■23Q3实现归母净利润13.33亿元，同比增长93%。1）23年前三季度公司实现营业收入508.37亿元，同比+29%，恢复至19年的143%；实现归母净利润51.99亿元，同比+12%，恢复至19年的124%。2）23Q3公司实现营业收入149.79亿元，同比+28%，恢复至19年的133%；实现归母净利润13.33亿元，同比+93%，恢复至19年的145%。
　　23Q3公司归母净利润增速及较19年恢复度高于收入，带来超预期亮点。2023年前三季度，公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%/32.47%/34.27%，主要来自：1）销售折扣收窄，积分、折扣政策较往年均由收紧；2）多币种采购事项推进，比较有效的冲抵汇率影响；3）缺货缓解，精品比重上升，结构边际变化；4）口岸店尤其是机场线下销售修复，带动毛利率改善。
　　■国庆期间海南免税销售稳健，展望Q4谨慎乐观。海南旅客吞吐量超19年22%，离岛免税销售额同增117%。中秋国庆节日期间海南岛内三家机场完成航班起降7276架次，旅客吞吐量115.8万人次，同比22年分别增长143%/255%，同比19年分别增长22%/22%。假期8天，离岛免税销售金额13.3亿元，免税购物人数17万人次，同比22年分别增长117%/143%。10月4日（假期第6天）海口海关共监管离岛免税销售金额2.02亿元人民币，同比22年增长294%。
　　■盈利预测与投资建议：我们看好长期消费回流趋势及消费分层下头部免税运营商的价格优势，看好公司作为免税龙头具备显著规模优势壁垒及运营能力。预计公司2023-2025年收入分别为684/881/1061亿元，同比增长26%/29%/20%，归母净利润分别为68/92/116亿元，同比增长36%/35%/26%，当前股价对应PE分别为30/23/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，政策落地不及预期风险，消费力恢复不及预期风险。

研究报告全文：公司研究20231009中国中免601888公司点评报告23Q3归母净利润同比增93毛利率环比持续改善方正证券研究所证券研究报告分析师23Q3实现归母净利润1333亿元同比增长93123年前三季度公司实现营业收入50837亿元同比29恢复至19年的143实现归母李珍妮登记编号S1220523080002净利润5199亿元同比12恢复至19年的124223Q3公司实现联系人王雪尼营业收入14979亿元同比28恢复至19年的133实现归母净利润1333亿元同比93恢复至19年的14523Q3公司归母净利润增速及较19年恢复度高于收入带来超预期亮点推荐维持2023年前三季度公司主营业务毛利率持续修复分别为公司信息287532473427主要来自1销售折扣收窄积分折扣政策较往行业旅游零售年均由收紧2多币种采购事项推进比较有效的冲抵汇率影响3缺最新收盘价人民币元10597货缓解精品比重上升结构边际变化4口岸店尤其是机场线下销售修总市值亿元219237复带动毛利率改善国庆期间海南免税销售稳健展望Q4谨慎乐观海南旅客吞吐量超1952周最高最低价元2328010545年22离岛免税销售额同增117中秋国庆节日期间海南岛内三家机场完成航班起降7276架次旅客吞吐量1158万人次同比22年分别增长历史表现143255同比19年分别增长2222假期8天离岛免税销售金额22133亿元免税购物人数17万人次同比22年分别增长117143109月4日假期第6天海口海关共监管离岛免税销售金额202亿元人民币-4-17同比22年增长294-30盈利预测与投资建议我们看好长期消费回流趋势及消费分层下头部免-43税运营商的价格优势看好公司作为免税龙头具备显著规模优势壁垒及运22109231823492379中国中免沪深300营能力预计公司2023-2025年收入分别为6848811061亿元同比增数据来源wind方正证券研究所长262920归母净利润分别为6892116亿元同比增长363526当前股价对应PE分别为302318X维持推荐评级相关研究风险提示宏观经济波动风险政策落地不及预期风险消费力恢复不及中国中免601888免税龙头根柢已深消预期风险费回流春雨徐来20230831中国中免60188823H1归母净利润39亿元符合预期毛净利率持续改善20230825盈利预测TableProFitForecast人民币中国中免60188823H1业绩386亿符合单位百万2022A2023E2024E2025E预期期待市内免税政策落地20230709营业总收入544336842488120106061中国中免疫情影响业绩承压新项目开业龙头优势持续巩固20221031--1957257028792036归母净利润50306821922511633--4789355935252610EPS元253330446562ROE1036124514411538PE8547304522521786PB920379325275数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产57205677628080999544营业总收入544336842488120106061货币资金26892398944509755518营业成本38982461775706065859应收票据0000税金及附加1215161920972493应收账款151155194256销售费用403282791299617763其它应收款862102012681596管理费用2209239829643349预付账款398403508611研发费用39253737存货27926250553230540067财务费用220-403-690-744其他975123514381496资产减值损失-591000非流动资产18702215262473326848公允价值变动收益0000长期投资1970254231253837投资收益162160226272固定资产5434628474468922营业利润7619106881423517978无形资产2458244324412454营业外收入13111413其他8840102571172211635营业外支出15302423资产总计7590889287105543126391利润总额7617106701422517968流动负债17480217242567631139所得税1429201526233350短期借款1932250231964125净利润618886541160114618应付账款76607174918411258少数股东损益1158183323762985其他7888120481329515757归属母公司净利润50306821922511633非流动负债4300539260946861EBITDA9105115031505818855长期借款2509240121731825EPS元253330446562其他1791299139215036负债合计21780271163177038001主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益55547387976312748成长能力同比增长率股本2069206920692069营业总收入-1957257028792036资本公积17486174861748617486营业利润-4853402733192630留存收益28499341364336154994归属母公司净利润-4789355935252610归属母公司股东权益48573547846401075642获利能力负债和股东权益7590889287105543126391毛利率2839325135253790净利率1137126513171378现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1036124514411538经营活动现金流-341516038881912806ROIC1022117613171400净利润618886541160114618偿债能力折旧摊销1437123615241631资产负债率2869303730103007财务费用86403506609净负债比率-4125-5710-5482-5792投资损失-162-160-226-272流动比率327312315320营运资金变动-116365985-4588-3778速动比率160189181184其他671-811-1营运能力投资活动现金流-3807-3821-4506-3472总资产周转率083083090091资本支出-2991-3244-3964-2851应收账款周转率42313446875048447098长期投资-875-590-634-802应付账款周转率576623698644其他591492180每股指标元筹资活动现金流154553158901087每股收益253330446562短期借款1521569695928每股经营现金-165775426619长期借款2509-108-228-348每股净资产2348264830943656普通股增加116000估值比率资本公积增加15616000PE8547304522521786其他-4308-146423507PB920379325275现金净增加额910613002520310421EVEBITDA468815341146869数据来源wind方正证券研究所正在你身边分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom敬请关注文后声明与免责条款