中银航空租赁公布2023年三季度经营数据，2023Q3自有、代管及已订购的飞机共计681架，同比增长11.3%，环比增长4.4%。账面净值加权的平均机龄为4.8年（2022Q3在4.3年）、平均剩余租期为7.8年（2022Q3在8.2年）。订单簿包括233架飞机，交付11架飞机，自有飞机利用率提升至99.1%。
　　租金回升带动收益率增长。受宏观利率拖累，净租赁收益率维持在7%的水平，与2022年持平。但2023H1供应商交付持续受阻，加之全球客运量恢复至接近疫情前的水平带动飞机租赁快速回暖，受飞机租金增长推动，公司毛租赁收益率大幅提升，自22年的9%上升到23H1的10%，但仍未回到2019年11%的水平，租金回暖仍有上探空间。
　　三季度飞机交付数维持相对高位，自有飞机利用率环比增长。2022Q1至2023Q3，公司飞机交付数分别在7、13、12、8、2、14、11架，整体来看2023Q3飞机交付数处在疫情、加息等一系列拖累因素下的相对高位，有望支撑2023年全年飞机交付预期。且三季度自有飞机利用率环比略有增长，反应飞机租赁供不应求的环境之余也进一步体现扩表对头部飞机租赁公司的重要性。
　　盈利预测与投资建议。公司改善飞机交付预期有望推动资产加速扩表，环比调增飞机交付预期，受加息环境影响，下游航司融资成本上升，调减飞机销售预期。且飞机租金有望进一步回升。预计公司2023年营业总收入为23.3亿美元，调低飞机减值预期、调高财务费用预期，预计2023年归母净利润6.5亿美元，BVPS在8.1美元。公司近五年PB估值区间在0.7x-1.7x，给予2023年合理估值至1.2倍P/B进行估值，合理价值76.26港元/股（按照1美元=7.83港元），给予“买入”评级。
　　风险提示：机队扩张、经济复苏、下游恢复不及预期、利率风险等。

研究报告全文：TablePage公告点评多元金融证券研究报告广发TableTitle非银海外中银航空租赁公司评级TableInvest买入当前价格5285港元02588HK合理价值7626港元前次评级买入订单簿持续扩增飞机利用率略有提升报告日期2023-10-12TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点中银航空租赁公布2023年三季度经营数据2023Q3自有代管及已35订购的飞机共计681架同比增长113环比增长44账面净值26加权的平均机龄为48年2022Q3在43年平均剩余租期为78年162022Q3在82年订单簿包括233架飞机交付11架飞机自6有飞机利用率提升至991-31022122202230423062308231023租金回升带动收益率增长受宏观利率拖累净租赁收益率维持在7-13的水平与2022年持平但2023H1供应商交付持续受阻加之全球中银航空租赁恒生指数客运量恢复至接近疫情前的水平带动飞机租赁快速回暖受飞机租金增长推动公司毛租赁收益率大幅提升自22年的9上升到23H1分析师TableAuthor陈福的10但仍未回到2019年11的水平租金回暖仍有上探空间SAC执证号S0260517050001三季度飞机交付数维持相对高位自有飞机利用率环比增长2022Q1SFCCENoBOB667至2023Q3公司飞机交付数分别在71312821411架0755-82535901整体来看2023Q3飞机交付数处在疫情加息等一系列拖累因素下的chenfugfcomcn相对高位有望支撑2023年全年飞机交付预期且三季度自有飞机利用率环比略有增长反应飞机租赁供不应求的环境之余也进一步体现相关研究TableDocReport扩表对头部飞机租赁公司的重要性广发非银海外中银航空2023-08-18盈利预测与投资建议公司改善飞机交付预期有望推动资产加速扩表租赁02588HK飞机租赁环比调增飞机交付预期受加息环境影响下游航司融资成本上升调市场回暖经营业绩稳步提减飞机销售预期且飞机租金有望进一步回升预计公司2023年营业升总收入为233亿美元调低飞机减值预期调高财务费用预期预计广发海外中银航空租赁2023-03-122023年归母净利润65亿美元BVPS在81美元公司近五年PB02588HK上下游回暖及估值区间在07x-17x给予2023年合理估值至12倍PB进行估值行业龙头地位支撑业绩恢复合理价值7626港元股按照1美元783港元给予买入评级广发海外中银航空租赁2023-02-01风险提示机队扩张经济复苏下游恢复不及预期利率风险等02588HK亚太飞机租赁盈利预测龙头受益疫后行业复苏TableFinance202120222023E2024E2025E营业收入百万美元21832307232725222688联系人TableContacts李怡华021-38003811增长率630567085840657liyihuagfcomcn净利润百万美元56120652812868增长率1010--2444685EPS美元股081003094117125市盈率PE1160-718577540市净率PB100120083076070数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText中银航空租赁公告点评图1季度飞机交付数量架图2自有飞机利用率101301002599209815979610955940飞机利用率交付飞机数数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图3季度飞机出售数量架图4平均剩余租期年169014851210808756704652600平均剩余租期飞机出售数量数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText中银航空租赁公告点评资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E固定资产-机器及设备2236420629226782397025892租赁租金收入18651784206722152405衍生金融资产023252729利息及手续费收入177137200205220贸易应收账款182163165174188处置飞机亏损收益446499253其他应收款157195200211228其他收入-其他97322501010定期存款248307337356385收益及其他收入21832307232725222688现金及银行结余2389099104113机器及设备折旧-766-786-840-908-975资产总计2387922071242342561527665财务费用-465-484-617-565-587衍生金融工具9420158080递延债务发行成本-25-27-30-30-30贸易及其他应付款项200150165174188摊销人事费用-69-49-49-54-57递延收入139124133140151销售费用-1-5-5-5-5贷款及借款1671515121156501643317830其他经营费用-81-70-71-75-90保证金206173190201217飞机减值-146-856-5-20维修储备672645708749808成本及费用-1545-2278-1617-1639-1745递延所得税负债547558613648699税前利润63929709882943其他非流动负债356011081010944所得税-77-9-57-71-75总负债1861316869186011945520940净利润含少数股东权益56120652812868股东权益合计股本11581158115811581158未分配利润41824020444449725536股东权益52655202563361616725股东权益和负债总额2387922071242342561527665财务比率至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E盈利能力ROA2401283333ROE11204120138135财务杠杆AE4542434241价值评估PE116--725854PB1012080807TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText中银航空租赁公告点评广发非银金融行业研究小组陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜高级研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心李怡华研究员上海财经大学财务管理硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText中银航空租赁公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明55