A股观点：内需复苏叠加商品引领，关注周期类板块
　　上周上证指数下跌0.53%，风险一致性指标回落至-0.06，整周呈高开低走的态势。8月我国CPI同比转负为正达0.1%，PPI同比降幅收窄至3%，表明我国内需在逐步复苏，为A股市场回暖提供支撑，产业复苏背景下中期可看好消费板块。但上周后半段偏弱的行情提示股市增长动能短期内还有待提升。商品市场表现强韧，周期拟合结果显示南华商品综合指数处于周期上行阶段，近一月涨幅达6.13%，前期报告《国内商品上涨或引领A股上行》（2023-9-7）指出商品市场或将引领A股出现上行。因此，商品强趋势行情下，煤炭、有色等周期板块也有望出现上涨行情，值得关注。
　　港股观点：AH股溢价或迎来高位拐点，低估值投资潜力较大
　　恒生指数上周下跌0.98%，PE_TTM继续在滚动四年-2倍标准差附近震荡，同时近一个月AH股溢价指数均在140的高位以上，表明和A股相比港股的估值水平更低，投资潜力更大，而且溢价指数近一周主要以下行趋势为主，可能预示着港股拐点或将出现，反弹行情有望持续。细分行业上，上周南向资金主要加仓能源业、金融业等周期板块，其中金融业PB_LF为0.48，处于滚动四年分位数15%以下，估值水平较低。综合而言，建议投资者持续关注并在低位配置港股资产，而周期类行业或率先迎来上升行情。
　　海外观点：增长因子边际改善，美股或开启新一轮上行趋势
　　上周美国三大股指全部收跌，其中标普500下跌1.29%，纳指下跌1.93%，道指下跌0.75%。上周美国公布的首次申请失业救济人数和ISM非制造业PMI均超出彭博一致预期，同时海外增长因子也在继续边际改善，提示就业形势可能向好、生产库存周期可能进入了扩张进程。从美股市场第二季度的业绩报告看，纳斯达克第二季度EPS同比从第一季度的-8.4%转正至14.7%，回升幅度较大，表明美股有潜力开启新一轮上涨行情。但较好的经济数据也使11月的加息预期升温，美债收益率小幅增长，需关注市场加息预期变化带来的流动性短期扰动。
　　景气投资进攻信号：推荐纺织服装、电力、消费者服务、商贸零售、酒类
　　行业景气投资进攻端包括宏观、中观、微观视角。宏观视角使用宏观因子捕捉行业戴维斯双击机会；中观视角使用中观基本面数据实时预测行业财务状况；微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用北向资金持仓数据构建北向资金得分。根据2023-09-01的建模结果，宏观视角看好农林牧渔、消费者服务、电力等行业；中观视角看好酒类、纺织服装、食品等行业；微观视角下，商贸零售、消费者服务等行业的财务指标得分较高，北向资金最看好纺织服装。三个视角按0.2:0.5:0.3综合后，推荐纺织服装、电力及公用事业、消费者服务、商贸零售、酒类。
　　景气投资防御信号：石油石化估值分位数最高，没有行业高拥挤
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-09-08，石油石化行业的PB_LF滚动4年分位数大于95%；没有行业处于高拥挤状态。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工商品行情引领周期板块有望上行华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年9月10日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点内需复苏叠加商品引领关注周期类板块SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom上周上证指数下跌053风险一致性指标回落至-006整周呈高开低走SFCNoBSU0788675523950493的态势月我国同比转负为正达同比降幅收窄至表8CPI01PPI3研究员徐特PhD明我国内需在逐步复苏为A股市场回暖提供支撑产业复苏背景下中期SACNoS0570523050005xutehtsccom可看好消费板块但上周后半段偏弱的行情提示股市增长动能短期内还有待861063211166提升商品市场表现强韧周期拟合结果显示南华商品综合指数处于周期上行阶段近一月涨幅达613前期报告国内商品上涨或引领A股上行华泰证券研究所分析师名录2023-9-7指出商品市场或将引领A股出现上行因此商品强趋势行情下煤炭有色等周期板块也有望出现上涨行情值得关注港股观点AH股溢价或迎来高位拐点低估值投资潜力较大恒生指数上周下跌098PETTM继续在滚动四年-2倍标准差附近震荡同时近一个月AH股溢价指数均在140的高位以上表明和A股相比港股的估值水平更低投资潜力更大而且溢价指数近一周主要以下行趋势为主可能预示着港股拐点或将出现反弹行情有望持续细分行业上上周南向资金主要加仓能源业金融业等周期板块其中金融业PBLF为048处于滚动四年分位数15以下估值水平较低综合而言建议投资者持续关注并在低位配置港股资产而周期类行业或率先迎来上升行情海外观点增长因子边际改善美股或开启新一轮上行趋势上周美国三大股指全部收跌其中标普500下跌129纳指下跌193道指下跌075上周美国公布的首次申请失业救济人数和ISM非制造业PMI均超出彭博一致预期同时海外增长因子也在继续边际改善提示就业形势可能向好生产库存周期可能进入了扩张进程从美股市场第二季度的业绩报告看纳斯达克第二季度EPS同比从第一季度的-84转正至147回升幅度较大表明美股有潜力开启新一轮上涨行情但较好的经济数据也使11月的加息预期升温美债收益率小幅增长需关注市场加息预期变化带来的流动性短期扰动景气投资进攻信号推荐纺织服装电力消费者服务商贸零售酒类行业景气投资进攻端包括宏观中观微观视角宏观视角使用宏观因子捕捉行业戴维斯双击机会中观视角使用中观基本面数据实时预测行业财务状况微