观察上半年量化指增基金风格变化，高价值低成长是主要选择
　　随着2023Q2的基金半年报披露，我们基于对2023上半年量化指增基金在价值、成长、市值、动量等风格上的超额暴露变化进行分析。价值风格上，三类指增基金均多数选择高配价值或低配转高配；成长风格上，300指增基金的选择分化较大，而中证500与中证1000指增基金倾向于低配成长。市值方面，大部分指增基金选择低配市值，即便是跟踪中证1000小盘指数的指增基金，也倾向于进一步实现市值下沉；动量风格上，大部分指增基金选择延续高动量的配置。
　　本月以来风格强估值弱成长，盈利因子整体不佳
　　本月以来，估值因子整体走强，而成长因子则在各个股票池呈现弱势；盈利因子同样呈现普遍性回撤。小市值因子仅在沪深300成分股票池呈现小幅回撤，在其余股票池均表现良好。反转、波动率、换手率等量价类因子整体表现理想，大类因子在各个股票池呈现正收益。超预期因子本月表现不佳，整体呈现回撤；一致预期类因子中，一致预期估值因子整体呈现正收益，一致预期成长因子在各个股票池有所分化，仅在中证500和中证1000成分股票池中呈现正收益。
　　本月以来公募300指增表现最优，500、1000指增有所走弱
　　我们重点跟踪以沪深300、中证500和中证1000指数为基准的量化指数增强基金。从本月以来截至9月8日的表现来看，上述三类公募指增基金中300指增整体跑赢基准，而500、1000指增未呈现明显的正超额收益。从全年表现来看，三类指增均呈现正向超额收益，其中中证1000指增基金超额仍旧领跑。
　　8月私募沪深300量化指增呈现正超额，多头类策略集体回撤
　　量化私募已成为国内重要的资产管理机构和市场参与者，其策略表现具有一定的参考价值。由于私募数据截至9月1日，我们重点考察私募量化基金在8月份的表现。8月私募量化指增策略中，300指增整体呈现正超额，500指增则有所回撤；1000指增超额在全部私募的口径上呈现回撤，在百亿以上私募中取得小幅正超额。其他策略产品中，由于市场整体走弱，股票多头、多策略产品均呈现回撤，股票多空策略也表现不佳；市场中性与套利策略仍旧呈现正收益。期货管理策略（CTA）收益平庸，其中百亿以上私募产品表现偏弱。
　　风险提示：量化基金的业绩受到多种因素影响，包括环境、政策、基金管理人变化等，过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好，投资需谨慎；基金业绩排名不构成对基金的投资建议。私募产品业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工上半年量化指增的风格如何变化华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年9月10日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员何康PhD观察上半年量化指增基金风格变化高价值低成长是主要选择SACNoS0570520080004hekanghtsccom随着2023Q2的基金半年报披露我们基于对2023上半年量化指增基金SFCNoBRB318862128972039在价值成长市值动量等风格上的超额暴露变化进行分析价值风格研究员王晨宇上三类指增基金均多数选择高配价值或低配转高配成长风格上300SACNoS0570522010001wangchenyuhtsccom指增基金的选择分化较大而中证500与中证1000指增基金倾向于低配SFCNoBTM049862138476179成长市值方面大部分指增基金选择低配市值即便是跟踪中证1000小盘指数的指增基金也倾向于进一步实现市值下沉动量风格上大部华泰证券研究所分析师名录分指增基金选择延续高动量的配置本月以来风格强估值弱成长盈利因子整体不佳本月以来估值因子整体走强而成长因子则在各个股票池呈现弱势盈利因子同样呈现普遍性回撤小市值因子仅在沪深300成分股票池呈现小幅回撤在其余股票池均表现良好反转波动率换手率等量价类因子整体表现理想大类因子在各个股票池呈现正收益超预期因子本月表现不佳整体呈现回撤一致预期类因子中一致预期估值因子整体呈现正收益一致预期成长因子在各个股票池有所分化仅在中证500和中证今年以来公募量化指增超额收益分布1000成分股票池中呈现正收益本月以来公募300指增表现最优5001000指增有所走弱我们重点跟踪以沪深300中证500和中证1000指数为基准的量化指数增强基金从本月以来截至9月8日的表现来看上述三类公募指增基金中300指增整体跑赢基准而5001000指增未呈现明显的正超额收益从全年表现来看三类指增均呈现正向超额收益其中中证1000指增基金超额仍旧领跑资料来源Wind华泰研究截至2023988月私募沪深300量化指增呈现正超额多头类策略集体回撤今年以来私募量化指增策略收益分布量化私募已成为国内重要的资产管理机构和市场参与者其策略表现具有一定的参考价值由于私募数据截至9月1日我们重点考察私募量化基金在8月份的表现8月私募量化指增策略中300指增整体呈现正超额500指增则有所回撤1000指增超额在全部私募的口径上呈现回撤在百亿以上私募中取得小幅正超额其他策略产品中由于市场整体走弱股票多头多策略产品均呈现回撤股票多空策略也表现不佳市场中性与套利策略仍旧呈现正收益期货管理策略CTA收益平庸其中百亿以上私募产品表现偏弱资料来源朝阳永续华泰研究截至202391风险提示量化基金的业绩受到多种因素影响包括环境政策基金管理人变化等过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好投资需谨慎基金业绩排名不构成对基金的投资建议私募产品业绩来源于第三方数据库可能存在一定的误差或延迟请投资者谨慎参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究正文目录上半年量化指增基金的风格特征变化4因子表现跟踪6沪深300成分股票池内因子表现6中证500成分股票池内因子表现7中证1000成分股票池内因子表现8全A股股票池内因子表现9公募量化指增基金业绩跟踪10沪深300量化指增基金10中证500量化指增基金11中证1000量化指增基金12私募量化基金业绩跟踪14量化私募