中国中免发布2023年前三季度业绩快报：
　　2023Q1-3，公司实现营业收入508.37亿元/+29.14%，实现归母净利润51.99亿元/+12.33%，扣非归母净利润51.83亿元/+13.10%，净利率10.23%/-1.53pcts,主要系国内旅游市场逐步复苏、恢复和扩大消费政策出台的背景下，公司深耕海南离岛免税市场、推动北京上海等重点机场门店业务恢复、同时优化产品供给。其中，Q3实现营业收入149.79亿元/+27.87%，实现归母净利润13.33亿元/+93.19%，扣非归母净利润13.29亿元/+102.73%，净利率8.90%/+3.01pcts(Q1/Q2分别为11.08%/10.36%)。
　　Q3毛利率同比显著改善、环比持续修复。
　　23Q3公司毛利率为34.27%，同比+9.58pcts、显著改善；23Q1/Q2分别为28.75%/32.47%，环比持续修复。我们预计主要系商品结构优化、会员体系更新、折扣力度收窄等因素所致。
　　双节期间海南客流恢复强劲，免税消费力仍有改善空间。
　　（1）客流恢复强劲：根据海南机场集团统计，中秋国庆双节期间海口、三亚、琼海三大机场共完成航班起降7276架次，旅客吞吐量115.8万人次，同比2022年分别+143%、+255%，同比2019年分别+22%、+22%；其中，海口美兰国际机场完成航班起降4182架次，旅客吞吐量63.6万人次，同比2022年分别+108%、+192%，同比2019年分别+21%、+24%；三亚凤凰国际机场完成航班起降2953架次，旅客吞吐量50.6万人次，同比2022年分别+212%、+388%，同比2019年分别+18%、+17%。
　　（2）消费力仍有恢复空间：根据海口海关统计，今年中秋国庆双节8天期间，海南离岛免税销售金额13.3亿元、同比增长117%，免税购物人数17万人次、同比增长143%；日均销售额1.7亿元，与23年五一（1.8亿元）、22年国庆（0.9亿元）、21年国庆（2.1亿元）相比分别-5.9%、+89.9%、-20.8%；人均消费7824元，与23年五一（8101元）、22年国庆（8761元）、21年国庆（8167元）相比分别3.4%、-10.7%、-4.2%。
　　关注增量项目推进，Q4旺季到来销售有望进一步恢复。
　　根据公司公告，公司积极推进三亚国际免税城一期2号地项目和市内店筹备工作，引进重奢品牌，伴随着Q4传统旺季到来，销售有望进一步恢复。同时随着商品结构优化、折扣与积分政策收紧，盈利能力有望持续改善。
　　投资建议：
　　增持-A投资评级。我们预计2023年-2025年归母净利润70.48/92.88/118.53亿元,同比+40.11%/+31.78%/+27.62%。维持6个月目标价129.72元，对应2023年38xPE。
　　风险提示：宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期风险；免税市场竞争加剧风险；出境游分流消费风险。
　　

研究报告全文：2023年10月08日公司快报中国中免601888SH证券研究报告Q3毛利率持续改善关注增量项目与旅游零售旺季销售投资评级增持-A维持评级6个月目标价12972元中国中免发布2023年前三季度业绩快报股价2023-09-2810597元2023Q1-3公司实现营业收入50837亿元2914实现归母净利润5199亿元1233扣非归母净利润5183亿元1310净利交易数据率1023-153pcts主要系国内旅游市场逐步复苏恢复和扩大消总市值百万元21923699费政策出台的背景下公司深耕海南离岛免税市场推动北京上海等流通市值百万元20690383重点机场门店业务恢复同时优化产品供给其中Q3实现营业收总股本百万股206886入14979亿元2787实现归母净利润1333亿元9319扣流通股本百万股195248非归母净利润1329亿元10273净利率890301pctsQ1Q212个月价格区间105452328元分别为11081036股价表现Q3毛利率同比显著改善环比持续修复中国中免沪深30023Q3公司毛利率为3427同比958pcts显著改善23Q1Q2分177别为28753247环比持续修复我们预计主要系商品结构优化-3会员体系更新折扣力度收窄等因素所致-13-23-33-43双节期间海南客流恢复强劲免税消费力仍有改善空间2022-102023-012023-052023-091客流恢复强劲根据海南机场集团统计中秋国庆双节期间海资料来源Wind资讯口三亚琼海三大机场共完成航班起降7276架次旅客吞吐量1158升幅1M3M12M万人次同比2022年分别143255同比2019年分别22相对收益-18-45-440绝对收益-35-85-47722其中海口美兰国际机场完成航班起降4182架次旅客吞吐量636万人次同比2022年分别108192同比2019年分别王朔分析师2124三亚凤凰国际机场完成航班起降2953架次旅客吞吐SAC执业证书编号S1450522030005量506万人次同比2022年分别212388同比2019年分别wangshuo2essencecomcn1817夏心怡联系人2消费力仍有恢复空间根据海口海关统计今年中秋国庆双节SAC执业证书编号S1450122070029xiaxy5essencecomcn8天期间海南离岛免税销售金额133亿元同比增长117免税购物人数17万人次同比增长143日均销售额17亿元与23相关报告年五一18亿元22年国庆09亿元21年国庆21亿元免税业务稳步复苏23Q2毛2023-08-25相比分别-59899-208人均消费7824元与23年五一利率环比改善8101元22年国庆8761元21年国庆8167元相比分别-23Q2毛利率环比提升离岛2023-07-1034-107-42免税需求仍待改善Q1收入有所恢复盈利能力2023-04-27仍有承压关注增量项目推进Q4旺季到来销售有望进一步恢复22年业绩短期承压客流恢2023-03-31根据公司公告公司积极推进三亚国际免税城一期2号地项目和市复业务布局拓展下复苏可内店筹备工作引进重奢品牌伴随着Q4传统旺季到来销售有望本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中国中免进一步恢复同时随着商品结构优化折扣与积分政策收紧盈利能期力有望持续改善拟增资中出服持股49有2023-03-15望完善市内免税布局整合优质资源投资建议增持-A投资评级我们预计2023年-2025年归母净利润7048928811853亿元同比401131782762维持6个月目标价12972元对应2023年38xPE风险提示宏观经济增速明显下行风险免税政策红利低于预期风险免税市场竞争加剧风险出境游分流消费风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入6767555443297304009349401127300净利润96537503047048192878118533