国内假期出行与消费的状态确实如我们预期的温和修复但力度有限，而地产销售却表现弱势；海外方面，美国经济数据得韧性推动美债利率大幅走高，流动性紧缩的预期对资产价格带来了负面影响，海外股债以及商品价格整体承压。
　　国内市场：中秋国庆假期全国旅客发送量同比增长超五成，相较于2019年同期的恢复程度弱于五一与端午，但居民自驾意愿较强，全国高速公路网流量或创历史新高。
　　中秋国庆假期国内出行人数相对于2019年的恢复程度同样低于“五一”和“端午”，但人均花费恢复至2019年的97.5%，较前期有所恢复。而作为出境游基本全面放开后的首个长假期，出境游复苏强劲。
　　国庆期间商品消费有所改善，但爆款影片缺位导致电影票房并未延续今年春节档、暑期档的强劲表现。
　　9月中采制造业PMI指数升至荣枯线上方，但财新PMI则有所回落。
　　地产需求仍然偏弱，35个代表城市日均成交面积较2022年及2019年国庆假期下降两成左右。
　　海外市场：美国国会通过临时拨款法案避免政府停摆，但众议院议长麦卡锡遭到罢免，11月法案到期后美国财政状态不确定仍存。
　　美国ISM制造业PMI继续回升，非农就业人数远超预期，显示劳动力市场仍然存在较强的韧性。尽管通胀压力减轻，但市场对于利率“higher for longer”的预期强化，实际利率走高推动10年美债利率一度升破4.8%，再创2007年以来的新高，海外流动性紧缩的担忧继续升温。
　　欧元区紧缩政策的负面影响正在向实体经济渗透，尽管通胀持续下滑，但经济衰退迹象也正在显现。
　　日元短暂走强引发市场对于官方进场干预的猜测，此外日本央行前官员表示10月会议或讨论调整前瞻指引和YCC机制。
　　大类资产跟踪：海外流动性紧缩预期升温，股债与商品价格整体承压。
　　国庆期间，美股三大指数先抑后扬，纳指与标普整体收涨，但全球其余主要发达经济体股市多数收跌。美国10年期国债利率大幅走高，收益率曲线呈熊平态势，英日长端利率也有所走高，但欧元区小幅回落。美元指数先扬后抑，结束了连续11周的升值，商品货币表现偏弱。高利率环境加剧市场对原油需求的担忧，布伦特原油价格累计下跌11.3%；黄金价格延续跌势。
　　债市展望：不必过度担忧海外流动性收缩对国内债市的冲击
　　海外流动性的紧缩使得投资者担忧其向国内债券市场的传导，但是由于缺乏套汇渠道，境内市场隔夜利率回升对汇率的影响极其有限，央行对于汇率的调控更多使用其他方面的工具，在央行强调以其政策为主导的状态下，外部因素不太可能是决定境内市场流动性的主要因素。尽管在9月的持续收紧后，市场对于10月资金面的预期转向悲观，但DR007在Q3的均值并未显著偏离OMO利率，显示央行的政策框架尚未变化，如果10月资金面持续收紧，央行的前期的降息似乎就失去了意义。近期央行强调“持续营造适宜的货币金融环境”、“搞好逆周期和跨周期调节”，货币政策基调也并没有调整的迹象。因此我们认为10月流动性大概率将转松，DR007的均值在10月有望回归1.8%附近，隔夜利率相对9月大概率也将明显走低。在前期短端利率大幅走高的状态下，这意味着其已经具备较强的配置价值。
　　尽管9月中采制造业PMI重回荣枯线，但财新PMI重新走弱，更重要的是，十一期间国内地产市场仍然未见明显的改善迹象。如果基本面数据仍然偏弱，资金面不再进一步收紧，那么长端利率在前期的持续调整后也有望迎来修复的机会。因此在当前时点无需对国内债市过度悲观。而短期利率能否下行的核心因素仍在资金面，因此投资者节后可先做短再做长。
　　风险因素：国内经济加速复苏，货币政策超预期。
　　

研究报告全文：8yue不必过度担忧海外流动性紧缩的冲击十一假期国内外市场综述与展望TableReportTime2023年10月8日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告不必过度担忧海外流动性紧缩的冲击债券研究TableReportDate2023年10月8日TableReportType专题报告TableSummary国内假期出行与消费的状态确实如我们预期的温和修复但力度有限而TableA李一爽uthor固定收益首席分析师地产销售却表现弱势海外方面美国经济数据得韧性推动美债利率大幅执业编号S1500520050002走高流动性紧缩的预期对资产价格带来了负面影响海外股债以及商品联系电话8618817583889价格整体承压邮箱liyishuangcindasccom国内市场中秋国庆假期全国旅客发送量同比增长超五成相较于2019年同期的恢复程度弱于五一与端午但居民自驾意愿较强全国高速公路网流量或创历史新高中秋国庆假期国内出行人数相对于2019年的恢复程度同样低