投资收益表现较好带动盈利同比增长。太平上半年新准则下归母净利润同比增长20.5%，增长主要来自寿险业务的贡献，财险和资管业务盈利同比下降。寿险业务净利润同比增长14.8%，主要由于新准则下净投资业绩扭亏为盈。
　　新业务价值增速领先同业，增长主要来自代理人渠道。上半年新业务价值（港元口径）同比增长19.2%，人民币口径同比增长28.5%，增速在同业中处于领先水平。新业务价值增长主要来自代理人渠道，银保渠道新业务价值同比持平；新业务价值率12.2%，同比下降1.3个百分点，降幅主要来自银保渠道，个险新业务价值率同比提升1.3个百分点。
　　上半年太平人寿加大对代理人考核力度，代理人数量下降。太平人寿代理人规模2019-22年总体较为稳定，2023年上半年公司收紧考核标准，加大清虚力度，截至6月末，代理人数量为32万人，较年初下降18%，脱落人力主要为低产能的试用员工。
　　投资收益同比显著增长。投资资产较年初增长7.5%，总投资收益同比增长105.9%。年化净投资收益率3.63%，同比略降0.31个百分点；年化总投资收益率3.89%，同比上升1.91个百分点（1H22较旧准则有下调）。资产配置上，定存占比下降，债券占比上升；股票占比下降，基金占比上升。
　　评级从中性上调至买入。1）由于公司2022年下半年盈利基数较低，我们预计2023年全年盈利增速在上半年基础上有望进一步提升。2）公司下半年寿险业务新业务价值面临较高的同比基数，以及汇率方面的压力，但我们预计随着公司加大增员力度，优化代理人结构，提升管理效率，新业务价值仍有望实现小幅正增长（从业务节奏来看，公司2020-22年新业务价值均为前低后高），相比市场预期存在一定的正向预期差。3）估值吸引，动态P/EV和市净率均为2019年以来-1倍标准差。我们维持目标价9.6港元，将评级从中性上调至买入。

研究报告全文：交银国际研究公司更新保险收盘价目标价潜在涨幅2023年8月28日港元795港元960208中国太平保险966HK资产负债两端均有亮点估值吸引上调至买入投资收益表现较好带动盈利同比增长太平上半年新准则下归母净利润同个股评级比增长205增长主要来自寿险业务的贡献财险和资管业务盈利同比买入下降寿险业务净利润同比增长148主要由于新准则下净投资业绩扭亏为盈1年股价表现新业务价值增速领先同业增长主要来自代理人渠道上半年新业务价值966HK恒生指数50港元口径同比增长192人民币口径同比增长285增速在同业40中处于领先水平新业务价值增长主要来自代理人渠道银保渠道新业务3020价值同比持平新业务价值率122同比下降13个百分点降幅主要100来自银保渠道个险新业务价值率同比提升13个百分点-10-20-30上半年太平人寿加大对代理人考核力度代理人数量下降太平人寿代理-40人规模2019-22年总体较为稳定2023年上半年公司收紧考核标准加大8221222423823资料来源FactSet清虚力度截至6月末代理人数量为32万人较年初下降18脱落人力主要为低产能的试用员工股份资料52周高位港元1172投资收益同比显著增长投资资产较年初增长75总投资收益同比增52周低位港元544长1059年化净投资收益率363同比略降031个百分点年化总投市值百万港元2857246资收益率389同比上升191个百分点1H22较旧准则有下调资产日均成交量百万1050配置上定存占比下降债券占比上升股票占比下降基金占比上升年初至今变化1821评级从中性上调至买入1由于公司2022年下半年盈利基数较低我们200天平均价港元867预计2023年全年盈利增速在上半年基础上有望进一步提升2公司下半资料来源FactSet年寿险业务新业务价值面临较高的同比基数以及汇率方面的压力但我万丽CFAFRM们预计随着公司加大增员力度优化代理人结构提升管理效率新业务wanlibocomgroupcom价值仍有望实现小幅正增长从业务节奏来看公司2020-22年新业务价861088009788-8051值均为前低后高相比市场预期存在一定的正向预期差3估值吸引动态PEV和市净率均为2019年以来-1倍标准差我们维持目标价96港元将评级从中性上调至买入财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万港元315858286351298496311609323491同比增长169-93424438净利润百万港元75142797445450975700每股盈利港元209078124142159同比增长147-628593144118市盈率倍38102645650每股内含价值港元60545511588563636878PEV倍0101010101市账率倍032038036034031资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月28日中国太平保险966HK图表1太平1H23业绩概览1H231H22同比盈利表现人寿保险74786513148境内财险185577-679境外财险174158101再保险-286-239193资管业务93654-858其他-123-758-837小计7521690489经营净溢利7521690489非控股股东权益-2301-2572-105股东应占溢利净额52204332205太平人寿新业务价值个人代理渠道32792678224银保渠道46446204其他212179184新业务价值港币口径39553319192新业务价值人民币口径285新业务价值率122135-13个百分点个险18617313个百分点银保3660-24个百分点太平财险保费增速1843317883310承保综合成本率9760952024个百分点投资总投资收益23705115101059年化净投资收益率363394-03个百分点年化总投资收益率38919819个百分点年化综合投资收益率59219240个百分点资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月28日中国太平保险966HK图表2太平动态PEV目前处于-1倍标准差太平动态PEV0605041个标准差033x03平均值023x0201-1个标准差013x002019-012019