公司1-3Q2023实现归母净利润51.99亿元
　　2023年10月8日,公司公布2023年前三季度业绩快报：1-3Q2023公司实现营业收入508.4亿元，同增29.1%,实现归母净利润52.0亿元，对应基本EPS为2.51元，同比增长6.63%；实现扣非归母净利润51.8亿元，同比增长13.1%。
　　单季度拆分来看，根据我们的测算，3Q2023公司实现营业收入149.8亿元，同增27.9%，实现归母净利润13.3亿元，同增93.2%；实现扣非归母净利润13.3亿元，同增102.9%。
　　免税消费意愿弱于劳动节假期，关注新项目开业进程
　　旅游消费持续恢复，但免税消费意愿仍待提振，导致公司表现承压。文化和旅游部数据显示，2023年“五一”假期全国人均旅游消费恢复至2019年的84.5%，但同年中秋国庆假期期间全国人均旅游消费恢复至2019年的97.5%，说明居民旅游消费意愿正逐步爬坡修复。但相对而言，免税消费，尤其是离岛免税的消费意愿仍相对较弱。尽管3Q2023离岛免税相关数据尚未公布，但从长假数据来看，海口海关数据显示，2023年中秋国庆假期离岛免税日均销售额1.66亿元，低于同年“五一”假期的日均销售额1.77亿元；人均离岛免税购物7823.5元，也低于“五一”假期的人均8100.9元。
　　展望未来，公司持续推进新项目的建设和开业，仍有较大的成长空间。2023年9月7日，CDF三亚凤凰机场免税店二期开业，建筑面积约5000平方米，涵盖众多免税品类，以商业综合体的形式进一步强化了三亚地区的机场免税业态；同时，CDF三亚国际免税城一期C区将于年内开业，以独栋经营香化品类与核心品牌的双层旗舰店形式为海南离岛免税提供新的消费场景。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　从中秋国庆假期的数据来看，整体免税消费恢复的节奏或较慢，我们下调对公司2023/2024/2025归母净利润预测10%/5%/9%至67.9/90.5/107.4亿元，对应EPS 3.28/4.38/5.19元。国内旅游市场持续恢复，出入境限制放松后出境游亦持续复苏，或有利于口岸免税的持续恢复。同时，公司新项目稳步推进，免税龙头地位稳固，有望受益于后续相关政策的出台，且股价处于历史底部位置，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月9日公司研究免税消费弱复苏关注新项目开业情况中国中免601888SH2023年前三季度业绩快报点评要点买入维持当前价10597元公司1-3Q2023实现归母净利润5199亿元2023年10月8日公司公布2023年前三季度业绩快报1-3Q2023公司实现营作者业收入5084亿元同增291实现归母净利润520亿元对应基本EPS为分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA251元同比增长663实现扣非归母净利润518亿元同比增长131CAIAFRM单季度拆分来看根据我们的测算3Q2023公司实现营业收入1498亿元同执业证书编号S0930516050001021-52523866增279实现归母净利润133亿元同增932实现扣非归母净利润133tangjiaruiebscncom亿元同增1029分析师田然免税消费意愿弱于劳动节假期关注新项目开业进程执业证书编号S0930523050001021-52523799旅游消费持续恢复但免税消费意愿仍待提振导致公司表现承压文化和旅游tianranebscncom部数据显示2023年五一假期全国人均旅游消费恢复至2019年的845但同年中秋国庆假期期间全国人均旅游消费恢复至2019年的975说明居民联系人梁丹辉旅游消费意愿正逐步爬坡修复但相对而言免税消费尤其是离岛免税的消费021-52523820意愿仍相对较弱尽管3Q2023离岛免税相关数据尚未公布但从长假数据来看liangdanhuiebscncom海口海关数据显示2023年中秋国庆假期离岛免税日均销售额166亿元低于市场数据同年五一假期的日均销售额177亿元人均离岛免税购物78235元也低于五一假期的人均81009元总股本亿股2069总市值亿元219237展望未来公司持续推进新项目的建设和开业仍有较大的成长空间2023年一年最低最高元1041423829近3月换手率47789月7日CDF三亚凤凰机场免税店二期开业建筑面积约5000平方米涵盖众多免税品类以商业综合体的形式进一步强化了三亚地区的机场免税业态同股价相对走势时CDF三亚国际免税城一期C区将于年内开业以独栋经营香化品类与核心品牌的双层旗舰店形式为海南离岛免税提供新的消费场景27下调盈利预测维持买入评级10-7从中秋国庆假期的数据来看整体免税消费恢复的节奏或较慢我们下调对公司202320242025归母净利润预测1059至6799051074亿元对应-24EPS328438519元国内旅游市场持续恢复出入境限制放松后出境游亦持-410922122203230623续复苏或有利于口岸免税的持续恢复同时公司新项目稳步推进免税龙头中国中免沪深300地位稳固有望受益于后续相关政策的出台且股价处于历史底部位置维持买入评级收益表现风险提示消费复苏进度不及预期新项目推进不及预期1M3M1Y相对-179-583-4273公司盈利预测与估值简表绝对-386-922-4317指标202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入百万元67676544337020085277101998营业收入增长率2867-1957289721481961净利润百万元965450306788905310741相关研报净利润增长率5723-4789349433371864平稳度过上半年静待需求恢复中国中免601888SH2023年半年报点评EPS元4942433284385192023-08-25ROE归属母公司摊薄32591036126414971575业绩承压期待免税需求进一步释放中国中PE2144322420免601888SH2023年半年度业绩快报点评PB70454136322023-07-08资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-282022年H股上市总股本由195亿股增至207亿股短期因素导致盈利承压未来长期空间仍在中国中免601888SH2023年一季报点评2023-05-03敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国中免601888SH长假期间旅游免税表现回顾旅游市场情况1五一假期文化和旅游部数据中心数据显示2023年五一假期全国国内旅游出游合计274亿人次同比增长7083按可