信用利差继续下行，短久期低等级与长久期高等级表现较强。本周，1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别上行5BP、3BP和1BP。而信用债收益率多数下行，其中1Y期各品种下行1-3BP，2Y期AAA及AAA-级品种分别下行1BP和2BP，3Y期AAA、AAA-以及AA级品种下行2-4BP，但2Y期AA+、AA级以及3Y期AA+级品种上行1-3BP。信用利差多数下行，其中1Y期各品种下行5-7BP，2Y和3Y期各品种下行0-5BP。整体来看，短久期低等级与长久期高等级表现较强。评级利差多数下行，但是2Y和3Y期AAA-/AA+评级利差均上行5BP。AAA和AAA-各期限利差整体下行0-2BP，而AA+和AA级各期限利差上行，其中AA级2Y/1Y期限利差上行幅度较大，达6BP。
　　城投债利差整体下行，中低评级品种下行幅度较大。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行3BP、6BP和9BP。其中，河南和云南AAA级平台信用利差分别下行13BP和12BP；云南、贵州和陕西AA+级平台信用利差分别下行36BP、23BP和22BP；贵州、河南和四川AA平台利差均下行16BP。各行政级别城投债信用利差均有所走低，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、7BP和6BP。其中，甘肃和云南省级平台信用利差分别下行10BP和8BP；贵州、云南和青海地市级平台利差分别下行38BP、18BP和18BP；天津和河南区县级平台信用利差下行21BP。
　　产业债利差整体下行。本周央企和地方国企地产利差分别下行4BP和3BP，而混合所有制和民营地产利差上行38BP和下行219BP。龙湖信用利差上行11BP，新城和美的置业信用利差分别下行2BP和5BP；金地和远洋利差分别上行297BP和154BP；万科和保利利差分别下行4BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行3BP和3BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和6BP。
　　本周短久期二永债利差下行，中长久期二永债利差略有回升，短久期二级债表现好于永续，但长期限二级债表现相对较弱。1Y期各品种商业银行二级资本债利差下行5-7BP，1Y期各品种商业银行永续债利差下行1-3BP；3Y期AA级商业银行永续债利差下行2BP；5Y期AAA-级和AA+级商业银行二级资本债利差分别上行5BP和4BP，上行幅度相对较大；3Y和5Y期其他二永债品种利差上行0-1BP。
　　城投和产业永续债超额利差上行，城投永续债额利差上行幅度相对较大。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.81BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.95BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行5.50BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行2.52BP，城投永续超额利差上行幅度相对较大。
　　风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
　　

研究报告全文：信用利差继续下行中低评级城投表现仍强信用利差周度跟踪TableReportTime2023年9月23日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告信用债周度跟踪债券研究TableReportDate2023年9月23日TableReportType专题报告TableSummary信用利差继续下行短久期低等级与长久期高等级表现较强本周1YTableA李一爽uthor固定收益首席分析师2Y以及3Y期国开债收益率分别上行5BP3BP和1BP而信用债收益率执业编号S1500520050002多数下行其中1Y期各品种下行1-3BP2Y期AAA及AAA-级品种分别联系电话8618817583889下行1BP和2BP3Y期AAAAAA-以及AA级品种下行2-4BP但2Y期邮箱liyishuangcindasccomAAAA级以及3Y期AA级品种上行1-3BP信用利差多数下行其中1Y期各品种下行5-7BP2Y和3Y期各品种下行0-5BP整体来看短久期低等级与长久期高等级表现较强评级利差多数下行但是2Y和3Y期AAA-AA评级利差均上行5BPAAA和AAA-各期限利差整体下行0-2BP而AA和AA级各期限利差上行其中AA级2Y1Y期限利差上行幅度较大达6BP城投债利差整体下行中低评级品种下行幅度较大本周城投债利差整体下行外部主体评级AAA级AA级和AA级平台信用利差分别下行3BP6BP和9BP其中河南和云南AAA级平台信用利差分别下行13BP和12BP云南贵州和陕西AA级平台信用利差分别下行36BP23BP和22BP贵州河南和四川AA平台利差均下行16BP各行政级别城投债信用利差均有所走低省级地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP7BP和6BP其中甘肃和云南省级平台信用利差分别下行10BP和8BP贵州云南和青海地市级平台利差分别下行38BP18BP和18BP天津和河南区县级平台信用利差下行21BP产业债利差整体下行本周央企和地方国企地产利差分别下行4BP和3BP而混合所有制和民营地产利差上行38BP和下行219BP龙湖信用利差上行11BP新城和美的置业信用利差分别下行2BP和5BP金地和远洋利差分别上行297BP和154BP万科和保利利差分别下行4BP和3BP煤炭钢铁和化工债利差整体下行陕煤和晋能煤业利差分别下行3BP和3BP河钢和沙钢利差分别下行4BP和6BP本周短久期二永债利差下行中长久期二永债利差略有回升短久期二级债表现好于永续但长期限二级债表现相对较弱1Y期各品种商业银行二级资本债利差下行5-7BP1Y期各品种商业银行永续债利差下行1-3BP3Y期AA级商业银行永续债利差下行2BP5Y期AAA-级和AA级商业银行二级资本债利差分别上行5BP和4BP上行幅度相对较大3Y和5Y期其他二永债品种利差上行0-1BP信达证券股份有限公司城投和产业永续债超额利差上行城投永续债额利差上行幅度相对较CINDASECURITIESCOLTD大本周产业AAA3Y永续债超额利差上行081BP产业AAA5Y永续债超北京市西城区闹市口大街9号院1号楼额利差上行195BP城投AAA3Y永续债超额利差上行550BP城投AAA5Y邮编100031永续债超额利差上行252BP城投永续超额利差上行幅度相对较大风险因素样本选择偏差和数据统计失误城投和地产政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一信用利差继续下行短久期低等级与长久期高等级表现较强4二城投债利差整体下行中低评级品种下行幅度较大5三产业债利差整体下行7四短久期二永债利差下行中长久期二永债利差略有回升8五城投和产业永续债超额利差上行城投永续债超额利差上行幅度相对较大8六信用利差数据库编制说明9风险因素9图目录图1中债中短票和国开债收益率4图2中债中短票信用利差BP4图3中债中短票评级和期限利差BP4图4重点省AAA城投债信用利差变化BP5图5重点省AA城投债信用利差变化BP5图6重点省AA城投债信用利差变化BP6图7不同评级城投债信用利差整体走势BP6图8不同行政级别城投债信用利差变化BP6图9重点产业债信用利差变化BP7图10三家头部示范