9月国内经济延续温和修复的态势。9月官方与财新PMI数据均位于扩张区间，基本面整体预期边际走强。分项来看生产环节整体持续修复，外需表现更强，上游价格强势，价格传导顺畅程度一般。官方和财新PMI数据在趋势上的差异，显示基本面修复的基础并不十分牢固。此外，国庆期间商品消费也显示在去年低基数情况下有所改善，但幅度较为温和；地产需求仍然偏弱。
　　从近期海外大类资产表现来看，尽管高利率环境依然是压制风险资产表现的重要力量，但通胀数据的缓和、美联储的预期引导口径变化也，给市场带来了一些边际上的利好。资源品价格对于通胀和其他大类资产表现的间接影响边际上依然在减弱，但作为对潜在黑天鹅风险的对冲仍有其配置价值。
　　9月转债估值震荡分化，全市场余额加权溢价率水平依然偏高。9月高平价转债转股溢价率持续调整，目前已经处在历史相对偏低分位数，但由于权益市场整体依然偏弱，中低平价转债转股溢价率仍在高位，带动全市场转债估值居高不下。另外，8月以来债市熊平，这种情况一方面压制了转债的估值进一步扩张，另一方面在当前时点反而提高了转债配置的机会成本。因此在国内经济基本面没有大幅变化、转债资产估值依然偏高的背景下，整体上建议转债仓位维持中性，通过行业和个券选择体现对权益市场的积极预期，但不暴露过多估值风险。具体行业和个券的方向选择上面，分为以下5个子策略。
　　子策略一：生物医药板块的侧重配置。板块积极信号积聚，交易热度仍在低位。转债存在整体估值偏高问题，中低溢价+基本面扎实是选券核心。本月重点建议关注：东亚、普利、微芯。
　　子策略二：科技成长方向的滞涨标的。国内宽松+弱复苏延续，科技成长方向轮番表现。具体标的上建议关注热门概念中的相对滞涨标的：南大（ArF光刻胶、电子特气）、飞凯（液晶屏显材料、I-line光刻胶）、道通（充电桩、智能驾驶）。
　　子策略三：出口链的外需受益标的。转债标的建议关注耐普、松霖。
　　子策略四：对冲能源黑天鹅。在原油价格高位回落背景下推荐对天然气价格的潜在上行做配置防范。建议关注拥有上游气源、正在与中联煤推进价格联动机制的天壕。
　　子策略五：化债宽信用背景下的高YTM策略。建议关注标的帝欧。
　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。
　　

研究报告全文：转债中性仓位下的积极策略配置选择十月转债策略与个券推荐TableReportTime2023年10月12日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告十月转债策略与个券推荐TableTitle债券研究TableReportDate2023年10月12日TableReportType债券专题TableSummary9月国内经济延续温和修复的态势9月官方与财新PMI数据均位于扩张TableA李一爽uthor固定收益首席分析师执业编号S1500520050002区间基本面整体预期边际走强分项来看生产环节整体持续修复外联系电话8618817583889需表现更强上游价格强势价格传导顺畅程度一般官方和财新PMI邮箱liyishuangcindasccom数据在趋势上的差异显示基本面修复的基础并不十分牢固此外国庆期间商品消费也显示在去年低基数情况下有所改善但幅度较为温王明路固定收益分析师和地产需求仍然偏弱执业编号S1500522070002联系电话8618121268240从近期海外大类资产表现来看尽管高利率环境依然是压制风险资产表邮箱wangminglucindasccom现的重要力量但通胀数据的缓和美联储的预期引导口径变化也给张弛研究助理市场带来了一些边际上的利好资源品价格对于通胀和其他大类资产表联系电话8618817872149现的间接影响边际上依然在减弱但作为对潜在黑天鹅风险的对冲仍有邮箱zhangchi3cindasccom其配置价值9月转债估值震荡分化全市场余额加权溢价率水平依然偏高9月高平价转债转股溢价率持续调整目前已经处在历史相对偏低分位数但由于权益市场整体依然偏弱中低平价转债转股溢价率仍在高位带动全市场转债估值居高不下另外8月以来债市熊平这种情况一方面压制了转债的估值进一步扩张另一方面在当前时点反而提高了转债配置的机会成本因此在国内经济基本面没有大幅变化转债资产估值依然偏高的背景下整体上建议转债仓位维持中性通过行业和个券选择体现对权益市场的积极预期但不暴露过多估值风险具体行业和个券的方向选择上面分为以下5个子策略子策略一生物医药板块的侧重配置板块积极信号积聚交易热度仍在低位转债存在整体估值偏高问题中低溢价基本面扎实是选券核心本月重点建议关注东亚普利微芯子策略二科技成长方向的滞涨标的国内宽松弱复苏延续科技成长方向轮番表现具体标的上建议关注热门概念中的相对滞涨标的南大ArF光刻胶电子特