摘要：8月债券总托管规模环比上升11813亿元，较上月多增177亿元，创今年3月以来最高水平，这主要受到政府债净融资规模大幅上升的支撑。具体来看，利率债托管增量大幅上升5610亿元至11459亿元，主要是国债和地方债托管增量环比大幅上升，而政金债托管规模转为小幅下降；信用债托管增量小幅上升643亿元至804亿元，短融券托管量转为正增长，中票托管增量小幅上升，但企业债托管规模降幅有所扩大；存单托管规模从上月的增加3924亿元转为减少1455亿元，商业银行债托管增量也有所下降。
　　8月配置型机构中商业银行和保险公司增持债券的力度回升，但境外机构减持规模略有增加；交易型机构购债行为明显分化，其中广义基金增持规模大幅下降，而证券公司转为增持债券。从券种上看，广义基金减持存单和信用债，券商和保险增持各类利率债，商业银行是国债、地方债的主要增持力量，对短融券的减持规模也大幅减少，但对政金债的增持规模大幅下降。8月广义基金债券托管规模环比增加4421亿元，较上月大幅少增3692亿元，主要是对存单与信用债的增持规模大幅减少，并对政金债转为小幅减持；但考虑供给因素后，广义基金对债券的增持力度仅较上月略有下滑，对存单的增持力度与上月基本持平。8月证券公司债券托管量由降转增，主要是对各类利率债转为增持。8月保险公司债券托管增量较上月多增748亿元至1038亿元，其对地方债的增持规模大幅增加，并转为增持国债、地方债。8月商业银行债券托管增量环比多增2773亿元至7738亿元，并取代广义基金成为债券的主要增持方，主要是对国债、地方债的增持规模上升，对短融券的减持规模减少，但对政金债的增持规模大幅下降。8月境外机构减持债券624亿元，减持规模较上月扩大257亿元，主要是对存单转为减持，对政金债的减持规模创下近1年新高。
　　8月债市杠杆率约为108.9%，较7月环比下降0.8pct，与去年同期和今年3-4月基本持平，但相对22年7月之前的中枢仍然相对较高。分机构来看，商业银行杠杆率环比下降0.5pct至104.5%，与21年、22年同期接近，但低于20年同期；非银机构杠杆率降幅更大，环比下降1.4pct至117.5%，但仍在今年4月前的高点附近。在非银机构中，证券公司杠杆率环比大幅下降6.1pct至210.1%，但仍高于近三年同期均值3.7pct；非法人产品杠杆率环比下滑1.9pct至118.5%，但绝对规模仍较往年同期水平偏高；在非法人产品中，货币基金正回购余额降幅较大，但基金公司和其他产品正回购余额仅略低于23年7月的历史高点。
　　风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。
　　

研究报告全文：8月非银杠杆率高位回落配置盘增持交易盘分化2023年8月债券托管数据点评TableReportTime2023年9月23日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告8月非银杠杆率高位回落配置盘增持交易盘分化债券研究TableReportDate2023年9月23日TableReportType专题报告TableSummary摘要8月债券总托管规模环比上升11813亿元较上月多增177亿TableA李一爽uthor固定收益首席分析师执业编号S1500520050002元创今年3月以来最高水平这主要受到政府债净融资规模大幅上升联系电话8618817583889的支撑具体来看利率债托管增量大幅上升5610亿元至11459亿邮箱liyishuangcindasccom元主要是国债和地方债托管增量环比大幅上升而政金债托管规模转为小幅下降信用债托管增量小幅上升643亿元至804亿元短融券托管量转为正增长中票托管增量小幅上升但企业债托管规模降幅有所扩大存单托管规模从上月的增加3924亿元转为减少1455亿元商业银行债托管增量也有所下降8月配置型机构中商业银行和保险公司增持债券的力度回升但境外机构减持规模略有增加交易型机构购债行为明显分化其中广义基金增持规模大幅下降而证券公司转为增持债券从券种上看广义基金减持存单和信用债券商和保险增持各类利率债商业银行是国债地方债的主要增持力量对短融券的减持规模也大幅减少但对政金债的增持规模大幅下降8月广义基金债券托管规模环比增加4421亿元较上月大幅少增3692亿元主要是对存单与信用债的增持规模大幅减少并对政金债转为小幅减持但考虑供给因素后广义基金对债券的增持力度仅较上月略有下滑对存单的增持力度与上月基本持平8月证券公司债券托管量由降转增主要是对各类利率债转为增持8月保险公司债券托管增量较上月多增748亿元至1038亿元其对地方债的增持规模大幅增加并转为增持国债地方债8月商业银行债券托管增量环比多增2773亿元至7738亿元并取代广义基金