于五一和端午但人均花费恢复至2019年的975较前期有所恢复而作为出境游基本全面放开后的首个长假期出境游复苏强劲国庆期间商品消费有所改善但爆款影片缺位导致电影票房并未延续今年春节档暑期档的强劲表现9月中采制造业PMI指数升至荣枯线上方但财新PMI则有所回落地产需求仍然偏弱35个代表城市日均成交面积较2022年及2019年国庆假期下降两成左右海外市场美国国会通过临时拨款法案避免政府停摆但众议院议长麦卡锡遭到罢免11月法案到期后美国财政状态不确定仍存美国ISM制造业PMI继续回升非农就业人数远超预期显示劳动力市场仍然存在较强的韧性尽管通胀压力减轻但市场对于利率higherforlonger的预期强化实际利率走高推动10年美债利率一度升破48再创2007年以来的新高海外流动性紧缩的担忧继续升温欧元区紧缩政策的负面影响正在向实体经济渗透尽管通胀持续下滑但经济衰退迹象也正在显现日元短暂走强引发市场对于官方进场干预的猜测此外日本央行前官员表示10月会议或讨论调整前瞻指引和YCC机制大类资产跟踪海外流动性紧缩预期升温股债与商品价格整体承压国庆期间美股三大指数先抑后扬纳指与标普整体收涨但全球其余主要发达经济体股市多数收跌美国10年期国债利率大幅走高收益率曲信达证券股份有限公司线呈熊平态势英日长端利率也有所走高但欧元区小幅回落美元指数CINDASECURITIESCOLTD先扬后抑结束了连续11周的升值商品货币表现偏弱高利率环境加北京市西城区闹市口大街9号院1号楼剧市场对原油需求的担忧布伦特原油价格累计下跌113黄金价格延邮编100031续跌势债市展望不必过度担忧海外流动性收缩对国内债市的冲击请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2海外流动性的紧缩使得投资者担忧其向国内债券市场的传导但是由于缺乏套汇渠道境内市场隔夜利率回升对汇率的影响极其有限央行对于汇率的调控更多使用其他方面的工具在央行强调以其政策为主导的状态下外部因素不太可能是决定境内市场流动性的主要因素尽管在9月的持续收紧后市场对于10月资金面的预期转向悲观但DR007在Q3的均值并未显著偏离OMO利率显示央行的政策框架尚未变化如果10月资金面持续收紧央行的前期的降息似乎就失去了意义近期央行强调持续营造适宜的货币金融环境搞好逆周期和跨周期调节货币政策基调也并没有调整的迹象因此我们认为10月流动性大概率将转松DR007的均值在10月有望回归18附近隔夜利率相对9月大概率也将明显走低在前期短端利率大幅走高的状态下这意味着其已经具备较强的配置价值尽管9月中采制造业PMI重回荣枯线但财新PMI重新走弱更重要的是十一期间国内地产市场仍然未见明显的改善迹象如果基本面数据仍然偏弱资金面不再进一步收紧那么长端利率在前期的持续调整后也有望迎来修复的机会因此在当前时点无需对国内债市过度悲观而短期利率能否下行的核心因素仍在资金面因此投资者节后可先做短再做长风险因素国内经济加速复苏货币政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一国内市场假期出行人数恢复放缓但人均支出回升地产销售仍然偏弱5二海外市场美国政府关门风波暂平但隐患仍存海外流动性紧缩预期升温7三大类资产跟踪海外流动性紧缩预期升温股债与商品价格整体承压8四债市展望不必过度担忧海外流动性收缩对国内债市的冲击11风险因素11图目录图1中秋国庆期间全国旅客发送量高于22年但低于19年5图2假期国内旅游出游情况6图32023年国庆档电影票房仍低于2019-2021年6图49月中采与财新制造业PMI指数背离7图5中采制造业PMI主要分项指标变化7图62023年国庆假期929-106代表城市新建商品住宅成交情况7图7国庆期间标普500指数先降后升9图8国庆期间道琼斯和纳斯达克指数均先降后升9图9国庆期间VIX波动率指数先升后降9图10国庆期间主要发达国家股票指数多数收跌9图11国庆期间美国2年10年期国债收益率震荡上行10图12国庆期间主要国家10年期国债收益率涨跌幅10图13国庆期间美元指数先扬后抑10图14国庆期间主要货币兑美元涨跌幅10图15国庆期间原油价格遭遇重挫11图16国庆期间金价延续跌势11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4我们在节前的展望长假期间债市潜在的风险和机遇中对于十一假期国内外市场变化的基本假设是国内出行人数有望继续恢复但幅度可能相对温和海外利率highforlonger与能源价格上涨的交易主线可能仍会延续而从假期的情况实际情况来看国内假期出行与消费的状态确实如我们预期的温和修复但力度有限而地