气飞凯液晶屏显材料I-line光刻胶道通充电桩智能驾驶子策略三出口链的外需受益标的转债标的建议关注耐普松霖信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD子策略四对冲能源黑天鹅在原油价格高位回落背景下推荐对天然气北京市西城区闹市口大街9号院1号楼价格的潜在上行做配置防范建议关注拥有上游气源正在与中联煤推邮编100031进价格联动机制的天壕子策略五化债宽信用背景下的高YTM策略建议关注标的帝欧风险因素稳增长不达预期经济修复不达预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录9月国内经济延续温和修复的态势4海外市场仍受流动性紧缩的压制但近期通胀的缓和使市场担忧有所减轻5十月转债策略与标的推荐6风险因素12图目录图19月PMI数据步入扩张区间4图2官方PMI数据分项拆解4图320年以来主要假期旅游出行人数占19年同期比重4图4国庆假期期间国内主要城市商品房成交情况5图5平均时薪核心PCE与联邦基金利率单位6图6CME美联储11月议息会议目标利率预测6图72年10年美债利率走势单位6图8纳斯达克指数与道琼斯指数走势对比6图9布伦特原油近期走势单位6图10转债分平价转股溢价率情况7图1110Y国债收益率与期限利差变化7图12同业存单到期收益率走势单位7图13各类债券型基金截至23Q3业绩表现单位7图14创业板指数与10Y美债收益率对比右轴单位右轴倒序8图15近期创业板指数与生物医药指数走势出现背离8图16生物医药指数与板块换手率8图17今年以来板块表现与细分概念指数8图18医药板块转债的溢价率水平单位9图19建议关注标的的转股溢价率与正股历史估值分位数9图20费城半导体指数与半导体ETF的背离9图21汽车细分主题方向今年以来的表现9图22韩国日均出口金额同比单位按工作日调整10图23波罗的海干散指数10图24耐普矿机出口占比及毛利单位亿元10图25松霖单季度营收与美国批发库存情况单位百万美元亿元10图26天然气期货价格与原油天然气比价单位美元百万英热单位11图27天壕转债转股溢价率与正股市盈率变化单位11图28信用利差逐步压缩但还没达到去年10月初低位单位11图29帝欧转债YTM变化单位11图3023Q2单季度扭亏为盈单位亿元12图31现金流与应收款项逐步改善单位亿元天12请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom39月国内经济延续温和修复的态势9月官方与财新PMI数据均位于扩张区间基本面整体预期边际走强9月官方制造业PMI为502相比上个月的497提升了050个百分点非制造业PMI为517相比上个月的51提升了070个百分点10月1日财新PMI数据公布财新制造业PMI由上个月的510下降至506但仍在扩张区间财新服务业PMI由上个月的518下降至502官方与财新PMI数据再度在单月中均位于扩张区间显示国内生产活动仍在修复的过程中分项来看9月官方PMI数据的积极特征主要体现以下几个方面1生产环节整体持续修复9月PMI分项数据中生产指数连续两个月明显提升产成品库存回落原材料库存延续回升此外从业人员指数开始出现低位企稳迹象2外需表现更强9月新订单指数环比回升03个百分点但新出口订单环比提升11个百分点3上游价格强势价格传导顺畅程度一般9月分项中原材料购进价格指数环比涨幅最为明显这也与Q3以来商品价格持续走强相呼应但从出厂价格指数来看尽管也连续第四个月环比提升但提升幅度相对于原材料价格较低价格传导顺畅程度一般图19月PMI数据步入扩张区间图2官方PMI数据分项拆解资料来源万得iFinD信达证券研发中心资料来源万得iFinD信达证券研发中心另一方面官方和财新PMI数据在趋势上的差异显示基本面修复的基础并不十分牢固尽管都位于扩张区间但官方PMI和财新PMI走势仍然有所分化财新制造业PMI接近枯荣线附近服务业PMI则连续两个月明显下滑今年以来权益市场的一条逻辑主线就是对于经济复苏及其力度的预期和兑现程度PMI数据和经济高频数据作为预期和兑现程度的代表得到的关注度也在提升而9月PMI数据虽然整体一定程度上反映经济基本面仍在修复的过程中但基础或许并不十分牢固此外今年假期期间地产和消费数据也反应了温和修复的态势中秋国庆假期国内出行人数相对于2019年的恢复程度低于五一和端午人均花费恢复至2019年的975较前期有所恢复根据文化和旅游部数据中心测算中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次较去年同期增长713较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元较去年同期增长1295较2