成为债券的主要增持方主要是对国债地方债的增持规模上升对短融券的减持规模减少但对政金债的增持规模大幅下降8月境外机构减持债券624亿元减持规模较上月扩大257亿元主要是对存单转为减持对政金债的减持规模创下近1年新高8月债市杠杆率约为1089较7月环比下降08pct与去年同期和今年3-4月基本持平但相对22年7月之前的中枢仍然相对较高分机构来看商业银行杠杆率环比下降05pct至1045与21年22年同期接近但低于20年同期非银机构杠杆率降幅更大环比下降14pct至1175但仍在今年4月前的高点附近在非银机构中证券公司杠杆率环比大幅下降61pct至2101但仍高于近三年同期均值37pct非法人产品杠杆率环比下滑19pct至1185但绝对规模仍较往年同期水平偏高在非法人产品中货币基金正回购余额降幅较大但基金公司和其他产品正回购余额仅略低于23年7月的历史高点风险因素杠杆率估算存在偏差资金面波动超预期信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一政府债净融资规模大幅上升8月债券托管增量升至近半年高位4二广义基金减持存单券商增持利率配置盘债市配置力度同样上升4三8月债市杠杆率降至1089非银杠杆率降幅更大但仍然偏高10风险因素11图目录图18月债券托管环比增幅有所增加4图28月政府债托管规模大幅增加4图38月分机构主要券种托管增量比较5图48月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5图58月广义基金分券种托管环比增量比较6图68月广义基金相比存量转为减配中票6图78月广义基金二级市场增加净买入国债政金债6图88月基金公司二级市场增加净买入政金债存单6图98月理财产品二级市场减少净买入存单6图108月证券公司分券种托管环比增量比较7图118月证券公司相比存量转为增配利率债7图128月证券公司转为净买入国债7图138月保险公司分券种托管环比增量比较7图148月保险公司相比存量对地方债增配规模上升8图158月保险公司二级净买入地方债规模大幅增加8图168月境外机构分券种托管环比增量比较8图178月境外机构相比存量转为减配存单8图188月商业银行分券种托管环比增量比较9图198月商业银行相比存量转为增配存单9图208月商业银行二级增加净卖出国债政金债9图218月信用社分券种托管环比增量比较9图228月信用社相比存量转为减配政金债存单9图238月其他机构分券种托管环比增量比较10图248月其他机构相比存量占比减配存单10图25根据测算8月债市杠杆率环比下降至108911图268月证券公司和非法人产品杠杆率均回落11图278月广义基金商业银行质押式回购余额均回落11图288月货币基金产品质押式回购余额大幅回落11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一政府债净融资规模大幅上升8月债券托管增量升至近半年高位8月债券总托管规模环比上升11813亿元较上月多增177亿元创今年3月以来最高水平这主要受到政府债净融资规模大幅上升的支撑具体来看利率债托管增量大幅上升5610亿元至11459亿元主要是国债和地方债托管增量环比大幅上升而政金债托管规模转为小幅下降信用债托管增量小幅上升643亿元至804亿元短融券托管量转为正增长中票托管增量小幅上升但企业债托管规模降幅有所扩大存单托管规模从上月的增加3924亿元转为减少1455亿元商业银行债托管增量也有所下降2023年8月债券总托管规模环比增加11813万亿元上月多增177亿元创今年3月以来最高水平这主要受到政府债净融资规模大幅上升的推动但同业存单托管量在上月大幅上升后转为下降1455亿元具体来看8月中债托管量环比增加10355亿元增幅较上月增加4327亿元其中8月国债到期规模大幅下降托管增量较7月多增4762亿元至5499亿元创年内新高8月地方债加速发行带动地方债托管增量从7月的3426亿元升至6391亿元但8月政金债到期规模大幅上升托管量从上月的增加1686亿元转为小幅减少432亿元8月商业银行债托管增量由正转负下降245亿元企业债信贷资产支持证券托管规模继续减少且降幅较上月均有所扩大分别下降407亿元249亿元8月上清所债券托管量环比增加1458亿元增幅较上月减少4150亿元主要是由于8月存单发行规模下降而到期规模增加使其托管增量由正转负至-1455亿元所致而8月短融券发行规模有所增加托管规模在连续3个月下降后转为增加181亿元此外中票PPN托管规模环比继续增加961亿元69亿元图18月债券托管环比增幅有所增加图28月政府债托管规模大幅增加中债登环比增量上清所环比增量2023-082023-072023-062023-05亿元总托管环比增长右亿元300