★股指期货常态化升水带来无风险基差套利机会
　　长期来看，权益市场定价效率的提升必然伴随着Alpha空间的下滑和被动指数型基金规模的提升，金融市场机构化程度的加深也会带来更丰富的风险管理需求进而带动场外衍生品业务的发展，因而股指期货贴水率的下滑是一个长期趋势。无风险套利机会相比往年深度贴水的基差环境明显提升。
　　★两种无风险基差套利策略构建和两种ETF选择思路
　　本文提出了两种无风险基差套利的方案，基差收敛策略根据基差到期收敛的规律持有升水合约空头与ETF多头，交易频率较低，更适用于年化升水较高的IH和IF；均值回归策略根据基差均值回复的规律进行交易，交易频率较高，相对更适合基差频繁围绕0波动的IC和IM。
　　不同的基差套利策略适用的ETF选择方案不同。基差收敛策略赚取的主要是基差收敛的钱，收益来源更接近基差套利的本质，动态选择ETF策略表现便比较稳定；而对于基差均值回归策略，在交易频率更高的情况下，固定ETF交易可以同时赚基差和ETF折溢价套利的钱，因此固定ETF策略的收益空间高于动态选择ETF。
　　★策略表现
　　基差收敛策略：2018年以来，IH、IF、IC、IM动态选择ETF各合约期现套利的平均年化收益分别为3.8%、5.8%、4.7%、1.9%，胜率接近100%，平均最大回撤为-0.4%、-0.6%、-0.5%、-0.6%，策略持仓周期在40天左右。
　　均值回归策略：IH、IF、IC、IM与最合适的ETF配对交易，23年以来的费后年化收益分别可达4.8%、9.2%、10.5%、12.1%。
　　★风险提示
　　策略根据历史规律构建，市场规律变化可能导致策略失效。
　　

研究报告全文：深度报告-金融工程风险中性定价原理TableTitle股指期货套利策ris略k-n系eut列ral一valuation股指期货与ETF的基差套利策略报Ta告bl日e期Rank2023年10月11日常海晴金融工程分析师TableSummary从业T资ab格le号AnalysFe0r3087441股指期货常态化升水带来无风险基差套利机会投资咨询号Z0019497Tel8621-63325888-4191长期来看权益市场定价效率的提升必然伴随着Alpha空间的下滑和被动指数型基金规模的提升金融市场机构化程度Emailhaiqingchangorientfuturescom的加深也会带来更丰富的风险管理需求进而带动场外衍生品业务的发展因而股指期货贴水率的下滑是一个长期趋势无风险套利机会相比往年深度贴水的基差环境明显提升两种无风险基差套利策略构建和两种ETF选择思路本文提出了两种无风险基差套利的方案基差收敛策略根据金基差到期收敛的规律持有升水合约空头与ETF多头交易频率融较低更适用于年化升水较高的IH和IF均值回归策略根据基工差均值回复的规律进行交易交易频率较高相对更适合基差频程繁围绕0波动的IC和IM不同的基差套利策略适用的ETF选择方案不同基差收敛策略赚取的主要是基差收敛的钱收益来源更接近基差套利的本质动态选择ETF策略表现便比较稳定而对于基差均值回归策略在交易频率更高的情况下固定ETF交易可以同时赚基差和ETF折溢价套利的钱因此固定ETF策略的收益空间高于动态选择ETF策略表现基差收敛策略2018年以来IHIFICIM动态选择ETF各合约期现套利的平均年化收益分别为38584719胜率接近100平均最大回撤为-04-06-05-06策略持仓周期在40天左右均值回归策略IHIFICIM与最合适的ETF配对交易23年以来的费后年化收益分别可达4892105121风险提示策略根据历史规律构建市场规律变化可能导致策略失效重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明股指期货-深度报告2023-10-11目录1背景2023年以来股指期货频繁升水52股指期货升水原因分析73股指期货与ETF的基差套利策略构建思路94ETF数据汇总115基差收敛策略回测结果156基差均值回归策略回测结果217总结26行业研究2期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表目录图表1IH剔除分红基差期限结构5图表2IF剔除分红基差期限结构5图表3IC剔除分红基差期限结构5图表4IM剔除分红基差期限结构5图表5IC剔除分红当季年化基差季节性图表6图表6沪深300ETF规模与IF持仓变化体现套利资金的入场6图表7公募基金IH持仓情况7图表8公募基金IF持仓情况7图表9ICIM基差与指数相关系数8图表10场外衍生品IC多头持仓仓位估计8图表11股指期货升水原因分析短期与长期因素的交叉影响8图表12均衡状态下股指期货基差将在多空博弈下呈现周期性变化8图表13基差套利策略的四种构建思路说明10图表14基差套利策略的四种构建思路图示10图表15IH流动性较好etf折溢价调整基差11图表16IH流动性不佳etf折溢价调整基差11图表17IF流动性较好etf折溢价调整基差11图表18IF流动性不佳etf折溢价调整基差11图表19IC流动性较好etf折溢价调整基差12图表20IC流动性不佳etf折溢价调整基差12图表21IM流动性较好etf折溢价调整基差12图表22IM流动性不佳etf折溢价调整基差12图表23上证50ETF信息汇总13图表24沪深300ETF信息汇总13图表25中证500ETF信息汇总14图表26中证1000ETF信息