产销售却表现弱势海外方面美国经济数据得韧性推动美债利率大幅走高流动性紧缩的预期对资产价格带来了负面影响海外股债以及商品价格整体承压一国内市场假期出行人数恢复放缓但人均支出回升地产销售仍然偏弱中秋国庆假期全国旅客发送量同比增长超五成相较于2019年同期的恢复程度弱于五一与端午但居民自驾意愿较强全国高速公路网流量或创历史新高据交通运输部数据中秋国庆假期9月29日-10月6日下同全国铁路公路水路民航预计发送旅客总量455亿人次比2022年同期日均增长551比2019年同期日均下降349尽管日均出行人数高于五一与端午假期但相对于五一和端午节分别与2019年持平和恢复至2019年的77国庆日均出行人数恢复至2019年的65力度有所放缓但居民自驾出行意愿较强交通运输部预计全国跨区域人员流动量包括营业性旅客运输人数和高速公路普通国省道非营业性小客车出行人数累计2197亿人次日均约275亿人次比2022年日均增长676全国高速公路网流量预计创历史新高累计流量首次突破487亿辆次日均流量达6087万辆次图1中秋国庆期间全国旅客发送量高于22年但低于19年万人2019年2022年2023年较2022年同比右100006058800056600054400052502000480469月29日9月30日10月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日资料来源交通运输部信达证券研发中心中秋国庆假期国内出行人数相对于2019年的恢复程度同样低于五一和端午但人均花费恢复至2019年的975较前期有所恢复而作为出境游基本全面放开后的首个长假期出境游复苏强劲根据文化和旅游部数据中心测算中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次较去年同期增长713较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元较去年同期增长1295较2019年增长15尽管中秋国庆假期国内旅游人次的恢复程度低于今年五一和端午但是人均花费恢复至2019年的975携程发布的中秋国庆旅游总结报告显示十一假期国内旅游订单同比增长近2倍较五一增长1成并且跨省游长途游占比显著提升距离较远的边疆地区如新疆云南等成为热门目的地与此同时随着国际航班恢复和签证政策优化出境游迎来更快增长十一期间出境游订单同比增长超8倍港澳地区及亚洲国家仍是热门机票目的地瑞士西班牙土耳其俄罗斯英国法国等跨洲长线国家的旅客增长速度也较快而飞猪发布的2023中秋国庆假期出游快报显示今年十一期间国际机票预订人次创下年内峰值请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图2假期国内旅游出游情况出游人数占19年同期比重旅游收入占19年同期比重140120100806040200清劳端中元春清劳端中国元春清劳端中国元春劳端中明动午秋旦节明动午秋庆旦节明动午秋庆旦节动午秋节节节节节节节节节节节节节节节国国庆庆2020年2021年2022年2023年资料来源文旅部信达证券研发中心国庆期间商品消费有所改善但爆款影片缺位导致电影票房并未延续今年春节档暑期档的强劲表现商务部数据显示假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9商务部重点监测零售企业粮油食品饮料金银珠宝通信器材销售额同比增长10以上汽车化妆品销售额同比增长7左右但电影票房表现不及预期据灯塔专业版数据今年国庆档电影票房累计达2734亿元较去年同期上升824但距2019-2021年的40亿元左右的票房成绩仍有差距而今年国庆档平均票价约420元较去年略有上涨仅次于2021年的468元图32023年国庆档电影票房仍低于2019-2021年亿元电影票房平均票价右元5048464044423040382036103432030201520162017201820192020202120222023资料来源灯塔数据信达证券研发中心国庆期间公布的9月中采制造业PMI指数升至荣枯线上方但财新PMI则有所回落国庆期间统计局公布的9月官方PMI指数上升05pct至502连续4个月回升且在3月以来首次升至荣枯线上方官方PMI在9月往往会季节性回升但今年9月的升幅超过了季节性从分项上看生产与需求指数双双改善但生产指数的升幅明显高于新订单指数在手订单也有所下行显示后续生产向上的动力或有所回落而与此同时10月1日公布的财新PMI指数则下降04pct至506同样显示出生产修复快于需求的态势因此尽管中采PMI指数持续回升但后续需求扩张的可持续性仍需观察请