002570006000250002050002000040001530001500020001000010001005000-100005-20000-5000002022-102021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122023-022023-042023-062023-082021-08资料来源中债登上清所信达证券研发中心资料来源中债登上清所信达证券研发中心二广义基金减持存单券商增持利率配置盘债市配置力度同样上升8月配置型机构中商业银行和保险公司增持债券的力度回升但境外机构减持规模略有增加交易型机构购债行为明显分化其中广义基金增持规模大幅下降而证券公司转为增持债券从券种上看广义基金减持存单和信用债券商和保险增持各类利率债商业银行是国债地方债的主要增持力量对短融券的减持规模也大幅减少但对政金债的增持规模大幅下降8月广义基金债券托管规模环比增加4421亿元较上月大幅少增3692亿元主要是对存单与信用债的增持规模大幅减少并对政金债转为小幅减持但考虑供给因素后广义基金对债券的增持力度仅较上月略有下滑对存单的增持力度与上月基本持平二级市场上广义基金对国债政金债的净买入规模大幅增加但对短融券的净买入规模大幅下降从期限上看基金公司和其他产品主要增持长期国债和7-10年政金债而理财产品对7-10年国债转为增持但减少净买入短期国债8月证券公司债券托管量由降转增主要是对各类利率债转为增持相对存量券商同样转为增配债券且以增配利率债为主但仍在减配存单和信用债从期限上看券商主要转为净买入1年以上国债和7-10年政金债8月保险公司债券托管增量较上月多增748亿元至1038亿元其对地方债的增持规模大幅增加并转为增持国债地方债相对于存量保险公司增持政金债与地方债但仍在减配国债从二级交易期限上看保险公司主要是转为净买入长期限国债并增持短期政金债8月商业银行债券托管增量环比多增2773亿元至7738亿元并取代广义基金成为债券的主要增持方主要是对国债地方债的增持规模上升对短融券的减持规模减少但对政金债的请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4增持规模大幅下降相对存量银行结束了连续4个月的减配主要是增持存单和信用债但对国债和地方债的增持仍不及其存量占比在二级市场上国有行增加净买入存单但对地方债的净卖出规模同样上升股份行减少净卖出政金债存单和信用债转为净买入地方债城商行和农商行主要是减持国债和政金债8月境外机构减持债券624亿元减持规模较上月扩大257亿元主要是对存单转为减持对政金债的减持规模创下近1年新高图38月分机构主要券种托管增量比较图48月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布2023-082023-072023-062023-052023-082023-072023-062023-05亿元亿元100007738500080003000134160004421138440006945751038200082115110000-1000-347-332-2000-193-624-899-4000-3000资料来源中债登上清所信达证券研发中心资料来源中债登上清所信达证券研发中心21广义基金8月广义基金债券托管规模环比增加4421亿元较上月大幅少增3692亿元主要是对存单与信用债的增持规模大幅减少并对政金债转为小幅减持但考虑供给因素后广义基金对债券的增持力度仅较上月略有下滑对存单的增持力度与上月基本持平具体来看广义基金对存单中票短融券商业银行债券PPN的增持规模减少至1093亿元589亿元364亿元158亿元115亿元转为减持政金债312亿元对企业债的减持规模扩大至157亿元但转为增持国债881亿元信贷资产支持证券8亿元对地方债的增持规模增加至605亿元相比存量8月广义基金增配债券的规模仅略有减少对存单的增持力度较上月基本持平对短融券的增配力度大幅下降转为减配中票而对国债转为增配二级市场上广义基金对国债政金债的净买入规模大幅增加但对短融券的净买入规模大幅下降分机构来看基金公司其他产品主要增持国债政金债存单理财产品和货币基金对政金债短融中票的净买入规模均减少但增加净买入国债此外理财产品对存单的净买入规模大幅下降货币基金对存单的净卖出规模增加从期限上看基金公司和其他产品主要增持长期国债和7-10年政金债而理财产品对7-10年国债转为增持但减少净买入短期国债8月基金公司对7年以上国债以及3-5年7-10年政金债的增持规模大幅增加理财产品转为净买入7-10年国债但减少净买入1年及以内国债其他产品对7-10年国债的净买入规模大幅增加对10年以上国债以及1-5年7年以上政金债转为净买入请