指增策略历史超额净值15量化私募其他策略历史净值16风险提示18图表目录图表1沪深300量化指增基金上半年价值风格暴露情况4图表2沪深300量化指增基金上半年成长风格暴露情况4图表3沪深300量化指增基金上半年市值风格暴露情况4图表4沪深300量化指增基金上半年动量风格暴露情况4图表5中证500量化指增基金上半年价值风格暴露情况4图表6中证500量化指增基金上半年成长风格暴露情况4图表7中证500量化指增基金上半年市值风格暴露情况5图表8中证500量化指增基金上半年动量风格暴露情况5图表9中证1000量化指增基金上半年价值风格暴露情况5图表10中证1000量化指增基金上半年成长风格暴露情况5图表11中证1000量化指增基金上半年市值风格暴露情况5图表12中证1000量化指增基金上半年动量风格暴露情况5图表13沪深300成分股票池内因子RankIC均值及累积IC月频截至2023986图表14中证500成分股票池内因子RankIC均值及累积IC月频截至2023987图表15中证1000成分股票池内因子RankIC均值及累积IC月频截至2023988图表16全A股股票池内因子RankIC均值及累积IC月频截至2023989图表17本月以来量化指增超额收益相对水平截至20239810图表18今年以来量化指增超额收益相对水平截至20239810图表19本月以来沪深300量化指数增强超额TOP10基金收益截至202398规模截至2023Q210图表20沪深300量化指增基金超额与超额回撤今年以来截至202398气泡大小为2023Q2规模11图表21沪深300量化指增基金周度超额净值及动态回撤202111-20239811图表22本月以来中证500量化指数增强超额TOP10基金收益截至202398规模截至2023Q211免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表23中证500量化指增基金超额与超额回撤今年以来截至202398气泡大小为2023Q2规模12图表24中证500量化指增基金周度超额净值及动态回撤202111-20239812图表25本月以来中证1000量化指数增强超额TOP10基金收益截至202398规模截至2023Q212图表26中证1000量化指增基金超额与超额回撤今年以来截至202398气泡大小为2023Q2规模13图表27中证1000量化指增基金周度超额净值及动态回撤202211-20239813图表28今年以来量化私募指增策略收益分布截至20239114图表29今年以来量化私募其他策略收益分布截至20239114图表30今年以来全部量化私募各策略净值月度收益截至2023814图表31今年以来百亿以上量化私募各策略净值月度收益截至2023814图表32量化私募沪深300指增策略历史超额净值及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图15图表33量化私募中证500指增策略历史超额净值及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图15图表34量化私募中证1000指增策略历史超额净值及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图15图表35量化私募股票多头策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图16图表36量化私募股票市场中性策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图16图表37量化私募股票多空策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图16图表38量化私募管理期货CTA策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图17图表39量化私募套利策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图17图表40量化私募多策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究上半年量化指增基金的风格特征变化量化基金通常具有较高的分散化程度基金季报的重仓股难以有效刻画量化基金的整体特征但随着2023Q2的基金半年报披露完整的持仓信息为分析量化基金的整体特征提供了相对可靠的基础我们基于Barra多因子体系中典型的价值成长市值动量等风格观察2023上半年量化指增基金在超额暴露上的变化情况图表1沪深300量化指增基金上半年价值风格暴露情况图表2沪深300量化指增基金上半年成长风格暴露情况102023Q2032023Q20802060401020000022022Q4012022Q40402060803060402000204030201000102资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3沪深300量化指增基金上半年市值风格暴露情况图表4沪深300量化指增基金上半年动量风格暴露情况0052023Q2062023Q20000500504030102022Q4020150102000012022Q40250203003040350200020406030025020015010005000005资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究对于沪深300量化指增基金整体来看各个风格中基金均在一三象限居多表明基金对于相对风格的延续性较强具体来看多数基金在Q2处于超配价值风格其中部分基金由低配转向高配成长风格上分化较大有较大比重的基金聚集在原点附近控制风格的超额暴露有少量基金由低配转为明显高配由于基准为代表大盘的沪深300指数绝大部分基金均低配市值且相对稳定在动量风格上大部分基金在今年Q2维持高配动量但也有小部分基金由高配转向低配图表5中证500量化指增基金上半年价值风格暴露情况图表6中证500量化指增基金上半年成长风格暴露情况052023Q2032023Q204020301020001