本报告导读：
　　公司23H1归母净利润+20.5%，主要得益于投资收益改善；NBV增长符合预期，人力缩量提质；财险以量换价，承保综合成本率97.6%；投资收益明显改善。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，下调目标价至11.42港元/股，对应2023年P/EV为0.19倍：公司23H1归母净利润同比+20.5%，主要为投资收益显著改善带来；寿险内含价值较上年末+5.0%（港币口径）/+8.4%（人民币口径），预计主要为新业务贡献提升以及内含价值预期回报贡献带来。考虑到新老产品切换后短期销售承压，调整2023-2025年EPS为1.49(1.68, -11.4%)/ 1.91(1.93, -1.0%)/2.24（2.17，+3.2%）港元。股东分红挂钩净利润，下调目标价至11.42港元/股。
　　NBV符合预期，人力策略调整呈现缩量提质：23年上半年NBV同比+19.2%（港币口径）/+28.5%（人民币口径），主要为公司把握客户旺盛的保险储蓄需求，多渠道并进带来新单较快增长，同比+33.0%，其中个险渠道同比+13.8%，银保渠道同比+70.5%。产品新业务价值率进一步下滑1.3pt至12.2%，其中个险价值率+1.3pt至18.6%；银保价值率-2.4pt至3.6%。人力策略有所调整，继22年人力逆势增长后，23年人力规模明显下滑，截至23年6月末个险代理人同比-19.8%至32.0万人。渠道策略的优化推动产能提升，上半年主管层级月人均产能同比+34.7%，新增人力月人均产能同比+72.9%。
　　财险以量换价，投资收益明显改善：1）23年上半年境内财险总保费收入同比+3.1%，其中车险保费同比-3.7%，增长慢于行业预计为主动放缓业务扩张维持盈利水平，财险承保综合成本率+2.4pt至97.6%。2）23年上半年集团持有的高分红港股大幅跑赢恒生指数，推动投资收益明显改善，年化总投资收益率同比+1.91pt至3.89%；年化净投资收益率同比-0.31pt至3.63%；年化综合投资收益率5.92%。
　　催化剂：权益市场回暖。
　　风险提示：代理人改革不及预期；长端利率下行；权益市场波动。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo保险TableMainInfoTableTitleTableInvest中国太平0966评级增持当前价格港元755NBV符合预期投资收益明显改善20230826海中国太平2023年中报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元544-1172外刘欣琦分析师谢雨晟分析师当前股本百万股3594021-38676647021-38674943公当前市值百万港元27135liuxinqigtjascomXieyushenggtjascom司证书编号S0880515050001S0880521120003TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司23H1归母净利润205主要得益于投资收益改善NBV增长符合预期人港中国太平恒生指数力缩量提质财险以量换价承保综合成本率976投资收益明显改善50摘要34TableSummary维持增持评级下调目标价至1142港元股对应2023年PEV为182019倍公司23H1归母净利润同比205主要为投资收益显著改-14善带来寿险内含价值较上年末50港币口径84人民币口-30径预计主要为新业务贡献提升以及内含价值预期回报贡献带来考虑到新老产品切换后短期销售承压调整2023-2025年EPS为149168-114191193-1022421732港元股东分红挂钩净利润下调目标价至1142港元股TableReport相关报告证NBV符合预期人力策略调整呈现缩量提质23年上半年NBV同比投资拖累利润增长队伍质态待优化券192港币口径285人民币口径主要为公司把握客户旺20230329研盛的保险储蓄需求多渠道并进带来新单较快增长同比330其投资收益下滑导致利润承压NBV符合预究中个险渠道同比138银保渠道同比705产品新业务价值率进期20220830报一步下滑13pt至122其中个险价值率13pt至186银保价值投资承压拖累利润预计上半年负债端尚处底部20220719告率至人力策略有所调整继年人力逆势增长后-24pt362223银保结构优化推动NBV正增长财险承压年人力规模明显下滑截至23年6月末个险代理人同比-198至3202022024万人渠道策略的优化推动产能提升上半年主管层级月人均产能同银保扭亏推动NBV增长财险盈利承压20210824比347新增人力月人均产能同比729财险以量换价投资收益明显改善123年上半年境内财险总保费收入同比31其中车险保费同比-37增长慢于行业预计为主动放缓业务扩张维持盈利水平财险承保综合成本率24pt至976223年上半年集团持有的高分红港股大幅跑赢恒生指数推动投资收益明显改善年化总投资收益率同比191pt至389年化净投资收益率同比-031pt至363年化综合投资收益率592催化剂权益市场回暖风险提示代理人改革不及预期长端利率下行权益市场波动TableFinance财务摘要百万港元20192020202120222023E2024E2025E营业收入244528270113315858298377291624306621332235-244528144270113105169298377-55291624-233066215133223584毛利润133261326510913149888361133813292净利润1332690091326565491091375131498279788365