研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月29日中国中免601888SH毛利率环比提升核心能力强化事件公司公布2023年中报报告期内公司实现营业收入35858亿元同比2968实买入维持现归母净利润3866亿元同比-183扣非归母净利润3854亿元同比-187据此估算2023Q2公司实现收入15089亿元同比3883实现归母净利润1565亿元同比1386股票信息实现扣非业绩1559亿元同比1385业绩基本符合快报且略好于此前市场预期行业旅游零售出行客流修复营收基本符合预期报告期内离岛出境客流均有所恢复据wind数据1前次评级买入2023年1-6月海南全省接待过夜人次约315868万人次同比2022年增长303同比8月28日收盘价元109782021年增长442截止2023年6月我国国际航线民航客运量恢复至2019年4成左右总市值百万元22711935与之对应1海南省商务厅2023H1海南离岛免税店总销售额32396亿元同比2022年增长312机场免税亦有所恢复据公司公告1报告期内公司三亚市内免税店日上总股本百万股206886上海海免公司分别实现营业收入16876亿元8197亿元2809亿元同比增长其中自由流通股943799503-188公司共实现营业收入35858亿元同比2968其中单二季度实现30日日均成交量百万股1794收入15089亿元同比3883营收基本符合预期2分结构来看免税有税分别实现收入23956亿11678亿元占比669326股价走势多项举措并行毛利率环比提升盈利能力相对健康一方面报告期内公司于海南岛通过全岛统一定价优化促销折扣力度改善品类销售结构等措施提升毛利率水平但另一方面中国中免沪深300机场客流恢复于费用端带来一定影响伴随去年下半年新项目开业及汇率影响盈利能力同比34有所下降据公司公告1毛利率端2023H1公司毛利率为306环比2022H280pct2311同比2022H1-34pct2023H1归母净利率108环比2022H267pct同比2022H1-35pct02023Q2公司毛利率328环比38pct归母净利率104环比-07pct2费用端2023H1-11公司销售费用率管理费用率财务费用率分别同比51pct-03pct-29pct至-2311928-103分部来看三亚市内免税日上上海海免公司分别实现归母净利润-34-461688亿元008亿元148亿元净利率10001103同比-60pct-44pct00pct-572022-082022-122023-042023-08拓展渠道供应链资源强化核心能力1持续推进海内外渠道拓展口岸渠道方面全力开展重要机场的租金测算和谈判工作成功中标天津机场大连机场云南天保口岸瑞丽畹町口岸等免税店的经营权同时在成都天府机场免税店和杭州机场进境免税店实现开业运营市作者内店渠道方面密切关注政策动态积极推进市内店调研选址定位规划等工作继续做好开店准备工作海外渠道方面密切关注国际机场投标机会成功取得柬埔寨暹粒吴哥国际机场分析师杜玥莹免税店经营权同时积极地开展境外资本的运作项目加快海外拓展脚步2推进重点项目执业证书编号S0680520080008三亚国际免税城一期2号地项目三亚国际免税城二期河心岛项目三期太古合资项目邮箱duyueyinggszqcom海口国际免税城项目地块二悦领湾项目三亚凤凰国际机场法式花园项目均致力升级改造配套建设及品牌引进3完善供应链人才及数字化建设持续发力新零售业务丰富线上相关研究平台优化数据分析及精细化运营加强重点商品采购加快引进精品品牌优化仓储布局供应链管理及会员系统同时加强员工培训紧抓营销1中国中免601888SH营收基本符合预期新项目持续推进2023-05-03投资建议公司作为全球免税龙头消费复苏叠加消费回流背景下离岛机场免税修复及成2中国中免601888SH外部冲击下有所承压长空间可期当前新项目推进顺利渠道拓展门店经营线上运营供应链建设成本管控多元能力强化竞争优势巩固盈利能力相对健康考虑2023年以来海南机场客流恢复及回暖可期2023-04-06渗透率客单价变化我们下调公司20232024年营业收入预测至770亿1029亿元归母净3中国中免601888SH疫情下客流承压毛利利润至7595亿元对应EPS为363458元股当前股价对应PE为302X24X维持买率有所下滑业绩基本符合预期2022-11-01入评级风险提示行业竞争严重加剧政策推进严重不及预期消费降级明显财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元676765443376996102900130596增长率yoy287-196415336269归母净利润百万元965450307508947312535增长率yoy572-479493262323EPS最新摊薄元股467243363458606净资产收益率355114148164184PE倍235451302240181倍PB7747423731资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023828请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38542572057277991543115896营业收入676765443376996102900130596现金1685626892288553856348942营业成本4488238982560057349591209应收票据及应收账款106151213274344营业税金及附加18391215000其他应收款840862154516722411营业费用386140326083987813060预付账款3483986577531037管理费用22502209308041165224存货1972527926405344930662187研发费用039000其他流动资产667975975975975财务费用-4322064412241881非流动资产1693218702210972364626101资产减值损失-499-591-835-1192-1327长期投资9921970311142515392其他收益278296000固定资产18435434653777549064公允价值变动收益00000无形资产24012460265128662878投资净收益162162162162162其他非流动资产116968838879987758768资产处置收益19000资产总计554747590893876115190141997营业利润148047619121821554220712流动负债1713617480284294063354603营业外收入1713251517短期借款411193263141679923915营业外支出2015192019应付票据及应付账款58807679118011376217962利润总额148017617121881553620711其他流动负债108457869103151007312726所得税24371429304738845178非流动负债35464300383333702901净利润12365618891411165215533长期借款02509204215791110少数股东损益27111158163321792998其他非流动负债35461791179117911791归属母公司净利润965450307508947312535负债合计2068221780322634400357504EBITDA148007665125661635621940少数股东权益517355547187936612364EPS元467243363458606股本19522069206920692069资本公积187017486174861748617486主要财务比率留存收益2639828499347754274553378会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2961948573544276182072129成长能力负债和股东权益554747590893876115190141997营业收入287-196415336269营业利润527-485599276333归属于母公司净利润572-479493262323获利能力毛利率337284273286302现金流量表百万元净利率14392989296会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE355114148164184经营活动现金流8329-34153634643511383ROIC341104135139156净利润12365618891411165215533偿债能力折旧摊销48057288910711264资产负债率373287344382405财务费用-4322064412241881净负债比率-328-370-296-252-256投资损失-162-162-162-162-162流动比率2233262321营运资金变动-6494-11636-6878-7350-7133速动比率1016111009其他经营现金流21831403000营运能力投资活动现金流-2318-3807-3122-3458-3556总资产周转率1408091010资本支出21552995125514091314应收账款周转率57684231423142314231长期投资-62-875-1140-1140-1141应付账款周转率8858585858其他投资现金流-224-1686-3008-3189-3383每股指标元筹资活动现金流-381715455-2930-3755-4564每股收益最新摊薄467243363458606短期借款-61521000每股经营现金流最新摊薄403-165176311550长期借款02509-467-463-469每股净资产最新摊薄14322348263129883486普通股增加0116000估值比率资本公积增加-11215616000PE235451302240181其他筹资现金流-3699-4308-2464-3292-4095PB7747423731现金净增加额19989106-2418-7773263EVEBITDA14927717213499资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行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