010002012022Q42022Q4020303040405060402000204060810030201000102资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究图表7中证500量化指增基金上半年市值风格暴露情况图表8中证500量化指增基金上半年动量风格暴露情况022023Q2062023Q205010400030102020100032022Q42022Q401040205030403020100010204020002040608资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究进一步分析中证500指增基金价值风格上更多基金在今年Q2选择高配价值且有不少基金由低配转高配而反之的基金极少相对的大部分基金在Q2选择低配成长且高配转低配的基金明显多于相反的配置市值风格上对于跟踪中等市值风格的指增基金大部分基金仍旧选择低配市值进一步对市值进行下沉有少量基金出现调整动量风格上大部分基金延续高配的思路小部分基金由高配转为低配图表9中证1000量化指增基金上半年价值风格暴露情况图表10中证1000量化指增基金上半年成长风格暴露情况0302023Q20202023Q20250150200100150050100000050050000102022Q42022Q4005015010020015025030201000102030403020100010203资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11中证1000量化指增基金上半年市值风格暴露情况图表12中证1000量化指增基金上半年动量风格暴露情况000032023Q22023Q20050201001015000202022Q4012022Q40250203003025020015010005000005010015020100010203资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究中证1000指增基金中大部分基金同样高配价值其中有一只基金从深度低配转为显著高配成长风格上除了一只基金延续高成长以外大部分基金保持低配成长的风格市值风格上今年Q2所有基金均进一步低配市值或在小微盘股中寻找空间动量风格上延续高动量仍是主要选择免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究因子表现跟踪我们针对估值成长盈利小市值反转波动率换手率超预期一致预期等较为经典的因子在沪深300中证500中证1000与全A股的股票池中统计因子的月度RankIC水平以跟踪因子在不同区间内的表现下方表格中标蓝的为大类因子其下为合成大类因子所用的细分因子我们同时展示大类因子与细分因子的表现沪深300成分股票池内因子表现图表13沪深300成分股票池内因子RankIC均值及累积IC月频截至202398资料来源Wind朝阳永续华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究中证500成分股票池内因子表现图表14中证500成分股票池内因子RankIC均值及累积IC月频截至202398资料来源Wind朝阳永续华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究中证1000成分股票池内因子表现图表15中证1000成分股票池内因子RankIC均值及累积IC月频截至202398资料来源Wind朝阳永续华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究全A股股票池内因子表现图表16全A股股票池内因子RankIC均值及累积IC月频截至202398资料来源Wind朝阳永续华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究公募量化指增基金业绩跟踪量化指数增强基金是典型的量化策略应用场景拥有明确的Beta基准跟踪相同指数的指增基金具备良好的横向可比性可以提供较理想的参考目前市场上跟踪沪深300中证500和中证1000指数的量化指增基金占据较大规模因此我们主要考察上述三类量化指数增强基金的超额收益情况并重点观察最新规模2023Q2在2亿元以上的指数增强基金对于各类指增基金我们分别选取本月以来表现最佳的10只代表性基金予以呈现同时我们分别基于横截面的整体分布基金超额与回撤以及时序上的变化趋势从不同维度呈现量化指增基金超额收益的整体情况图表17本月以来量化指增超额收益相对水平截至202398图表18今年以来量化指增超额收益相对水平截至202398资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究沪深300量化指增基金图表19本月以来沪深300量化指数增强超额TOP10基金收益截至202398规模截至2023Q2代码名称基金规模亿元本月以来收益今年以来收益本月以来超额今年以来超额561300OF国泰沪深300增强策略ETF1038035-005102335200002OF长城久泰沪深300A1042015-497082-157001015OF华夏沪深300指数增强A2300000-316067024005530OF汇添富沪深300指数增强A2467000170067510002310OF创金合信沪深300指数增强A365-008-024060316005850OF财通沪深300指数增强833-017-048050292561000OF华安沪深300增强策略ETF237-021-164046176004716OF信诚量化阿尔法A971-024219043559002670OF万家沪深300指数增强A3346-025-418042-078005137OF长信沪深300指数增强A308-027239040579资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究图表20沪深300量化指增基金超额与超额回撤今年以来截至202398气泡大小为2023Q2规模年化超额收益15国金10兴全长信