本期投资提示：
　　2023年7、8月社零同比增长3.6%，消费稳步恢复。（1）据国家统计局数据，7、8月社零总额共计7.5万亿元，同比增长3.6%，其中除汽车以外的零售额6.7万亿元，同比增长3.7%。（2）线上消费增长稳健，据国家统计局数据，7-8月全国网上零售额达2.4万亿元，同比增长11.6%，实物商品网上零售额为1.9万亿元，同比增长7.1%；据测算7、8月实物商品网上零售额实现8,660/9965亿元，同比增长6.34%/6.1%。（3）线下零售场景回暖，根据中华全国商业信息中心数据，23年7-9月全国百家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额分别同比-3.6%、+6.8%、+5.9%。
　　零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：公司受益于生态繁荣战略推进，广告业务保持健康增长，确立用户为先和AI驱动两大战略重心，国际业务增长持续向好。预计三季度阿里客户管理收入为676亿元，同比增长1.5%。预计FY2Q24收入达2,228亿元，同比增长7.5%，经调整EBITA同比增长14%至411.7亿元。（2）京东：公司优化供应链及多元生态，预计核心零售业务将保持良性增长轨道。受益于品牌新机发布以及高温天气，3C和家电等核心品类表现出色，3P业务占比进一步提升。预计收入同比增长3%至2,518亿元，调整后净利润达94亿元。（3）美团：外卖方面，由于消费复苏及公司激励，外卖单量高基数下预期保持稳健增长，骑手成本和单均UE进一步改善。到店酒旅方面，线下需求恢复强劲，平台加强商户返佣和用户补贴强化用户心智。预计23Q3收入同比增长21%到757亿元，核心本地商业实现经营利润96亿元，新业务经营亏损52亿元。
　　专业零售板块：（1）老凤祥：23Q3黄金珠宝需求补涨，国内金价回升，行业景气度企稳上行。公司通过凤翔禧事、藏宝金等主题店和产品系列推动门店和产品形象升级，同时三季度金价上升带动加盟商拿货补货意愿增强。此外，老凤祥实践总经销入股，深度利益绑定优化经销模式。预计公司23Q3收入同比增长10-15%，归母净利润同比增长25-30%。（2）周大生：公司深度打造品牌矩阵，推出周大生经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，进一步提升产品定位、顾客定位、价值定位，从而协同综合店对品牌辐射有更强的影响力。预计公司23Q3收入同比增长15-20%，归母净利润同比增长15-20%。
　　消费服务板块：（1）北京人力：北京人力持续扩大外包业务规模、提升市占率。同时聚焦优质大客户，贴合大客户组织结构调整和人才队伍优化需要拓展增量业务。预计置入资产北京外企23Q3收入同比增长25-30%，归母净利润同比增长15-20%。（2）科锐国际：我们认为宏观政策对于经济恢复拉动作用逐步显现，劳动力市场逐步复苏，公司三季度业绩环比继续改善，大客户签约项目和部分技术类岗位有积极进展，灵活用工月净增人数有明显恢复。我们预计公司23Q3收入同比增长5-10%，归母净利润同比增长0-5%。
　　超市百货板块：（1）重庆百货：公司主业修复良好，持股马消金融贡献亮眼业绩，汽贸业态获新能源汽车授权，销量同比高增，预计公司23Q3营收同比增长0-10%，归母净利润同比增长35-45%；（2）天虹股份：公司持续推进业态升级，公域平台呈现流量销量双增，携手美团进行门店引流，开展到家配送服务。预计公司23Q3收入同比增长0-5%，实现归母净利润0.1-0.5亿元，同比扭亏转盈。（3）永辉超市：公司发力全渠道，持续优化商品结构。门店调优实现新进展，据21财经，首批规划约300家已完成近70%（截至8月初）。入局折扣零售，全面增设“正品折扣店”。预计公司23Q3实现营收同比增长0-5%，归母净利润实现-5到0亿元；（4）家家悦：公司推出零食连锁品牌，省外扩张成效初现。全渠道服务增强，直播、社区拼团等线上线下融合模式赋能业务增量。预计公司23Q3营业收入同比增长0-5%，归母净利润实现0.1-0.4亿元；（5）红旗连锁：公司深耕成都及其周边，受益大运会提档升级，影响力逐步扩大。公司持续优化门店，探索直播业务，参展首届“西博城欢乐购”，打造消费新场景。预计公司23Q3营业收入同比增长5-10%，归母净利润同比增长5-10%。