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06资料来源万得交银国际图表3太平动态PB目前处于-1标准差太平动态市净率1210081个标准差071x06平均值053x04-1个标准差035x02002019-012019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06资料来源万得交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月28日中国太平保险966HK图表4中国太平保险966HK目标价和评级港元股价目标价买入中性沽出2000180018001600140016001150140096011001200960960100080060040020000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表5交银国际保险行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业6060HK众安在线买入232032003792022年08月26日内地互联网财险公司2628HK中国人寿买入114218506202023年05月08日内地寿险公司2601HK中国太保买入175630007082023年05月08日内地寿险公司966HK中国太平保险买入7959602082023年08月28日内地寿险公司2318HK中国平安保险买入444570005752023年02月28日内地寿险公司1336HK新华保险中性194827003862023年05月08日内地寿险公司2328HK中国人保财险中性847850042023年03月27日内地财险公司1299HK友邦保险买入6765103005232022年03月14日泛亚保险公司资料来源FactSet交银国际预测截至2023年8月25日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月28日中国太平保险966HK财务数据损益表百万港元主要指标年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E增长率营业收入315858286351298496311609323491已赚保费250496245076248235255244263419投资资产22614506055投资收益5822740024475105363557358总资产179221149790总负债2023612010090其他收入71351251275127292715营业收入16993424438营业支出303172285135292168305237317668已赚保费14922132832其他经营及行政开支303172285135292168305237317668投资收益24231318712969营业利润126861216632863715823营业支出19859254541利润总额109145258107161224513637利润总额1775181038143114减所得税费用393630189621512349净利润4718808144118净利润10952888888211009411288归属母公司股东净利润147628593144118归属母公司股东净利润75142797445450975700保费收入结构资产负债简表百万港元首年保费195228246258267截至12月31日202120222023E2024E2025E-首年期交193171188198207投资资产合计12013341218218127912913558771430450-趸交0256585960其他资产177308191148290615366829447043续期801769751739730资产总计13786421409366156974417227051877493其他0403030303保险合同准备金合计00000保费收入10001000100010001000其他负债12651861310679146796116147571760085保费收入增速及业务指标12651861310679146796116147571760085负债合计首年保费22016879706335943594359435943594股本-首年期交2181119481718806775506791208391291265归属母公司股东续期8239240513权益合计其他1413083030302538923180226642403626142少数股东权益保费收入1050000212611345698686101783107948117407股东权益合计首年期交首年989752762770777资料来源公司资料交银国际预测盈利能力指标及资本指标净投资收益率期初期末余额409402401400400计算总投资收益率期初期末余额535331380407412计算RoAA059020030031032RoAE841342576625651内含价值及新业务价值内含价值百万港元217569198071211523228703247180内含价值年初至今增速14390688181新业务价值百万港元91047458781083418843新业务价值增速36181476860每股指标及估值每股内含价值港元60545511588563636878每股新业务价值港元253208217232246每股收益港元209078124142159每股账面值港元24502101220123352539PEV倍013014014012012市账率倍032038036034031下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年8月28日中国太平保险966HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年8月28日中国太平保险966HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7