1H23归母净利同比+5%；下调盈利预测与目标价
　　昆仑能源发布业绩，1H23录得营收871亿元（同比+4%），归母净利32.2亿元（同比+5%）。上半年公司零售气量同比+9.5%，销气价差同比基本持平；获取城燃项目5个；LNG接收站与工厂负荷率均同比降6.0pp。下调LNG接收站与工厂业务收入预测以及布油指数假设，小幅下调盈利预测，我们预计公司2023-25年核心利润为66.2/71.4/77.4亿元（前值：67.9/74.7/82.7亿元），对应EPS 0.76/0.82/0.89元。目标价8.26港币（前值：8.86港币，基于10x 2023PE），基于10x 2023年预期PE和港币/人民币汇率0.92。公司强大现金流有望支撑城燃项目收购和新能源业务发展，或带来长期重估前景，目标PE高于三年平均7倍PE。维持“买入”评级。
　　零售气量增速与价差稳定度均领先于同行
　　1H23公司天然气销售业务收入同比+8.5%，税前利润同比+26.1%；零售气量同比+9.5%，其中工业+11.1%、商业+11.5%、居民-0.3%、加气站+11.6%。尽管居民气偏弱，但公司的整体气量增速与工商业销气增速领先于同行。我们预计公司2023-25年天然气零售量同比+10%/+9%/+8%（前值：+10%/+10%/+9%）。1H23公司销气价差0.495元/方（同比+0.001元/方），价差波动幅度也显著低于同行。公司受益于可靠稳定的资源保障和价格联动长效机制，我们维持对2023-25年公司销气价差稳定在0.50元/方的判断。
　　LNG接收站与工厂负荷率均同比下降
　　1H23公司唐山和如东LNG接收站气化量同比-6%、装车量同比-25%，接收站平均负荷率同比降6.0pp至81.8%，主要是年初暖冬导致接收站罐容同比上升。1H23 LNG工厂加工量同比-16%，平均负荷率同比降6.0pp至38.9%。受处理量下降影响，1H23 LNG加工与储运业务收入同比-14%、税前利润同比-20%。天然气需求旺季将至，冷/暖冬等气候条件以及LNG价格走势仍是影响该板块的核心因素。
　　强大现金流有望支撑城燃项目收购和新能源业务发展
　　1H23公司经营现金流同比基本持平于64亿元，资本开支同比基本持平于22亿元。在强大的现金流支持下，公司持续扩张城燃业务版图，1H23共新增/收购5个城燃项目、分布于中西部地区。公司新业务布局基本成型，以风光气电融合为切入点，已获取新能源指标3GW，8个新能源项目投产运行。新能源有望成为公司持续发展的新动能。
　　风险提示：内需增长放缓；并购交易不达预期；全球天然气市场不确定性。