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图58月广义基金分券种托管环比增量比较亿元2023-082023-072023-062023-0550004000300020008811093605589364100011515880-1000-312-157-2000-3000记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融PPN同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心图68月广义基金相比存量转为减配中票图78月广义基金二级市场增加净买入国债政金债国债政金债地方债2023-082023-072023-062023-05同业存单中票短融亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券PPN40003000亿元80002000100040000-10000-2000-4000-80002023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图88月基金公司二级市场增加净买入政金债存单图98月理财产品二级市场减少净买入存单2023-082023-072023-062023-052023-082023-072023-062023-05亿元亿元2500300020002500150020001000150050010000500-5000-1000-500资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心22证券公司8月证券公司债券托管量由降转增主要是对各类利率债转为增持相对存量券商同样转为增配债券且以增配利率债为主但仍在减配存单和信用债从期限上看券商主要转为净买入1年以上国债和7-10年政金债8月证券公司债券托管量环比由上月的减少1793亿元转为增加821亿元主要是对各类利率债均转为增持具体来看证券公司对国债地方债政金债中票短融券转为增持金额分别为718亿元326亿元66亿元11亿元5亿元对存单商业银行债PPN的减持规模降至91亿元59亿元7亿元但对信贷资产支持证券转为减持70亿元对企业债的减持规模扩大至65亿元而相对存量证券公司同样转为增配债券同样以增配利率债为主但仍在减配存单和信用债在二级市场上券商对国债转为大规模净买入对政金债地方债和存单的净卖出规模均有所减少但对各类信用债的净卖出规模小幅增加在期限分布上券商主要转请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6为增持1年以上国债和7-10年政金债但对1年及以内国债和3年及以内政金债的减持规模有所增加图108月证券公司分券种托管环比增量比较2023-082023-072023-062023-05亿元1000718800600326400200661150-200-65-7-91-59-70-400-600-800记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融PPN同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心图118月证券公司相比存量转为增配利率债图128月证券公司转为净买入国债国债政金债地方债2023-082023-072023-062023-05同业存单中票短融亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券1000亿元PPN5000-5001000-1000-1500-2000-2500-1000-30002023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心23保险公司8月保险公司债券托管增量较上月多增748亿元至1038亿元其对地方债的增持规模大幅增加并转为增持国债地方债相对于存量保险公司增持政金债与地方债但仍在减配国债从二级交易期限上看保险公司主要是转为净买入长期限国债并增持短期政金债8月保险公司债券托管量环比增加1038亿元较上月多增748亿元主要是对地方债的增持规模大幅增加并对国债政金债转为增持而对信用债的增持规模小幅下降对存单和商业银行债的减持规模也有所上升相对存量8月保险公司转为增配债券主要是增配地方债和政金债但对国债的减配规模反而有所增加在二级市场上保险公司对国债转为净买入对地方债和政金债的净买入规模均小幅增加但对信用债和存单的净买入规模有所减少在期限分布上保险公司对10年期以及超长期国债转为净买入对1年及以下政金债的净买入规模大幅