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金持仓数据构建北向资金得分根据2023-09-01的建模结果宏观视角看好农林牧渔消费者服务电力等行业中观视角看好酒类纺织服装食品等行业微观视角下商贸零售消费者服务等行业的财务指标得分较高北向资金最看好纺织服装三个视角按020503综合后推荐纺织服装电力及公用事业消费者服务商贸零售酒类景气投资防御信号石油石化估值分位数最高没有行业高拥挤以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-09-08石油石化行业的PBLF滚动4年分位数大于95没有行业处于高拥挤状态风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究A股内需复苏叠加商品引领关注周期类板块图表1风险一致性指标在零轴附近市场情绪偏中性中信一级行业2023090820230901Beta周度涨幅Beta周度涨幅国防军工078473080395煤炭065223064623石油石化076197076182银行053056051-042电子125052126803消费者服务114032112237电力及公用事业050006052-127通信123002123440基础化工100001101292稀有金属135-001133159工业金属124-014123614机械106-019107490非银行金融115-035113-016建材114-066113386纺织服装073-078073384酒类105-081102181商贸零售087-085086226汽车116-087117524钢铁085-098083272房地产088-112088220轻工制造094-118092536计算机128-132129566食品082-159080231家电096-159096575建筑093-170093163饮料093-171091-067交通运输080-177079076农林牧渔064-209062013医药084-241084277电力设备及新能源111-263112316传媒121-625121494风险一致性指标-006044资料来源Wind华泰研究图表2上证指数取同比的周期预测结果已突破零轴当前大盘处于超卖状态150上证指数取同比三周期模型拟合右轴50401003020501000-10-50-20-30-100-40-150-502009-012010-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-011996-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表3行业综合景气度排名前五名大消费占据4席前十名大消费占据7席中信一级行业2023050120230601202307012023080120230901纺织服装109761电力及公用事业57352消费者服务116433商贸零售23224酒类8516155通信141911126汽车32697农林牧渔132119108传媒11119家电2116151310机械1515131811食品445412电力设备及新能源610222113医药261710714工业金属2330252415饮料1614141716银行1822212017钢铁2426282518计算机9881119建材1924172720房地产3129302621交通运输2825292822电子251891623国防军工1720182323石油石化2727231925稀有金属201312826非银行金融1211242227轻工制造2223201428建筑712272929基础化工2928263030煤炭3031313131资料来源Wind华泰研究图表4市场热点行业的公募配置比重变化测算结果电子计算机通信传媒16141210864202022-02-182022-05-272022-09-022022-12-092022-01-212022-02-042022-03-042022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-262023-06-092023-06-232023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012022-01-07资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表5国内增长领先因子正处于上行趋势中短期出现扰动图表6国内通胀领先因子拐点基本得到确认40增长因子42个月高斯滤波30通胀因子42个月高斯滤波3020201010000-10-20-10-30-20-40-50-302016-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7国内信用同步因子进一步下行需看政策效果图表8国内货币同步因子仍处于宽松状态20信用因子42个月高斯滤波45货币因子42个月高斯滤波1540351030525020-515-1010-15052016-012019-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012020-012021-012022-012023-012008-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9南华商品指数月度同比周期拟合结果显示近期商品处于强势上涨行情南华商品综合指数同比三周期模型拟合结果6040200-20-40-60月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月6666666666666666666121