投资要点
　　事件：2023年10月8日下午，公司发布2023年前三季度业绩快报，2023Q1-Q3，公司实现营收508.4亿元，yoy+29.1%，归母净利润52.0亿元，yoy+12.3%，扣非归母净利润51.8亿元，yoy+13.1%。
　　 Q3为海南旅游市场淡季，归母净利润符合预期。公司预告Q3单季度实现营业收入149.79亿元，同比+27.9%，较2021年同期+7%；Q3归母净利润为13.33亿元，同比+93.2%，较2021年同期-57%；扣非归母净利润13.29亿元，同比+102.9%，较2021年同期-55%。Q3毛利率环比持续修复至34.3%（Q2为32.5%），归母净利率为8.9%，同比+3.0pcts，环比-1.5pcts。
　　海南赴岛游维持高景气，中秋国庆热度不减。今年以来（1-8月）海南两大机场累计吞吐量较2019年增长约4%，十一国庆长假期间海南省三机场（海口、三亚、琼海）完成航班起降/旅客吞吐量比2019年增长22%/22%，海南旅游热度不减。据海口海关统计，今年中秋国庆假期前六天共监管离岛免税销售金额10.1亿元，是2021年同期值的79.5%；免税购物人数13万人次，是2021年同期的85.5%。
　　年内业绩低值已现，12月将进入海南旅游旺季。12月海南赴岛游将进入旺季，海南赴岛游旺季为Q1，旺季与淡季相比客流多30~40%。随着三亚海棠湾一期二号地10月底投运，有税顶奢区同步开启，可以合理预期Q4营收环比Q3实现增长。
　　盈利预测与投资评级：未来市内免税店政策落地、海南客流维持高景气、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复。考虑海南规范旅游零售市场影响销售预期及销售费用上行，下调公司盈利预期，2023-2025年归母净利润分别为68.39/101.63/125.21亿元（前值为70.95/102.49/126.35亿元），对应PE为32/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告旅游零售中国中免601888年前三季度业绩快报点评归母净利润20232023年10月08日符合预期年内业绩低值已现证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师石旖瑄盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522040001营业总收入百万元544337097598525123896shiyxdwzqcomcn同比-20303926归属母公司净利润百万元503068391016312521股价走势同比-48364923中国中免沪深300每股收益-最新股本摊薄元股2433314916052013PE现价最新股本摊薄43583206215717516-1-8关键词TableTag困境反转稀缺资产-15-22-29TableSummary-36投资要点-43202210102023242023612023926事件年月日下午公司发布年前三季度业绩快报202310820232023Q1-Q3公司实现营收5084亿元yoy291归母净利润520亿市场数据元yoy123扣非归母净利润518亿元yoy131收盘价元10597Q3为海南旅游市场淡季归母净利润符合预期公司预告Q3单季度一年最低最高价实现营业收入14979亿元同比279较2021年同期7Q3归母1041423999净利润为1333亿元同比932较2021年同期-57扣非归母净市净率倍427利润1329亿元同比1029较2021年同期-55Q3毛利率环比流通A股市值百20690383持续修复至343Q2为325归母净利率为89同比30pcts万元环比-15pcts总市值百万元21923699海南赴岛游维持高景气中秋国庆热度不减今年以来1-8月海南两大机场累计吞吐量较2019年增长约4十一国庆长假期间海南省三基础数据机场海口三亚琼海完成航班起降旅客吞吐量比2019年增长每股净资产元LF24822222海南旅游热度不减据海口海关统计今年中秋国庆假期前资产负债率六天共监管离岛免税销售金额101亿元是2021年同期值的795LF2762免税购物人数13万人次是2021年同期的855总股本百万股206886流通A股百万股195248年内业绩低值已现12月将进入海南旅游旺季12月海南赴岛游将进入旺季海南赴岛游旺季为Q1旺季与淡季相比客流多3040随着相关研究三亚海棠湾一期二号地10月底投运有税顶奢区同步开启可以合理预期Q4营收环比Q3实现增长中国中免6018882023年半年度报告点评毛利率环比回盈利预测与投资评级未来市内免税店政策落地海南客流维持高景气国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速中免市场升有望迎来政策拐点地位稳固中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策2023-08-24和出境游的逐步恢复考虑海南规范旅游零售市场影响销售预期及销售中国中免6018882023年半费用上行下调公司盈利预期2023-2025年归母净利润分别为68391016312521亿元前值为70951024912635亿元对应PE年度业绩快报点评收入利润基为322218倍维持买入评级本符合预期等待政策拐点风险提示政策推进不及预期居民消费意愿恢复不及预期等2023-07-0913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中国中免三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产57205557107862190330营业总收入544337097598525123896货币资金及交易性金融资产26892409894869454003营业成本含金融类38982496836601284249经营性应收款项549243304384税金及附加1215156122662850存货27926128262636533262销售费用403286661379416416合同资产0000管理费用2209187723842899其他流动资产1838165232572681研发费用39000非流动资产18702187181871618697财务费用220219238205长期股权投资1970197019701970加其他收益296309278223固定资产及使用权资产7521683962405824投资净收益162220305347在建工程1852265233523852公允价值变动0000无形资产2458245524522449减值损失584644490708商誉822822822822资产处置收益96810长期待摊费用110210521002952营业利润761988601393317558其他非流动资产2977292728772827营业外净收支31077资产总计759087442897337109027利润总额761788501392617551流动负债17480123512404121539减所得税1429141625073159短期借款及一年内到期的非流动负债2608260826082608净利润618874341141914392经营性应付款项7692118098394225减少数股东损益115859512561871合同负债1506149019802527归属母公司净利润503068391016312521其他流动负债56757073961412179非流动负债4300430043004300每股收益-最新股本摊薄元243331491605长期借款2509250925092509应付债券0000EBIT766894911433717693租赁负债1738173817381738EBITDA9105108521561618789其他非流动负债53535353负债合计21780166512834125839毛利率2839300033003200归属母公司股东权益48573516286159173912归母净利率92496410321011少数股东权益5554614974059276所有者权益合计54127577776899683188收入增长率1957303938822575负债和股东权益759087442897337109027归母净利润增长率4789359648602320现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流34151917390066365每股净资产元2348249529773573投资活动现金流38071161971727最新发行在外股份百万股2069206920692069筹资活动现金流154551785129129ROIC1231126916741749现金净增加额91061622777065309ROE-摊薄1036132516501694折旧和摊销1437136112791096资产负债率2869223729122370资本开支2991138112761074PE现价最新股本摊薄4358320621571751营运资本变动11636982040069611PB现价451425356297数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn