1-4月份：由于亚洲各主产国糖产量远低于预期，国际糖市贸易流紧张，而国内连续第二年减产，产需缺口拉大，叠加配额外进口持续大幅亏损令市场担心缺口弥补问题，内外糖联袂大幅上行。
　　5-7月份：一方面高价令需求放缓，另一方面，随着巴西糖生产上市，其乐观的产量前景令国际原糖贸易流紧张的形势有所缓和，国际糖价止涨震荡回调，对国内市场形成制约，但国内方面受现货供应紧张的局面影响表现明显抗跌，整体走势震荡偏弱。
　　8-9月份：8月份随着主力转战1月合约，高基差以及配额外进口仍然亏损的局面令市场认为1月合约被低估了。且北半球印度、泰国生产供应前景的担忧为市场提供利多，投机资金涌入推动郑糖1月合约在8月至9月初上涨，最高涨至9月初的7100元/吨一线左右。但随后国家抛储政策传闻充斥市场，郑糖期价快速回落，而9月22日发布的竞拍公告显示抛储底价高于预期，盘面企稳略回升。整体来看，郑糖价格交易重心有所上移，波动幅度小于外盘。
　　

研究报告全文：白糖市场季度报告23Q4四季度货源供应增多郑糖驱动力受限东证衍生品研究院2023年10月方慧玲首席农产品分析师从业资格号F3039861投资咨询号Z0010565Tel021-63325888-2737EmailhuilingfangorientfuturescomQ3行情回顾郑糖重心上移波动小外盘1-4月份由于亚洲各主产国糖产量远低于预期国际糖市贸易流紧张而国内连续第二年减产产需缺口拉大元吨美分磅7300郑糖主力合约ICE原糖主力右轴290叠加配额外进口持续大幅亏损令市场担心缺口弥补问题内外糖联袂大幅上行710027069005-7月份一方面高价令需求放缓另一方面随着巴西6700糖生产上市其乐观的产量前景令国际原糖贸易流紧张的250形势有所缓和国际糖价止涨震荡回调对国内市场形成6500制约但国内方面受现货供应紧张的局面影响表现明显抗6300230跌整体走势震荡偏弱61002108-9月份8月份随着主力转战1月合约高基差以及配额5900外进口仍然亏损的局面令市场认为1月合约被低估了且5700190北半球印度泰国生产供应前景的担忧为市场提供利多5500投机资金涌入推动郑糖1月合约在8月至9月初上涨最高5300170涨至9月初的7100元吨一线左右但随后国家抛储政策传闻充斥市场郑糖期价快速回落而9月22日发布的竞22102211221122122212230123012301230223022303230323042304230523052306230623072307230723082308230923092210拍公告显示抛储底价高于预期盘面企稳略回升整体来看郑糖价格交易重心有所上移波动幅度小于外盘巴西新榨季压榨生产过半压榨高峰即将过去巴西中南部糖厂双周压榨甘蔗量巴西中南部糖厂双周产糖量巴西中南部糖厂双周制糖比吨吨2017201820182019201920202020202120172018201820192019202020202021400000020172018600000002018201960202120222022202320232024202120222022202320232024350000050000000201920203000000502020202140000000250000020212022402000000300000002022202315000002023202430200000001000000201000000050000001000月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月上半月月下半月月上半月月上半月月下半月月下半月月上半月月下半月244556677889911233月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月月上半月月下半月111010111212061610160416050105160601070107160801081609010916100111011116120112160101011602010216030103160401445566778899112233101011111212巴西中南部双周库存情况资料来源UNICA吨20161720171820181920192016000000202021202122202223202324140000004月巴西中南部压榨因降雨而受到一定的阻碍但5-9月总体天气偏干燥令糖厂压榨生产快12000000速推进2324榨季截至9月16日巴西中南部糖厂累计压榨甘蔗448332亿吨同比增加100000001034累计产糖29258万吨同比增加1868糖厂使用4937的甘蔗比例产糖8000000上榨季同期为45476000000糖厂制糖比持续维持在历史同期高水平远高于乙醇的用蔗产糖收益支持着糖厂维