★市场表现回顾
　　三季度主要指数均呈现震荡下探态势，仅在7月末和8月末小幅短暂反弹。成交量方面，整个三季度的活跃度相对弱于二季度。从行业轮动来看，8月整体行业轮动也处于上半年较高水平，仅月末有所下降，9月轮动速度进一步提升。三季度个股分化程度在8月达到一个高点，9月逐步回落，个股活跃度相对一般。Barra因子方面，三季度账面市值比、盈利能力因子、动量因子收益靠前，而市值相关因子表现靠后。整体因子稳定性不佳。基差方面，主要指数在季度中和季度末呈现升水，其他时间段均为贴水状态。
　　★股票策略表现
　　三季度股票策略在各类资产中表现最为弱势，具体到子策略层面，除了市场中性策略微幅盈利外，其他股票策略跌幅均超过3%，量化多头表现优于主观多头。就子策略在过往3年各季度的表现来看，主观多头、量化多头以及股票多空策略在今年三季度的弱势表现仅次于2022年初俄乌冲突期间。同时，自2021年以来，主观多头持续弱于量化多头。市场中性策略表现较为稳定，今年截至三季度整体优于去年。
　　★配置展望
　　宏观层面来看，美联储加息暂缓，利空因素有所消退。国内经济增速有望好转，伴随着稳增长政策的出台，市场修复及反弹的概率加大。预计市场延续震荡修复的态势，呈现结构性行情，机会大于风险。阿尔法环境有望继续改善，但是需要持续跟踪其稳定性。
　　预计下一阶段量化多头策略继续优于主观多头策略。就量化多头策略而言，市场环境逐步改善，指数增强的超额表现有望维持，不过波动性可能加大，建议关注成长性较强的中小盘增强。主观多头策略下，市场主线暂不明确，可以关注选股为主、有一定交易能力的管理人。市场中性策略，超额端相对稳定叠加对冲成本下降，利好中性策略建仓。
　　

研究报告全文：季度报告-FOF研究风险中性定价原理risk-neutralvaluationTableTitle股票策略三季度回顾与展望报Ta告bl日e期Rank2023年10月12日王冬黎金融工程首席分析师TableSummary从业Ta资ble格A号nalyserF3032817市场表现回顾投资咨询号Z0014348三季度主要指数均呈现震荡下探态势仅在7月末和8月末Tel8621-63325888-3975小幅短暂反弹成交量方面整个三季度的活跃度相对弱于Emaildongliwangorientfuturescom二季度从行业轮动来看8月整体行业轮动也处于上半年较高水平仅月末有所下降9月轮动速度进一步提升三季度个股分化程度在8月达到一个高点9月逐步回落个联系人陈晓菲股活跃度相对一般Barra因子方面三季度账面市值比盈从业资格号F03107718利能力因子动量因子收益靠前而市值相关因子表现靠后Tel8621-63325888-2016整体因子稳定性不佳基差方面主要指数在季度中和季度Emailxiaofeichenorientfuturescom末呈现升水其他时间段均为贴水状态FOF股票策略表现研究三季度股票策略在各类资产中表现最为弱势具体到子策略层面除了市场中性策略微幅盈利外其他股票策略跌幅均超过3量化多头表现优于主观多头就子策略在过往3年各季度的表现来看主观多头量化多头以及股票多空策略在今年三季度的弱势表现仅次于2022年初俄乌冲突期间同时自2021年以来主观多头持续弱于量化多头市场中性策略表现较为稳定今年截至三季度整体优于去年配置展望宏观层面来看美联储加息暂缓利空因素有所消退国内经济增速有望好转伴随着稳增长政策的出台市场修复及反弹的概率加大预计市场延续震荡修复的态势呈现结构性行情机会大于风险阿尔法环境有望继续改善但是需要持续跟踪其稳定性预计下一阶段量化多头策略继续优于主观多头策略就量化多头策略而言市场环境逐步改善指数增强的超额表现有望维持不过波动性可能加大建议关注成长性较强的中小盘增强主观多头策略下市场主线暂不明确可以关注选股为主有一定交易能力的管理人市场中性策略超额端相对稳定叠加对冲成本下降利好中性策略建仓重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明季度报告2023-10-12目录1市场表现回顾42股票策略表现回顾73主观多头策略84量化多头策略841指数增强842量化选股115市场中性126策略展望147风险提示14行业研究2期货研究报告季度报告2023-10-12图表目录图表1股市各指数三季度涨跌4图表2两市成交量及换手率今年以来4图表3申万一级行业三季度涨跌4图表4申万一级行业轮动今年以来4图表5主要指数时序波动率5图表6主要指数截面波动率5图表7个股分化程度5日平均5图表8跑赢中证500的股票数量占比5图表9三季度Barra风格因子走势6图表10基差变化6图表11三季度各策略表现7图表12近3年股票策略季度表现7图表13主观多头三季度走势8图表14各月份主观多头收益8图表15各月份主观多头产品收益情况8图表16指数增强策略三季度超额9图表17各月份指增超额收益9图表18在跟踪500指增管理人三季度超额9图表19在跟踪300指增管理人三季度超额10图表20在跟踪1000指增管理人三季度超额11图表21量化选股策略三季度表现11图表22各月份量化选股收益12图表23各月份量化选股产品收益情况12图表24在跟踪量化选股管