研究报告全文：专题报告国债期货TableTitle期债市场功能正在显现未来发展前景广阔TableRank报告日期2023年10月12日张粲T东ableAnalys宏er观策略分析师TableSummary从业资格号F3085356中国国债期货市场的发展现状投资咨询号Z0018866Tel63325888-1610上市10年以来随着品种与参与者逐渐丰富监管持续优化交Emailcandongzhangorientfuturescom易交割规则国债期货市场深度有所拓宽截至今年3季度末国债期货的日均成交量和持仓量分别达到1941和4331万手按持仓规模计算国债期货市值已经接近五千亿元国债期货市场服务实体经济的功能正在逐步显现从宏观层面来看国债期货市场能够有效助力政府债券的发国行从而助力财政政策提升效能中观层面上国债期货能够债有效提升现券市场的流动性微观层面上各类机构积极运用国债期货管理风险增厚收益1空头套保是公募基金用于对期冲利率风险的常用策略长期来看使用了期债的中长期纯债货型基金业绩明显超过同类产品2险资期债业务策略同样以空头套保为主另外海外经验显示险资使用拟买入期债策略管理久期缺口的效果良好3券商自营在套利增厚收益的同时期货市场的价格发现功能也在提升另外券商自营也在积极探索使用国债期货对客模式服务客户国债期货市场发展前景广阔服务实体大有可为相较于美国我国国债期货市场发展的空间较大在经济转型背景之下期债市场的发展壮大是大势所趋一方面无论是从稳增长还是从提供公共物品的角度来看中央政府都有必要加杠杆国债现货市场将会扩容这会奠定期债市场发展的基础而期货市场也能够促进国债的一级发行完善二级定价另一方面发展国债期货市场也能起到完善收益率曲线助力利率市场化改革的作用而定价合理的利率有助于新经济新产业的发展展望未来国债期货市场的参与主体将显著增加中金所正在积极引入中长期资金对外开放也在布局另外当前面临的一些业务限制或将逐渐放松随着机构充分进入国债期货市场功能必将得到更好发挥重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明国债期货-专题报告2023-10-12目录1中国国债期货市场的发展现状52国债期货市场服务实体经济的功能正在逐步显现821宏观层面助力政府债发行中观层面提升现券市场流动性822微观层面各类机构利用国债期货管理风险增厚收益103国债期货发展前景广阔服务各类实体大有可为1531中国国债期货市场发展潜力较大1532经济转型背景下提升期债市场功能很有必要1633如何更好发挥国债期货市场功能思考与展望18行业研究2期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12图表目录图表1中金所国债期货合约介绍5图表2机构持仓量占比逐年上升6图表3机构成交量占比逐年上升6图表4国债期货市场规模年化增长率趋于稳定7图表5分品种持仓年化增长率7图表6国债期货各品种分季日均持仓量变化7图表7国债期货各品种分季日均成交量变化7图表8国债期货成交持仓比8图表9套利参与机会逐渐下降8图表10地方债收益率与同期限国债高度相关8图表11地方债发行规模逐年上升8图表12期债现券市场流动性逐渐提升9图表13期货现货市场持仓规模持续上升9图表14TL上市后部分被纳入可交割券的现券成交量超季节性回升9图表15参与期债的基金管理人和产品数量逐步上升10图表16公募基金国债期货持仓情况10图表1722Q3-23Q2配置国债期货的中长期纯债型基金业绩表现11图表18追踪产品多数跑赢指数11图表1910Y国债vs公募产品期债空头持仓占比12图表20国债期货降低久期效果12图表2130Y-10Y利差持续压缩12图表223T2309-TL2309策略在二季度的表现优异12图表23保险资管参与国债期货的主要目的13图表24保险资管国债期货业务策略13图表25各国寿险资产负债久期缺口13图表26美国超长期国债期货市场各类机构持仓结构14图表27大都会人寿总投资构成14图表28利率下行时大都会衍生品往往有正收益14图表29大都会投资收益率稳定高于10Y美债收益率14图表30春节后国债期货整体偏强15图表31各品种主力合约基差快速压缩153期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12图表32美国国债期货持仓量15图表33美国国债