持甘蔗制4000000糖比最大化2000000巴西本榨季压榨生产形势强劲10月份将达到高峰当地仓库基本满仓糖厂需要租用第0三方仓库081504150430051505310615063007150731083109150930101510311115113012151231011501310215022803150331巴西2324榨季中南部产量预估上调巴西醇糖价差甘蔗技术中心CTC的数据显示8月份中南部地区的甘蔗巴西中南部甘蔗单产单产为每公顷905吨同比增加232本榨季截至8月的吨公顷10美分磅累计单产为928吨公顷而上一榨季为757吨公顷同比增长231002223榨季2122榨季2021榨季1920榨季1819榨季2324榨季醇糖价差595由于2022年四季度和今年一季度巴西中南部降雨量情况良好充沛的雨水有利于甘蔗的生长及2324榨季甘蔗单产的090提升预计新榨季甘蔗压榨量同比增加至61-62亿吨左右85水平-580自去年三季度以来巴西糖厂用甘蔗产糖的收益就一直高于75-10乙醇而且在今年一季度糖较乙醇的溢价还有所扩大目前巴西乙醇折糖均衡价较糖价仍低13美分磅左右目前国70-15际机构多预期2324榨季巴西中南部制糖比在48-48565根据61-62亿吨的甘蔗压榨预估量48-485的制糖比18011804180718101901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210230123044月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月2307由于降雨的恢复甘蔗糖分预计同比有所下滑2324榨季预期ATR将降至138kg吨甘蔗估算出2324榨季巴西中南巴西中南部历年用甘蔗产糖及产乙醇的比例巴西中南部历榨季甘蔗及糖产量及本榨季下榨季预估部糖产量为3900-4000万吨较此前预估区间有所上调较万吨2223榨季增加约500-600万吨左右达到历史纪录高位70万吨糖用蔗比率乙醇用蔗比率65000甘蔗产量糖产量右轴4500各机构对2324榨季巴西中南部甘蔗及糖产量预估65甘蔗产量糖生产用60预估时间糖产量万吨调整方向600004000亿吨蔗比例5549544950TRS202310261548803970上调48404830465055000350046305045244490StoneX20231064080上调44104302428048004860496045704065454607Datagro2023962454864030上调397035203429500003000450140hEDGEpoint2023962484030上调35450002500Czarnikow202396151483920上调30400002000Job202384270全巴西上调Economia2005200620132014202120222004200520062007200720082008200920092010201020112011201220122013201420152015201620162017201720182018201920192020202020212022202320032004CONAB20238590373722上调20232024FHedgePoint2023861643940上调20092010201020112011201220082009201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202320232024FSAFRAS202375853900资料来源UNICA公开市场信息东证衍生品研究院Mercado2324榨季生产供应形势的初步预估印度西南季风期累计降雨量印度2324榨季糖产量及出口量预估20212202324201920202021202223202324F1202324F22ISMA全印度平均掺混率58101012151515需分流的糖当量80210340410450450450单位万吨食糖产量2740312036003280330030003168万吨总糖分量2820333039403690375034503618万吨400-500100-200420出口量5957101120610增加安全库存后的增加安全库存后的增加安全库存后万吨出口200-300出口0的出口0-200资料来源IMDNOAA东证衍生品研究院由于印度甘蔗种植利润良好且本榨季糖厂兑付蔗款较快种植面积预计有所增加据印度糖协ISMA最新6月1日-至9月29日印度全国季风期累计降水量较往年正常水平低数据截至9月1日的甘蔗种植面积为5991万公顷高于去年同期的5565万公顷但由于西南季风期天气56季风期截至9月29日印度甘蔗三大主产区北方邦累计降不配合尤其主产区北方