每股收益元467243341449573每股净资产元14322348255628623252盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍227436311236185市净率倍7445413733净利润率143929699105净资产收益率326104133157176股息收益率1308101317ROIC1575535321955413数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中国中免财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6767555443297304009349401127300成长性减营业成本448824389818496672626410744018营业收入增长率287-196342280206营业税费1839412152160692056924801营业利润增长率527-485427325268销售费用386094032094952123412152186净利润增长率572-479401318276管理费用2249922092233732804831564EBITDA增长率425-430189348265研发费用-390219280338EBIT增长率444-438207353268财务费用-4252203-3652-1870-2255NOPLAT增长率777-484320353268资产减值损失-4989-5907-5000-5000-5000投资资本增长率5211199-5451934-346加公允价值变动收益-----净资产增长率329556108144157投资和汇兑收益16231625100010001000营业利润14804576195108767144091182648利润率加营业外净收支-31-25-25800700毛利率337284320330340利润总额14801476169108742144891183348营业利润率219140149154162减所得税2436814287217482897836670净利润率143929699105净利润96537503047048192878118533EBITDA营业收入233165146154161EBIT营业收入229160144152160资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数924272016货币资金168562268917427827283459518755流动营业资本周转天数2073415161交易性金融资产-----流动资产周转天数185317296264262应收帐款944010122179561414826705应收帐款周转天数56767应收票据-----存货周转天数92158111116123预付帐款34803982479057037578总资产周转天数259434387335319存货197247279265171082433792333723投资资本周转天数52126949092其他流动资产66889770642876287942可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE326104133157176长期股权投资991719701197011970119701ROA22382107125137投资性房地产1196813871138711387113871ROIC1575535321955413固定资产1843354340532575217351090费用率在建工程2889918523185231852318523销售费用率5774130132135无形资产2401324599240632352722990管理费用率3341323028其他非流动资产7609055987547705739249025研发费用率0001000000资产总额5547377590768122679299171069903财务费用率-0104-05-02-02短期债务411319322---四费营业收入90119157160161应付帐款86531101116132126154286194959偿债能力应付票据-1884095119资产负债率373287261262258其他流动负债8071754176621186565860797负债权益比594402354355347长期借款-25090---流动比率225327323338350其他非流动负债3546217909180552380919924速动比率110167235141219负债总额206823217802212340243847275798利息保障倍数-364613954-2878-7606-8001少数股东权益51726555407122793878121398分红指标股本1952520689206892068920689DPS元142080108142184留存收益282681459859508012571503652019分红比率303329317316321股东权益347914541274599928686070794105股息收益率1308101317现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润123646618827048192878118533EPS元467243341449573加折旧和摊销47985720162016201620BVPS元14322348255628623252资产减值准备49895907---PEX227436311236185公允价值变动损失-----PBX7445413733财务费用2060860-3652-1870-2255PFCF308-360129-16292投资收益-1623-1625-1000-1000-1000PS3240302319少数股东损益2710911579165132303528145EVEBITDA26147316713696营运资金的变动-57982-131880142342-234559127496CAGR-2133358-21333经营活动产生现金流量83288-34152226304-119897272539PEG-1071353-11106投资活动产生现金流量-23175-38067100010001000ROICWACC15051319139融资活动产生现金流量-38170154546-68393-25471-38244REP2332490619资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中国中免公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨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