期货成交量15图表34美债持有者结构230616图表35商业银行是我国最主要的国债持有者230816图表36人口老龄化问题逐渐凸显17图表37私人部门杠杆率高中央政府杠杆率较低174期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-121中国国债期货市场的发展现状经历了10年的发展国债期货品种不断丰富市场建设日趋完善我国学习了海外发达经济体发展国债期货市场的经验沿着收益率曲线的关键点位布局期货品种2013年中金所推出了第一只国债期货对应标的为5年期国债2015年和2018年10年期和2年期国债期货合约分别推出2023年4月30年期国债期货也迎来上市目前我国的国债期货品种已经覆盖了收益率曲线上几个比较关键的节点图表1中金所国债期货合约介绍TS2年期TF5年期T10年期TL30年期面值为200万元人民币合约标的票面利率为3的名义中面值为100万元人民币票面利率为3的名义国债短期国债发行期限不高于发行期限不高于5年合发行期限不高于7发行期限不高于1030年合约到期月约到期月份首日剩余期限年合约到期月份首年合约到期月份首可交割国债份首日剩余期限不15-225年的记账式附息日剩余期限为4-525日剩余期限不低于65低于25年的记账国债年的记账式附息国债年的记账式附息国债式附息国债报价方式百元净价报价最小变动单位0005元001元合约月份最近的三个季月3月6月9月12月中的最近三个月循环交易时间930-11301300-1515每日价格最大波动上一交易日结算价的上一交易日结算价的上一交易日结算价的上一交易日结算价限制05122的35最低交易保证金合约价值的05合约价值的1合约价值的2合约价值的35最后交易日合约到期月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割2000手一般月份持仓限额制度2000手4000手2000手600手交割月前一日客户600手1200手600手起持仓限额制度4000手一般月份4000手8000手4000手非期货公司会1200手交割月前一日1200手2400手1200手员起资料来源中金所东证衍生品研究院伴随着期货品种不断丰富在监管机构的积极推动之下我国国债期货市场参与者类型增加机构占比不断上升国债期货上市以来证券私募公募等机构相继参与到国债期货市场之中2020年后监管层进一步加快了推动机构入市的节奏2020年4月五大行获得参与国债期货交易的试点资格五大行参与国债期货交易的首日10年5年和2年期国债期货主力合约前20个主力席位成交近18万手环比提升超8万手20205期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12年7月保险资金参与国债期货的制度公布首批7家保险机构于2021年参与到了国债期货交易之中2022年监管层又放开了第二批保险机构入市2023年1月4日渣打银行成为首家获准参与国债期货交易的外资银行大量不同类型的机构入市后机构成交持仓占比逐渐上升2013年上市初期国债期货机构客户持仓和成交占比分别为3864和1458而截至2022年国债期货市场中机构成交占比达7547持仓占比达9139机构投资者已成为国债期货市场的中坚力量图表2机构持仓量占比逐年上升图表3机构成交量占比逐年上升资料来源中金所东证衍生品研究院资料来源中金所东证衍生品研究院另外监管机构也在持续优化国债期货的交易交割制度一是引入做市商制度提升市场流动性2019年TS上市后市场交易活跃度有待提升当年5月中金所同意东方证券等8家券商成为国债期货做市商做市商制度的引入不仅能够提升市场流动性也能进一步提升期货市场的价格发现功能2022年1月中金所完善了做市商分级管理制度在8家主做市商的基础上增加了4家一般做市商和1家预备做市商二是开展国债期货的期转现交易这有利于交易者锁定基差能够满足交易者更为精细化的需求三是2017年起DVP交割业务正式开展DVP模式下券款兑付在同一天内完成这提升了券款使用的效率也降低了违约风险四是开展国债作为保证金制度由于国债期现货联动紧密当国债期货价格发生波动时作为保证金的现货价格也在变化这就降低了追加保证金的概率随着品种完善参与机构丰富交易交割制度优化国债期货市场的深度也在不断拓展国债期货市场在13-17年处于高速发展期2018年后发展增速逐渐趋缓趋稳2013年国债期货的日