增加图138月保险公司分券种托管环比增量比较亿元2023-082023-072023-062023-0570064460050040030020040476410000-100-12-12-57-44-200记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图148月保险公司相比存量对地方债增配规模上升图158月保险公司二级净买入地方债规模大幅增加国债政金债地方债国债政金债地方债同业存单中票短融同业存单中票短融亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券80080060060040040020020000-200-200-400-4002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心24境外机构8月境外机构减持债券624亿元减持规模较上月扩大257亿元主要是对存单转为减持对政金债的减持规模创下近1年新高8月境外机构债券托管规模环比下降624亿元较上月多减257亿元主要是对存单转为减持对政金债的减持规模增加但对国债的减持规模大幅下降相对存量8月境外机构减配债券的力度同样增加主要是转为减配存单对国债政金债的减配规模上升图168月境外机构分券种托管环比增量比较图178月境外机构相比存量转为减配存单2023-082023-072023-062023-05国债政金债地方债亿元同业存单中票短融800企业债商业银行债券信贷资产支持证券600400亿元2003010000500-200-10-1-29-101-19-38-400-199-2290-600-500-1000-15002023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心25商业银行8月商业银行债券托管增量环比多增2773亿元至7738亿元并取代广义基金成为债券的主要增持方主要是对国债地方债的增持规模上升对短融券的减持规模减少但对政金债的增持规模大幅下降相对存量银行结束了连续4个月的减配主要是增持存单和信用债但对国债和地方债的增持仍不及其存量占比在二级市场上国有行增加净买入存单但对地方债的净卖出规模同样上升股份行减少净卖出政金债存单和信用债转为净买入地方债城商行和农商行主要是减持国债和政金债8月商业银行债券托管量环比增加7738亿元较上月大幅多增2773亿元主要是对国债地方债的增持规模大幅增加对短融券的减持规模大幅减少但对政金债的增持规模减少相对存量银行结束了连续4个月的减配主要是增配存单和信用债但对国债和地方债转为减配在二级市场上商业银行对国债政金债的净卖出规模大幅增加对短融券的净卖出规模有所减少分机构来看国有行对存单的净买入规模上升但对地方债的净卖出规模也有所增加股份行减少净卖出政金债存单和各类信用债对地方债转为净买入城商行增加净卖出国债政金债和存单对地方债转为净卖出农商行对国债政金债转为减持对地方债和存单的增持规模均有所下降请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图188月商业银行分券种托管环比增量比较600047372023-082023-072023-062023-055000亿元400033653000200010001542810-1000-43-225-3-385-284-143-2000资料来源万得信达证券研发中心图198月商业银行相比存量转为增配存单图208月商业银行二级增加净卖出国债政金债国债政金债地方债同业存单中票短融2023-082023-072023-062023-05亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券亿元20001000400002000-1000-20000-3000-4000-2000-5000-4000-60002023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心26信用社8月信用社转为减持债券主要是对政金债存单转为减持所致8月信用社债券托管量从上月的增加999亿元转为减少193亿元主要是对政金债存单转为减持此外对国债的增持规模小幅减少但对地方债的增持规模有所增加而相比存量8月信用社的表现较为类似图218月信用社分券种托管环比增量比较图228月信用社相比存量转为减配政金债存单2023-082023-072023-062023-05国债政金债地方债亿元同业存单中票短融600亿元企业债商业银行债券PPN40090098600200901423260300-200-1270-400-211-300-600-600-900-12002023