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图49月中采与财新制造业PMI指数背离图5中采制造业PMI主要分项指标变化中采制造业PMI财新制造业PMI2023-082023-09PMI57生产经营活动预期60生产55供货商配送时间50新订单534051从业人员新出口订单493047原材料库存在手订单45主要原材料购进价格产成品库存出厂价格采购量2022-012023-092017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-062022-112023-042017-01进口资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心地产需求仍然偏弱35个代表城市日均成交面积较2022年及2019年国庆假期下降两成左右国庆期间尽管各地推盘积极性提升且企业加大项目优惠力度但在假期出游及市场信心尚未明显修复的背景下除部分核心城市或成熟区域楼市热度较高外商品房整体成交量表现一般根据中指数据2023年国庆假期期间9月29日-10月6日35个代表城市日均成交面积较去年国庆假期10月1日-7日下降17较2019年假期下降24左右图62023年国庆假期929-106代表城市新建商品住宅成交情况较2022年国较2019年国较2022年国较2019年国2023年国庆2023年国庆庆假期庆假期庆假期庆假期假期成交面假期成交面等级城市101-101-等级城市101-101-积万平方积万平方107日均成107日均成107日均成107日均成米米交面积变化交面积变化交面积变化交面积变化上海123159745宁德04112广州157129122东莞3163一线北京18-31-27梅州2533-50深圳35-46-25湛江151-34武汉211225-38威海03-15苏州4249-54菏泽01-18-92青岛10427-33茂名22-3360杭州47-145徐州123-35-46南昌22-15-54三线莆田11-39-82南京17-16襄阳05-40-51长沙201-19133淄博1-412二线济南73-20-16江阴02-41-94北海05-3377衡阳16-54-73合肥48-5499柳州12-64-75沈阳62-57-27扬州02-70温州14-60-83济宁12-87-67宁波15-69黄石05-92-77西宁02-95-98资料来源中指研究院信达证券研发中心二海外市场美国政府关门风波暂平但隐患仍存海外流动性紧缩预期升温美国国会通过临时拨款法案避免政府停摆但众议院议长麦卡锡遭到罢免11月法案到期后美国财政状态不确定仍存美国政府10月1日的停摆大限前夕参众两院在最后一刻通过短期拨款法案总统拜登午夜前签署生效让联邦政府避过了关门危机这项法案为期45天让联邦支出维持在现时水平可以运作至11月17日拨款保留了自然灾害援助开支但剔除了此前提出的一笔60亿美元援助乌克兰资金但为了使该法案得到通过请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7共和党籍的众议院议长麦卡锡抵住党内强硬派的阻力依靠民主党的票数通过法案被认为踩到共和党内红线10月3日美国众议院罢免麦卡锡的动议通过麦卡锡也成为美国历史上首位受到罢免的众议院议长这也加大了11月临时拨款法案到期后美国政府再度关门的风险我们在前期报告长假期间债市潜在的风险和机遇中指出今年美国经济的韧性在很大程度上来自于其财政的超预期扩张但在美国国内政治矛盾不断加剧的状态下这样的情况在2024年难以持续后续美国经济转弱的风险正在加大假期公布的美国ISM制造业PMI继续回升非农就业人数远超预期显示美国劳动力市场仍然存在较强的韧性尽管通胀压力有所减轻但市场对于利率higherforlonger的预期强化实际利率走高推动10年美债利率一度升破48再创2007年以来的新高海外流动性紧缩的担忧继续升温尽管远期风险加大但近期公布的美国经济数据仍然维持韧性10月2日公布的美国9月ISM制造业PMI为49大幅好于前值476以及预期值47710月3日美国劳动部发布的数据显示8月JOLTS职位空缺961万人远超预期的8815万人尽管周中ADP新增就业人数大幅不及预期但10月6日公布的9月美国非农部门新增就业人数为336万为今年年初以来的最大增幅大约是市场普遍预期17万的两倍7月与8月的数据也出现了上修尽管家庭调查数据显示9月失业率与8月的38持平小幅高于预期的37但统计范围更广泛的U6失业率下行仍01pct至7显示美国劳动力市场仍然存在较强的韧性另一方面美国9月平均时薪同比增长