均成交量和持仓量分别仅为432625和373746手而2023年3季度国债期货的日均成交量和持仓量分别达到1941和4331万手从持仓量推算国债期货市场规模已经接近五千亿元分品种来看TF和T已经进入了平稳发展期持仓年均复合增长率分别处于45和37左右TS还在高速发展持仓年均复合增长率能够超6期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12过100TL上市后增量资金陆续进入市场中2023年三季度2年5年10年和30年期国债期货日均成交量分别为355781和20万手日均持仓量分别为63124216和30万手图表4国债期货市场规模年化增长率趋于稳定图表5分品种持仓年化增长率资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表6国债期货各品种分季日均持仓量变化图表7国债期货各品种分季日均成交量变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院市场运行平稳期现联动紧密国债期货采用实物交割的模式期货现货市场联动较为紧密期货的隐含收益率和现券利率走势高度相关截至2022年25和10年期相关性均超过98随着机构参与度逐渐增加市场走向成熟套利的机会也在逐渐下降7期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12图表8国债期货成交持仓比图表9套利参与机会逐渐下降资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院2国债期货市场服务实体经济的功能正在逐步显现21宏观层面助力政府债发行中观层面提升现券市场流动性图表10地方债收益率与同期限国债高度相关图表11地方债发行规模逐年上升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院随着国债期货市场的不断完善服务实体经济的功能也在逐渐显现从宏观层面来看国债期货市场能够有效助力政府债券的发行从而助力财政政策提升效能举例而言2020年中金所将抗疫特别国债纳入国债期货的可交割券范围国债承销机构利用国债期货管理利率风险认购抗疫特别国债的意愿有所上升由此国债发行更为8期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12顺畅中金所曾经举过例子某证券公司于2020年6月23日在一级市场上中标了1亿元的抗疫特别国债由于彼时利率风险较高该券商做空国债期货进行套保最终期现收益基本相等风险得到了对冲另外由于地方债发行利率锚定国债收益率承销机构也可以使用国债期货对冲利率风险近年来专项债发行额度不断增加国债期货市场功能也在持续释放图表12期债现券市场流动性逐渐提升图表13期货现货市场持仓规模持续上升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表14TL上市后部分被纳入可交割券的现券成交量超季节性回升资料来源Wind东证衍生品研究院9期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12中观层面上国债期货能够有效提升现券市场的流动性一方面助力财政政策的同时也是促进了国债的一级发行另一方面随着越来越多的投资者开展期现策略二级市场的活跃程度也在逐步提升当老券成为可交割券后市场交易量会明显提升李慕春2023指出有两只发行超过2年的老国债成为TF2203合约的可交割券而在22年1季度这两只老券的交易量环比提升了15倍笔者发现30年期国债市场中也存在着类似的现象根据历史经验30年期国债现券在发行2-3个季度之后市场流动性会快速衰减但TL上市之后部分在2021和2022年发行的30年期现券成交量反而有所上升期货的推出正在提升现券市场的流动性22微观层面各类机构利用国债期货管理风险增厚收益随着国债期货品种不断上市各机构能够使用更为多元化的策略来规避利率风险增厚收益当然机构的广泛参与也能够进一步提升国债期货的价格发现功能公募基金主要出于管理风险的目的参与国债期货其数据也是较为透明的2023年二季度末共有28家基金76只公募产品在季报中披露了国债期货持仓单季参与国债期货交易的公司和产品数量均为历史最高值公募基金共持有9158手国债期货总市值达