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心27其他机构8月其他机构增持债券138亿元结束了连续5个月的减持主要是转为增持短融券同时增持国债的规模增加相对存量其他机构减配利率债和存单增配短融券8月其他机构在连续5个月减持债券后首次转为增请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9持债券托管增量从上月的-167亿元上升至151亿元其对短融券转为增持对国债的增持规模小幅上升但对存单转为大规模减持相对存量8月其他机构主要是减配各类利率债和存单但对短融券转为增配图238月其他机构分券种托管环比增量比较图248月其他机构相比存量占比减配存单亿元2023-082023-072023-062023-05国债政金债地方债同业存单中票短融1485003243企业债商业银行债券信贷资产支持证券0PPN0亿元-500-35-38-23-62000-349-10001000-15000-2000-1703-1000-2000-30002023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心三8月债市杠杆率降至1089非银杠杆率降幅更大但仍然偏高8月债市杠杆率约为1089较7月环比下降08pct与去年同期和今年3-4月基本持平但相对22年7月之前的中枢仍然相对较高分机构来看商业银行杠杆率环比下降05pct至1045与21年22年同期接近但低于20年同期非银机构杠杆率降幅更大环比下降14pct至1175但仍在今年4月前的高点附近在非银机构中证券公司杠杆率环比大幅下降61pct至2101但仍高于近三年同期均值37pct非法人产品杠杆率环比下滑19pct至1185但绝对规模仍较往年同期水平偏高在非法人产品中货币基金正回购余额降幅较大但基金公司和其他产品正回购余额仅略低于23年7月的历史高点8月银行间月均质押回购量回落至738万亿全市场正回购余额月均值环比下降074万亿至1073万亿根据月末债券托管规模月末债券托管规模-月均质押式回购余额的公式测算8月债市杠杆率环比下降08pct至1089与去年同期和今年3-4月基本持平但相对22年7月之前的中枢仍然相对较高分机构来看8月商业银行和非银机构杠杆率均有所下降8月商业银行质押式回购余额较上月下降而债券托管量大幅增加商业银行杠杆率环比下降05pct至1045与21年22年同期接近但低于20年同期而非银机构杠杆率降幅更大环比下降14pct至1175但仍在今年4月前的高点附近非银机构中证券公司债券托管规模的增幅明显大于质押式回购规模的增幅证券公司杠杆率大幅下降61pct至2101仍高于近三年同期均值37pct非法人产品质押式回购余额下降而债券托管量增加杠杆率环比下滑19pct至1185同样较往年同期水平偏高广义基金中各机构正回购余额均有所下降其中货币市场基金正回购余额降幅最大已与今年3月大致相当理财产品正回购余额降幅次之而基金公司和其他产品的降幅相对较小仅略低于23年7月的历史高点请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图25根据测算8月债市杠杆率环比下降至1089图268月证券公司和非法人产品杠杆率均回落全市场杠杆率商业银行非银机构右非法人产品证券公司右轴111120122240110118120109230108116118220107114116106210105112114104110112200103102108110190资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图278月广义基金商业银行质押式回购余额均回落图288月货币基金产品质押式回购余额大幅回落货币市场基金广义基金证券公司右商业银行右其他产品类亿元亿元基金公司及产品右亿元5500040000理财子公司及理财类产品右350001400035000500001200045000300001000025000800025000400006000200004000350002000150001500003000010000-2000-40005000250005000资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心风险因素杠杆率估算存在偏差资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作芦静南开大学金融硕士曾供职于评级机构资管机构方正证券从事信用研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13