研究报告全文：证券研究报告金工视角从韩股看本轮周期的节奏华泰研究2023年10月12日中国内地林晓明陈烨PhD源洁莹应宗珣研究员研究员研究员联系人SACNoS0570516010001SACNoS0570521110001SACNoS0570521080001SACNoS0570123070193SFCNoBPY421chenyehtsccomSFCNoBRR314yingzongxunhtsccomlinxiaominghtsccom861063211166yuanjieyinghtsccom867558249238886755820801348675582366825一次基钦周期可以划分为4个左右的612个月小波段1923年英国统计学家约瑟夫基钦JosephKitchin从厂商生产过多就会形成存货进而会减少生产的现象出发在经济因素中的周期与倾向中将这种24年的短期调整称之为存货周期人们亦称之为基钦周期根据我们以往的研究结论绝大部分股指资产均存在42个月左右的周期特征与基钦周期相一致依据技术分析的波浪理论一个大的周期可以划分为多个小波段相较于42个月的基钦周期把握周期中的波段特征可能更有利于我们对当前市场做出分析和判断以沪深300指数为例周期滤波结果显示指数同比序列正处于基钦周期底部而上一轮周期底部在2019年7月通过计算2019年1月4日2023年10月10日沪深300指数周度收益率的MACD我们可以发现相邻的两次基钦周期底部之间存在有4个左右的612个月的小波段特征而最近的一次波谷在去年10月距离现在已有12个月韩国综合指数自去年10月底部反弹后于7月到达阶段高点行情持续约10个月韩国是一个对进口和出口都有较强依赖的国家其股价对全球市场的状况具有较好的追踪效果通过观察韩国综合指数的价格序列我们发现韩国股指具有明显的波段特征从指数的K线图上可看出韩国综合指数自去年10月见底后开启了震荡上升的行情分别在去年11月今年1月4月和6月达到了局部峰值点并在今年7月达到自去年10月以来的阶段最高点之后在8月迎来第6个局部峰值后开始下行从价格序列底部到顶部行情共持续10个月和我们上文对沪深300基钦周期中小波段的时长结论相一致全球主要股指点位波峰和韩国相近并已相继达到本轮波段行情的阶段高点韩国综合指数的行情特征并非特例我们分析了多个国家的主要股指价格序列发现中美日德等国家的股票市场也存在类似的波段特征它们均在去年10月左右达到价格序列底部且截至今年10月均经历了6次价格序列的局部峰值点不过不同股指达到目前为止的阶段高点时间有所差异可能与国家经济复苏进程资本开放程度和进出口情况等因素有关最快达到阶段高位的是沪深300指数在今年1月达到426815点然后中证500指数在4月达到阶段高点日经225指数在6月达到阶段高点而标普500指数和德国DAX指数则与韩国综合指数相似均在7月达到本轮小波段行情的阶段高点此外美国10年期国债收益率行情走势也有类似的波段特征它在去年10月达到局部高位并在今年1月和4月迎来局部低点和股指尤其是沪深300指数的局部高点相对应波段特征显示全球股市可能于明年上半年开启上行趋势前文滤波周期和MACD的结果显示中国沪深300指数目前同时处于基钦周期和小波段的波谷附近未来上行潜力较大同时随着主要国家股指价格序列相继达到本轮波段行情的阶段高点本轮基钦周期下的小波段可能即将结束全球股市有望开启新一轮的波段行情股市在明年上半年可能拐头上行而本轮波段中最早达到阶段高点的中国股市率先迎来拐点的可能性较高风险提示研究观点基于历史规律总结历史规律可能失效市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断市场可能会出现超预期波动资产配置策略无法保证未来获得预期收益对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究图表1沪深300指数序列同比及周期滤波显示存在约42个月的库存周期基钦周期200沪深300指数同比沪深300指数同比滤波150100500-50-100-150月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月71717117171717171717171771717171717171717117年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20042014202320032004200520052006200620072007200820082009200920102010201120112012201220132013201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023202420242003资料来源Wind华泰研究图表2沪深300指数周度收益率MACD显示一个基钦周期可划分为多个波段10沪深300指数13周累计收益率MACD沪深300指数13周累计收益率DIF沪深300指数13周累计收益率DEA86420-2-4-6-8-10月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月551379135791357913791357911111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20192022201920192019201920202020202020202020202120212021202120212022202220222022202320232023202320232020202120222019资料来源Wind华泰研究图表3韩国综合指数K线图图表4沪深300指数K线图资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表5中证500指数K线图图表6日经225指数K线图资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7标普500指数K线图图表8德国DAX指数K线图资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9美国10年期国债收益率行情底部时期与股指顶部时期相对应资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明陈烨源洁莹本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6