本期投资要点：1）9M23ENBV增速预测：人保（+48%）＞平安（+29.4%，不追溯假设调整）＞太保（+28.8%）＞友邦（+28.2%，固定汇率）＞新华（+12.1%）＞国寿（+10%）；2）9M23E归母净利润增速预测：新华（+16.1%）＞人保（+6.7%）＞财险（+6.2%）＞平安（-0.5%）＞国寿（-5.9%，新会计准则口径）>太保（-7.6%），众安、友邦同比扭亏为盈。
　　人身险：受产品切换影响，预计NBV增速放缓，看好Q4开门红预收及24Q1业绩表现。根据国家金融监督管理局披露数据，1-8月行业整体保费收入2.77万亿元/yoy+13.7%，增速较7月末下降1.3pct，主因在于8月初产品预定利率由3.5%降至3%，短期面临队伍销售习惯调整和客户资源积累等挑战，叠加前期储蓄类产品需求前置释放、银保渠道产品调整和合作签约等因素影响，预计前三季度NBV增速较中报小幅回落，但23年全年仍有望保持双位数增长。9M23ENBV排序：人保（+48%）＞平安（+29.4%，不追溯假设调整）＞太保（+28.8%）＞友邦（+28.2%，固定汇率）＞新华（+12.1%）＞国寿（+10%）。新旧产品切换影响下，今年业务达成节奏超预期，同时也给24年带来一定基数压力，预计头部公司开门红启动时间普遍早于去年，叠加去年同期疫情影响下Q4预收基数优势较为明显，且Q3历经“休养生息”后部分头部公司人力规模有望实现稳中略升，我们看好负债端24年开门红NBV正增长的延续性及其对于估值的正向催化作用。
　　财产险：保费增速因承保节奏等影响放缓，预计COR受大灾影响稳中略升。1）保险业务方面：保费收入增速回落，根据国家金融监督管理局披露数据，1-8月财产险行业保费收入1.11万亿元/yoy+7.5%（较6月末下降1.7pct）；根据各公司公告，1-8月上市险企财险保费增速排名：众安（+32.3%)＞太保(+11.9%)＞人保(+7.7%)＞平安(+2.6%)，增速较7月末分别-4.9pct、-1.2pct、+0.1pct、-1.3pct，预计受非车险承保节奏影响。2）COR方面：预计9M23中国财险COR保持在97.5%水平，受大灾影响有限；主因：①优结构、控费用、降成本改革持续推进，预计成本管控成效优异；②22年末大量提取未决赔款准备金，占已赚保费比重yoy+3.7pct至41.3%，可以较好的对冲活动率提升带来的赔付压力，保证COR相对稳定。
　　投资端：Q3权益市场波动态势持续，长端利率企稳回升，叠加新会计准则切换影响下预计上市险企利润表现分化。1）权益市场波动影响利润表现，Q3沪深300指数下跌3.98%，但受益于基数优势明显，较22Q3水平+11.2pct；2）近期长端利率呈现企稳回升态势，有望助力资产端边际改善，截至9月28日，十年期国债到期收益率为2.68%，较年内低点（8月21日）提升13.73bps。H2部分险企基数优势较H1收窄，同时需考虑新会计准则落地后，750均线的影响在利润表中消减带来的基数上行。9M23E利润增速排序：新华（+16.1%）＞人保（+6.7%）＞中国财险（+6.2%）＞平安（-0.5%）＞国寿（-5.9%，新会计准则口径）>太保（-7.6%），众安、友邦同比扭亏为盈。
　　投资分析意见：预计Q4负债、资产有望双向改善，维持保险行业看好评级。1）负债端：改革成效有望持续显现，储蓄类产品相对优势依然显著，预计险企开门红启动时间早于去年，基数优势为Q4开门红预收阶段表现创造良好外部条件，24Q1 NBV有望保持正增长。近期银保渠道“报行合一”+保险销售新规+车险费用管控多管齐下，供给侧优化政策有望巩固改革成效，预计头部险企竞争优势将进一步凸显。个人养老金账户试点工作将于11月满一年，下阶段有望进入全面推广期，建议关注制度完善及政策优化对负债端的催化作用。2）资产端：预计“活跃资本市场”及“化风险”政策子弹袋仍有余量，下阶段权益市场的表现值得期待。9月监管就保险资金长期投资问题征求意见后，预计以险资为主力的长钱入市政策组合拳落地可期，有望从根本上缓解险企增配权益的“后顾之忧”。当前4大A股寿险23EPEV平均0.55倍，处于历史底部，下行风险小。推荐排序：寿险：中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。
　　风险提示：1)政策风险；2）长端利率下行，资产再配置承压；3)权益市场波动，信用风险暴