3Q23自有机队数量稳步增长，公司签署最大单笔交易贷款
　　中银航空租赁10月11日披露了3Q23运营数据。3Q23末，公司自有飞机数量提升至413架（2Q23：404架）。3Q23自有机队数量稳步扩张，订单簿维持强劲，自有飞机利用率稳于高位。全球航空业需求持续复苏叠加飞机供应承压推升飞机租赁费率和飞机价值，1H23延迟交付对公司收入和净租赁收益率的拖累有望于2H23减弱，2H23公司飞机出售收益有望提升；3Q23公司与全球16家银行签署最大单笔交易贷款，总额达13.75亿美元，伴随资金需求提升，海外高息环境或将抬升公司资金成本，我们维持对公司2023/2024/2025年归母净利润的预测5.9/7.3/8.4亿美元，维持目标价78港币，基于1.24x 2023年预测PB（2019年1-1.5x PB）和2023年BVPS预测8.03美元。维持“买入”评级。
　　3Q23自有飞机利用率稳中向好，订单簿维持强劲
　　3Q23公司自有飞机利用率基本稳定于99.1%（2Q23：99%）。3Q23公司共执行124笔操作，承诺购买41架飞机，交付11架飞机，签署62项租赁承诺，订单簿飞机数量提升至233架（2Q23：213架）。截止3Q23末，公司自有机队平均机龄4.8年，平均剩余租期7.8年。受到劳动力短缺和原材料短缺拖累，上游飞机制造商产能仍然承压，但1H23承诺飞机交付数量提升至41架有望缓和飞机供应端的压力，此外波音公司已逐步提升产能，737机型的生产率逐步由每月31架提升至每月38架，并计划于2025/2026年提升至约每月50架，空客计划将A320生产率于2026年提升至每月75架。我们认为，公司稳健的现金流和强劲的订单簿有望支撑公司长期发展。
　　全球航空业逐步复苏，2H23公司ROE有望提升
　　根据IATA，2023年8月全球收费客公里（RPK）恢复至2019年同期的95.7%，国际市场仍有修复空间，全球国际市场RPK修复至2019年同期的88.5%。伴随全球航空出行需求回暖，航空公司经营状况好转，叠加飞机制造商产能压力对飞机供给端的影响，我们认为，飞机租赁费率和飞机价值或保持上升趋势，有望缓解公司资金成本提升对净租赁收益率的影响。上半年，公司签署于2H23出售11架飞机的意向书，同时1H23延迟交付的飞机或已逐步产生收入，我们认为，2H23公司净租赁收益率和ROE有望提升。
　　风险提示：1）航空业修复缓慢；2）债务融资成本快速上升；3）飞机供应持续受到扰动；4）经济衰退；5）美元流动性收紧。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中银航空租赁2588HK自有机队数量持续扩张订单簿强劲华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月12日中国香港租赁目标价港币7800研究员李健PhD3Q23自有机队数量稳步增长公司签署最大单笔交易贷款SACNoS0570521010001lijianhtsccomSFCNoAWF29785236586112中银航空租赁10月11日披露了3Q23运营数据3Q23末公司自有飞机数量提升至413架2Q23404架3Q23自有机队数量稳步扩张订单联系人陈宇轩簿维持强劲自有飞机利用率稳于高位全球航空业需求持续复苏叠加飞机SACNoS0570122070171chenyuxuan020827htsccom供应承压推升飞机租赁费率和飞机价值1H23延迟交付对公司收入和净租862128972228赁收益率的拖累有望于2H23减弱2H23公司飞机出售收益有望提升3Q23基本数据公司与全球16家银行签署最大单笔交易贷款总额达1375亿美元伴随资金需求提升海外高息环境或将抬升公司资金成本我们维持对公司目标价港币7800202320242025年归母净利润的预测597384亿美元维持目标价78收盘价港币截至10月11日5285港币基于124x2023年预测PB2019年1-15xPB和2023年BVPS市值港币百万36678个月平均日成交额港币百万预测803美元维持买入评级6195352周价格范围港币4825-6980BVPS美元7723Q23自有飞机利用率稳中向好订单簿维持强劲3Q23公司自有飞机利用率基本稳定于9912Q23993Q23公司股价走势图共执行124笔操作承诺购买41架飞机交付11架飞机签署62项租赁承诺订单簿飞机数量提升至233架2Q23213架截止3Q23末公中银航空租赁港币相对恒生指数司自有机队平均机龄48年平均剩余租期78年受到劳动力短缺和原材676料短缺拖累上游飞机制造商产能仍然承压但1H23承诺飞机交付数量提633升至41架有望缓和飞机供应端的压力此外波音公司已逐步提升产能737581机型的生产率逐步由每月架提升至每月架并计划于年313820252026544提升至约每月50架空客计划将A320生产率于2026年提升至每月75架497我们认为公司稳健的现金流和强劲的订单簿有望支撑公司长期发展Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23全球航空业逐步复苏2H23公司ROE有望提升资料来源SP根据IATA2023年8月全球收费客公里RPK恢复至2019年同期的957国际市场仍有修复空间全球国际市场RPK修复至2019年同期的885伴随全球航空出行需求回暖航空公司经营状况好转叠加飞机制造商产能压力对飞机供给端的影响我们认为飞机租赁费率和飞机价值或保持上升趋势有望缓解公司资金成本提升对净租赁收益率的影响上半年公司签署于2H23出售11架飞机的意向书同时1H23延迟交付的飞机或已逐步产生收入我们认为2H