海外通胀预期反弹，市场震荡调整
　　上周商品市场多数下跌，南华商品指数下跌1.24%。美联储9月会议上继续释放鹰派信号，通胀预期增强，金银比回落。短期贵金属将继续承压。海外高利率环境压制下，工业金属维持震荡，铜金比走势表明目前或处于增长周期底部，中长期工业金属可能有较大的上涨空间。部分煤矿产区安全检查加严，供应偏紧情绪加重，焦煤焦炭震荡走强。美国原油库存从今年3月开始持续下降，OPEC+减产导致的库存下降是原油价格拉升的主要基本面因素。全球金融风险偏好有所回落，油价上涨速度放缓。美豆价格回落，豆油高位震荡下行，短期可能走势偏弱。
　　海外高利率环境预计持续，工业金属承压震荡
　　工业金属板块上周下跌，南华有色金属指数下跌1.48%。宏观基本面预期主导工业金属板块走势，美联储在会议上如期暂停加息，但表示将维持更长时间的高利率，偏鹰表态施压板块。国内方面，8月部分经济指标环比改善，经济稳增长仍有预期。海外高利率环境叠加临近国庆假期价格可能波动加大，工业金属短期维持震荡。铜金比从2021年10月开始下行，已经持续接近两年时间，目前或处于增长周期底部，中长期来看，工业金属可能有较大的上涨空间。
　　焦煤焦炭偏强运行，原油高位调整
　　黑色板块上周下跌，南华黑色指数下跌0.51%。部分煤矿产区安全检查加严，焦煤供应偏紧情绪加重，市场担忧短期国内供应端增量受到影响，叠加房地产行业政策利好，焦煤焦炭震荡走强。主要关注煤矿安监以及供应预期验证情况。能化板块上周下跌，南华能化指数下跌0.67%。OPEC+减产导致的库存下降是原油价格拉升的主要基本面因素。上周美联储会议上表态偏鹰派，全球金融风险偏好有所回落，油价上涨速度放缓，而供应偏紧支撑油价，短期进入高位调整。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，模型观点仅供参考。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工海外通胀预期反弹市场震荡调整华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年9月24日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员陈烨PhD海外通胀预期反弹市场震荡调整SACNoS0570521110001chenyehtsccom上周商品市场多数下跌南华商品指数下跌124美联储9月会议上继861063211166续释放鹰派信号通胀预期增强金银比回落短期贵金属将继续承压海研究员李聪外高利率环境压制下工业金属维持震荡铜金比走势表明目前或处于增长SACNoS0570522100001liconghtsccom周期底部中长期工业金属可能有较大的上涨空间部分煤矿产区安全检查861063211166加严供应偏紧情绪加重焦煤焦炭震荡走强美国原油库存从今年3月开研究员刘志成始持续下降OPEC减产导致的库存下降是原油价格拉升的主要基本面因SACNoS0570521110002liuzhichenghtsccom素全球金融风险偏好有所回落油价上涨速度放缓美豆价格回落豆油861063211166高位震荡下行短期可能走势偏弱研究员韩晳SACNoS0570520100006hanxihtsccom海外高利率环境预计持续工业金属承压震荡861056793937工业金属板块上周下跌南华有色金属指数下跌148宏观基本面预期主导工业金属板块走势美联储在会议上如期暂停加息但表示将维持更长时研究员源洁莹SACNoS0570521080001yuanjieyinghtsccom间的高利率偏鹰表态施压板块国内方面8月部分经济指标环比改善SFCNoBRR3148675582366825经济稳增长仍有预期海外高利率环境叠加临近国庆假期价格可能波动加大工业金属短期维持震荡铜金比从2021年10月开始下行已经持续接近两年时间目前或处于增长周期底部中长期来看工业金属可能有较华泰证券研究所分析师名录大的上涨空间焦煤焦炭偏强运行原油高位调整黑色板块上周下跌南华黑色指数下跌051部分煤矿产区安全检查加严焦煤供应偏紧情绪加重市场担忧短期国内供应端增量受到影响叠加房地产行业政策利好焦煤焦炭震荡走强主要关注煤矿安监以及供应预期验证情况能化板块上周下跌南华能化指数下跌067OPEC减产导致的库存下降是原油价格拉升的主要基本面因素上周美联储会议上表态偏鹰派全球金融风险偏好有所回落油价上涨速度放缓而供应偏紧支撑油价短期进入高位调整风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究海外通胀预期反弹市场震荡调整上周商品市场表现上周商品市场多数下跌南华商品指数下跌124贵金属板块涨幅较大南华贵金属指数上涨038农产品板块跌幅较大南华农产品指数下跌229上涨品种中沪铝上涨147焦煤上涨211纸浆上涨40跌幅较大的品种中沪镍下跌343苯乙烯下跌642豆油下跌448具体品种涨跌幅详见附录图表1近期主要商品指数涨跌幅2022922-2023922本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅南华商品指数259298-124164363128513078921564南华工业品指数411193-09333247414571441568965南华农产品指数115638-229-356-122555624301297南华金属指数657848-1260101686596340941426南华能化指数208295-06760574321962170985637南华贵金属指数7946803811436363658511882512南华有色金属指数163017-148-052020476266-363756南华黑色指数313452-051323523117412912211319资料来源Wind华泰研究贵金属