汇总14图表27回测说明15图表28IH逐合约回测结果剔除分红年化基差率超4开仓回落至0以下平仓动态选择ETF16图表29IH不同ETF选择方案的回测结果2018年1月-2023每年9月等权配置所有交易机会17图表30IH动态选择成交额大于1亿元ETF回测净值17图表31IH不同ETF选择方案回测净值2023年后17图表32IF逐合约回测结果剔除分红年化基差率超4开仓回落至0以下平仓动态选择ETF18图表33IF不同ETF选择方案的回测结果2018年1月-2023年9月等权配置所有交易机会18图表34IF动态选择成交额大于1亿元ETF回测净值183期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表35IF不同ETF选择方案回测净值2023年后18图表36IC逐合约回测结果剔除分红年化基差率超2开仓回落至0以下平仓动态选择ETF19图表37IC不同ETF选择方案的回测结果2018年1月-2023年9月等权配置所有交易机会19图表38IC动态选择成交额大于1亿元ETF回测净值19图表39IC不同ETF选择方案回测净值2023年后19图表40IM逐合约回测结果剔除分红年化基差率超1开仓回落至0以下平仓动态选择ETF20图表41IM不同ETF选择方案的回测结果上市至今等权配置所有交易机会20图表42IM动态选择ETF回测净值20图表43IM不同ETF选择方案回测净值20图表44回测说明21图表45IH不同ETF选择方案不同开平仓阈值的回测结果汇总22图表46IH不同ETF选择方案回测结果汇总固定阈值为30022图表47IH不同ETF选择方案回测净值阈值30022图表48IH不同ETF的Alpha收益22图表49IF不同ETF选择方案不同开平仓阈值的回测结果汇总23图表50IF不同ETF选择方案回测结果汇总固定阈值30023图表51IF不同ETF选择方案回测净值阈值30023图表52IF不同ETF的Alpha收益23图表53IC不同ETF选择方案不同开平仓阈值的回测结果汇总24图表54IC不同ETF选择方案回测结果汇总固定阈值30024图表55IC不同ETF选择方案回测净值阈值30024图表56IC不同ETF的Alpha收益24图表57IM不同ETF选择方案不同开平仓阈值的回测结果汇总25图表58IM不同ETF选择方案回测结果汇总固定阈值30025图表59IM不同ETF选择方案回测净值阈值30025图表60IM不同ETF的Alpha收益254期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-111背景2023年以来股指期货频繁升水2022年四季度以来股指期货贴水持续收敛目前IH和IF已全线升水基差期限结构由往年的Back结构转换为Contango结构图表1图表2IC和IM的Back结构相较往年亦大幅收敛图表3图表4当月合约频繁出现升水基差变动的季节性规律失效年中6-8月份基差维持了高位震荡的态势图表52023年以来股指期货持续的超预期升水带来了期现正向套利空间从ETF规模与股指期货持仓数据可以推断出投资者对ETF与股指期货的正向套利策略参与度较高2023年6月以来IF持续升水沪深300ETF规模显著增长伴随着IF会员持仓多空净头寸显著下行图表6表明多沪深300ETF空IF合约的正向套利资金大规模增长图表1IH剔除分红基差期限结构图表2IF剔除分红基差期限结构数据来源Wind东证衍生品研究院数据来源Wind东证衍生品研究院图表3IC剔除分红基差期限结构图表4IM剔除分红基差期限结构数据来源Wind东证衍生品研究院数据来源Wind东证衍生品研究院5期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表5IC剔除分红当季年化基差季节性图表数据来源Wind东证衍生品研究院图表6沪深300ETF规模与IF持仓变化体现套利资金的入场数据来源Wind东证衍生品研究院6期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-112股指期货升水原因分析股指期货今年的频繁升水有短期和长期因素的叠加影响图表11而不同品种的交易结构有所差异因此基差升水背后的驱动因素不同公募保险银行理财等持仓风格偏向大盘蓝筹的机构持有IH和IF的比重较高近两年由于打新收益的下滑和市场风格的切换50和300的Alpha收益下降导致空头套保需求显著下降而指数型基金持有股指期货进行多头替代的需求随着基金规模的增长有所增加图表78促成了IH和IF长期升水的局面IC和IM的套保需求则主要来自券商和私募场外衍生品业务的迅猛发展带来了大规模的多头对冲需求另外由于CTA策略和权益市场近两年表现平淡私募资金压力较大自有资金中性策略加杠杆受限虽然近一年小盘Alpha和中性策略表现较好但空头套保需求的恢复有所滞后ICIM基差与指数的负相关性自今年起有所增加体现场外衍生品对冲影响加大图表9另外我们对场外衍生品的股指期货持仓规模做了估算由于相关理财产品规模稳定增长指数下跌23年以来场外衍生品多头持仓呈稳定增长趋势图表10多头套保规模的增加和空头套保需求恢复的滞后性共同促成了IC和IM当下的低贴水基差环境而长期来看权益市场定价效率的提升必然伴随着Alpha空间的下滑和被动指数型基金规模的提升金融市场机构化程度的加深也会带来更丰富的风险管理需求进而带动场外衍生品