23公司净租赁收益率和ROE有望提升风险提示1航空业修复缓慢2债务融资成本快速上升3飞机供应持续受到扰动4经济衰退5美元流动性收紧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E收入及其他收益美元百万21832307221224492632-6305674111072747归属母公司净利润美元百万561322006589537327183714-10109643283924291425EPS美元最新摊薄081003085106121PE倍90427807796640560PB倍097111084077069ROE1118038109412521299股息率387319447544627资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中银航空租赁2588HK估值方法我们的目标价78港币基于124倍2023年预测PB以及2023年BVPS预测803美元我们认为全球航空出行持续修复飞机制造商产能修复以及公司稳健的现金流和强劲的订单簿中银航空租赁2H23盈利能力有望提升并能够应对高利率环境带来的挑战我们预计2H23年公司净租赁收益率及ROE有望修复2H23预测年化ROE有望达到12考虑到公司历史估值2019年1-15xPB及全球航空业的复苏态势估值有望小幅回升至124倍2023年预测PB图表1中银航空租赁PB估值x16151413121110090807060520162017201820192020202120222023资料来源Bloomberg华泰研究风险提示我们的盈利预测和目标价面临的主要风险包括1航空业修复缓慢可能影响飞机需求从而影响新签定租约的租金费率2债务融资成本快速上升可能挤压公司净租赁收益率影响公司盈利能力3飞机供应持续受到扰动可能造成飞机延迟交付从而影响公司机队扩张和租金收入增长速度4经济衰退可能导致部分航空公司拖欠租金甚至破产可能影响飞机估值5美元流动性收紧可能影响债务融资成本和飞机交易活跃度图表2中银航空租赁PE-Bands图表3中银航空租赁PB-Bands港币港币中银航空租赁中银航空租赁67310050590x7516x75x14x33760x5012x45x10x1682530x08x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中银航空租赁2588HK盈利预测损益表资产负债表会计年度美元百万202120222023E2024E2025E会计年度美元百万202120222023E2024E2025E核心业务收入18651784192921392341现金及现金等价物4861039687558365809260439投资收益净额000000000000000金融资产8495980784974549228787435其他收入3180852259282883099729145应收账款000000000000000收入及其他收益21832307221224492632无形资产000000000000000雇员及相关费用68704912669084509032于合资公司的权益000000000000000资讯技术支出000000000000000其他资产2254420867220072375125279其他运营支出2197993207583650445510总资产2387922071235402525426758EBITDA18951326208723142487保证金878248180487557976411073折旧及摊销7907981270821589131398820金融负债000000000000000营运利润110451316126514011499结算所基金000000000000000融资成本4652948366599925741755363借款1671515122161401717617938其他成本000000000000000其他负债102092958948469688798982所占合资公司溢利000000000000000总负债1861316869179641912120001税前利润638672950665538271894507股东股本权益52665202557661336757税项77359447600944610793少数股东权益000000000000000净利润561322006589537327183714股本权益总额52665202557661336757少数股东应占净利润000000000000000归母净利润561322006589537327183714估值与盈利水平每股数据会计年度202120222023E2024E2025E会计年度美元202120222023E2024E2025EPE倍90427807796640560每股股息028027030037042PB倍097111084077069EPS081003085106121ROE1118038109412521299EPS最新摊薄081003085106121ROA237009259300322每股净资产759750803884974股息率387319447544627资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中银航空租赁2588HK免责声明分析师声明本人李健兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标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