事件：根据中国中免2023年前三季度业绩快报公告，1）2023Q1-Q3，公司实现营业收入508.37亿元/同比+29.14%，归母净利润51.99亿元/同比+12.33%，扣非归母净利润51.83亿元/同比+13.10%；2）2023Q3，公司实现营业收入149.79亿元/同比+27.87%/环比-0.73%，归母净利润13.33亿元/同比+93.11%/环比-14.82%，扣非归母净利润13.29亿元/同比+102.73%/环比-14.75%。
　　收入来看：2023Q1-Q3，中免营业收入同比增长近30%，主要由于公司积极推动北京、上海等重点机场口岸出入境门店业务的恢复。此外，公司不断优化产品供给，提高服务能力和服务品质，提升顾客消费体验，满足顾客多样化的消费需求。
　　毛利率来看：2023Q1-Q3，公司主营业务毛利率持续修复，分别达到28.75%、32.47%、34.27%。或主要由于：1）今年以来公司折扣、积分政策均有收窄；2）货品结构持续优化调整，缺货问题得到改善，精品比例有所上升；3）机场线下销售恢复，高毛利精品销售增加带动毛利率改善。
　　净利率来看：2023Q1-Q3，公司归母净利率分别为11.08%、10.37%、8.90%。归母净利率下滑或主要受机场租金增加的影响。出入境客流持续爬坡带动租金系数的调高，叠加机场营业面积进一步拓宽，预计公司2023Q3机场租金较2023Q2环比提升。
　　后续看点较多：1）行业层面，海南即将迎来传统旺季，叠加市内免税政策有望落地；2）公司层面，三亚机场法式花园已开业运营，还在持续爬坡，此外，三亚一期二号地、新海港、三亚国际免税城二期奢侈品品牌后续还将陆续开店，公司基本面有望持续改善，收入及盈利均能得到有效提高。
　　盈利预测与评级：中国中免是我们从2016年底至今重点跟踪的标的，我们对公司盈利预测做出调整，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为70.55、100.18、124.52亿元，EPS分别为3.41/4.84/6.02元，对应2023年10月11日股价的PE为29.4、20.7、16.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、系统性风险、市场竞争加剧、新项目开业不及预期、已开业项目爬坡不及预期等。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId商贸零售investSuggestiondyCompany中国中免601888investSug增持维持gestionCh000009title前三季度销售稳步增长毛利率环比改善angecreateTime1年月日20231012投资要点公marketDatasummary市场数据事件根据中国中免2023年前三季度业绩快报公告12023Q1-Q3公司实现司日期20231011营业收入50837亿元同比2914归母净利润5199亿元同比1233扣非收盘价元点10023归母净利润5183亿元同比131022023Q3公司实现营业收入14979亿评总股本百万股206886元同比2787环比-073归母净利润1333亿元同比9311环比-1482报流通股本百万股195248扣非归母净利润1329亿元同比10273环比-1475净资产百万元5135873告收入来看2023Q1-Q3中免营业收入同比增长近30主要由于公司积极推动总资产百万元7890962北京上海等重点机场口岸出入境门店业务的恢复此外公司不断优化产品供每股净资产元2482给提高服务能力和服务品质提升顾客消费体验满足顾客多样化的消费需求来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理毛利率来看2023Q1-Q3公司主营业务毛利率持续修复分别达到2875relatedReport相关报告32473427或主要由于1今年以来公司折扣积分政策均有收窄2货品结构持续优化调整缺货问题得到改善精品比例有所上升3机场线下销中国中免2023Q1点评2023Q1多重因素影响下毛利率售恢复高毛利精品销售增加带动毛利率改善同比下滑看好后续盈利持续改善2023-04-28净利率来看2023Q1-Q3公司归母净利率分别为11081037890归母净利率下滑或主要受机场租金增加的影响出入境客流持续爬坡带动租金系数的调中国中免2022年报点评疫高叠加机场营业面积进一步拓宽预计公司2023Q3机场租金较2023Q2环比提升情影响下2022年业绩承压期待2023年稳高增2023-04-03后续看点较多1行业层面海南即将迎来传统旺季叠加市内免税政策有望落地2公司层面三亚机场法式花园已开业运营还在持续爬坡此外三亚中国中免2022Q3点评疫情一期二号地新海港三亚国际免税城二期奢侈品品牌后续还将陆续开店公司扰动公司短期业绩新项目开业巩固长期地位2022-11-02基本面有望持续改善收入及盈利均能得到有效提高盈利预测与评级中国中免是我们从2016年底至今重点跟踪的标的我们对公司盈利预测做出调整预计公司2023-2025年的归母净利润分别为70551001812452亿元EPS分别为341484602元对应2023年10月11日股价的PE为294207167倍维持增持评级分析师emailAuthor风险提示政策风险系统性风险市场竞争加剧新项目开业不及预期已开代凯燕业项目爬坡不及预期等daikyxyzqcomcnS0190519050001主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元544337