业务的发展因而股指期货贴水率的下滑是一个长期趋势预计基差的长期均衡状态将呈现围绕0的周期性波动图表12均衡状态下无风险套利机会相比往年深度贴水的基差环境将明显提升图表7公募基金IH持仓情况图表8公募基金IF持仓情况数据来源Wind东证衍生品研究院数据来源Wind东证衍生品研究院7期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表9ICIM基差与指数相关系数图表10场外衍生品IC多头持仓仓位估计数据来源Wind东证衍生品研究院数据来源SACWind东证衍生品研究院图表11股指期货升水原因分析短期与长期因素的交叉影响资料来源东证衍生品研究院图表12均衡状态下股指期货基差将在多空博弈下呈现周期性变化资料来源东证衍生品研究院8期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-113股指期货与ETF的基差套利策略构建思路在无风险套利的前提下有两种基差套利策略构建思路一是根据基差到期收敛的规律当观测到某合约的剔除分红年化基差率显著超过超过资金成本即可开始建立期现正向套利仓位持有至合约临近到期平仓该策略的期望交易频率较低每个合约存续期间只需捕捉一次交易机会该思路隐含了基差到期收敛至0的假设面临的主要风险是基差到期不收敛二是根据基差均值回归的规律当某合约出现升水那么市场中的套利交易者观测到交易机会后建立的正向套利仓位易使基差出现回落因此可以在合约升水时建立正向套利仓位基差回落至0以下即可平仓在这样的思路下只要交易的期望收益超过手续费即可考虑建仓通过多次交易获得更高的累计收益而无需考虑基差到期收敛的规律在这样的思路下使用基差率作为信号更为合适当基差率超过手续费率即可考虑建仓由于该思路需要较高的交易频率因此只在成交量最高的主力合约上进行交易值得注意的是除了股指期货基差ETF折溢价率对期现套利收益亦有较大影响有如下两种处理ETF折溢价率的思路1动态选择折溢价率最优的ETF每次建仓在满足流动性要求的ETF范围中选择折溢价率最低的ETF若合约到期并没触发平仓信号也将进行平仓ETF的选择除了考虑直接跟踪标的指数的ETF也将对应的指数增强ETF考虑在内这样不仅可以获得基差收敛的收益也可以获得一定的Alpha收益尤其是对于中证500和中证1000这类Alpha收益空间较大的指数2根据ETF折溢价调整基差发出套利信号在指定ETF的情况下可以结合ETF折溢价率计算调整后基差并根据此信号进行无风险套利ETF折溢价率调整基差计算方法如下所示CloseIOPVETFpremiumIOPVETFbasisETFpremiumIndexpriceETFadjbasisfuturebasisETFbasis9期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表13基差套利策略的四种构建思路说明交易依据ETF基差到期收敛基差均值回归处理方式期货合约对每个合约均监测信号期货合约只交易主力合约信号依据合约剔除分红年化基差率信号依据主力合约剔除分红基差率建仓当信号超过资金成本触发套利信号并在日成交额大于1亿元的建仓当信号超过手续费率触发套利信号并在日成交ETF中选择折溢价率最低的ETF建仓其中ETF资金占用为83股额大于1亿元的ETF中选择折溢价率最低的ETF建仓动态选择ETF指期货保证金资金占用为17合约面值占用仓位为83其中ETF资金占用为83股指期货保证金资金占用为平仓合约距离到期日小于10个交易日开始监测平仓信号当合约基17合约面值占用仓位为83差回落至0以下平仓若基差始终未收敛至0则持仓至最后一个交易平仓信号回落至0以下平仓若基差始终未回落则日平仓持仓至主力最后一个交易日平仓期货合约对每个合约均监测信号期货合约只交易主力合约信号依据ETF折溢价调整后的合约剔除分红年化基差率信号依据ETF折溢价调整后的主力合约剔除分红基差建仓当信号超过资金成本触发套利信号建仓其中ETF资金占用为率83股指期货保证金资金占用为17合约面值占用仓位为83建仓当信号超过资金成本触发套利信号建仓其中ETF固定ETF平仓合约距离到期日小于10个交易日开始监测平仓信号当合约基资金占用为83股指期货保证金资金占用为17合差回落至0以下平仓若基差始终未收敛至0则持仓至最后一个交易约面值占用仓位为83日平仓平仓信号回落至0以下平仓若信号始终未回落则持仓至主力最后一个交易日平仓资料来源东证衍生品研究院图表14基差套利策略的四种构建思路图示资料来源东证衍生品研究院10期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-114ETF数据汇总图表23-26汇总了四宽基指数对应的近一年日均成交额大于1000万元的ETF每一个宽基指数对应的ETF规模和流动性有较大的差异头部效应明显大部分流动性都集中在1-3只ETF上指增ETF的流动性普遍比较一般且成立较晚选择流动性佳的ETF交易面临的冲击成本小但在期现套利机会凸显的时候流动性好的ETF交易拥挤度更高对应的折溢价率易朝不利方向变动选择流动性不佳的ETF则面临更高的冲击成本策略容量受限图表15-22对于每个品种均挑选了一只流动性最好的ETF和流动性一般的ETF展示了日度的折溢价率调整基差可以发现流动性好的ETF其调整基差不会偏离原始基差太多但是流动性不好的ETF其调整基差可能与股指期货基差偏离较多把折溢价的因素考虑进去相