019年增长15人均花费恢复至2019年的975国庆期间商品消费也显示在去年低基数情况下有所改善但幅度较为温和商务部数据显示假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9商务部重点监测零售企业粮油食品饮料金银珠宝通信器材销售额同比增长10以上汽车化妆品销售额同比增长7左右地产需求仍然偏弱35个代表城市日均成交面积较2022年及2019年国庆假期下降两成左右国庆期间尽管各地推盘积极性提升且企业加大项目优惠力度但在假期出游及市场信心尚未明显修复的背景下除部分核心城市或成熟区域楼市热度较高外商品房整体成交量表现一般根据中指数据2023年国庆假期期间9月29日-10月6日35个代表城市日均成交面积较去年国庆假期10月1日-7日下降17较2019年假期下降24左右图320年以来主要假期旅游出行人数占19年同期比重请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4资料来源万得信达证券研发中心图4国庆假期期间国内主要城市商品房成交情况较2022年国较2019年国较2022年国较2019年国2023年国庆2023年国庆庆假期庆假期庆假期庆假期假期成交面假期成交面等级城市101-101-等级城市101-101-积万平方积万平方107日均成107日均成107日均成107日均成米米交面积变化交面积变化交面积变化交面积变化上海123159745宁德04112广州157129122东莞3163一线北京18-31-27梅州2533-50深圳35-46-25湛江151-34武汉211225-38威海03-15苏州4249-54菏泽01-18-92青岛10427-33茂名22-3360杭州47-145徐州123-35-46南昌22-15-54三线莆田11-39-82南京17-16襄阳05-40-51长沙201-19133淄博1-412二线济南73-20-16江阴02-41-94北海05-3377衡阳16-54-73合肥48-5499柳州12-64-75沈阳62-57-27扬州02-70温州14-60-83济宁12-87-67宁波15-69黄石05-92-77西宁02-95-98资料来源万得信达证券研发中心海外市场仍受流动性紧缩的压制但近期通胀的缓和使市场担忧有所减轻从近期海外大类资产表现来看尽管高利率环境依然是压制风险资产表现的重要力量但通胀数据的缓和美联储的预期引导口径变化也给市场带来了一些边际上的利好9月以来流动性的紧缩是压制海外风险资产表现的重要因素由于美国经济表现出了较强的韧性尤其是劳动力市场维持了较高的景气度美联储的态度整体维持鹰派市场对于利率higherforlonger的预期强化实际利率走高推动10年美债利率一度升破48再创2007年以来的新高但另一方面近期海外通胀的压力似乎有所缓和8月核心PCE物价指数同比从42降至39尽管非农就业人数大幅上升但9月平均时薪同比增长42低于8月与市场预期的43也有美联储官员表示过快上涨的市场利率实质上帮助了联储进一步收紧认为美联储进一步加息的必要性下降尽管这一表态和美联储此前传达的higherforlonger信号并不矛盾但是市场对于11月议息会议的不加息预期还是在不断提高美债出现了高位回落迹象对长端利率更为敏感的科技成长方向在近几日也出现了相对更明显的反弹请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5油价还会成为X因素吗假期期间华尔街日报报道倘若石油价格高企沙特愿意在2024年开始增产以换取美国的安全保障叠加市场担忧欧美国家长期维持高利率将减缓全球经济增长并打击燃料需求原油价格近期持续下滑尽管突如其来的巴以冲突给中东局势和未来的原油供给端还是带来了很大的不确定性但从目前资产价格的表现来看市场反应并不极端资源品价格对于通胀和其他大类资产表现的间接影响边际上依然在减弱但作为对潜在黑天鹅风险的对冲仍有其配置价值图5平均时薪核心PCE与联邦基金利率单位图6CME美联储11月议息会议目标利率预测资料来源万得信达证券研发中心资料来源CME信达证券研发中心图72年10年美债利率走势单位图8纳斯达克指数与道琼斯指数走势对比资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图9布伦特原油近期走势单位资料来源万得信达证券研发中心十月转债策略与标的推荐9月转债估值震荡分化全市场余额加权溢价率水平依然偏高相比月初高平价转债转股溢价率持续调整目前已经处在历史相对偏低分位数但由于权益市场整体依然偏弱中低平价转债转股溢价率被动走高带动全市场转债估值居高不下另外8月以来债市熊平这种情况一方面压制了转债的估值进一步扩张另一方请