101亿元占国债期货市场的比例为12由于部分公募产品会交易国债期货但在季末之前平仓因此公募参与比例实际上是更高的分品种来看10年期国债期货的持仓量最大达到6301手2年期5年期和30年期的持仓分别为7921539和526手相较于其他品种T市场流动性更高且长久期期货对冲中端久期现券产品可以节约期货仓位因此公募机构更愿意交易T图表15参与期债的基金管理人和产品数量逐步上升图表16公募基金国债期货持仓情况资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院公募基金在定期报告中披露的策略主要包括几类1空头套保策略市场遭遇下跌风10期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12险时做空头套保策略能够在有效降低产品回撤的同时缓解信用债抛售的问题提升市场的稳定性从仓位上看公募基金做空国债期货的规模明显更高截至今年2季度末公募基金期债空头持仓占比约为81从历史数据来看公募基金择时具有一定胜率这也意味着公募基金确实能够通过做空国债期货来规避利率风险长期来看使用了国债期货的中长期纯债型基金表现也是较为优异的笔者选取了最近四个季度的定期报告均披露了国债期货持仓数据的中长期纯债型基金共有5只这5只产品中年化收益超过同类产品的比重达到了80图表1722Q3-23Q2配置国债期货的中长期纯债型基金业绩表现基金名称代码产品收益百分比排名最大回撤年化波动率长盛安逸纯债A007744OF442402-091110南方崇元C010354OF402846-375349嘉实稳和6个月持有A012279OF401865-045061格林泓鑫A006184OF3921064-215203嘉实稳华纯债A004544OF2338168-033026资料来源Wind东证衍生品研究院注标红色为战胜同类产品平均水平图表18追踪产品多数跑赢指数资料来源Wind东证衍生品研究院2调节久期部分公募产品也会灵活运用国债期货进行久期管理2季度公募产品通过做空国债期货所降低的久期的均值约为05年3跨品种策略部分产品会同时有不同国债期货品种方向相反的持仓比如2季度共有7只产品在有T多头的同时持有TL空头由于30Y-10Y利差持续压缩2季度已经接近历史最低值市场看陡长端曲线的力量有所增加多T空TL的策略也在彼时录得了正收益11期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12图表1910Y国债vs公募产品期债空头持仓占比图表20国债期货降低久期效果资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表2130Y-10Y利差持续压缩图表223T2309-TL2309策略在二季度的表现优异资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院保险机构参与国债期货市场的主要目的也是管理风险根据保险资产管理业协会的数据2022年共有6家保险资管公司开展国债期货业务有3家公司日均持仓量超过100手空头套保是保险公司最常用到的策略其次是多头套保拟买入久期管理跨品种等策略2022年年末风险偏好提振与资金面收紧共同引发了债市的流动性危机10年期国债收益率由11月10日的270快速上行至1月20日的293险资若在此时进行国债期货的空头套保将有效化解资产暴跌风险12期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12图表23保险资管参与国债期货的主要目的图表24保险资管国债期货业务策略资料来源中国保险资产管理业协会东证衍生品研究院资料来源中国保险资产管理业协会东证衍生品研究院虽然从目前来看险资尚未完全参与到国债期货市场之中但30年期国债期货已经上市从海外经验来看未来我国期债市场服务险资的能力将得到进一步的提升保险公司尤其是寿险公司的资产负债久期缺口往往较长若超长债市场较为发达保险公司便能够通过做多国债期货来弥补久期缺口美国在超长期国债期货市场上的布局是比较完善的共有超10年期长期和超长期3种期限较长的国债期货合约截至今年9月末美国超长期国债期货市场的持仓量和成交量分别达到485万手和2194万手在这样的背景下能够发现包含保险公司的资管机构是超长期期债市场上最主要的多头参与者其策略就是以