本报告导读：
　　Q3毛利率改善，消费逐步回暖，期待旺季表现。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。机场租金增加导致Q3净利率下滑，下调公司2023年EPS为3.44元（-0.18），维持2024/2025年EPS分别为5.09/6.81元。参考同行业可比公司估值及FCFF估值，维持公司目标价168.93元，维持增持评级。
　　业绩符合预期。中国中免发布2023Q3业绩快报，2023年前三季度营收508.37亿元/+29.14%，营业利润65.63亿元/-1.61%，归母净利润51.99亿元/+12.33%，扣非归母净利润51.83亿元/+13.10%.净利率10.2%.其中2023Q3营收149.79亿元/+27.87%，营业利润16.10亿元/+17.23%，归母净利润13.33亿元/+93.19%，扣非归母净利润13.29亿元/+102.73%. Q3净利率8.90%，环比Q2下降1.47pct.
　　Q3毛利率环比回升，净利率受机场租金影响。1）Q3汇率影响减弱，叠加积分政策调整、折扣收窄，毛利率环比回升。2023年前三季度，公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。2）净利率下滑主要受机场租金影响。由于2023Q3国际客流进一步恢复，机场租金按补充协议测算预计相比Q2增加约3-4亿。
　　期待Q4旺季表现与市内免税政策。根据海口海关数据，中秋国庆假期海南离岛免税销售环比回暖，客单价和转化率虽相比五一略有下降但相较端午已明显改善。国庆后将进入传统旺季，叠加一期二号地开业、顶奢入驻，消费有望进一步回暖。
　　风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest中国中免601888评级增持上次评级增持Q3毛利率环比回升期待Q4旺季目标价格16893上次预测16893公中国中免2023Q3业绩快报点评当前价格10597司刘越男分析师宋小寒研究助理20231009021-38677706010-83939087更交易数据liuyuenangtjascomsongxiaohan026736gtjascoTableMarket新52周内股价区间元10545-23280证书编号S0880516030003mS0880122070054报总市值百万元219237本报告导读总股本流通A股百万股20691952告流通股股百万股Q3毛利率改善消费逐步回暖期待旺季表现BH0116流通股比例100日均成交量百万股1676投资要点日均成交值百万元194171TableSummary投资建议维持增持评级机场租金增加导致Q3净利率下滑下调资产负债表摘要公司2023年EPS为344元-018维持20242025年EPS分别为TableBalance股东权益百万元51359509681元参考同行业可比公司估值及FCFF估值维持公司目标每股净资产2482价16893元维持增持评级市净率43业绩符合预期中国中免发布2023Q3业绩快报2023年前三季度营净负债率-4904收50837亿元2914营业利润6563亿元-161归母净利润TableEpsEPS元2022A2023E5199亿元1233扣非归母净利润5183亿元1310净利率Q1124111证102其中2023Q3营收14979亿元2787营业利润1610亿Q2066075元1723归母净利润1333亿元9319扣非归母净利润1329Q3033065Q4019093券亿元净利率环比下降10273Q3890Q2147pct全年243344研Q3毛利率环比回升净利率受机场租金影响1Q3汇率影响减弱究叠加积分政策调整折扣收窄毛利率环比回升2023年前三季度TablePicQuote52周内股价走势图报公司主营业务毛利率持续修复分别为287532473427中国中免上证指数告2净利率下滑主要受机场租金影响由于2023Q3国际客流进一步15恢复机场租金按补充协议测算预计相比增加约亿Q23-42期待Q4旺季表现与市内免税政策根据海口海关数据中秋国庆假-10期海南离岛免税销售环比回暖客单价和转化率虽相比五一略有下降-23但相较端午已明显改善国庆后将进入传统旺季叠加一期二号地开-35-48业顶奢入驻消费有望进一步回暖2022-092022-122023-032023-062023-09风险提示政策落地不及预期出入境客流恢复慢消费需求疲软升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入67676544337069489228112315绝对升幅-3-8-47-29-20302626相对指数-4-5-49经营利润EBIT145987668104981575320786-60-47375032TableReport相关报告净利润归母9654503071221052814097-57-48424834预期见底盈利改善可期20230825每股净收益元467243344509681预期见底展望远大20230802每股股利元150080100150150Q2净利润双位数增长期待消费回暖利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230709TableProfit多重因素冲击Q1利润长期壁垒依然稳固经营利润率21614114917718520230428净资产收益率326104131170195投入资本回报率303102126161179业绩符合预期静待政策落地20230331EVEBITDA2587468816091052794市盈率22714358307820821555股息率1408091414请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国中免601888TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231009财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入67676544337069489228112315社会服务营业成本4488238982489505958771894税金及附加18391215155520972471社会服务业销售费用386140327423897613478管理费用22502209247431854156EBIT145987668104981575320786公允价值变动收益00000TableStock投资收益162162190253311中国中免601888财务费用-43220-388-491-813营业利润148047619106551602321274所得税24371429186528843829少数股东损益27111158166926113347净利润9654503071221052814097评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1685626892312754304047978上次评级增持其他流动资产667975975975975长期投资9921970256033434030目标价格16893固定资产合计184354346992914810719上次预测16893无形及其他资产29723028303330643081资产合计554747590885006100584119373当前价格10597流动负债1713617480193092457129683非流动负债35464300430043004300股东权益3479154127613977171485390投入资本IC4023560982690088046495089TableWebsite公司网址现金流量表wwwctgdutyfreecomcnNOPLAT12195623086611291817045折旧与摊销15221437166018252011流动资金增量-3940-9805-1932376-7197资本支出-2153-2991-4325-2838-3575公司简介自由现金流7623-51295803142818283TableCompany经营现金流8329-3415106151770412647公司所属行业为旅游业目前主要从事投资现金流-2318-3807-4915-3632-4179旅行社业务和免税业务其中旅行社业融资现金流-381715455-1316-2308-3530现金流净增加额219482334383117654938务主要包括入境游出境游国内游财务指标会奖旅游签证服务商旅服务航空成长性服务电子商务等业务免税业务主要收入增长率287-196299262259EBIT增长率598-475369501319包括烟酒香化等免税商品的批发零净利润增长率572-479416478339售等业务此外公司还从事旅游综合利润率项目开发业务主要包括旅游综合项目毛利率337284308332360EBIT率216141149177185投资开发旅游景区景点投资开发和旅净利润率14392101118126游股权投资等业务收益率净资产收益率ROE326104131170195总资产收益率ROA1746684105118投入资本回报率ROIC303102126161179运营能力存货周转天数13822200210018001800应收账款周转天数0609070807总资产周转周转天数25914345409737443525净利润现金含量09-07151709TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3255613232偿债能力1m资产负债率3732872782872853m净负债率594402385403398估值比率12mPE22714358307820821555PB1446920405354304-56-47-39-30-21-12-35EVEBITDA2587468816091052794PS306403310246195股息率1408091414周内价格范围TableRange5210545-23280市值百万元219237股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3033155733985592824420313215524-1130102865751-25170192599447-383-10152333043-51-10-201020666392022-092023-012023-052023-0921A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国中免价格涨幅收入增长率净资产收益率中国中免相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国中免601888本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资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