当于同时叠加了ETF折溢价套利可以进一步增强收益图表15IH流动性较好etf折溢价调整基差图表16IH流动性不佳etf折溢价调整基差数据来源RicequantWind东证衍生品研究院数据来源RicequantWind东证衍生品研究院图表17IF流动性较好etf折溢价调整基差图表18IF流动性不佳etf折溢价调整基差数据来源RicequantWind东证衍生品研究院数据来源RicequantWind东证衍生品研究院11期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表19IC流动性较好etf折溢价调整基差图表20IC流动性不佳etf折溢价调整基差数据来源RicequantWind东证衍生品研究院数据来源RicequantWind东证衍生品研究院图表21IM流动性较好etf折溢价调整基差图表22IM流动性不佳etf折溢价调整基差数据来源RicequantWind东证衍生品研究院数据来源RicequantWind东证衍生品研究院12期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表23上证50ETF信息汇总资料来源Wind东证衍生品研究院图表24沪深300ETF信息汇总资料来源Wind东证衍生品研究院13期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表25中证500ETF信息汇总资料来源Wind东证衍生品研究院图表26中证1000ETF信息汇总资料来源Wind东证衍生品研究院14期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-115基差收敛策略回测结果基差收敛策略的期望持仓周期较长因此使用日度数据进行逐合约的回测起始合约为1801考虑到不同合约的升水幅度不同IHIF选用更高的开仓阈值为年化4ICIM则选用更低的开仓阈值21基差到期不收敛的风险很低因此基差收敛策略的胜率极高几乎接近1002023年之前各品种常态化贴水且基差波动较大建仓后若基差继续走强则持仓期间也会有较大回撤但持有至到期基差收敛至0的确定性较高2023年后IHIF常态化升水策略的净值曲线也变得更加平稳对于所有品种均存在流动性差的ETF收益高于流动性好的ETF指增ETF的收益高于普通ETF的规律流动性差的ETF的收益中包含了一定的流动性溢价策略容量也更小交易指增ETF可赚取一定的Alpha收益因此策略收益有显著的提高但增加了Alpha收益波动的风险因此策略波动会有所增加而动态选择ETF的策略是一个比较折中的方案从收益空间看2018年以来IHIFICIM动态选择ETF期现套利的平均年化收益分别为38584719平均最大回撤为-04-06-05-06策略持仓周期在40天左右图表28323640总体来看基差收敛策略风险极低但潜在收益较小比较适宜用在升水率较高的品种IH和IF上比较适宜在资金成本低的时候使用杠杆资金配置进一步推测资金成本将与股指期货升水率有一定相关性资金成本高的时候升水将更难收敛图表27回测说明数据频率基差收敛策略使用日度数据回测收盘价交易回测起始合约1801回测结束合约2312当合约距离到期日大于30个交易日剔除分红年化基差率超过12或4后建立正向套利策略构建仓位合约距离到期小于10个交易日且年化基差率回落至0-05以下平仓资金利用情况ETF资金仓位83股指期货面值仓位-83手续费股指期货万023ETF万1资料来源东证衍生品研究院15期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表28IH逐合约回测结果剔除分红年化基差率超4开仓回落至0以下平仓动态选择ETF平均累计年化年化夏普最大卡玛日胜日盈交易持仓收益收益建仓时间平仓时间波动比回撤比率亏比胜率周期率率天IH1802075224219-0413455121004720171221201826IH1803075744129-10574813100492018115201835IH1807054240106-05774216100452018525201879IH1811032821133-047752111004120189252018115IH1901032719147-0310455101004220181126201917IH1904011221059-02505309100422019225201948IH1905054425177-031305013100412019326201956IH1906076024256-0224255121004620194252019610IH1908054911435-02290631210033201974201986IH2002066978089-1741521110041201912312020210IH2008032427089-05505609100382020732020810IH2111022418132-037654091004020219292021118IH2202054325173-0410457101004920211220202227IH2203054636128-08584814100452022121202237IH2206032516157-03804813100482022419202266IH2207021816112