42低于8月与市场预期的43这也与8月核心PCE物价指数同比从42降至39相印证显示美国通胀仍在降温的过程中尽管市场对于美联储加息的预期仅略有走高对于年内加息的预期仍在50以下但在经济数据韧性较强的状态下美联储官员的表态仍然偏鹰10月2日美联储理事鲍曼发表讲话称进一步提高利率并将其维持在限制性水平上一段时间可能是合适的同日克利夫兰联储主席梅斯特也表示美联储今年还需要再加息一次然后在一段时间内将利率保持在较高水平才能使通胀率回到2的目标利率维持高位的时间可能长于市场预期因此在通胀预期变化不大的状态下TIPS债券代表的实际利率大幅走高推动10年期美债利率突破48再度创下2007年以来的新高对于美元流动性紧张的担忧加大欧元区紧缩政策的负面影响正在向实体经济渗透尽管通胀持续下滑但经济衰退迹象也正在显现9月29日公布的初步统计数据显示欧元区9月通胀率为43低于8月的52降至近2年最低水平剔除能源食品和烟酒价格的核心通胀率从8月的53降至45也是自2020年8月以来的最大降幅10月4日公布的9月欧元区综合PMI终值为472尽管略高于8月份的467以及预期值471但已经连续第四个月位于收缩区间欧元区衰退迹象正在显现欧洲央行副行长德金多斯表示尽管欧元区的通胀持续下滑但仍将在很长一段时间内维持在较高水平抑制通胀仍需要时间其警告称欧洲央行的货币政策紧缩带来的负面影响仍在向实体经济渗透房地产市场已经放缓但欧元区尚未完全感受到加息的影响德金多斯预计紧缩货币政策对实体经济的大部分影响会在未来一段时间内显现日元短暂走强引发市场对于官方进场干预的猜测此外日本央行前官员表示10月会议或讨论调整前瞻指引和YCC机制10月3日美元兑日元汇率短暂突破150为近1年来的最低水平随后日元汇率急剧飙升至147引发市场对于日本官方进场干预汇率的猜测而次日日本财务省副大臣神田真人拒绝确认日本当局是否对日元进行了干预但表示将像往常一样对过度的汇率波动采取行动10月5日前日本央行理事门间一夫在接受采访时说由于最近日债收益率上升日元下滑以及通胀持续强于预期日本央行在本月晚些时候开会时可能会讨论是否需要微调前瞻指引以及收益率曲线控制政策YCC其可能将每日购债操作的利率水平从1上调或将10年期国债收益率目标上调至025并上调波动区间上限三大类资产跟踪海外流动性紧缩预期升温股债与商品价格整体承压股市国庆期间美股三大指数先抑后扬纳指与标普整体收涨但全球其余主要发达经济体股市多数收跌国庆期间美股先抑后扬周二发布的8月JOLTS职位空缺数远超预期美债利率大幅走高美股三大指数均跌超1VIX恐慌指数创近4月新高但周三后市场有所企稳尽管周五公布的9月非农就业人数大超预期一度对美股再请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8度造成较大冲击但由于时薪增速以及家庭调查的失业人数并未如新增就业一般强劲美股在周五低开高走整体来看国庆假期期标普500纳指分别累计上涨0217而道指累计下跌08但其他发达经济体股市普遍收跌市场对欧元区经济陷入衰退的担忧增加英国富时100德国DAX法国CAC40指数分别下跌140908亚洲股市方面美债收益率的飙升导致外资流出日本市场股市出现大幅抛售日经225指数假期期间下跌28而科技股表现亮眼带动恒生指数累计上涨07图7国庆期间标普500指数先降后升图8国庆期间道琼斯和纳斯达克指数均先降后升标普500纳斯达克道琼斯右轴4800150003600046001400035000440013000340004200120003300040001100032000380010000310003600资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图9国庆期间VIX波动率指数先升后降图10国庆期间主要发达国家股票指数多数收跌20VIX指数30100025-10-2020-301510资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心债市国庆假期期间美国10年期国债利率大幅走高收益率曲线呈熊平态势英日长端利率也有所走高但欧元区幅回落美国经济数据维持韧性叠加近期美联储官员表态偏鹰美国实际利率大幅走高10年期国债收益率周二一度涨破48创下2007年9月以来的最高水平假期期间10年期美债收益率累计上行19BP至4782Y期美债利率上行4BP至508美债利率曲线显著走平受美债收益率上行带动日本英国10年期国债收益率分别上行43BP84BP而欧元区经济衰退迹象加深推动主要国家债券收益率均小幅回落德国10年期国债下行2BP至291意大利10年期国债下行1BP至491请