原油价格回落影响公司原油销售量与价格双降导致勘探与生产收入下滑486至研究支持608亿元税前利润下滑472至289亿元朱赫A0230122060007维持买入评级我们认为公司天然气主营销售业务经营稳定性在2023年上半年再次得到zhuheswsresearchcom验证经营区位潜力长期将持续释放LNG接收站运营保持高效可有效平滑盈利能力稳定联系人性考虑到销气业务超预期增长部分抵消其他业务下滑影响我们维持公司2023-2025年归王璐母净利润为717078968814亿元对应的EPS分别为083091102元股当前wangluswsresearchcom股价对应2023-2025年PE分别为625751倍维持买入评级风险提示天然气采购成本上涨原油价格高波动财务数据及盈利预测人民币202120222023E2024E2025E营业收入百万元138547171944197101211864226361同比增长率268224111463749684净利润百万元51415228717078968814同比增长率4360169371410131163每股收益元266060083091102净资产收益率936900115011651213市盈率倍9291625751市净率倍0908080707注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究ResearchInvestmenthighlightKunlunEnergyreported1H23revenueofRmb8707bn38YoYandnetprofitattributabletoshareholdersRmb322bn46YoYbasicEPSofRmb3721cents46YoYbasicallyinlinewithourexpectationsThenaturalgassalesbusinessgrewsteadilyIn1H23thecompanysnaturalgassalesvolumereached2392bnm90YoYofwhichretailgasvolumereached1479bnm95YoYThecompanysindustrialgassalesraisedto966bnm111YoYThemainreasonfortheexceededexpectationswasaccountedforadvantageousoperatingareasconcentratedinthecentralandwesternpartsofChinaUnderthetrendofindustrialtransfertheopportunitiesforcustomeracquisitionwillbeenhancedandtheterminaldemandisexpectedtoremainhighThecompanycontinuedtopromotetheimplementationofhigh-qualitynaturalgasholdingprojectsandadded5in1H23Bytheendof1H23thecompanyhadaccumulatedusersof1522m68YoYDrivenbythesteadyincreaseingassalesvolumepriceandthehighgrowthinindustrialcommercialgassalesthecompanysnaturalgassalesrevenuereachedRmb6890bn85YoYandthepre-taxreachedRmb489bn261YoYDollarmarginkeptstableandstructuraloptimizationboostedprofitabilityIn1H23thecompanysnaturalgassalesdollarmarginincreasedtoRmb0495mRmb0001mAgainstthebackdropofrisingresidentialgascostsin1H23thecompanysdollarmarginrosesteadilydemonstratingitsadvantagesingassourcesandoperationsThecompanyisbackedbyCNPCsotheabilityofresourceacquisitionisstrongandthecostfluctuationisrelativelylowIn1H23industrialgassalesaccountedfor653ofthecompanysretailgasvolume09pctYoYWiththeprice-throughcapabilityandtheoptimizationofthegassalesstructuretheprofitabilityofthemainbusinessisexpectedtogrowcontinuouslyTheLNGprocessingstorageandtransportationbusinessperformedweakerthanexpectedThecompanyhastwoLNGterminalswithatotalannualturnovercapacityof13mtperyearwhicharemainlyresponsibleforthereceivingunloadingandtransportationofLNGimportedTheaverageutilisationrateofLNGterminalsreached818in1H23whichwaslowerthantheguidedgoalof90Meanwhile15LNGplantswereoperatingonanaverageutilisationrateof389-6pctsYoYThemainreasonforthedeclineinperformanceistheslowrecoveryinnationalnaturalgasconsumptionespeciallyintheeasterncoastalregionwithhigherLNGdemandwhichislessthanexpectedleadingtoweakeroveralldemandfordomesticandimportedLNGThecompanyspre-taxprofitfromLNGprocessingandstoragein1H23declinedtoRmb134bn-199YoYConsideringtheimportedLNGpriceismoreeconomicalthandomesticpricethecompanysLNGreceivingvolumemaypickupin2H23drivingthissectiontoreboundRevenueofcrudeoilexplorationandproductionbusinessdeclinedAccordingtotheUSEnergyInformationAdministrationcrudeoilpricesreachedastagepeakin2022withtheaveragepriceofBrentcrudeoilat10094perbarrelAffectedbythefailingpriceofcrudeoilin2023thecompanyscrudeoilsalesvolumeandpricesfellleadingtoadeclineinthisbusinesstoRmb608m-486YoYandpre-taxprofittoRmb289m-472YoYMaintainBUYWebelievethattheoperatingstabilityofthenaturalgassalesbusinesshasbeenfullyverifiedin1H23TheefficientoperationofLNGterminalscaneffectivelyguaranteeprofitabilityConsideringthedownturninotherbusinesseswaspartiallyoffsetbythegrowthinthegassaleswemaintainournetprofitforecastof7170bnin23ERmb7896bnin24EandRmb8814bnin25EwithdilutedEPSforecastofRmb083in23ERmb091in24EandRmb102in25EThestockistradingat62x23EPE57x24EPE51x25EPEMaintainBUYRisksSharpriseofgaspurchasepriceStrongfluctuationsofcrudeoilprices请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究ResearchCompanyfinancialsTable1公司利润表预测单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入138547171944197101211864226361营业成本-121378-151826-174123-187215-200075营业利润1716920118229772464826285其他收入934625007001000行政管理费用-3400-3770-3843-4237-4301其他税费-447-583-788-847-905资产减值准备-159-500000折旧及摊销费用-4623-4887-5377-6139-7018息税前利润947410440134691412515061应占合营联营公司损益1356992152523293246财务费用-254-40-286-257-226除税前溢利1057611392147071619718081所得税-2698-3198-3677-4049-4520少数股东损益-2737-2975-3861-4252-4746归母净利润51415228717078968814SourceWindSWSResearch请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3