-04514514100452022524202278IH2302043719194-0311762081004820221220202326IH2303064915321-031426609100502023116202337IH2305021410135-028454101005420233242023517IH2306064511402-022636609100482023419202366IH2307074514316-0224355141005520235252023719IH2308053609408-0124963111004620236262023811IH2309043423146-04816507100422023728202398IH2310022014149-028955101003120238252023925平均043823192-04120551110044资料来源RicequantWind东证衍生品研究院16期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表29IH不同ETF选择方案的回测结果2018年1月-2023每年9月等权配置所有交易机会回测指标累计收年化收年化波最大回日盈亏周盈亏夏普比卡玛比日胜率周胜率ETF选择益率益率动撤比比成交额筛选动态选ETF1kw1064531148-20229557107068127动态选ETF3kw994224179-11386559108065144动态选ETF5kw843626136-19191554106065126动态选ETF7kw763326125-19174548107066115动态选ETF10kw743226122-19169552105065121510050853425134-17198538114063140510100635036136-20247575099067127510850663725146-15240544109060165资料来源RicequantWind东证衍生品研究院图表30IH动态选择成交额大于1亿元ETF回测净值图表31IH不同ETF选择方案回测净值2023年后数据来源RicequantWind东证衍生品研究院数据来源RicequantWind东证衍生品研究院17期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表32IF逐合约回测结果剔除分红年化基差率超4开仓回落至0以下平仓动态选择ETF平均累计年化收年化夏普最大卡玛日胜日盈交易持仓收益建仓时间平仓时间益率波动比回撤比率亏比胜率周期率天IF1803087638201-08994815100452018119201835IF1904043640089-07504514100452019222201948IF1906065736158-0512055101004620194252019610IF2002067281089-1742521110041201912312020210IF20081515130500-044046212100352020762020810IF2202033425133-048944161004220211227202227IF2203109463150-17555610100452022121202237IF2302097639195-107547151004920221219202326IF2303076117360-032066509100492023116202336IF2305033211284-021705810100392023330202358IF2306064810463-013245317100482023419202366IF2307064512384-0130156141005320235252023717IF2308064117240-0217751131004620236262023811IF2309043119164-021505410100462023724202398IF2310022410234-0211350131003120238252023925平均065830243-06158531310044资料来源RicequantWind东证衍生品研究院图表33IF不同ETF选择方案的回测结果2018年1月-2023年9月等权配置所有交易机会回测指标累计收年化收年化波最大回日盈亏周盈亏夏普比卡玛比日胜率周胜率ETF选择益率益率动撤比比成交额筛选动态选ETF1kw1319341229-19500574113610155动态选ETF3kw1319336257-15625551131585185动态选ETF5kw745336147-17313530119585140动态选ETF7kw815835166-17343539120634128动态选ETF10kw745335153-17310551113634131510300534127152-14283554112671113561990565741140-18321522115545133561000466939177-16435592095694085561300323534104-20174546098608095资料来源RicequantWind东证衍生品研究院图表34IF动态选择成交额大于1亿元ETF回测净值图表35