现券替代为主的而美国险资也确实实现了良好的久期缺口管理整体错配风险较低具体到公司大都会人寿METN是美国的最著名的寿险公司之一其长期使用利率期货对冲投资组合资产与负债久期的不匹配风险另外国债期货也是大都会增收的利器在利率下行时大都会利率衍生品往往能有正收益长期来看大都会灵活使用各种投资工具其总投资回报率稳定高于10Y美债收益率图表25各国寿险资产负债久期缺口投资者类型主要投资目的德国大于10年中国6-9年日本2-5年法国2-5年美国小于1年资料来源穆迪2015东证衍生品研究院13期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12图表26美国超长期国债期货市场各类机构持仓结构图表27大都会人寿总投资构成资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源22年大都会人寿公司年报东证衍生品研究院图表28利率下行时大都会衍生品往往有正收益图表29大都会投资收益率稳定高于10Y美债收益率资料来源22年大都会人寿公司年报东证衍生品研究院资料来源大都会人寿公司年报东证衍生品研究院券商自营是国债期货市场上最为活跃的一类交易主体和公募险资不同其投资目的主要是获取无风险收益券商自营的策略是较为灵活的其一券商自营通过套利策略增厚了收益而在此过程中国债期货市场的价格发现功能也得以体现举例而言去年末赎回行情下债市大幅走弱期债贴水程度加深反套机会不时出现今年年初以券商自营和部分私募为主的资金抓住了基差过高这一定价偏差大举做多国债期货随着后续利率的不断下行做多国债期货的收益相当可观而二季度后基差也回到了相对合理的范围内14期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12图表30春节后国债期货整体偏强图表31各品种主力合约基差快速压缩资料来源22年大都会人寿公司年报东证衍生品研究院资料来源大都会人寿公司年报东证衍生品研究院其二灵活使用国债期货同样有助于券商自营服务实体客户需求比如部分券商自营通过开展国债期货对客服务模式帮助实体企业管理利率风险其三如前文所述券商自营同样可以利用国债期货管理风险比如在开展做市业务时如果市场单边走弱现券抛压加大这时可以使用国债期货来进行对冲3国债期货发展前景广阔服务各类实体大有可为31中国国债期货市场发展潜力较大图表32美国国债期货持仓量图表33美国国债期货成交量资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院15期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12和美国等海外发达经济体相比中国国债期货市场起步较晚发展的潜力较大一者美国国债期货品种持仓成交量更高截至2022年末美国国债期货的总持仓量和成交量分别达到1431万和6552万手二者美国国债期货现货市场的匹配度更高从日均成交量和持仓量的角度分别来看美国国债期货对现货市场的覆盖度分别大约是我国的5倍和4倍三者美国国债期货市值占GDP的比重约为6而中国仅为02另外我国期货和现货市场的参与结构存在差异尚有大量机构等待进入国债期货市场CFTC将美国国债期货市场的参与者分为资管机构主要是保险公司养老基金和共同基金杠杆基金主要是风险投资基金和CTA基金等交易商主要是银行和中间商和其他机构财务公司等四类囊括了主要的各类机构整体来看资管机构的持仓量最高截至今年9月末其多头空头持仓比重分别达到67和27而在美国现货市场资管机构同样是最主要的参与者之一其现券持仓占比超过15占比仅低于海外投资者和美联储另外以大型银行为主体的交易商期货多头空头持仓比重分别为3和13这也和银行的现货持仓占比基本匹配在我国券商自营是国债期货市场上最为活跃的交易者但截至今年8月末其持有的现券占比仅为3左右商业银行是我国现券市场的主要参与者但参与期货的比例仍然不高整体来看国债期货和现券市场的主导群体是不同的比如今年上半年农商行买债积极性较高成为利率下行的主要驱动力量但期货市场的主导者则是券商自营和私募基金图表34美债持有者结构2306图表35商业银行是我国最主要的国债持有者2308资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院32经济转型背景下提升期债市场功能很有必要和海外