350113386865132928048-3099009-27365491477513-6282797196334628342931725033PE391538469970811632539PB046039040036035034033046039040036035034033注公司自2023年起实施新会计准则IFRS9和IFRS17本报告基于新准则预测了22年净利润数据请务必阅读正文之后的免责条款部分中国太平0966表1中国太平2022年年报关键指标2021H120212022H120222023H1一负债端指标百万港元11寿险首年保费-按渠道2278335660250194132633278YOY15021098159330代理人渠道1308221893156212719617778YOY179304194242138贡献度8612961105176银保渠道7150939479341177013524YOY-61-98110253705贡献度47553145134团体渠道506714504494611YOY-242-141-04-308211贡献度0304020206多元渠道2045365995918651365YOY36661522-531-490424贡献度132204071412个险首年期缴保费-按产品1300821730155621763317657YOY179305196-189135短期储蓄型5379542459046164YOY-14-6997136贡献度747674-66长期储蓄型7711005123324YOY1210-840-677贡献度111402-03长期保障型46488214486111132YOY40019846355贡献度6411561-119其他22107088467413YOY47813871115-998贡献度30100590013渠道代理人人388631385038399276391069320260YOY-46102716-19814境内财险保费收入1737533144178833292118433YOY1295029-0731车险1043921064106972098410304YOY-31-4025-04-37贡献度773218-0417水险461748382675362YOY679101-173-98-53贡献度0301010000非水险6474113336805112617767YOY49126951-06141贡献度481711-0200请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6中国太平0966二资产配置结构百万港元21总投资资产10736811201334123100812182181262760较上年末变化96226251437固定收益类资产813003903594913798920536913743占比757752742756724权益类资产198915241259247549235902267984占比185201201194212投资性房地产2202022440229982183124297占比2119191819现金及现金等价物3974434042466623994956737占比372838334522总投资收益率年化621535335331389YOY096pt-009pt-286pt-204pt191pt23净投资收益率年化405406405402363YOY-018pt-015pt0pt-004pt-031pt三营运指标分析百万港元31归母净利润51137514270927975220YOY777147-470-62820532财险综合成本率10411059988995976YOY45pt20pt-53pt-64pt24pt综合赔付率668709632660YOY119pt156pt-36pt-49pt综合费用率373350356335YOY-74pt-136pt-17pt-15pt33新业务价值38369104331974583955YOY41736-135-181192代理人渠道34157866267864933279YOY69-59-216-175224贡献度37131-109-157159银保渠道406869462634464YOY-2318701138-27004贡献度4403-19-1522其他15369179331212YOY-1084-539310933-103184贡献度0201-07-0810331首年年化保费2179537776245853988232418YOY795812856319代理人渠道1177624353154802607617629YOY7722731571139贡献度42378136173银保渠道7123934477001132112889YOY-52-15981212674请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6中国太平0966贡献度26144016127332新业务价值率176241135187122YOY42pt-05pt-41pt-54pt-13pt代理人渠道290323173249186YOY-02pt-98pt-117pt-74pt13pt银保渠道5793605636YOY98pt47pt03pt-37pt-24pt数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6中国太平0966本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6中国太平0966附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6