IF不同ETF选择方案回测净值2023年后数据来源RicequantWind东证衍生品研究院数据来源RicequantWind东证衍生品研究院18期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表36IC逐合约回测结果剔除分红年化基差率超2开仓回落至0以下平仓动态选择ETF平均累计年化年化夏普最大卡玛日胜日盈交易持仓收益收益建仓时间平仓时间波动比回撤比率亏比胜率周期率率天IC1802033536097-094148121003520171229201822IC1904032440060-08284811100452019222201948IC20081616859285-082085213100342020772020810IC2301032415161-037660081004220221128202319IC23021411138290-0813356111005120221219202328IC2303054518252-031545312100482023117202336IC2305022014143-03616307100392023330202358IC2306043714270-021735909100412023426202366IC2307054016249-0314361091004620235252023710IC2308032515164-045854101004620236262023811IC231100-0904-236-01-17940060620239192023925平均054724158-058154109139资料来源RicequantWind东证衍生品研究院图表37IC不同ETF选择方案的回测结果2018年1月-2023年9月等权配置所有交易机会回测指标累计收年化收年化波最大回日盈亏周盈亏ETF选择夏普比卡玛比日胜率周胜率益率益率动撤比比成交额筛选动态选ETF1kw626643152-19350551105574173动态选ETF3kw677142170-19376555107574189动态选ETF5kw656940172-18378568103574186动态选ETF7kw303229112-10308555096593115动态选ETF10kw343629126-10346568094593121510500141822083-09212550094636078561550475149103-22236535102560115159610415139128-12415512115600104560100213438088-18186538098556112资料来源RicequantWind东证衍生品研究院图表38IC动态选择成交额大于1亿元ETF回测净值图表39IC不同ETF选择方案回测净值2023年后数据来源RicequantWind东证衍生品研究院数据来源RicequantWind东证衍生品研究院19期货研究报告股指期货-深度报告2023-10-11图表40IM逐合约回测结果剔除分红年化基差率超1开仓回落至0以下平仓动态选择ETF平均持累计收年化收年化波夏普最大回卡玛日胜日盈交易仓周期建仓时间平仓时间益率益率动比撤比率亏比胜率天IM2302010821037-090942141004120221228202327IM2303076430216-061156208100472023118202336IM2305000417021-06065408100392023330202358IM2306-01-0613-044-03-1646100422023424202365IM230700-0214-016-04-06520904620235262023711IM2308075446118-105547131004520236262023810IM2309011216076-02485210100402023727202395平均021922058-063051107143资料来源RicequantWind东证衍生品研究院图表41IM不同ETF选择方案的回测结果上市至今等权配置所有交易机会回测指标累计收年化收年化波最大回日盈亏周盈亏ETF选择夏普比卡玛比日胜率周胜率益率益率动撤比比成交额筛选动态选ETF1kw122138056-20107483116441149动态选ETF3kw142332072-11212503111500132动态选ETF5kw162726103-08333523108441201动态选ETF7kw040622029-08079517097441141动态选ETF10kw040622029-08079517097441141512100062018106-06348570088684067159677467737208-11684533121559179561590203346073-36092513105500121159679338844199-13693542113636162159680517240179-11626552107600133资料来源RicequantWind东证衍生品研究院图表42IM动态选择ETF回测净值图表43IM不同ETF选择方案回测净值数据来源RicequantWind东证衍生品研究院数据来源RicequantWind东证衍生品研究院20期货研究报告