美联储会议释放鹰派信号金银震荡调整贵金属板块上周上涨南华贵金属指数上涨038截至9月22日黄金2312合约报收47048元克周变动016白银2312合约报收59630元千克周变动069金银在20日均线上方高位震荡上周美联储召开9月FOMC会议会议继续释放鹰派信号美联储将基准利率维持在525至550政策声明重申通胀保持高企并上调了今年的经济增长预期改称就业增长放缓鲍威尔表示如果合适准备进一步提高利率将会逐次会议做出决策会议结束后美元美债表现强势通胀预期增强金银比回落短期贵金属将继续承压预计保持震荡图表2南华黄金指数技术指标走势单位点图表3金银比MACDDIF指标右轴NH0008NHF布林道上轨布林带中轨金银比布林带下轨5日均线180010日均线508886175084251700828016500781600761550252023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究工业金属海外高利率环境预计持续工业金属承压震荡工业金属板块上周下跌南华有色金属指数下跌148截至9月22日沪铜2310合约报收68210元吨周变动-225沪铝2310合约报收19620元吨周变动147沪镍2310合约报收157210元吨周变动-343沪铜下跌穿过20日布林带下轨沪铝连续4日上涨上行至布林带通道上轨宏观基本面预期主导工业金属板块走势美联储在会议上如期暂停加息但表示将维持更长时间的高利率偏鹰表态施压板块国内方面8月部分经济指标环比改善经济稳增长仍有预期海外高利率环境叠加临近国庆假期价格可能波动加大工业金属短期维持震荡铜金比从2021年10月开始下行已经持续接近两年时间目前或处于增长周期底部中长期来看工业金属可能有较大的上涨空间图表4南华有色金属指数技术指标走势单位点图表5铜金比MACDDIF指标右轴NH0700NHF布林道上轨布林带中轨铜金比布林带下轨5日均线180010日均线40030201700025016000202001515004001014006020122016201120132014201520172018201920202021202220232023-042023-052023-062023-072023-082023-092010资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究黑色系供应预期收紧焦煤焦炭偏强运行黑色板块上周下跌南华黑色指数下跌051截至9月22日铁矿石2401合约报收8715元吨周变动-085焦煤2401合约报收1861元吨周变动211焦炭2401合约报收2512元吨周变动123铁矿石高位震荡焦煤连续上涨价格持续位于20日均线上方部分煤矿产区安全检查加严国家矿山安监局在近期会议上强调四季度是矿山事故易发多发期重视煤矿安全的监督检查焦煤供应偏紧情绪加重市场担忧短期国内供应端增量受到影响叠加房地产行业政策利好焦煤焦炭震荡走强主要关注煤矿安监以及供应预期验证情况图表6南华黑色指数技术指标走势单位点图表7南华焦煤指数技术指标走势单位点MACDDIF指标右轴NH0800NHFMACDDIF指标右轴NH0029NHF布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线350010日均线150600010日均线600100550032504005050003000200045002750050400025002001003500225015030004002023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究能化金融风险偏好收紧原油高位调整能化板块上周下跌南华能化指数下跌067截至9月22日WTI原油报收9033美元桶周变动-008纯碱2401合约报收1853元吨周变动065纸浆2401合约报收6080元吨周变动40原油涨速放缓从20日布林带上轨附近回落至10日均线根据EIA数据截至9月15日当周美国商业原油库存41846亿桶比上周下降210万桶美国原油库存从今年3月开始持续下降OPEC减产导致的库存下降是原油价格拉升的主要基本面因素上周美联储会议上表态偏鹰派全球金融风险偏好有所回落油价上涨速度放缓而供应偏紧支撑油价短期进入高位调整图表8南华原油指数技术指标走势单位点图表9EIA美国商业原油库存单位亿桶MACDDIF指标右轴NH0041NHF布林道上轨布林带中轨美国库存量商业原油亿桶布林带下轨5日均线130010日均线755412005052501100254810000464490025428005040700752020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-042023-052023-062023-072023-082023-092020-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究农产品美豆承压回落豆类市场偏弱运行农产品板块上周上涨南华农产品指数上涨229截至9月22日豆油2401合约报收7938元吨周变动-448生猪2311合约报收16765元吨周变动-244红枣2401合约报收13560元吨周变动127豆油豆粕高位调整震荡下行下穿20日布林带下轨近期美豆价格回落国内豆类市场跟随回调供应方面美豆优良率上周环比持平南美大豆出口表现强劲需求方面国内大豆压榨利润下降对大豆需求有一定制约今年生猪养殖利润一直处于较低水平可能影响到豆类品种消费盘面上看豆油高位震荡下行或存在破位下行的风险短期可能走势偏弱图表10南华豆油指数技术指标走势单位点图表11美豆优良率单位MACDDIF指标右轴NH0002NHF布林道上轨布林带中轨最小值2010-202225分位数2010-2022布林带下轨5日均线165010日均线10050分位数2010-20222023807