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6面在当前时点反而提高了转债配置的机会成本3M的AA存单目前收益率在24左右位置如果假设四季度全仓持有3M存单到期对组合的收益贡献在060而截至Q3全市场一级债基指数的收益率在293全市场二级债基指数收益率在104一级债基在假设全仓持有存单的基础上全年收益保守能够达到35以上在今年的权益市场环境下绝对收益账户已经可以达到收益考核目标而对于二级债基来说目前仅1左右的安全垫也并不支持产品通过过高的权益仓位暴露博取收益因此对于这些传统的转债配置资金方来说四季度再去通过放大转债仓位增加组合波动来博取收益的动力不足因此在国内经济基本面没有大幅变化转债资产估值依然偏高的背景下10月转债市场大概率仍将延续震荡格局整体上建议转债仓位维持中性通过行业和个券选择体现对权益市场的积极预期但不暴露过多估值风险具体行业和个券的方向选择上面分为以下5个子策略图10转债分平价转股溢价率情况图1110Y国债收益率与期限利差变化资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图12同业存单到期收益率走势单位图13各类债券型基金截至23Q3业绩表现单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心子策略一生物医药板块的侧重配置板块积极信号积聚交易热度仍在低位1在此前的报告中我们曾经提到国内大盘成长以创业板为代表与海外无风险利率的走势较为接近估值对股价影响相对明显而生物医药板块则是创业板指数的主要构成成分之一从21年以来的两者走势也可以看到生物医药的调整与创业板整体走势亦步亦趋且整体存在负超额但这一现象在最近一个多月发生了些许变化生物医药板块从8月开始率先筑底回升与创业板指数的负超额在逐步缩小同时10月以来海外美债收益率也出现了边际下行迹象对于成长风格的估值压制边际减弱2负面事件的影响也在边际消退对于医药板块来说近几年两个最大的事件性冲击一是疫情防控对于院内常规诊疗的冲击二是今年医药反腐带来的冲击随着股价和估值的持续压缩给二级市场股价带来的边际影响在减弱3减肥药的大单品爆款提振市场投资信心从板块触发点来看近期减肥药作为市场热点概念之一相关概念标的赚钱效应持续对于板块整体情绪提振效果显著相比于医药反腐带动的诸如SPD概念板块行情请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7本轮减肥药行情对板块指数的带动效果更加明显4但板块交易热度仍在低位从换手率的角度来看目前板块整体的换手率仍处在近两年的低位水平相比于去年Q4和今年3-4月的反弹行情来说目前板块交易热度依然不高转债存在整体估值偏高问题中低溢价基本面扎实是选券核心经过2020年年中以来连续3年的板块调整转债中的生物医药板块如果不是新券次新券或是经过下修或多或少存在转股溢价率过高的问题无论从算术平均还是余额加权的算法来看医药板块转债整体溢价率水平从年初以来最高都提升了超过20个百分点虽然最近一个月在正股的相对强势下溢价率有所压缩但是目前板块余额加权后70左右的溢价率水平依然远高于市场平均这代表医药转债自身的期权成本相对较高对正股走势的跟随效果可能并不好因此在板块择券中优选估值合理且基本面相对扎实的标的本月重点建议关注东亚普利微芯图14创业板指数与10Y美债收益率对比右轴单位右轴图15近期创业板指数与生物医药指数走势出现背离倒序资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图16生物医药指数与板块换手率图17今年以来板块表现与细分概念指数资料来源万得iFinD信达证券研发中心资料来源万得iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图18医药板块转债的溢价率水平单位图19建议关注标的的转股溢价率与正股历史估值分位数资料来源万得iFinD信达证券研发中心资料来源万得iFinD信达证券研发中心子策略二科技成长方向的滞涨标的国内宽松弱复苏延续科技成长方向轮番表现今年以来伴随着国内经济弱复苏科技成长方向成为市场高热度的交易方向先后涌现出了AI机器人智能驾驶华为产业链等多个热点题材除了整体宽松的货币环境外科技成长在今年的上涨离不开三方面的共同作用1政策的发力方向无论是半导体国产化自主可控还是新能源车产业链都是近几年产业政策和资金的优先发展方向2板块前期的估值充分调整3今年出现了产业层面的实质性进展近的案例就是华为手机的回归和华为问界M7的推出十月我们依然推荐科技成长作为配置方向具体标的上建议关注热门概念中的相对滞涨标的南大ArF光刻胶电子特气飞凯液晶屏显材料I-line光刻胶道通充