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图11国庆期间美国2年10年期国债收益率震荡上行图12国庆期间主要国家10年期国债收益率涨跌幅美国国债收益率10年美国国债收益率2年BP2555205045154010355300-5美国英国日本法国意大利德国资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心汇率美元指数先扬后抑结束了连续11周的升值商品货币表现偏弱国庆假期当周上半周公布的美国ISM制造业PMI以及Jolts数据显示美国经济维持韧性美联储态度维持鹰派美债利率大幅走高推动美元指数一度升破107并创下年内新高但下半周开始美指逐步回落国庆假期期间累计下跌003至10611结束了连续11周的回升其余货币方面新西兰元瑞郎英镑欧元新加坡元日元分别兑美元升值061055026019007002而商品货币表现偏弱澳元加元分别贬值068030图13国庆期间美元指数先扬后抑图14国庆期间主要货币兑美元涨跌幅美元指数101080510600104-05102-10-1510098资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心商品高利率环境加剧市场对原油需求的担忧布伦特原油价格累计下跌113黄金价格延续跌势尽管本周三沙特能源部宣布其从7月开始的额外自愿减产石油100万桶日的措施继续延长至12月底期间产量约为900万桶日但华尔街日报报道倘若石油价格高企沙特愿意在2024年开始增产以换取美国的安全保障叠加市场担忧欧美国家长期维持高利率将减缓全球经济增长并打击燃料需求原油价格持续下滑国庆假期布伦特原油期货结算价累计下跌113至846美元桶而美元指数以及美债收益率持续走高对黄金价格形成压制黄金价格继续回调国庆假期累计下降178至18452美元盎司请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图15国庆期间原油价格遭遇重挫图16国庆期间金价延续跌势美元桶布伦特原油期货结算价活跃合约COMEX黄金美元盎司100210095205090852000801950751900701850651800资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心四债市展望不必过度担忧海外流动性收缩对国内债市的冲击海外流动性的紧缩使得投资者担忧其向国内债券市场的传导尽管当前境内市场18的OMO利率显著低于美联储525-55的政策区间但是由于缺乏套利套汇的渠道即便国内的隔夜利率从15升至2这本质上对于汇率的影响极其有限事实上从2022年中以来离岸市场HIBOR隔夜利率就已经明显高于境内市场但这也并没有对于境内市场的整体宽松造成冲击在央行强调以其政策为主导的状态下外部因素不太可能是决定境内市场流动性的主要因素因此不必过度担忧海外流动性收缩对于国内债市的冲击尽管在9月的持续收紧后市场对于10月资金面的预期转向悲观但资金面的紧张在降息前就已经开始换而言之9月资金面的状态可能在降息时就在央行的预期之内但央行仍在8月进行了降息而DR007的季度均值也并未与OMO利率明显偏离显示央行的政策框架尚未变化在这样的状态下如果10月资金面持续收紧央行的前期的降息似乎就失去了意义近期央行强调持续营造适宜的货币金融环境搞好逆周期和跨周期调节货币政策基调也并没有调整的迹象如果维持银行息差仍是政策重要的方向在降低银行负债成本的要求下我们认为10月流动性大概率将转松DR007的均值有望回归18附近隔夜利率相对9月大概率也将明显走低在前期短端利率大幅走高的状态下这意味着其已经具备较强的配置价值尽管十一假期公布的中采制造业PMI重回荣枯线但财新PMI重新走弱更重要的是从十一假期的数据观察国内地产市场仍然未见明显的改善迹象生产恢复快于需求的状态能持续多久仍需观察如果基本面数据仍然偏弱资金面不再进一步收紧那么长端利率在前期的持续调整后也有望迎来修复的机会因此在当前时点无需对国内债市过度悲观而短期利率能否下行的核心因素仍在资金面因此投资者节后可先做短再做长风险因素经济复苏速度超预期货币政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作芦静南开大学金融硕士曾供职于评级机构资管机构方正证券从事信用研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在地市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13