融资成本走高压制净租赁收益率，航空租赁龙头稳健修复
　　1H23中银航空租赁录得总收入/归母净利润10.6/2.6亿美元，同比1H22核心收入/核心归母净利润（剔除滞俄飞机影响）提升9/27%。全球航空出行需求复苏与上游飞机制造商产能修复节奏错配，推动飞机价值和租赁费率均值回归。海外高息环境下，公司债务到期和资本开支增加推升公司融资需求，资金成本提升压制公司净租赁收益率。2H23延迟交付对公司收入和净租赁收益率的拖累有望减弱，公司出售飞机收益有望提升，亚太地区航空出行需求仍有修复空间，我们预计2H23公司业绩或将好于1H23。考虑资金成本抬升和上游产能短期承压，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至5.9/7.3/8.4亿美元（前值：6.32/7.78/8.89亿美元），维持目标价78港币，基于1.24x 2023年预测PB（2019年1-1.5x PB），“买入”评级。
　　2H23净租赁收益率有望改善
　　1H23净租赁收益率稳定在7%（2H22：7%），租赁费率升至9.8%（2H22：9.5%）。1H23全球航空出行需求回暖推升租赁费率，但上游飞机制造商延迟交付拖累公司收入和租赁费率修复节奏。1H23资金成本3.9%（2H22：3.3%），主要由于海外利率高企叠加公司融资需求提升，高息带来的影响部分被租赁费率机制对冲。1H23共交付16架新飞机，出售3架飞机并已签署下半年出售11架自有飞机的意向书，公司自有机队数量提升至404架，剩余租期8年。我们认为，随延迟飞机交付、公司自有飞机售出，2H23净租赁收益和ROE有望提升；强劲的订单簿和长租期支撑公司长期发展。
　　全球航空业供需修复错配
　　国际航空出行需求仍待修复。根据IATA，2023年6月全球RPK修复至2019年同期94.2%的水平，其中国际市场RPK为2019年同期的88.2%，主要由于亚太地区国际市场RPK仅为2019年同期的71%。日前中国出境与团游国家和地区增至138家，有望推动全球RPK修复。供应链劳动力短缺和延迟交付压力仍然存在，需求供给错配较为严重，我们认为，上游产能短期或持续承压，但承诺交付飞机数量上升至41架或缓和潜在的延迟交付影响，公司总体仍将有受于全球航空出行需求复苏。
　　关注公司配置价值
　　公司股价3月触底后波动回升，体现公司韧性。尽管高低环境短期压制公司业务，但我们认为公司长期能够应对高利率环境的挑战，关注公司配置价值。
　　风险提示：1）航空业修复缓慢；2）债务融资成本快速上升；3）飞机供应持续受到扰动；4）经济衰退；5）美元流动性收紧。