邦和卡邦降水不足印度甘蔗单产及产量前景不乐观雨量较正常值低17马邦累计降雨较正常值低4卡邦累计降雨量较正常值低18考虑到2023年-2025年印度乙醇掺混率将逐步提升至20目前来看今年12的掺混目标预计能完成分流至乙醇行业的糖量预计将由上榨季的340万吨增加至410万吨2324榨季预计将进一步增加至450万据IMD统计6-9月份印度全国降雨量为长期平均水平的94是吨2018年以来最低由于降雨的延迟6月份降雨量比平均水平低9但7月降雨反弹至平均水平以上138月份是有记录以来最干旱的目前机构多预计2324印度食糖产量3000-3300万吨较2223榨季的3280万吨进一步下滑由于乙醇计月份降雨减少了36但9月份降雨量再次恢复比正常情况多了划选举年对通胀的担忧以及厄尔尼诺气候模式下的降水不足可能也会影响到下一榨季印度政府可能增加13国内安全库存量出口可能降至200来万吨及以下甚至可能完全不出口印度西南季风的发展不均衡整个季风期降水不连续且降水分布据我们初步测算若将安全库存增至3个月的食糖消费当量3个月的乙醇耗糖当量则当印度估产降至不均对本榨季甘蔗生长影响不利同时也会影响到2425榨季甘3000万吨左右及以下时印度可能会禁止出口蔗宿根及新蔗种植2425榨季印度甘蔗生产形势仍不乐观印度糖协ISMA将于10月发布2324榨季基于甘蔗种植卫星图像分析的印度糖产量最新预估以评估是否有多余的糖可供出口10-11月份可能会有一些出口政策消息出来即便政策可能发一些出口配额但在明年2月之前产量明朗之前也不可能释放太多量印度2324榨季糖产量及出口前景不乐观印度国内产需情况印度糖年度进出口万吨产-需产量国内消费万吨4000500进口出口350030000250020001500-50010005000-10005001000-15001500200420052005200620062007200720082008200920092010201020112011201220122013201320142014201520151016201610172017201820182019201920202020202120212022202220232004200520052006200620072007200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201510162016101720172018201820192019202020202021202120222022202320232024F20232024F产量目前机构多预计2324印度食糖产量3000-3300万吨较2223榨季的3280万吨进一步下滑9月份已有几家机构将估产下调至2900-3000万吨左右水平了ISMA8月3168万吨消费2324印度榨季国内消费需求小幅增至2780万吨水平则该国产需过剩量220-520万吨较上榨季收窄出口据前文分析印度政府可能增加国内安全库存量2324榨季出口可能降至200来万吨及以下甚至可能完全不出口而22232122榨季分别出口610万吨和1120万吨2324榨季出口预计进一步减少资料来源ISMA东证衍生品研究院泰国2324榨季产量及出口前景不乐观泰国甘蔗及糖产量泰国糖月度出口情况2019年2020年2021年2022年2023年万吨糖产量甘蔗产量右轴万吨万吨170016000140140001500120120001300100001001100800080600090060400070020004050002002010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202320232024F1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源泛糖科技东证衍生品研究院2223榨季泰国202223榨季甘蔗入榨量为938844万吨同比增幅只有19产糖量1103万吨同比增幅87不及预期出口2223榨季截至7月份泰国糖累计出口65503万吨同比增加09本榨季累计出口量预计750万吨左右水平同比基本持稳从月度出口情况看Q2出口环比明显下滑泰国的食糖可供出口量正在减少新榨季一般于12月集中开榨在新糖供应上市前泰国糖可供出口量预期偏低2324榨季泰国面临严重的干旱威胁1月至6月累计降雨量比正常水平低25导致土壤湿度低作物生长面临压力7月降雨量环比有所回升但低于2022年和2021年8月泰国主蔗区降水量较历史长期均值减少25截至2023年8月底泰国主要甘蔗种植区的加权平均降雨量为705毫米这是有记录以来最差的一次若9-10月份有良好的降雨可以帮助改善泰国甘蔗的生长情况但即使改善程度可能也很有限由于干旱及竞争作物木薯种植收益更好2324榨季泰国甘蔗种植面积及甘蔗单产预计将下滑Czarnikow下调2324榨季泰国甘蔗产量预