汇添富中金国泰ETF天弘中泰5博道博时裕富富国诺安中信建投浦银安盛创金合信0-5-10超额最大回-7-6-5-4-3-2-1撤0资料来源Wind华泰研究图表21沪深300量化指增基金周度超额净值及动态回撤202111-202398最大回撤右300量化指增超额净值1120-2108-4104-6100-8096-102021228202143020216302021831202222820224302022630202283120232282023430202363020238312022123120201231202110312021123120221031资料来源Wind华泰研究中证500量化指增基金图表22本月以来中证500量化指数增强超额TOP10基金收益截至202398规模截至2023Q2代码名称基金规模亿元本月以来收益今年以来收益本月以来超额今年以来超额006048OF长城中证500指数增强A418018519071784002311OF创金合信中证500指数增强A493013-174066091015453OF中欧中证500指数增强A217000119054384007994OF华夏中证500指数增强A3771-007548047813013233OF华夏中证500指数智选A2707-011528042794502000OF西部利得中证500指数增强A2561-017305037571561550OF华泰柏瑞中证500增强策略ETF603-017209036474014133OF工银瑞信中证500六个月持有指数增强A216-022-053032213003016OF中金中证500指数增强A786-037-161017104005062OF博时中证500指数增强A456-046-136008130资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究图表23中证500量化指增基金超额与超额回撤今年以来截至202398气泡大小为2023Q2规模年化超额收益14华夏12红土创新华夏智选长城富安达10光大保德信西部利得8国泰鹏华国君景顺长城ETF华泰柏瑞ETF6上银富国4中泰20-2-4-6-8超额最大回撤-9-8-7-6-5-4-3-2-10资料来源Wind华泰研究图表24中证500量化指增基金周度超额净值及动态回撤202111-202398最大回撤右500量化指增超额净值1160112-2108-4104-6100-8096-102021228202143020216302021831202222820224302022630202283120232282023430202363020238312021103120211231202210312022123120201231资料来源Wind华泰研究中证1000量化指增基金图表25本月以来中证1000量化指数增强超额TOP10基金收益截至202398规模截至2023Q2代码名称基金规模亿元本月以来收益今年以来收益本月以来超额今年以来超额159679OF国泰中证1000增强策略ETF1181119122018157OF西部利得中证1000指数增强A1298111114159680OF招商中证1000增强策略ETF301044465047750004194OF招商中证1000指数增强A1344035419038705017919OF中欧中证1000指数增强A1182035038016962OF国联安中证1000指数增强A294018-333021-047017094OF易方达中证1000指数量化增强A420016019159677OF银华中证1000增强策略ETF806008329011614161039OF富国中证1000指数增强A2855000190003475014201OF天弘中证1000指数增强A1041-005102-002387资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究图表26中证1000量化指增基金超额与超额回撤今年以来截至202398气泡大小为2023Q2规模年化超额收益14太平12招商ETF招商10中信建投鹏华银华鑫元8国泰嘉实创金合信景顺长城富国6兴银天弘建信420-6-5-4-3-2-10超额最大回撤资料来源Wind华泰研究图表27中证1000量化指增基金周度超额净值及动态回撤202211-202398最大回撤右1000量化指增超额净值11600-05112-10108-15104-20100-25096-3020222282022430202263020228312023228202343020236302023831202112312022103120221231资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究私募量化基金业绩跟踪经过多年发展量化私募已成为国内重要的资产管理机构和市场参与者具有较高的参考价值基于朝阳永续对量化私募基金的分类主要的产品策略类型包括基于三只宽基指数的指增策略以及股票多头股票市场中性股票多空管理期货CTA套利策略多策略等其他策略类似对公募量化指增基金的处理方法我们进一步对每类策略提取所有数据可得的产品周度净值计算周度收益率取中位数后通过复利法得到该类策略的平均净值以反映私募在应用此类策略时的整体表现对于指增策略我们重点展示超额收益的净值图表28今年以来量化私募指增策略收益分布截至202391图表29今年以来量化私募其他策略收益分布截至202391资料来源朝阳永续华泰研究资料来源朝阳永续华泰研究图表30今年以来全部量化私募各策略净值月度收益截至20238资料来源Wind朝阳永续华泰研究图表31今年以来百亿以上量化私募各策略净值月度收益截至20238资料来源Wind朝阳永续华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14金工研究量化私募指增策略历史超额净值图表32量化私募沪深300指增策略历史超额净值及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图百亿以上量化私募超额回撤右全部量化私募超额回撤右全部量化私募超额净