市场相比我国国债期货市场发展确有所不足但在经济转型背景之下国债市场的重要性将逐渐凸显而国债期货市场能够有效提升现券市场流动性因而长期16期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12来看期债市场深度的拓宽是大势所趋一方面经济转型背景下中央政府加杠杆的必要性有所上升国债现货市场的规模将逐渐扩大在人口红利与城镇化率不断提升的背景下居民加杠杆购房的意愿较为旺盛而各地在开展基础设施建设的过程中大量城投平台承担政府融资职能地方隐债问题开始积累但目前形势已经发生了变化一是私人部门杠杆率已经高企城投-地产发展模式难以为继二是人口老龄化问题逐渐凸显居民部门对于住房的需求减少而对于养老民生的需求有所上升政府需要提供更多的公共产品三是地产政府隐性债务压力较大而中央政府尚有加杠杆的空间中长期来看中央政府有必要进一步提高赤字的水平这也意味着国债市场将不断扩容国债现货和期货市场相辅相成未来国债期货市场的深度也将拓宽一方面规模不断扩大的现货市场本身就奠定了期货市场发展的基础另一方面期货市场蓬勃发展不仅能够促进国债现券的发行也能够提升现券市场的流动性另一方面利率市场化改革不断推进国债收益率曲线的定价基准作用正在凸显鼓励高新技术产业中小企业发展也是经济转型的重要发力方向而发展上述产业需要金融系统为之提供市场化的金融服务打破预算软约束厘清财政和货币金融之间的关系目前我国的利率市场化改革尚面临着利率市场较为割裂的阻碍政策利率虽然能够直接分别影响货币市场和存贷款市场的利率但货币市场利率向存贷款利率传导的效率尚不高上述问题可能需要通过完善国债收益率曲线来解决资金利率变化后短端的国债收益率随之变化并通过收益率曲线传导至长端国债而10Y国债收益率又是存款利率的锚另外银行负债成本的变化以及套利力量的存在也能够推动贷款利率向债券利率靠拢图表36人口老龄化问题逐渐凸显图表37私人部门杠杆率高中央政府杠杆率较低资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院17期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12完善国债收益率曲线同样需要国债期货市场的助力一方面期货市场的发展提升了现券市场的流动性价格发现功能有所凸显收益率曲线得以完善另一方面国债期货能够有效联通银行间和交易所两个市场缓和市场分割所带来的定价偏差问题综合来看国债期货市场的发展壮大是大势所趋33如何更好发挥国债期货市场功能思考与展望国债期货市场将怎么发展监管约束逐渐放开市场参与者增加是能够预料到的变化一方面中金所正在积极推动银行保险和年金等中长期资金入市银保机构是现券市场的主要参与者套保需求较大另外不同类型的机构多空偏好有所不同比如险资的投资风格偏配置型是潜在的国债期货多头投资者而公募基金券商资管以及部分银行机构做空头套保的意愿较高积极引入各类投资者也意味着做交易时对手盘力量的逐渐增加市场深度由此得到提升极端行情下的市场风险也将得到对冲另一方面境外投资者将逐渐参与到国债期货市场中来近年来境外投资者持有的国内债券规模整体上升对于交易国债期货的需求也在增加另外大量的境外投资者也具备参与海外利率衍生品的经验国债期货市场对外开放不仅能够满足境外投资者资产配置风险管理的需求同样也有助于完善国债基准利率曲线推动人民币国际化另外预计监管机构也将推动已经获得国债期货交易资格的机构深度开展国债期货相关业务目前来看即使放开了交易国债期货的限制但诸如公募基金和险资等机构的参与度仍不够高其原因是较为多元的比如业务受限于国债期货市场的流动性和深度申请国债期货交易资格流程较为复杂存在较多外部和内部监管方面的约束套保需求无法充分满足等等随着国债期货市场的发展上述问题也将逐渐得到解决在期债市场逐渐发展的时代背景下各类机构也会积极探索期债新的应用场景比如目前银行资金参与度尚有待进一步提升而净值化背景下理财更为倾向于稳健投资若能灵活利用国债期货策略利用国债期货合成资产则能够显著对冲利率风险增厚收益18期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究19期货研究报告国债期货-专题报告2023-10-12免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom20期货研究报告