估至6650万吨估产760万吨这将和2021榨季接近目前各机构平均预计泰国甘蔗产量在6600-7500万吨糖产量将降至750-850万吨水平可供出口量或将降至500万吨-600万吨厄尔尼诺气候威胁下2425榨季泰国糖产量前景也不乐观2324上半榨季贸易流或再度收紧国际各机构对全球近三个榨季的产需预估ISO对全球产需格局的预估CovrigAnalytics对全球原糖贸易流的预估2021年度2122年度产2223年度产2324年度产单位万吨产需预估需预估需预估需预估千吨过剩短缺左轴ICE均价右轴美分磅万吨TRS印度出口150万吨印度完全不出口-3859-1452-367-552150003020237100TRS1000025-3859-1662-40-682920231050Stonex500020-290-12011030202370Stonex015-290-120110-29202310500010CovrigAnalytics-50-170-103502020233100005CovrigAnalytics-158-2226-225-10020238150000ISO-310-16658520020235-15023Q323Q424Q124Q224Q3ISO2001200220092010201020112018201920032004200420052005200620062007200720082008200920112012201220132013201420142015201520162016201720172018201920202020202120212022-310-16654930-2122002200320232024F2023720222023F资料来源CovrigAnalyticsISOTRSCzarnikow国际机构在三季度对2223及2324的产需差预估有所下调平均预期2324榨季全球产需短缺200多万吨其中国际糖业组织ISO下调2223榨季全球糖过剩预估量至493万吨之前预估过剩85万吨并预计2324榨季全球糖产需缺口为212万吨据机构对11位分析师及交易商的调查显示调查预估中值为2223榨季全球短缺2万吨2324榨季全球短缺210万吨对下榨季全球尤其是亚洲供应前景的担忧令市场前景偏乐观进入10月后巴西压榨高峰已过榨季生产进入后期其对市场的影响力将减弱市场关注焦点将越来越多转向亚洲印度泰国的产量和可供出口前景方面四季度国际糖市进入2324榨季亚洲主产国将逐渐进入压榨生产期从目前情况看由于严重旱情影响泰国2324榨季糖产量预计降幅较大可供出口量将相应下滑印度糖产量形势不乐观2324榨季出口配额预计同比将会进一步减少甚至不出口这意味着亚洲主产国可供出口量或较2223榨季更少在以北半球主产国供应为主的上半榨季这种情况或将令国际贸易流再度收紧进而将对国际糖价带来有力支撑从季度原糖贸易流预估来看23Q3由于巴西糖大量的压榨上市供应全球原糖贸易流处于偏过剩的状况23Q4随着巴西压榨进入后期全球原糖贸易流过剩量预估大幅减少24Q1印度可能需要等到产量明朗之后即2-3月之后才确定出口政策即便有出口也会很少很少泰国由于减产预计出口供应下降巴西虽预计有偏大结转库存但一季度雨季料令港口物流不畅出口有限因此该季度国际原糖贸易流面临的缺口预计较大整体供应状况料非常紧张24Q2则更多取决于印度出口政策若印度完全不出口而巴西处于开榨前期上市量不多则原糖贸易流缺口也同样会较大供应紧张若印度出口100-200万吨则原糖贸易流紧张的状况预计有所缓和展望23Q4-24Q1国际糖价预期偏强价格底部料上移ICE原糖10-3合约价差ICE原糖3-5合约价差ICE白糖-原糖价差1503-15051603-16051703-17051803-1805白糖2308-原糖2307白糖2310-原糖2310美分磅1610-17031710-18031810-190321903-19052003-20052103-21052203-22052303-23052403-2405白糖2312-原糖2310白糖2403-原糖24031910-20032010-21032110-2203美元吨白糖2405-原糖240512210-23032310-240315180170051160150005140130-050120110-1-0510090-15-12308231022102210221122112212221223012301230123022302230323032304230423052305230623062307230723072308230923090501051505290612062607100724080708210904091810021016103011131127121112250108012202050219030103150329041204260