投资要点：
　　事件：中国中免发布2023年前三季度业绩快报公告。
　　点评：
　　2023Q3营收环比持平。2023年前三季度，公司实现营业总收入508.37亿元，同比上升29.14%；公司归母净利润为51.99亿元，同比提高12.33%；扣除非经常性损益后归母净净利润为51.83亿元，同比增长13.10%。其中，2023年第三季度公司实现营业收入149.79亿元，同比增长27.87%，环比基本持平；实现归属于上市公司股东的净利润13.33亿元，同比增长93.19%，主要系2022年三季度公司销售额受疫情影响出现低基数。
　　毛利率呈修复趋势。公司2023年更加关注利润的增长，折扣力度较疫情期间明显改善。2023年前三季度，公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。考虑到今年美元走强并维持高位，我们认为公司汇兑管理收效显著。净利润方面，2023年出境游客数复苏较为缓慢，机场租金恢复对盈利能力形成部分压力，随着暑期以来出境游需求进一步释放，口岸免税业务值得期待。
　　旺季将至，新开店迎接客流。2023年9月7日，三亚凤凰国际机场cdf免税店二期开业，建筑面积约5000平方米，是全国首家机场隔离区内独栋免税购物综合体，集免税综合体购物和交通枢纽为一体。公司三亚国际免税城一期二号地将于近期开业，LV等顶奢有税入驻有望为免税城引流。三季度是海南传统淡季，叠加海南打击套代购、折扣力度下降等因素，预计公司营收已是低位，12月起海南将进入旺季，新店开业扩大销售面积，公司离岛免税销售额有望回升。
　　维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内免税龙头，三季度业绩环比持平，毛利率逐季改善，我们认为公司业绩已是低位，长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升。预计公司2023/2024年的每股收益分别为3.13/4.54元，当前股价对应PE分别为32.10/22.11倍，维持对公司“买入”的评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。
　　

研究报告全文：消费者服务行业买入维持毛利率逐季修复看好旺季业绩改善公司中国中免6018882023年前三季度业绩快报点评点2023年10月10日投资要点评事件中国中免发布2023年前三季度业绩快报公告分析师邓升亮SAC执业证书编号点评S03405230500012023Q3营收环比持平2023年前三季度公司实现营业总收入50837亿电话0769-22119410邮箱元同比上升2914公司归母净利润为5199亿元同比提高1233dengshengliangdgzqcom扣除非经常性损益后归母净净利润为5183亿元同比增长1310其中cn2023年第三季度公司实现营业收入14979亿元同比增长2787环比基本持平实现归属于上市公司股东的净利润1333亿元同比增长9319主要系2022年三季度公司销售额受疫情影响出现低基数主要数据毛利率呈修复趋势公司2023年更加关注利润的增长折扣力度较疫情公2023年10月9日期间明显改善2023年前三季度公司主营业务毛利率持续修复分别司收盘价元10040为287532473427考虑到今年美元走强并维持高位我们认研总市值亿元207713为公司汇兑管理收效显著净利润方面2023年出境游客数复苏较为缓究总股本亿股2069慢机场租金恢复对盈利能力形成部分压力随着暑期以来出境游需求流通股本亿股1952进一步释放口岸免税业务值得期待ROETTM96512月最高价元23280旺季将至新开店迎接客流2023年9月7日三亚凤凰国际机场cdf免税12月最低价元10038店二期开业建筑面积约5000平方米是全国首家机场隔离区内独栋免税购物综合体集免税综合体购物和交通枢纽为一体公司三亚国际免股价走势税城一期二号地将于近期开业LV等顶奢有税入驻有望为免税城引流三季度是海南传统淡季叠加海南打击套代购折扣力度下降等因素预计公司营收已是低位12月起海南将进入旺季新店开业扩大销售面积公司离岛免税销售额有望回升资料来源东莞证券研究所Wind维持对公司买入的投资评级公司是国内免税龙头三季度业绩环证比持平毛利率逐季改善我们认为公司业绩已是低位长期受益于出券境需求释放市内免税政策出台和海南离岛客流增长景气度有望持续相关报告研提升预计公司20232024年的每股收益分别为313454元当前股价对应PE分别为32102211倍维持对公司买入的评级究报风险提示行业竞争加剧自然灾害影响客流汇率大幅波动业绩增告速低于预期等本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明中国中免6018882023年前三季度业绩快报点评表1公司盈利预测简表科目百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入54433689348733599425营业总成本46698576917336282664营业成本38982477575958868961营业税金及附加1215151719211988销售费用4032585974237457管理费用2209275743673977财务费用2202480209研发费用39496371公允价值变动净收益0000资产减值损失59113795150营业利润7619101781474616973加营业外收入13249减营业外支出15321515利润总额7617101491473516966减所得税1429182726522799净利润618883221208214167减少数股东损益1158185026863150归母公司所有者的净利润50306472939611017摊薄每股收益元243313454533PE倍4129321022111885数据来源iFind东莞证券研究所请务必阅读末页声明2中国中免6018882023年前三季度业绩快报点评东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因导无评级致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明3