理人三季度表现12图表25市场中性策略三季度表现13图表26各月份市场中性收益13图表27各月份市场中性产品收益情况13图表28在跟踪市场中性管理人三季度表现133期货研究报告季度报告2023-10-121市场表现回顾三季度主要指数均呈现震荡下探态势仅在7月末和8月末小幅短暂反弹在宏观经济数据表现不及预期美联储加息外资大幅流出人民币贬值压力等背景下股票市场表现弱势而地产领域证券市场相关的利好政策出台仅在短期内起到了刺激作用成交量方面7月和8月相对稳定9月以来明显下滑整个三季度的活跃度相对弱于二季度图表1股市各指数三季度涨跌图表2两市成交量及换手率今年以来资料来源Wind东证衍生品研究院数据截至20230928资料来源Wind东证衍生品研究院数据截至20230928就行业方面而言申万一级行业中非银金融煤炭石油石化等领涨得益于原油持续走强带动能源品价格提升同时建筑材料房地产等板块在政策呵护下获得一定表现电力设备传媒计算机领跌从行业轮动来看二季度以来轮动加快8月整体行业轮动也处于上半年较高水平仅月末有所下降9月轮动速度进一步提升图表3申万一级行业三季度涨跌图表4申万一级行业轮动今年以来资料来源Wind东证衍生品研究院数据截至20230928资料来源Wind东证衍生品研究院数据截至202309284期货研究报告季度报告2023-10-12从主要指数时序波动率来看中证500和中证1000指数在8月的波动率稳定抬升在月末各项利好政策出台后波动率大幅抬升而9月以来波动率有所下降截面波动率方面各指数在8月上半月上行过后开始持续下行9月先升后降整体在低位水平市场活跃度相对一般相较7月有所减弱图表5主要指数时序波动率图表6主要指数截面波动率资料来源Wind东证衍生品研究院数据截至20230928资料来源Wind东证衍生品研究院数据截至20230928个股分化程度是影响量化股票阿尔法收益的重要指标之一三季度个股分化程度在8月达到一个高点9月逐步回落同样收益跑赢中证500的占比在8月也有所增长7月和9月有下滑趋势个股活跃度相对一般图表7个股分化程度5日平均图表8跑赢中证500的股票数量占比资料来源Wind东证衍生品研究院数据截至20230928资料来源Wind东证衍生品研究院数据截至202309285期货研究报告季度报告2023-10-12Barra因子方面三季度账面市值比盈利能力因子动量因子收益靠前而市值相关因子表现靠后整体因子稳定性不佳图表9三季度Barra风格因子走势资料来源JoinQuant东证衍生品研究院数据截至20230928基差方面主要指数在季度中和季度末呈现升水其他时间段均为贴水状态对于中性持仓的表现有一定磨损相对利好中性建仓图表10基差变化资料来源Wind东证衍生品研究院数据截至202309286期货研究报告季度报告2023-10-122股票策略表现回顾三季度股票策略在各类资产中表现最为弱势具体到子策略层面除了市场中性策略微幅盈利外其他股票策略跌幅均超过3量化多头表现优于主观多头图表11三季度各策略表现股票策略-394主观多头量化多头股票多空市场中性-444-319-345042债券策略053纯债策略债券增强转债交易策略099-032-071期货衍生品策略109主观CTA量化CTA-030211多资产策略-210套利策略宏观策略复合策略002-318-236资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至20230928就子策略在过往3年各季度的表现来看主观多头量化多头以及股票多空策略在今年三季度的弱势表现仅次于2022年初俄乌冲突期间同时自2021年以来主观多头持续弱于量化多头市场中性策略表现较为稳定今年截至三季度整体优于去年图表12近3年股票策略季度表现202320232023202220222022202220212021202120212020收益率Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4主观多头-562-121462153-309442-1220363034810029941量化多头-206-022668343-156469-994149587826067538股票多空-308-218394311-192428-967186064525037764市场中性112135166098-084192029-149360329112146资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至202309287期货研究报告季度报告2023-10-123主观多头策略三季度股票市场震荡下行主观多头策略表现受到较大影响仅在7月末和8月末政策刺激利好下短暂反弹其余时间均呈现回撤尤其是8月回调显著图表13主观多头三季度走势资料来源Wind东证衍生品研究院数据截至20230928图表14各月份主观多头收益202372023820239-003-553086资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至20230928图表15各月份主观多头产品收益情况20237202382023925