比口径恢复至2019年同期的11909实现国内旅游收入148056亿元同比增长12890按可比口径恢复至2019年同期的100662中秋国庆假期文化和旅游部数据中心数据显示2023年中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15离岛免税情况1五一假期2023年五一假期4月29日至5月3日海口海关共监管海南离岛免税购物金额883亿元购物人次达109万较2022年五一假期分别增长1201582中秋国庆假期2023年中秋国庆双节期间9月29日至10月6日海口海关共监管离岛免税销售金额133亿元比2022年同期增长117免税购物人数17万人次比2022年同期增长143图1长假期间旅游市场情况图2长假期间离岛免税情况资料来源文化和旅游部光大证券研究所测算资料来源海口海关光大证券研究所测算敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国中免601888SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入67676544337020085277101998总资产55474759088046391908104391营业成本4488238982491405867170175货币资金1685626892357264880663593折旧和摊销236267285346393交易性金融资产00000税金及附加18391215140414501734应收账款106151140417062040销售费用386140327231852810200应收票据00000管理费用22502209280831553774其他应收款合计840862126515371838研发费用039443441存货1972527926206391760114035财务费用-43220-165-316-459其他流动资产667975975975975投资收益1621621187010流动资产合计3854257205619757297285288营业利润148047619110701442217257其他权益工具00000利润总额148017617110611441317248长期股权投资9921970197019701970所得税24371429221228833450固定资产18435434630468647293净利润12365618888491153013799在建工程28901852201919341751少数股东损益27111158206124773058无形资产24012458245824492439归属母公司净利润965450306788905310741商誉822822822822822EPS元494243328438519其他非流动资产570570570570570非流动资产合计1693218702184881893619103现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债2068221780191422135823039经营活动现金流8329-3415143411599118075短期借款4111932000净利润965450306788905310741应付账款58807660491458677017折旧摊销236267285346393应付票据019000净营运资金增加92555624-288-730-172预收账款913000其他-10815-14337755673227114其他流动负债1027272727投资活动产生现金流-2318-3807-1409-925-750流动负债合计1713617480150381745419336净资本支出-2153-2991-1248-740-540长期借款02509250925092509长期投资变化9921970000应付债券00000其他资产变化-1156-2786-161-185-210其他非流动负债45555融资活动现金流-381715455-4097-1985-2539非流动负债合计35464300410439043704股本变化0116000股东权益3479154127613217055181351债务净变化15393160-260800股本19522069206920692069无息负债变化3402-2062-3122161681公积金292118537185371853718537净现金流1998910688341308114786未分配利润2534727448325813933447077归属母公司权益2961948573537066045968202少数股东权益5173555476151009213150盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率337284300312312销售费用率571741103010001000EBITDA率238173137169168管理费用率332406400370370EBIT率231162133165165财务费用率-006040-024-037-045税前净利润率219140158169169研发费用率000007006004004归母净利润率1439297106105所得税率1619202020ROA22382110125132ROE摊薄326104126150157每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC377169177266317每股红利150080111145173每股经营现金流427-165693773874偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产15172348259629223297资产负债率3729242322每股销售收入34662631339341224930流动比率225327412418441速动比率110167275317369估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务1514949214124102718PE2144322420有形资产有息债务25711378304034973995PB7045413632EVEBITDA137240223147120资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1408101416敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取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