510052406070621070507190802081608300913092715进口关税下内外盘面价差走势四季度及明年一季度2324榨季亚洲主产国泰国预期减产印度出口配额预期进一步减少将令全球2324榨季的上半榨元吨CZCE2401-ICE2310季23Q4-24Q1乃至24Q2贸易流再度陷入紧张这或将推动糖价再度回升国际糖市长期前景仍偏乐观从价差1400CZCE2405-ICE2403上看23Q3因巴西大量供应带来的过剩导致10-3价差走弱目前3-5价差的高位运行显示市场对24Q1供应紧张的担忧1200CZCE2405-ICE24051000国际白糖较原糖的溢价将持续维持在高位由于印度泰国连续第二个榨季预期供应不足2324榨季国际白糖市场供应不足将较原糖更甚白糖较原糖溢价预计仍将在100美元吨之上明年溢价走势预计偏强仍有可能在24Q3达到150-800160美元吨高位水平伦敦ICE白糖2312合约将于11月中旬到期此时亚洲主产国新糖亚洲上市量还较少国际白糖市600场供应仍紧张临近合约到期将面临挤仓的风险400原糖底部位置可能因中国进口政策形势而需要重新确定由于中国配额外进口处于持续大幅亏损的状况而难用许可证进口200政府增发了配额内15关税进口配额2023年绝大部分进口量为配额内进口这将导致外糖底部上移中国配额内进口将逐步被压缩若按盘面郑糖2401合约近两个月波动区间下沿6800一线测算则外糖在26美分左右存在支撑作用而若0需要中国配额外能进口则可能需要外盘跌至22美分左右但就国际供需情况看可能并不需要中国配额外的进口-20023q4-24Q1ICE原糖价格有望突破前高波动区间预计在25-30美分磅-4002301230123022302230323032304230423052305230623062307230723082308230823092309资料来源WIND中国2324产量料有所恢复广西甘蔗收购价上调全国及广西历年产糖量情况2324榨季全国各主产区种植面积及产量预估广西历年甘蔗收购价万吨元吨1600种植面积产量预估产量同比变化600全国糖产量广西糖产量万亩万吨万吨14005001200广西1120580534001000云南4102000300800广东1405205600200400海南25905100200内蒙178465-1000新疆864782220012002200220032003200420042005200520062006200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023全国19759424520232024200720082008200920092010201020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232223榨季广西最终糖产量降至527万吨为近10年次低位水平全国糖产量降至897万吨连续第二年减产白糖含税销售价联动加价幅度良种甘蔗收购价同比增幅2324榨季元吨元吨元吨元吨1整个广西新榨季的总体甘蔗种植面积是维持稳定局部略有增加的情况68003057050690036576562今年1-4月份广西蔗区普遍干旱土壤墒情较低令宿根蔗发株新植蔗的出苗都不利5月后降水大增旱情消除据机构8月末调研数据全区株高预估平均增加约20cm增幅达到了10左右对于接下来的10月份根据广西气70004258262象部门预测广西蔗区温度与往年相近降雨量偏多因此后期的水热条件也有利于甘蔗进行生产对于产量较为有利71004858868按照近7个榨季的产糖率均值123来进行计算广西2324榨季产糖量将在580万吨左右同比上榨季大约增加了50来72005459474万吨全国产糖量预计在930-950万吨左右同比仅增33-53万吨左右水平730060600803广西甘蔗收购基准价有所提高糖厂制糖成本提升首付价格是普通品种从以前的490元吨提高20元至510元74006660686吨良种加价30元吨二次结算时间是在2024年10月按广西糖协公布的2324榨季截至2024年9月底的广西全区白75007261292砂糖累计平均含税销售价按照联动系数6进行结算即价格超过6300元吨时联动系数按照6进行加价补给农户76007861898若2324榨季糖厂含税平均售价在7000元吨以上则意味着今年甘蔗收购成本将增加62元吨之上糖完全含税成本在6200元吨之上而在供需格局预期偏紧的格局下糖厂保守有5以上的销售利润则测资料来源中糖协泛糖科技算出广西糖销售价在6500元吨之上主产区糖厂结转工业库存低关注新糖定价全国糖厂国产糖单月销售量全国糖厂累计产销率全国糖厂工业库存20172018201820192019202020202021202120222022202311020162017201720182018201