分位中位数75分位25分位中位数75分位25分位中位数75分位325012-325-169-458-815237014-141资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至202309284量化多头策略41指数增强以私募排排网的指数增强策略指数来观测全市场指数增强产品的平均表现水平绝对收益而言几类指数增强策略均录得负收益从超额收益而言三季度超额表现整体呈现向上的态势与阿尔法环境改善有较大关联1000指增的超额表现遥遥领先约469500指增其次约191300指增的超额收益大约028就市场环境而言78期货研究报告季度报告2023-10-12月个股分化程度跑赢指数个股占比均为三季度中较弱的可以看到500和300指增在7月出现超额回撤自8月开始有所修复9月超额表现相对横盘图表16指数增强策略三季度超额资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至20230928图表17各月份指增超额收益指数增强202372023820239500指增007158054300指增-1340880561000指增147272064资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至20230928下图中列举了部分在跟踪500指增管理人在三季度的超额表现图表18在跟踪500指增管理人三季度超额管理人规模区间三季度超额管理人规模区间三季度超额AZ510亿990HR05亿336YH50100亿851JH05亿335XM1020亿546YN100亿以上330BLD05亿512BP50100亿320ZS510亿491TWC2050亿317XN05亿490RT100亿以上306JLJH05亿446MH510亿289ZS2100亿以上445JQ2050亿2889期货研究报告季度报告2023-10-12YF100亿以上438MH100亿以上286XH05亿426PS1020亿276YH05亿413HD50100亿274ZW2050亿408ZCZY100亿以上261WY05亿405PFH50100亿260BX510亿402KW05亿256XHTH100亿以上395TS50100亿255TS05亿386MF1020亿250ACSY2050亿386JS2050亿248DD510亿382SJQY100亿以上237QY510亿378HY100亿以上223JK50100亿364XGS2050亿221LQ50100亿350TY100亿以上220SMBY05亿345WB100亿以上209JK2100亿以上345QSQ05亿199HF100亿以上338RN510亿199FT05亿287YL1020亿188资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至20230928下图中列举了部分在跟踪300指增管理人在三季度的超额表现图表19在跟踪300指增管理人三季度超额管理人规模区间三季度超额管理人规模区间三季度超额HF100亿以上358RT100亿以上207YF100亿以上351AX1020亿196FT05亿351YH05亿185JK50100亿331CLZ1020亿153LK2050亿311MS100亿以上105MH100亿以上303HY100亿以上079LQ50100亿296MY100亿以上-012YN100亿以上270DK1020亿-080PS1020亿218JQ100亿以上-115SJQY100亿以上218XK2050亿-246资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至2023092810期货研究报告季度报告2023-10-12下图中列举了部分在跟踪1000指增管理人在三季度的超额表现图表20在跟踪1000指增管理人三季度超额管理人规模区间三季度超额管理人规模区间三季度超额YH50100亿1306ZCZY100亿以上598BY1020亿1089YH05亿575XM1020亿870CLZ1020亿572JQ2050亿768JK100亿以上569MY100亿以上756PS1020亿527LQ2050亿750QL100亿以上498TS05亿736YN100亿以上481BX510亿696JK250100亿457WB100亿以上686KW05亿450QY510亿656KT50100亿450TS50100亿651LP2050亿415YF100亿以上640KD100亿以上407ZS100亿以上628SJQY100亿以上405资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至2023092842量化选股量化选股策略在三季度表现弱势整体走势与主观多头比较一致表现略好于主观多头图表21量化选股策略三季度表现资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至2023092811期货研究报告季度报告2023-10-12图表22各月份量化选股收益202372023820