电桩智能驾驶图20费城半导体指数与半导体ETF的背离图21汽车细分主题方向今年以来的表现资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得iFinD信达证券研发中心子策略三出口链的外需受益标的外需持续修复中转债标的建议关注耐普松霖近期海外需求下滑的态势出现了边际缓和除了9月PMI数据中反应的外需订单回暖其他一些数据也在佐证海外需求的修复韩国9月出口金额按工作日调整同比仅下滑21同比跌幅连续第二个月大幅收窄波罗的海干散指数也从9月初以来持续回升为近一年以来新高外需走强伴随美元强势或对出口型企业业绩带来持续推动具体标的方面1耐普主营矿机耐磨备件近年来随着中国矿业企业出海热潮公司海外业务收入占比也同步提升公司预计三年后公司出口收入占比提高到65以上海外收入占比的增加也会提升公司整体的毛利率同时公司今年股权激励费用对利润的影响也会在明年有比较明显的下降利好未来业绩释放2松霖主营花洒等卫浴配件产品的生产销售收入地区结构中来自欧美的收入占比较大去年四季度受到海外市场需求不振库存高企影响公司业绩出现一定程度下滑随着海外经销商库存逐步消化美国市场需求可能率先出现修复同时公司于Q3公告关联交易将原先主营国内家装业务的松霖家居从上市公司主体中剥离松霖家居近两年来持续亏损这一举动或将更有利于公司聚集主业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图22韩国日均出口金额同比单位按工作日调整图23波罗的海干散指数资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图24耐普矿机出口占比及毛利单位亿元图25松霖单季度营收与美国批发库存情况单位百万美元亿元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心子策略四对冲能源黑天鹅能源价格短期大幅上行依然是风险资产需要防范的尾部风险在原油价格高位回落背景下推荐对天然气价格的潜在上行做配置防范对于能源方向来说近期美元的持续走强对全球需求走弱的担忧使得能源价格出现高位回落但随着北方进入供暖季节在需求支撑下价格可能更加敏感地反映供给端的边际变化在当前位置建议关注天然气相关标的机会从油气比价角度天然气的绝对和相对价格水平目前都还在低位但也出现了底部抬升的迹象供给端方面海外罢工事件和巴以冲突都可能对天然气的供给带来潜在冲击落实到转债择券目前转债市场能源标的选择具有局限性一是主要个券集中在煤炭板块二是原油及配套标的稀缺三是燃气方向多为城燃公司价格传导机制并不顺畅偏公用事业属性这种背景下我们选择拥有上游气源正在与中联煤推进价格联动机制的天壕作为重点关注标的请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图26天然气期货价格与原油天然气比价单位美元百万图27天壕转债转股溢价率与正股市盈率变化单位英热单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心子策略五化债宽信用背景下的高YTM策略建议关注标的帝欧转债帝欧转债是目前市场中高YTM券种的代表由于帝欧转债的补偿利率条款规定可转债到期后的5个交易日内公司将按债券面值的115含最后一期利息的价格赎回未转股的可转换公司债券这样的高额补偿利率使得帝欧转债目前拥有超过7的YTM从基本面来看随着部分民营地产的风险逐步释放和化解国内地产行业进入全新发展阶段产业链上下游公司在经过转型阵痛期后逐步开始适应新的行业发展模式以帝欧家居为例公司从前几年的大B业务高占比中逐步转型开始再次发力C端小B端市场转型成果明显23Q2公司已经实现单季度扭亏为盈同时伴随着业务转型的是收付款模式和现金流的改善公司已经连续5个季度单季度经营性现金流净额为正应收账款周转天数相比于22年初下降近一半今年4月公司伴随年报公布了资产减值总共计提应收款项商誉存货减值准备超10亿元资产负债表轻装上阵图28信用利差逐步压缩但还没达到去年10月初低位单图29帝欧转债YTM变化单位位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图3023Q2单季度扭亏为盈单位亿元图31现金流与应收款项逐步改善单位亿元天资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心风险因素稳增长不达预期经济修复不达预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在国内外宏观大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14