920192020万吨1002016201720172018万吨20202021202120222022202316020182019201920207009014020202021202120226008012020222023705001006040080503006040200403010020200100月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末1234567891234567891011121112月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末月末123456789101112广西糖厂工业库存截至9月底全国糖厂结转工业库存降至44万吨同比减少45万吨其中广西工业库存降至2763万吨万吨500同比减少5564万吨为8年来最低水平早在7月末全国及广西糖厂产销率就已升至8成以上222320151016201610172017201820182019榨季纯销售季的产销率持续处于历史同期高位水平榨季末主产区糖厂可售库存较低挺价惜售意愿强2019202020202021202120222022202340010月8日广西南华厂内车板报价7560-7570元吨而中粮辽宁中糖牌厂仓车板一级白砂糖报价7450元吨泛糖公布的广西现货成交价格指数为7229元吨产销区价格倒挂显示糖厂低库存情况下报价虚高300基差坚挺200目前产销区食糖价格高位新糖开局价格预计较高糖厂的开榨时间料将同比提前截至10月8日新疆中粮8家糖厂全部开机其新糖报价7100-7300元吨广西新糖预售方面部分糖企预售量在40万吨左100右主要按照03或05合约升水50元左右郑糖1月合约对标新糖当前产区预售价格没有很高这在一定程度上制约了盘面表现不过新糖销售良好糖厂心态偏乐观0月月月月月月月月月月月1234567891211资料来源中糖协东证衍生品研究院上半年进口低下半年进口到港量回升巴西糖月度出口至中国量中国进口配额外糖利润中国食糖月度进口量吨201620172018元吨20192020202125002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年配额外进口巴西糖价与柳糖价差1200000202220232000吨配额外进口泰国糖价与广西糖价差10000001500100000090000010008000008000005007000000600000600000500000-500400000400000-1000300000-1500200000200000100000-2000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月月月月月月月月月月579123468141215121612171218121912201221122212111012资料来源海关总署商务部巴西农业部东证衍生品研究院2023年1月我国进口食糖57万吨2月进口食糖31万吨3月进口7万吨4月进口7万吨5月进口4万吨6月进口4万吨7月进口11万吨8月37万吨2023年1-8月累计进口食糖15777万吨同比减少11498万吨降幅42162223榨季截至8月累计进口食糖33497万吨同比减少12075万吨降幅265巴西三季度发往中国量达到203万吨的历史同期高位水平根据45天船运时间这些糖将在9-12月份到达此外据悉ICE原糖10月合约287万吨的交割糖中丰益国际接货约276万吨据了解相关交易的交易商表示大部分交割糖将运往中国预计丰益国际已达成向中国出售100万至150万吨糖的交易船期有所延迟根据最新船期数据9月份预期到港45万吨10月目前是636万吨11月到港量预计203万吨11月份还有上升的空间2223榨季累计进口预计380万吨2023年累计进口预计350-400万吨主要为配额内进口的糖进口糖浆及预拌粉量增量较大中国糖浆及预拌粉月度进口量中国糖浆月度进口量价情况元吨万吨250000吨月度进口量右轴进口均价2018年2019年2020年2021年2022年2023年45002540002000003500203000150000152500200010100000150010005500005000002001200320052007200920112101210321052107210921112201220322052207220922112301230323051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2307资料来源海关总署东证衍生品研究院2023年1-8月糖浆及含糖预拌粉合计进口量为12263万吨同比增加4271万吨增幅53452223榨季截至8月底累计进口14103万吨同比增加3809万吨增