中国中免2023年三季报业绩预告：Q3业绩符合预期
　　根据中国中免2023三季报业绩预告，前三季度公司实现营业收入508.37亿元，同比+29.14%，实现归母净利润51.99亿元，同比+12.33%。其中23Q3，营业收入149.79亿元，同比+27.87%，归母净利润13.33亿元，同比+93.19%。毛利率34.27%，同比22Q3增加9.6pct，环比23Q2增加1.8pct。归母净利率8.9%，同比22Q3增加3pct，环比23Q2下降1.5pct。三季度业绩符合预期。
　　收益分析：更加重视利润与规模的平衡，Q3毛利率环比继续修复
　　收入端，23Q3营业收入环比基本持平，海南旅游淡季表现相对稳健，出入境免税恢复待改善。成本端，公司注重可持续性，追求规模和利润的均衡增长，23Q1-3公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。费用端，我们预计Q3销售费用环比增加，8月白云机场、上海机场出入境旅客量分别恢复至19年同期的54%、60%，恢复程度相比二季度进一步提升，我们预计三季度上海/北京/广州机场线下免税店租金环比二季度上涨。利润端，公司Q3归母净利率8.9%，同比22Q3增加3pct，环比23Q2下降1.5pct，我们认为主要是机场线下租金环比增加产生一定程度的影响。
　　国庆收官，海南旅游旺季来临，期待销售进一步回暖、市内政策落地
　　国庆假期收官，海南旅游旺季来临，海南离岛免税市场有望进一步回暖。国庆假期海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，比22年同期+117%；日均销售额1.7亿元，略不及五一假期的1.8亿元。免税购物人数17万人次，比22年同期+143%；对应客单价7824元，比22年同期-11%。国庆假期海南岛内三家机场完成航班起降7276架次，旅客吞吐量115.8万人次，同比2022年分别增长143%、255%，同比2019年分别增长22%、22%。
　　三亚凤凰机场免税店二期于9月开业，中免海南免税面积扩容5000平；三亚国际免税城二期（重点推进重奢品牌引进）静待开业，将完善重奢布局，进一步实现免税扩容。市内店渠道方面，政策有望落地，公司积极推进市内店选址、定位、规划等工作，增量贡献可期。市内店渠道方面，政策有望落地，公司积极推进市内店考察、选址、定位、规划等工作，增量贡献可期。
　　盈利预测
　　我们预计中国中免23-25年归母净利润分别为65.4、91.2、111.1亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期，政策不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评旅游零售中国中免601888报告日期2023年10月08日三季度毛利率继续修复归母净利润133亿元符合预期中国中免2023三季报业绩预告点评投资要点投资评级增持维持中国中免2023年三季报业绩预告Q3业绩符合预期根据中国中免2023三季报业绩预告前三季度公司实现营业收入50837亿元分析师李丹同比2914实现归母净利润5199亿元同比1233其中23Q3营业收执业证书号S1230520040003入14979亿元同比2787归母净利润1333亿元同比9319毛利率lidan02stockecomcn3427同比22Q3增加96pct环比23Q2增加18pct归母净利率89同分析师李逸比22Q3增加3pct环比23Q2下降15pct三季度业绩符合预期执业证书号S1230523070008liyi01stockecomcn收益分析更加重视利润与规模的平衡Q3毛利率环比继续修复收入端23Q3营业收入环比基本持平海南旅游淡季表现相对稳健出入境免税恢复待改善成本端公司注重可持续性追求规模和利润的均衡增长基本数据23Q1-3公司主营业务毛利率持续修复分别为287532473427费用收盘价10597端我们预计Q3销售费用环比增加8月白云机场上海机场出入境旅客量分总市值百万元21923699别恢复至19年同期的5460恢复程度相比二季度进一步提升我们预计总股本百万股206886三季度上海北京广州机场线下免税店租金环比二季度上涨利润端公司Q3归母净利率同比增加环比下降我们认为主要股票走势图8922Q33pct23Q215pct是机场线下租金环比增加产生一定程度的影响中国中免上证指数24国庆收官海南旅游旺季来临期待销售进一步回暖市内政策落地10国庆假期收官海南旅游旺季来临海南离岛免税市场有望进一步回暖国庆假-3期海口海关共监管离岛免税销售金额133亿元比22年同期117日均销售-16-30额17亿元略不及五一假期的18亿元免税购物人数17万人次比22年同-43期143对应客单价7824元比22年同期-11国庆假期海南岛内三家机场22102211221223012302230423052306230723082309完成航班起降7276架次旅客吞吐量1158万人次同比2022年分别增长143255同比2019年分别增长2222相关报告三亚凤凰机场免税店二期于9月开业中免海南免税面积扩容5000平三亚国123H1毛利率环比8pctQ2际免税城二期重点推进重奢品牌引进静待开业将完善重奢布局进一步实业绩略超预期20230824现免税扩容市内店渠道方面政策有望落地公司积极推进市内店选址定2Q2毛利率环