001790637111527同比增长-196286295230归母净利润百万元503070551001812452同比增长-479403420243毛利率284312321319assAuthorROE104132163176每股收益元243341484602市盈率412294207167来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产57205616647091582532营业收入544337001790637111527货币资金26892378273793940342营业成本38982481726158875983交易性金融资产0000税金及附加1215167621212630应收票据及应收账款151161211267销售费用40327527987912156预付款项398436568709管理费用2209245827233099存货27926214033026039146研发费用39000其他1838183719372067财务费用220204272277非流动资产18702218902443727018其他收益296179208235长期股权投资1970144715461584投资收益162162162162固定资产543482841089313241公允价值变动收益0000在建工程1852192619631982信用减值损失7-5-6-2无形资产2458255827072857资产减值损失-591-584-600-601商誉822822822822资产处置收益9233长期待摊费用11021022952888营业利润761997361382017179其他5064582955535645营业外收入13131313资产总计759088355395352109550营业外支出15171616流动负债17480185802108423830利润总额761797311381817175短期借款1932117312991362所得税1429160622802834应付票据及应付账款767979261070413415净利润618881261153814342其他7869948190819052少数股东损益1158107015201889非流动负债4300488946934758归属母公司净利润503070551001812452长期借款2509250925092509EPS元243341484602其他1791238121842249负债合计21780234692577728587主要财务比率股本2069206920692069会计年度20222023E2024E2025E资本公积17486174861748617486成长性未分配利润27448328494075050197营业收入增长率-196286295230少数股东权益55546624814410034营业利润增长率-485278420243股东权益合计54127600846957580962归母净利润增长率-479403420243负债及权益合计759088355395352109550盈利能力毛利率284312321319现金流量表单位百万元归母净利率92101111112会计年度20222023E2024E2025EROE104132163176归母净利润503070551001812452偿债能力折旧和摊销57289411811462资产负债率287281270261资产减值准备59192236282流动比率327332336346资产处置损失-9-2-3-3速动比率167217193182公允价值变动损失0000营运能力财务费用86204272277资产周转率82987810131089投资损失-162-162-162-162应收账款周转率40696437184668245003少数股东损益1158107015201889存货周转率159190230212营运资金的变动-116368176-6880-6781每股资料元经营活动产生现金流量-34151707062719415每股收益243341484602投资活动产生现金流量-3807-3296-3869-3876每股经营现金-165825303455融资活动产生现金流量15455-2839-2291-3136每股净资产2348258429693428现金净变动9106109351122403估值比率倍现金的期初余额16657268923782737939PE412294207167现金的期末余额25762378273793940342PB43393429数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中沪深无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确两市以沪深300指数为基准北交所市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以北证50指数为基准新三板市场以三推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数板成指为基准香港市场以恒生指数为中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级基准美国市场以标普500或纳斯达克综回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法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