幅3702今年糖浆及预拌粉进口量快速增加将在一定程度上帮助补充供应月均进口量预计将达到15万吨则今年进口总量预计180万吨折糖近120万吨2223榨季预计160万吨折糖100-110万吨进口糖浆和预拌粉具有较好的成本优势尽管在过去8个月里其进口折糖成本从5000元吨飙升至6060元吨但仍是国内市场最便宜的糖源明年进口量预计还将进一步增加但需关注海关进口政策变化储备糖轮出政策据行业内消息5月份国内轮储60万吨国储糖9月22日华储交易所公布了2023年第一次竞卖食糖公告食糖第一次竞卖公告显示此次竞卖白砂糖数量为1267万吨时间为9月27日其中第一场竞卖在当日上午9时至11时竞卖的是旧榨季生产的白砂糖未标注保质期竞卖底价为6500元吨竞卖量267万吨第二场竞卖在当日下午13时至17时竞卖的是2023年生产的白砂糖竞卖底价为7300元吨竞卖量10万吨9月27日竞拍结果并未完全成交有流拍现象出现传闻称成交率85竞拍成交加价幅度不大2023年产的糖加价幅度10-90元吨竞拍成交价在7310-7390元吨竞拍结果影响偏中性政策分析轮储及抛储带来新增供应帮助弥补国内产需缺口第一次抛储投放1267万吨成交近11万吨后续或还有第二次第三次抛储总量不确定市场传言今年抛储量40-50万吨9-11月每月可能10-20万吨抛储的糖交货时间是10月下半月-11月将在四季度给国内带来新增供应算上5月份轮储的60万吨则投放总量可能在100万吨左右第一次抛储竞拍底价较高7300元吨而目前广西现货成交价在7200-7300元吨意味着此次竞拍基本上是顺现货市场价竞拍打压作用很小从5-6月份的轮储和此次的抛储政策出来时盘面情况来看国储库存量较大500-600万吨调控的子弹目前充足但考虑到2324榨季甚至可能2425榨季全球供需短缺政府不想拿国家的战略库存冒险去大量抛储消耗库存更多可能通过增发15的进口关税配额进口进来然后委托加工厂加工进而销售这也能帮助解决加工厂开工的问题从竞拍底价的设置来看政策允许目前形势下糖价在合适的价格高位运行但过度的价格上涨则将引发产业政策调控随着进口糖的到港加工糖上市供应将增加叠加抛储以及后续四季度新糖甜菜糖甘蔗糖的相继压榨上市四季度国内供应提升将令糖价上方空间受限四季度中国自身对价格的控制力增强内外联动料将减弱配额外进口倒挂的局面将更加难以修复国内产需缺口如何弥补仍是新榨季市场的主要关注点中国糖供需平衡表2324年度如何弥补年度产需缺口仍是市场的主要关注点单位万吨17181819192020212122E2223E2324E可供弥补缺口的主要资源期初工业结转5845355710589441糖浆及预拌粉进口今年增量明显关注后续监管政策是产量10311076104151067956897950否加严国内消费14901510146015501480150015202国储糖方面未来政策不确定性较大轮储抛储产-需-459-434-4185-483-524-603-5703进口目前配额外进口仍然处于深度亏损的局面关注外进口量243324375633534380350盘能否走弱至中国配额外进口套利打开的水平从而引发国出口量1941921516121515内加工厂的大量采购难关注政府是否继续通过增15其他走私量关税配额来抑制国内价格的上涨可能性大这将导致外盘180801008070120150底部评估上移糖浆进口折糖收储量0000000四季度进口到港量增加抛储新糖上市等四季度国内食糖货源增加供应提升将抑制国内糖价的上涨动能令抛储量00000100100自身对价格的控制力增强内外联动减弱表观供求平衡-554-49241521468-1815资料来源东证衍生品研究院行情展望及投资建议行情展望长期2324上半榨季预计在外盘的带动下震荡偏强2324榨季国内产需缺口如何弥补仍是市场的主要关注点进口糖浆及预拌粉的增加和非正规渠道流入的糖将在一定程度上帮助填补缺口但作用有限填补缺口的主要力量还是依赖于抛储和进口两方面考虑到2324榨季全球糖预期存在供应缺口尤其是北半球主产国供应为主的上半榨季国际糖价长期前景看涨有望突破前高23Q4-24Q1价格预计在25-30美分磅外糖将对国内形成向上的带动作用但由于国家储备糖政策调控影响郑糖跟涨的幅度将受限23Q4-24Q1郑糖价格预计在6600-7600元吨四季度货源供应增多郑糖驱动力受限进口到港量增加抛储新糖上市等四季度国内食糖货源增加供应提升将抑制国内糖价的上涨动能令自身对价格的控制力增强内外联动减弱配额外进口倒挂的局面将得到难以修复但下方空间预计有限因1国际市场22324榨季国内糖厂生产成本提升郑糖1月合约在前期密集交投区间上沿位置6600-6700的支撑预计较强四季度波动区间预计在6600-7100元吨分析师承诺免责声明分析师承诺方慧玲本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改