515507050601450255013500美豆优良率402512503050201150752324252627282930313233343536373839402023-042023-052023-062023-072023-082023-09一年中的第X周资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究期限结构能化和农产品板块贴水扩大商品期货的期限结构反映了商品市场的供求关系当基差大于零时现货价格高于合约价格期货呈现贴水结构说明该品种可能处于供小于求的状态合约未来价格可能上升反之当基差小于零时合约价格高于现货价格期货呈现升水结构合约未来价格可能下降我们使用年化基差率现货价格-期货主力合约价格现货价格主力合约距离到期日天数365来表示当前期货的升贴水程度该值越大表明现货价格越高当前期货的贴水结构越明显现货供小于求该品种未来可能价格上涨存在做多机会反之该值越小表明当前期货的升水结构越明显现货供大于求该品种未来可能价格下跌存在做空机会具体计算年化基差率使用的数据分为三部分第一部分为期货品种对应的现货价格第二部分为期货的主力合约价格第三部分为期货主力合约距离最后交割日的自然日天数其中现货价格对应数据来源见附录将期货按照年化基差率从小到大排列并分别取升水最多和贴水最多的十个期货品种列示如下升水最多的前10个品种主要是能化板块其中升水最多的是工业金属的沪铅农产品的红枣和能化的硅铁年化基差率分别为-3489-3336和-3205贴水最多的前10个品种主要是能化和农产品板块其中贴水最多的是能化的20号胶纯碱和农产品的鸡蛋年化基差率分别为1471013132和8308图表12升水贴水最多的十个品种2023922升水最多的十个品种年化基差率贴水最多的十个品种年化基差率SHFE铅-3489CZCE尿素3936CZCE红枣-3336DCE豆二4151CZCE硅铁-3205DCE豆粕4816DCE豆一-3185CZCE菜粕4861SHFE橡胶-3168DCE玉米淀粉5384DCE生猪-2357CZCE玻璃5412CZCE锰硅-1979SHFE镍6587SHFE铝-1739DCE鸡蛋8308DCE乙二醇-883CZCE纯碱13132SHFE沥青-661INE20号胶14710资料来源Wind华泰研究风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究附录近期主要商品资产涨跌幅图表13近期贵金属品种涨跌幅2022922-2023922本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年报价单位最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅伦敦金现美元盎司192468006-0781440280585591518伦敦银现美元盎司235512228-354066354593-1592010SHFE黄金人民币元克4704801615830648845914552187SHFE白银人民币元千克596306908648596387511193328资料来源Wind华泰研究图表14近期工业金属品种涨跌幅2022922-2023922本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年报价单位最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅LME铜美元吨81985-250-283-194-145-444-210670LME锌美元吨2556163501944674527-1387-1801LME铝美元吨2251250225321441213-576126沪铝人民币元吨19620147337506894669492500沪锌人民币元吨220550645229351003943-720-1121沪铜人民币元吨68210-225-176-067135-104294926沪镍人民币元吨157210-343-463-716-018-639-3224-2012沪铅人民币元吨1711500349450010859757471406沪锡人民币元吨218790-008110-022-0410143261865资料来源Wind华泰研究图表15近期黑色系品种涨跌幅2022922-2023922本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年报价单位最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅螺纹钢人民币元吨3779-118104150156252-794037铁矿石人民币元吨8715-0852658195969280982138热轧卷板人民币元吨3863-075-044-138099203-676142硅铁人民币元吨7554075679891676396-1098-1155锰硅人民币元吨7058-140202407697610-815-524不锈钢人民币元吨15165-181-411-592302195-984-1196焦煤人民币元吨18612112112249037753760-019-1064焦炭人民币元吨25121231164120718241733-592-835资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表16近期能源化工品种涨跌幅2022922-2023922本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年报价单位最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅ICE布油美元桶9243-101646101822