　　投资分析意见：我们认为，目前中国消费呈现明确的稳步恢复态势，全国各消费场景重新开启，中秋国庆全国消费市场表现向好，旺盛的出行需求催化零售及餐饮消费持续升温。看好消费者情绪和消费信心进一步增强，多因素促进下形成线上线下全场景消费逐季修复；推荐贯彻价格力战略和供应链改革，增长提速的电商公司阿里巴巴、京东、拼多多、美团；充分发挥稳就业价值的人力资源公司北京人力、科锐国际；黄金产品和品牌定位升级，通过加盟提升市占率的黄金珠宝公司老凤祥、周大生；受益于线下消费复苏，拥有自有物业，安全边际高的百货公司重庆百货、天虹股份；拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店企业红旗连锁。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、新业务不及预期等。
　　

研究报告全文：行业及产商贸零售业2023年10月12日线上线下消费持续回暖稳步复苏行业研态势明确究行看好商业贸易行业2023年三季报业绩前瞻业点评相关研究本期投资提示头部电商营收全面提速盈利能力稳固证-零售社服行业周报828-90120232023年78月社零同比增长36消费稳步恢复1据国家统计局数据78月券年9月4日社零总额共计75万亿元同比增长36其中除汽车以外的零售额67万亿元同比增研政策暖风频吹看好消费复苏-零售社长372线上消费增长稳健据国家统计局数据7-8月全国网上零售额达24万亿元同比增长116实物商品网上零售额为19万亿元同比增长71据测算7究服行业周报731-8042023年8报8月实物商品网上零售额实现86609965亿元同比增长634613线下零售月6日场景回暖根据中华全国商业信息中心数据23年7-9月全国百家重点大型零售企业以告百货业态为主零售额分别同比-366859零售电商行业重点公司电商板块1阿里巴巴公司受益于生态繁荣战略推进广证券分析师告业务保持健康增长确立用户为先和AI驱动两大战略重心国际业务增长持续向好预赵令伊A0230518100003计三季度阿里客户管理收入为676亿元同比增长15预计FY2Q24收入达2228亿zhaoly2swsresearchcom元同比增长75经调整EBITA同比增长14至4117亿元2京东公司优化供应链及多元生态预计核心零售业务将保持良性增长轨道受益于品牌新机发布以及高研究支持温天气3C和家电等核心品类表现出色3P业务占比进一步提升预计收入同比增长3曹敦鑫A0230523070005至2518亿元调整后净利润达94亿元3美团外卖方面由于消费复苏及公司激caodxswsresearchcom励外卖单量高基数下预期保持稳健增长骑手成本和单均UE进一步改善到店酒旅方联系人面线下需求恢复强劲平台加强商户返佣和用户补贴强化用户心智预计23Q3收入同曹敦鑫比增长21到757亿元核心本地商业实现经营利润96亿元新业务经营亏损52亿元862123297818专业零售板块1老凤祥23Q3黄金珠宝需求补涨国内金价回升行业景气度企稳caodxswsresearchcom上行公司通过凤翔禧事藏宝金等主题店和产品系列推动门店和产品形象升级同时三季度金价上升带动加盟商拿货补货意愿增强此外老凤祥实践总经销入股深度利益绑定优化经销模式预计公司23Q3收入同比增长10-15归母净利润同比增长25-302周大生公司深度打造品牌矩阵推出周大生经典店提炼持续畅销款及品牌特色系列款进一步提升产品定位顾客定位价值定位从而协同综合店对品牌辐射有更强的影响力预计公司23Q3收入同比增长15-20归母净利润同比增长15-20消费服务板块1北京人力北京人力持续扩大外包业务规模提升市占率同时聚焦优质大客户贴合大客户组织结构调整和人才队伍优化需要拓展增量业务预计置入资产北京外企23Q3收入同比增长25-30归母净利润同比增长15-202科锐国际我们认为宏观政策对于经济恢复拉动作用逐步显现劳动力市场逐步复苏公司三季度业绩环比继续改善大客户签约项目和部分技术类岗位有积极进展灵活用工月净增人数有明显恢复我们预计公司23Q3收入同比增长5-10归母净利润同比增长0-5超市百货板块1重庆百货公司主业修复良好持股马消金融贡献亮眼业绩汽贸业态获新能源汽车授权销量同比高增预计公司23Q3营收同比增长0-10归母净利润同比增长35-452天虹股份公司持续推进业态升级公域平台呈现流量销量双增携手美团进行门店引流开展到家配送服务预计公司23Q3收入同比增长0-5实现归母净利润01-05亿元同比扭亏转盈3永辉超市公司发力全渠道持续优化商品结构门店调优实现新进展据21财经首批