投资要点：
　　公司公布2023年前三季度业绩快报公告，业绩符合预期。根据公司公告，2023年前三季度公司实现营业收入508.37亿元，同比增长29.14%，实现归母净利润51.99亿元，同比增长12.33%，实现扣非净利润51.83亿元，同比增长13.10%。经测算，公司23Q3单季度实现营业收入149.79亿元，同比增长27.87%，实现归母净利润13.33亿元，同比增长93.19%，实现扣非净利润13.29亿元，同比增长102.73%。
　　主营业务毛利率持续修复，机场出入境客流恢复带动机场免税品销售稳步复苏。根据公司公告，2023年前三季度的主营业务毛利率稳步回升，分别达28.75%、32.47%、34.27%，主要由于对于价格折扣的把控力度增强，追求规模和利润的均衡增长。公司持续优化产品结构和业务布局，深耕海南离岛免税市场的同时，积极推进北京、上海等重点机场的出入境门店业务复苏与活跃，伴随出入境客流逐步恢复，中长期市内免税政策有望逐步落地。
　　国庆假期海南游客回暖，免税消费稳步复苏，客单价表现稳定。据海南机场预测，中秋国庆假期期间，海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌机场预计共保障进出港航班7157架次，同比19年增长20%，旅客吞吐量103.6万人次，同比19年增长9%。根据海口海关统计，中秋国庆假期期间，海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元人民币，同比增长117%，免税购物人数为17万人次，同比增长143%，客单价约为7823元（2023年五一节假日客单价为8101元，环比下降3.4%）。
　　新项目扩容持续推进，供应链优势及渠道卡位仍为中长期支撑力。九月中免三亚凤凰机场免税店二期营业，建筑面积5000平方米，进驻300+国际品牌，有效承接客流增长。海棠湾一期、二期项目升级扩容给离岛免税带来新增量，海棠湾一期二号地项目预计将于下半年开业，打造纯香化产品独栋购物体。公司与国际顶奢合作日益紧密，顶奢品牌预计逐步落地河心岛，公司有望依托优质供应链，在保持规模化禀赋的基础上多元化品类发展。
　　维持“买入”评级：考虑到消费环境渐进式修复及机场租金影响，我们上调销售费率假设，并调整香化、时尚品及配饰、烟酒、食品、有税产品等的占比假设。下调23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为70.9/91.67/113.67亿元（前值为76.28/104.53/127.97亿元），对应23-25年PE为29/23/18倍，中长期来看，公司供应链优势明显，出入境机场免税恢复及市内免税政策有望提供增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，海南离岛免税竞争加剧风险。

研究报告全文：上市公司商贸零售2023年10月10日公司中国中免601888研究Q3毛利环比回升关注旺季经营与新项目表现公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司公布2023年前三季度业绩快报公告业绩符合预期根据公司公告2023年前三季度公司实现营业收入50837亿元同比增长2914实现归母净利润5199亿元同比增长证市场数据2023年10月09日1233实现扣非净利润5183亿元同比增长1310经测算公司23Q3单季度实现券收盘价元1004营业收入14979亿元同比增长2787实现归母净利润1333亿元同比增长9319研一年内最高最低元2399910038究市净率41实现扣非净利润1329亿元同比增长10273报息率分红股价080流通A股市值百万主营业务毛利率持续修复机场出入境客流恢复带动机场免税品销售稳步复苏根据公司公告196029元上证指数深证成指3096921010696告2023年前三季度的主营业务毛利率稳步回升分别达287532473427主要注息率以最近一年已公布分红计算由于对于价格折扣的把控力度增强追求规模和利润的均衡增长公司持续优化产品结构和业务布局深耕海南离岛免税市场的同时积极推进北京上海等重点机场的出入境门店业务复基础数据2023年06月30日苏与活跃伴随出入境客流逐步恢复中长期市内免税政策有望逐步落地每股净资产元2482资产负债率2762国庆假期海南游客回暖免税消费稳步复苏客单价表现稳定据海南机场预测中秋国庆假总股本流通A股百20691952万期期间海口美兰三亚凤凰琼海博鳌机场预计共保障进出港航班7157架次同比19年流通B股H股百万-116增长20旅客吞吐量1036万人次同比19年增长9根据海口海关统计中秋国庆假期期间海口海关共监管离岛免税销售金额133亿元人民币同比增长117免税购物人一年内股价与大盘对比走势数为17万人次同比增长143客单价约为7823元2023年五一节假日客单价为8101中国中免沪深300指数收益率40元环比下降34200新项目扩容持续推进供应链优势及渠道卡位仍为中长期支撑力九月中免三亚凤凰机场免税-20店二期营业建筑面积5000平方米进驻300国际品牌有效承接客流增长海棠湾一-40-60期二期项目升级扩容给离岛免税带来新增量海棠湾一期二号地项目预计将于下半年开业10-1111-1112-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-11打造纯香化产品独栋购物体公司与国际顶奢合作日益紧密顶奢品牌预计逐步落地河心岛公司有望依托优质供应链在保持规模化禀赋的基础上多元化品类发展维持买入评级考虑到消费环境渐进式修复及机场租金影响我们上调销售费率假设并证券分析师调整香化时尚品及配饰烟酒食品有税产品等的占比假设下调23-25年盈利预测预赵令伊A0230518100003zhaoly2swsresearchcom计23-25年归母净利润分别为709916711367亿元前值为76281045312797亿研究支持元对应23-25年PE为292318倍中长期来看公司供应链优势明显出入境机场免杨光A0230122100004税恢复及市内免税政策有望提供增量维持买入评级yangguangswsresearchcom风险提示终端转化率不及预期市内免税政策不及预期海南离岛免税竞争加剧风险联系人杨光财务数据及盈利预测862123297818yangguangswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元54433358587361497599117858同比增长率-196297352326208归母净利润百万元503038667090916711367同比增长率-479-18410293240每股收益元股243187343443549毛利率284306315330341ROE10475131150163市盈率41292318注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入67676544337361497599117858其中营业收入67676544337361497599117858减营业成本4488238982504216535377727减税金及附加18391215164321792631主营业务利润2095414236215503006737500减销售费用3861403273671074312973减管理费用22502209262034732946减研发费用039537085减财务费用-432208719461075经营性利润148857735106391483520421加信用减值损失损失以-填列-237000加资产减值损失损失以-填列-499-591-1112918加投资收益及其他441468333332营业利润148047619105611489720471加营业外净收入-3-3-30-100-100利润总额148017617105311479720371减所得税24371429178033576305净利润12365618887521144114066少数股东损益27111158166122742699归属于母公司所有者的净利润965450307090916711367全面摊薄总股本19522069206920692069每股收益元494253343443549资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想