民营房企信用利差BP7图11金地和远洋信用利差BP7图12保利和万科信用利差BP8图13陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP8图14商业银行信用利差BP8图15产业永续债超额利差BP9图16城投永续债超额利差BP9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一信用利差继续下行短久期低等级与长久期高等级表现较强本周1Y2Y以及3Y期国开债收益率分别上行5BP3BP和1BP而信用债收益率多数下行其中1Y期各品种下行1-3BP2Y期AAA及AAA-级品种分别下行1BP和2BP3Y期AAAAAA-以及AA级品种下行2-4BP但2Y期AAAA级以及3Y期AA级品种上行1-3BP信用利差多数下行其中1Y期各品种下行5-7BP2Y和3Y期各品种下行0-5BP整体来看短久期低等级与长久期高等级表现较强评级利差多数下行但是2Y和3Y期AAA-AA评级利差均上行5BPAAA和AAA-各期限利差整体下行0-2BP而AA和AA级各期限利差上行其中AA级2Y1Y期限利差上行幅度较大达6BP图1中债中短票和国开债收益率信用债收益率国开债收益率1年期2年期3年期1年期2年期3年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA20239222542602652742692762873062842983103362282402462023915255262266277270278284303286302309338224237245收益率变动BP-1-2-1-3-1-233-2-41-2531历史均值327336347370349359371399362373386421277309319最高52554055357352453755157353354656158346847549234分位数365376390431393407426467403417435476300347357中位数31032133235333534435638735136137540726529830814分位数274280288304293301309329306314325366234262272最低100185196227200216228263233246258291119152169历史分位数1370137013301310104010501250130098011001330133020501200900资料来源iFinD信达证券研发中心注释历史分位数是自2015年初以来下同图2中债中短票信用利差BP信用利差BP1年期2年期3年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023922263136452935466538526490近1周-5-6-6-7-4-500-3-50-3变近1月-3-3-224511758157动近6月-10-10-10-7-11-10-49-2613-6近1年34341012151915202333历史均值495767873847588341516395最高981081221797890107149779011015034分位数61708310846576999485972108中位数46556585384756794151629514分位数364349643037456634435281最低14223038615223412203443历史分位数42034026031020602100290022804010517055403730资料来源iFinD信达证券研发中心图3中债中短票评级和期限利差BP评级利差BP期限利差BP1年期2年期3年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAA2Y1Y3Y1Y2Y1Y3Y1Y2Y1Y3Y1Y2Y1Y3Y1Y2023922659711191412261530163822453262近1周-10-2-150-25-30-10-24361变近1月00416-437-8-4-4-3-136-6-7动近6月003161387-19-4-1-3731413-8近1年1-112345310-12-18-12-14-8-10-5-1历史均值91020910261012322135223623392851最高182661202764203464478347834984558734分位数1113281113331214442846284930523670中位数88179922101132213522382240295614分位数6611771588201624172517272032最低544546458-16-5-14-3-14-2-21-8历史分位数2740300166018306270384085205540413023003540230050604870613060805950资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4二城投债利差整体下行中低评级品种下行幅度较大本周城投债利差整体下行外部主体评级AAA级AA级和AA级平台信用利差分别下行3BP6BP和9BP其中河南和云南AAA级平台信用利差分别下行13BP和12BP云南贵州和陕西AA级平台信用利差分别下行36BP23BP和22BP贵州河南和四川AA平台利差均下行16BP图4重点省AAA城投债信用利差变化BP图5重点省AA城投债信用利差变化BP资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5资料来源万得信达证券研发中心图6重点省AA城投债信用利差变化BP图7不同评级城投债信用利差整体走势BP资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心各行政级别城投债信用利差均有所走低省级地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP7BP和6BP其中甘肃和云南省级平台信用利差分别下行10BP和8BP贵州云南和青海地市级平台利差分别下行38BP18BP和18BP天津和河南区县级平台信用利差下行21BP图8不同行政级别城投债信用利差变化BP历史变化历史变化历史变化省级922地市级922区县级922分位数近1周近1月近6月近1年分位数近1周近1月近6月近1年分位数近1周近1月近6月近1年浙江3716-19-28广东4816-29-210上海5410-511-510广东351-4-1-10-5浙江648-411-111北京6118-49-615江苏677-510-147北京4222-16013广东786-310-107福建689-49-1010福建4424-39511安徽856-57-3011浙江908-59-159江西4511-39-18西藏8760-417-936江苏984-56-29-9上海4515-36-24新疆1006-57-28-15海南961-79-61-22安徽4817-59-46湖北10741-54031福建11825-69-1133湖南507-49-46江西12029-9-3-2030新疆14013-11-4-49-27四川5219-2919河北12524-74-32-13安徽14717-8-7-49-30重庆5313-49-28山东12978-56-147湖北1547-94-24-17河南6322-38-110河南12733-10-3-2423湖南21730-85-61-56河北616-53-5-12辽宁1336-10-4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