规划约300家已完成近70截至8月初入局折扣零售全面增设正品折扣店预计公司23Q3实现营收同比增长0-5归母净利润实现-5到0亿元4家家悦公司推出零食连锁品牌省外扩张成效初现全渠道服务增强直播社区拼团等线上线下融合模式赋能业务增量预计公司23Q3营业收入同比增长0-5归母净利润实现01-04亿元5红旗连锁公司深耕成都及其周边受益大运会提档升级影响力逐步扩大公司持续优化门店探索直播业务参展首届西博城欢乐购打造消费新场景预计公司23Q3营业收入同比增长5-10归母净利润同比增长5-10投资分析意见我们认为目前中国消费呈现明确的稳步恢复态势全国各消费场景重新开启中秋国庆全国消费市场表现向好旺盛的出行需求催化零售及餐饮消费持续升温看好消费者情绪和消费信心进一步增强多因素促进下形成线上线下全场景消费逐季修复推荐贯彻价格力战略和供应链改革增长提速的电商公司阿里巴巴京东拼多多美团充分发挥稳就业价值的人力资源公司北京人力科锐国际黄金产品和品牌定位升级通过加盟提升市占率的黄金珠宝公司老凤祥周大生受益于线下消费复苏拥有自有物业安全边际高的百货公司重庆百货天虹股份拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市家家悦和西南便利店企业红旗连锁风险提示消费需求不达预期行业竞争加剧新业务不及预期等行业点评表1重点跟踪的商贸零售企业23Q3及23Q1-Q3业绩预测23Q1-Q3收入预测23Q1-Q3归母净利润预测23Q3收入预测23Q3归母净利润预测代码公司简称下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元600612SH老凤祥62163116181871903840218228101560622530002867SZ周大生125127404210911118194446152035371520603708SH家家悦137139-20202362146480501040200601933SH永辉超市642653-9-8-1337--22223305-5000--002697SH红旗连锁7880354040111328305101415510600729SH重庆百货148152251251274851465101034373545002419SZ天虹股份9294022327961303031050105--资料来源公司公告申万宏源研究注天虹股份永辉超市23Q3归母净利润实现扭亏转盈永辉超市23Q1-Q3归母净利润实现扭亏转盈表2商贸零售行业重点公司估值表股价当地货币市值亿元EPS元PE行业公司代码2023-10-12当地货币2022A2023E2024E2022A2023E2024E阿里巴巴BABAN8778223652754767912129京东JDO30344821782170240012109电商拼多多PDDO110071462272230624081302620美团03690HK1184072740463194662393524电商类平均估值市值加权1592820天虹股份002419SZ55565010024027562321家家悦603708SH1102710090550631222017超市百货永辉超市601933SH316287-030004006-7953重庆百货600729SH30771252173323641498红旗连锁002697SZ51670036039042141312超市百货类平均估值市值加权465036豫园股份600655SH7252820980700867108黄金珠宝老凤祥600612SH5997314325421474181413周大生002867SZ1729189100126149171412黄金珠宝类平均估值市值加权141311科锐国际300662SZ336766148145189232318人力资源北京人力600861SH2484141-068159189-1613人力资源类平均估值市值加权231815资料来源Wind申万宏源研究公司盈利预测均来自于申万宏源研究阿里巴巴京东和拼多多收盘日期为2023年10月11日美元兑人民币汇率为730其余标的收盘日期为2023年10月12日港币兑人民币汇率为093请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的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