239013-256-063资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至20230928图表23各月份量化选股产品收益情况20237202382023925分位中位数75分位25分位中位数75分位25分位中位数75分位364103-048-030-250-449068-011-107资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至20230928下图中列举了部分在跟踪量化选股管理人在三季度的收益表现图表24在跟踪量化选股管理人三季度表现管理人规模区间三季度收益管理人规模区间三季度收益WY05亿169TY100亿以上-215TL2050亿059HY100亿以上-218PFH50100亿-027SJQY100亿以上-229LQ50100亿-044JQ2050亿-240MY100亿以上-096HR05亿-243YQ1020亿-151JK50100亿-245WB100亿以上-158JK2100亿以上-253TT2050亿-191QX100亿以上-269XM1020亿-202MH100亿以上-273DD510亿-207ZCZY100亿以上-299资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至202309285市场中性市场中性策略在三季度表现较为震荡7月超额相对一般基差呈现贴水收敛升水扩大的趋势持仓的中性策略整体呈现下跌走势进入8月超额有所修复基差贴水扩大市场中性表现有所反弹9月超额与对冲成本均相对稳定市场中性表现相对平稳相较二季度而言整体收益收窄同时波动增大12期货研究报告季度报告2023-10-12图表25市场中性策略三季度表现资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至20230928图表26各月份市场中性收益202372023820239-013044012资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至20230928图表27各月份市场中性产品收益情况20237202382023925分位中位数75分位25分位中位数75分位25分位中位数75分位068001-102114033-060052020-010资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至20230928下图中列举了部分在跟踪市场中性管理人在三季度的收益表现图表28在跟踪市场中性管理人三季度表现管理人规模区间三季度收益管理人规模区间三季度收益BY1020亿744YF100亿以上246YH50100亿661BP50100亿230PS1020亿505QX100亿以上222LA05亿481CQ100亿以上22013期货研究报告季度报告2023-10-12PFH50100亿478MY100亿以上216WB100亿以上475ZW2050亿209ZY2050亿392YH05亿208QL100亿以上339HR05亿205TS50100亿336XGS2050亿201LK2050亿331BY510亿196ZCZY100亿以上329MH100亿以上190BX510亿320QY510亿186ZS510亿316JS2050亿174HF05亿313YYTZ05亿164FT05亿308SJXL510亿153QX2050亿307DD510亿151TY100亿以上281SJQY100亿以上133TWC2050亿278RN510亿131LQ50100亿275TL2050亿116YK05亿273KD100亿以上112资料来源私募排排网东证衍生品研究院数据截至202309286策略展望宏观层面来看全球经济形式较为复杂美联储加息暂缓利空因素有所消退国内经济增速有望好转伴随着稳增长政策的出台有助于提振信心市场修复及反弹的概率加大叠加当前市场整体估值水平位于底部区间投资性价比较高预计市场延续震荡修复的态势呈现结构性行情机会大于风险市场环境而言三季度的阿尔法环境相对弱于二季度无论是成交量个股分化程度以及波动率方面均有一定下滑但是整体仍处于近一年的中等水平随着市场的修复与反弹政策呵护力度的提升阿尔法环境有望继续改善但是需要持续跟踪其稳定性在此背景下市场风格轮动仍在持续预计下一阶段量化多头策略继续优于主观多头策略就量化多头策略而言市场环境逐步改善指数增强的超额表现有望维持不过波动性可能加大建议关注成长性较强的中小盘增强主观多头策略下市场主线暂不明确可以关注选股为主有一定交易能力的管理人市场中性策略超额端相对稳定叠加对冲成本下降利好中性策略建仓7风险提示宏观经济衰退地缘政治风险以及策略自身的风险需要谨慎14期货研究报告季度报告2023-10-12期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究15期货研究报告季度报告2023-10-12免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom16期货研究报告