932452749344原油美元桶9033-0088081341282229921220818LPG人民币元吨56891596042514548051383424485低硫燃料油人民币元吨4734-205771908168916771451430PTA人民币元吨6254-2102294131244121612891200甲醇人民币元吨2542-086-13611917632251-418-678纯碱人民币元吨1853065-170-0229771089-3237-2276沥青人民币元吨3884-268374229956632049319聚丙烯人民币元吨7889-10218629911551144082-102塑料人民币元吨8295-145-036-106517528167210乙二醇人民币元吨4328-087510495954839329-181短纤人民币元吨7766-182200275969898738421橡胶人民币元吨14265-131701931180918531237803纸浆人民币元吨608040083899517281788-960-1186苯乙烯人民币元吨9104-64276476126922540768047尿素人民币元吨2237-049-08053718863105-1207-962PVC人民币元吨6303-232091030795841064117玻璃人民币元吨1742205-147800148315364941544资料来源Wind华泰研究图表17近期农产品品种涨跌幅2022922-2023922本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年报价单位最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅玉米人民币元吨2652-149-296008-279-134-609-682苹果人民币元吨9293-07358341981798717931011鸡蛋人民币元500千克4594-11457889111321091620629生猪人民币元吨16765-244-047-106809534384-2436粳米人民币元吨3557-089-263-139114295564413玉米淀粉人民币元吨2954-120-387089-580-219051044红枣人民币元吨135601273162613393320433071314棉花人民币元吨17145-081-29212429148620232070棉纱人民币元吨23285-024-098240-0850787401096豆粕人民币元吨3962-246-423-030548374066-282豆一人民币元吨5087-025-378-130-138006-178-1575豆二人民币元吨4719-455-1068-962789811-892-1344豆油人民币元吨7938-448-628-236253404-1081-1390棕榈油人民币元吨7242-316-828-486-174293-1314-831花生人民币元吨9912-145-393-456-088083-074-876菜粕人民币元吨3115-186-836-651-668-701-335023菜油人民币元吨8684-364-837-500-096216-1914-1762资料来源Wind华泰研究附录期货对应的现货数据指标图表18黑色系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所不锈钢价格3042B卷板20mm太钢无锡上期所热轧卷板价格热轧板卷Q235B475mm上海上期所螺纹钢价格螺纹钢HRB40020mm上海大商所焦炭到厂价含税二级冶金焦A13507S唐山大商所焦煤出厂价炼焦煤柳林郑商所动力煤市场价动力煤Q5500山西产秦皇岛郑商所硅铁市场价硅铁FeSi75-B青海西宁大商所铁矿石车板价青岛港澳大利亚PB粉矿615资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表19贵金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪金上海金交所黄金收盘价AuTD上期所沪银上海金交所白银现货收盘价AgTD资料来源Wind华泰研究图表20工业金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪铅长江有色平均价铅1上期所沪铜长江有色市场平均价铜1上期所沪铝长江有色市场平均价铝A00上期所沪锌长江有色市场平均价锌0上期所沪锡平均价锡1上期所沪镍平均价镍1资料来源Wind华泰研究图表21农产品期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称大商所棕榈油现货价棕榈油24度广东大商所玉米现货价玉米大连大商所玉米淀粉出厂报价玉米淀粉长春大商所生猪价格生猪外三元河南开封大商所粳米出厂价粳米普通黑龙江佳木斯大商所豆一现货价大豆国产三等大连大商所豆二进口大豆港口分销价青岛港大商所豆油现货价四级豆油张家港大商所豆粕现货价豆粕张家港大商所鸡蛋平均价鸡蛋山东青岛郑商所强麦现货价平均价小麦郑商所早籼稻收购价早稻九江郑商所晚籼稻出库价中晚稻九江郑商所普麦现货价平均价小麦郑商所棉纱中国纱线价格指数CYIndexC32S郑商所白糖现货合同价柳糖郑商所红枣批发价灰枣一级阿拉尔郑商所花生现货价油料花生米河南安阳郑商所苹果批发价富士苹果江苏无锡朝阳市场郑商所菜油现货价菜油江苏郑商所菜粕出厂价普通菜籽粕福建漳州郑商所郑棉现货价棉花新疆资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意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