比37pct盈位规划等工作增量贡献可期市内店渠道方面政策有望落地公司积极推利156亿元略超预期进市内店考察选址定位规划等工作增量贡献可期20230709323Q1归母净利润23亿利盈利预测润率有望逐步回归20230428我们预计中国中免23-25年归母净利润分别为6549121111亿元维持增持评级风险提示销售不及预期政策不及预期等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入544337103694846111502--20313418归母净利润50306536912111109--48304022每股收益元243316441537PE4358335424041973资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分中国中免601888公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产57205664367905494446营业收入544337103694846111502现金26892381664090546575营业成本38982477046247973165交易性金融资产0000营业税金及附加1215198923712230应收账项15127195212营业费用403290931375317171其它应收款861105713621675管理费用2209248629403457预付账款398416556679研发费用391400存货27926258843537344512财务费用220126220216其他977643763794资产减值损失584200200100非流动资产18702193912177522901公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益162414482650长期投资1970125114041542其他经营收益305272288288固定资产54346775841610299营业利润7619107621409216733无形资产2458237523182272营业外收支3333在建工程1852186917901382利润总额7617107591408916731其他6988712178487405所得税1429269031003346资产总计7590885827100829117347净利润618880691099013385流动负债17480193152275326274少数股东损益1158153318682275短期借款193292010881313归属母公司净利润50306536912111109应付款项767974191007012528EBITDA8033112461456917308预收账款13111721EPS最新摊薄243316441537其他7856109651157812412非流动负债4300431548904501主要财务比率长期借款25092509250925092022A2023E2024E2025E其他1791180623811992成长能力负债合计21780236302764230776营业收入-1957305033521756少数股东权益55547087895511231营业利润-5192412430951874归属母公司股东权益48573551106423175340归属母公司净利润-4789299339552179负债和股东权益7590885827100829117347获利能力毛利率2839328534133438现金流量表净利率1137113611591200百万元2022A2023E2024E2025EROE1131112413481391经营活动现金流34151284341197345ROIC1094129515061595净利润618880691099013385偿债能力折旧摊销572712831982资产负债率2869275327422623财务费用220126220216净负债比率2349176516581502投资损失162414482650流动比率327344347359营运资金变动733297724382998速动比率167210192190其它9500162494389154营运能力投资活动现金流380775420101932总资产周转率083088102102资本支出2553175220712125应收账款周转率4231363899114353108072长期投资1169818156169应付账款周转率576633715649其他85180217363每股指标元筹资活动现金流15455816630256每股收益243316441537短期借款15211012168226每股经营现金-165621199355长期借款2509000每股净资产2348266431053642其他1142519646331估值比率现金净增加额82331127427395670PE4358335424041973PB451398341291EVEBITDA5368172613331100资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分中国中免601888公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分