核心观点
　　2023年上半年，全球航空市场复苏强劲，公司业绩恢复可观增长。展望后续，我们认为随着疫情影响的逐渐消退，全球航空市场复苏趋势有望延续从而驱动公司业绩持续改善；而出于对未来复苏的看好，公司持续增长的机队规模和充足的租赁承诺将为未来业绩的增长提供稳健储备；同时得益于公司出色的机队管理能力和风险管理能力，公司所面临的大多数风险均已得到了有效对冲，在利率维持高位和汇率大幅波动的背景下公司净租赁收益率仍稳中有升，未来在航空业整体复苏的情况下公司经营效率有望持续提升。
　　事件
　　公司发布2023年中期业绩公告，业绩增长强劲
　　公司2023年上半年总收入同比+9%至10.6亿美元，录得税后净利润2.6亿美元，较2022年上半年核心税后净利润（剔除留俄飞机减记影响）同比+27%，业绩恢复强劲增长。
　　简评
　　全球航空市场强劲复苏，驱动公司业绩显著改善
　　随着疫情影响逐渐消退、多个国家持续放松边境控制措施以及宏观经济的持续恢复，全球航空市场迎来强劲复苏。根据国际航空运输协会（IATA）数据显示，2023年上半年主要客运市场客运量增长迅速，较2022年上半年增长47%，已大致恢复至疫情前水平；且2023年6月的客座率达84%，已达到2019年水平，反映出航空需求的持续恢复和飞机利用率的大幅提升。在航空市场强劲复苏的背景下，公司经营租赁收入同比+7%至9.4亿美元，租赁费率因素同比+1.0pct至9.8%。扣除利息后的经营现金流量为7.21亿美元，同比增长16%，公司经营情况不断得到改善。我们预计未来随着主要航空市场航空客流尤其是国际客流的持续恢复，航空市场的强劲复苏趋势有望得到进一步延续。
　　看好未来复苏趋势，公司机队规模持续扩张
　　受益于全球航空市场的持续复苏，在高票价和高客流量的双重驱动下，航空公司经营业绩和资产负债表持续修复。国际航空运输协会（IATA）认为航空公司2023年营业收入将创历史新高并于2023年6月上调了2023年全年航空业盈利预测至98亿美元，是6月前预测数的两倍多。受下游航空市场复苏影响，公司机队的租金回款情况得到进一步改善，收款率从2022年上半年96.9%提升至101.8%，航空公司客户应收款较2022年末下降26%至1.2亿美元。
　　为更好地满足航空公司经营情况改善催生的对新飞机的旺盛需求以及对未来全球航空市场的持续看好，公司选择持续扩充机队规模以驱动未来增长。2023年上半年，公司机队新增15架飞机，自有机队由392架增长至404架。此外，公司承诺进一步购买23架飞机，订单总数上升至213架，订单价值创公司历史新高，，已承诺资本开支较3月公布年报时的15亿美元上升至22亿美元。公司丰富的订单储备有望成为未来支持全球航空公司客户增长的主要竞争优势。目前公司机队平均机龄仅为4.7年，平均剩余租期达8.0年。预计随着航空市场的不断复苏和新飞机的陆续交付，公司未来经营业绩将迎来进一步的提升。
　　多元化风险管理手段对冲利率和汇率波动风险，加息环境下公司净租赁收益率仍小幅上升
　　公司近年来积极通过利率掉期、交叉货币利率掉期等金融衍生工具进行风险管理，公司所面临的利率和汇率风险敞口已大幅收窄。因此2023年上半年在美联储继续加息、市场利率维持高位、汇率市场波动明显的环境下，得益于公司多元化的资金来源、较高的固定利率债务占比和积极灵活的风险管理，公司资金成本仅从去年同期的2.9%上升至3.9%，在更高的租金率驱动下公司净租赁收益率仍同比提升0.2pct至7.0%，继续维持在行业中较为优秀的水平。
　　投资建议：预计公司业绩将显著受益于开放后航空复苏，净租赁收益率稳中有升，维持买入评级
　　公司作为全球领先的飞机经营租赁商，在经验丰富的高管团队领导下成功度过多个行业周期，并保持优于行业的盈利水平。虽然疫情三年，公司业绩承压，尤其是在2022年业绩因地缘政治严重受损，但公司经营仍然稳健并成功保持盈利。展望未来，受益于需求周期、供给周期和流动性周期三大周期的共振复苏公司业绩有望持续修复，净租赁收益率稳中有升（对于驱动经营租赁业务的三大独立周期的详细阐述来自于公司2023年投资者开放日，详情请参见我们此前发布的报告《市场复苏业绩短期向好，加大投入助力长足发展》）；同时公司清晰而庞大的资本开支计划亦将有望使得公司在未来把握住航空市场持续扩大的机会从而驱动公司业绩的稳健增长。考虑到供应链受阻对公司业绩增长的压制及市场高利率或仍将持续，我们对盈利预测进行了调整，我们预计公司2023/2024/2025的净利润分别为5.76/6.40/7.16亿美元。给予未来12个月目标价69港元，对应2023年1.1倍PB，维持买入评级。
　　风险提示：
　　航空市场恢复速度不及预期：虽然随着中国疫情防控措施调整后社会活动的逐渐恢复和全球疫情影响的弱化，航空市场呈现出强劲复苏态势；但是航空市场恢复受到宏观经济和居民出行意愿等多种因素影响而存在较大不确定性。倘若航空市场恢复速度不及预期，则公司的下游航空公司对飞机的