事件：中国太平发布2023年中期业绩公告，公司2023年上半年归母净利润同比+20.5%至52.2亿港元。
　　整体：2023H1归母净利润同比+20.5%至52.2亿港元，主要得益于权益投资表现优异，公司FVTPL资产未实现收益由去年同期的-85亿港元提升至+36亿港元（集团持有的高分红港股战胜恒生指数（含息）11.42pct，驱动集团整体权益战胜沪深300指数2.19pct）。其中，寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务净利润分别同比+14.8%、-67.9%、+10.1%、+19.3%、-85.8%。普通股股东应占权益较去年末-2.3%至820亿港元。
　　寿险：2023H1NBV同比+19.2%至39.55亿港元（人民币口径下，NBV同比+28.5%至36.5亿元），主要由新单保费同比+42.4%驱动，NBVMargin同比1.3pct至12.2%。1）个险渠道：NBV同比+22.4%至32.8亿港元，其中新单保费同比+21.8%，主要由长险首年期缴同比+23.0%至133.9亿港元带来；NBVMargin同比+1.3pct至18.6%。2）银保渠道：NBV同比+0.4%至4.6亿港元，其中新单保费同比+82.5%，主要由长险首年期缴同比+70.6%至134.1亿港元驱动，但NBVMargin同比-2.4pct至3.6%。
　　公司今年来加大清虚力度，代理人规模较年初-18.1%至32.0万（减少7.1万人），但产能（每月人均期缴原保费）较2022年+32.8%至1.8万元（+4482元），主要由储蓄险销售较好带来。
　　寿险EV较年初+5.0%至2549亿港元（人民币口径同比+8.4%至2350亿元）；合同服务边际较去年末减少1.6%至2178亿港元，其中寿险合同服务边际较去年末增长1.4%，新业务贡献合同服务边际同比+9.4%，太平人寿新业务贡献合同服务边际同比+15.0%。
　　境内财险：2023H1综合成本率同比+2.4pct至97.6%，在低基数下维持较好盈利。原保费同比+3.1%，市场份额较2022年-0.1pct至1.8%。分险种看，车险同比-3.7%，水险同比-5.3%，但非水险同比+14.1%，预计主要由责任险、农险、健康险等险种带来。
　　投资：2023H1净投资收益率3.63%，同比-0.31 pct；总投资收益同比+105.9%至237亿港元，主要源于权益投资表现优异，资本利得由-113亿港元提升至+16亿港元，推动总投资收益率同比+1.91pct至3.89%；考虑FVOCI资产的市值变动，综合投资收益率为5.92%，同比+4.0pct。公司当前房地产债权金融产品敞口仅271亿港元，占总资产比重1.9%，较去年末-0.1pct，主要项目处于一线城市、省会城市或经济发达二线城市。
　　投资建议：公司上半年人民币口径下寿险NBV、EV增长，以及利润增速均表现亮眼。展望下半年，消化客户消耗的影响、适应新产品，以及公司层面主动降速，预计NBV增速将放缓。但在储蓄需求仍然高位+中高端队伍企稳、优增改善+开门红准备充分的前提下，预计24年开门红及全年NBV有望实现正增长。目前公司对应2023年PEV仅0.14倍，处于历史估值的4%分位。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。

研究报告全文：中国太平非银金融公司点评0096620230903NBV增速亮眼权益投资表现优异驱动归母净利高增证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件中国太平发布2023年中期业绩公告公司2023年上半年归母净利润基本数据2023-08-31同比205至522亿港元收盘价港元826流通股本亿股3594每股净资产港元2282整体2023H1归母净利润同比205至522亿港元主要得益于权益投资总股本亿股3594表现优异公司FVTPL资产未实现收益由去年同期的-85亿港元提升至36亿最近12月市场表现港元集团持有的高分红港股战胜恒生指数含息1142pct驱动集团整体权益战胜沪深300指数219pct其中寿险业务境内财险境外财险再中国太平恒生指数保险资产管理业务净利润分别同比148-679101193-85847普通股股东应占权益较去年末-23至820亿港元3116寿险2023H1NBV同比192至3955亿港元人民币口径下NBV同比0285至365亿元主要由新单保费同比424驱动NBVMargin同比--1613pct至1221个险渠道NBV同比224至328亿港元其中新单保-32费同比218主要由长险首年期缴同比230至1339亿港元带来NBVMargin同比13pct至1862银保渠道NBV同比04至46亿港元其中新单保费同比825主要由长险首年期缴同比706至1341亿港元分析师夏昌盛驱动但NBVMargin同比-24pct至36SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom公司今年来加大清虚力度代理人规模较年初-181至320万减少71万分析师舒思勤人但产能每月人均期缴原保费较2022年328至18万元4482元SAC证书编号S0160523080002shusqctseccom主要由储蓄险销售较好带来联系人黄佳慧寿险EV较年初50至2549亿港元人民币口径同比84至2350亿元huangjh01ctseccom合同服务边际较去年末减少16至2178亿港元其中寿险合同服务边际较去年末增长14新业务贡献合同服务边际同比94太平人寿新业务贡献合同服务边际同比150相关报告境内财险2023H1综合成本率同比24pct至976在低基数下维持较好盈利原保费同比31市场份额较2022年-01pct至18分险种看车险同比-37水险同比-53但非水险同比141预计主要由责任险农险健康险等险种带来投资2023H1净投资收益率363同比-031pct总投资收益同比1059至237亿港元主要源于权益投资表现优异资本利得由-113亿港元提升至16亿港元推动总投资收益率同比191pct至389考虑FVOCI资产的市值变动综合投资收益率为592同比40pct公司当前房地产债权金融产品敞口仅271亿港元占总资产比重19较去年末-01pct主要项目处于一线城市省会城市或经济发达二线城市请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告投资建议公司上半年人民币口径下寿险NBVEV增长以及利润增速均表现亮眼展望下半年消化客户消耗的影响适应新产品以及公司层面主动降速预计NBV增速将放缓但在储蓄需求仍然高位中高端队伍企稳优增改善开门红准备充分的前提下预计24年开门红及全年NBV有望实现正增长目前公司对应2023年PEV仅014倍处于历史估值的4分位首次覆盖给予增持评级风险提示代理人规模继续下滑或产能提升不及预期长端利率下行权益市场波动加剧后续保单修复不及预期盈利预测币种TableFinchinaSimple港元2021A2022A2023E2024E2025E归母净利润百万751427978101946410677净利润增长率1473-62781896616831282EPS元股209078225263297PE3951062366314278ROE841342904855848PB034039029025022EVPS元股60545511597666427293PEV014015014012011数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3