值百亿以上量化私募超额净值200-518-1016-1514-20-2512-3010-3508-40202262920186292019629202062920216292023629202012292017122920181229201912292021122920221229资料来源Wind朝阳永续华泰研究图表33量化私募中证500指增策略历史超额净值及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图百亿以上量化私募超额回撤右全部量化私募超额回撤右全部量化私募超额净值百亿以上量化私募超额净值24022-102018-201614-3012-401008-50201962920186292020629202162920226292023629201712292018122920191229202012292021122920221229资料来源Wind朝阳永续华泰研究图表34量化私募中证1000指增策略历史超额净值及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图百亿以上量化私募超额回撤右全部量化私募超额回撤右33028-1023-2018-301308-402018413201941320204132021413202241320234132018101320191013202010132021101320221013资料来源Wind朝阳永续华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15金工研究量化私募其他策略历史净值图表35量化私募股票多头策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图百亿以上量化私募动态回撤右全部量化私募动态回撤右全部量化私募百亿以上量化私募沪深300中证500180-1016-2014-3012-40-5010-6008-7006-80202162920186292019629202062920226292023629201712292018122920191229202012292021122920221229资料来源Wind朝阳永续华泰研究图表36量化私募股票市场中性策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图百亿以上量化私募动态回撤右全部量化私募动态回撤右全部量化私募百亿以上量化私募沪深300中证50016014-412-810-1208-160604-20201862920196292020629202162920226292023629201812292019122920201229202112292022122920171229资料来源Wind朝阳永续华泰研究图表37量化私募股票多空策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图百亿以上量化私募动态回撤右全部量化私募动态回撤右全部量化私募百亿以上量化私募沪深300中证500016-10-20-3012-40-5008-60-7004-80201862920196292020629202162920226292023629201712292018122920191229202012292021122920221229资料来源Wind朝阳永续华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16金工研究图表38量化私募管理期货CTA策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图百亿以上量化私募动态回撤右全部量化私募动态回撤右全部量化私募百亿以上量化私募沪深300中证500240-520-1016-1512-2008-2504-30201862920196292020629202162920226292023629201812292017122920191229202012292021122920221229资料来源Wind朝阳永续华泰研究图表39量化私募套利策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图百亿以上量化私募动态回撤右全部量化私募动态回撤右全部量化私募百亿以上量化私募沪深300中证50016014-512-1010-1508-2006-2504-30201862920196292020629202162920226292023629202012292021122920221229201712292018122920191229资料来源Wind朝阳永续华泰研究图表40量化私募多策略历史表现及动态回撤20171229-202391动态回撤为堆积图百亿以上量化私募动态回撤右全部量化私募动态回撤右全部量化私募百亿以上量化私募沪深300中证500200-516-1012-15-2008-2504-30201862920196292020629202162920226292023629202212292018122920191229202012292021122920171229资料来源Wind朝阳永续华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17金工研究风险提示量化基金的业绩受到多种因素影响包括环境政策基金管理人变化等过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好投资需谨慎基金业绩排名不构成对基金的投资建议私募产品业绩来源于第三方数据库可能存在一定的误差或延迟请投资者谨慎参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18金工研究免责声明分析师声明本人林晓明何康王晨宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明何康王晨宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20