212121212121212121212121212121212年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2012201520052006200720082009201020112013201420162017201820192020202120222023201320062007200820092010201120122014201520162017201820192020202120222005资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究港股AH股溢价或迎来高位拐点低估值投资潜力较大图表10恒生指数取同比及其周期预测结果已触及零轴反弹有望持续80恒生指数取同比三周期模型拟合右轴4060304020201000-20-10-40-20-60-30-80-40-100-502009-012010-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-011996-01资料来源Wind华泰研究图表11恒生指数在PETTM滚动四年-2倍标准差附近震荡资料来源Wind华泰研究图表12港交所行业指数行情统计截至20230908港交所行业指数Wind代码20230828-2023090120230904-20230908南向资金周度加仓亿元PBLFPBLF滚动4年分位数原材料业HSCIMTHI1262947091336537能源业HSCIENHI31425126670799980地产建筑业HSCIPCHI1552131034044581金融业HSCIFNHI269-03069160481041必需性消费HSCICSHI147-049565271294工业HSCIINHI134-068182079300资讯科技业HSCIITHI154-118-11302311241公用事业HSCIUTHI017-142864082150非必需性消费HSCICDHI270-1819832414234电讯业HSCITCHI190-2444390837037医疗保健业HSCIHHI155-3291059221518综合企业HSCICOHI216-414022027120资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究海外业绩盈利修复背景下美股或开启新一轮上行趋势图表13CRB商品取同比已进入基钦周期上行区间真实数值连续三个月上行60CRB商品取同比基钦周期朱格拉周期库兹涅茨周期40200-20-40-60-801997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-011996-01资料来源Wind华泰研究图表14纳斯达克指数取同比的周期预测结果已突破零轴Q4将继续上行100纳斯达克指数取同比三周期模型拟合右轴50804060304020201000-20-10-40-20-60-30-80-40-100-502009-012010-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-011996-01资料来源Wind华泰研究图表15海外增长因子边际继续改善图表16海外流动性因子近期出现较大扰动海外增长状态1代表景气-1代表衰退右轴海外流动性状态1代表宽松-1代表收紧右轴1001100107507505005002502500000000025025050050075075100-1100-12009-072020-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072008-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072021-072022-072023-072008-07资料来源Wind华泰研究资料来源WindBloombergCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表17上周美债收益率高开后窄幅震荡10Y-2Y期限利差小幅增加10Y-2Y期限利差右轴2年美国国债收益率10年美国国债收益率55-000250-000445-000640-000835-001030-00122023-04-232023-06-112023-01-012023-01-082023-01-152023-01-222023-01-292023-02-052023-02-122023-02-192023-02-262023-03-052023-03-122023-03-192023-03-262023-04-022023-04-092023-04-162023-04-302023-05-072023-05-142023-05-212023-05-282023-06-042023-06-182023-06-252023-07-022023-07-092023-07-162023-07-232023-07-302023-08-062023-08-132023-08-202023-08-27资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究行业景气投资模型上周收益率-040跑输等权026pct月频进攻信号推荐纺织服装电力商贸零售消费者服务酒类行业景气投资模型进攻端每月末结合宏观中观微观视角给出行业轮动建议宏观视角使用宏观因子捕捉行业戴维斯双击机会中观视角使用中观基本面数据实时预测行业财务状况微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金持仓数据构建北向资金得分后文展示了2023-09-01的建模结果图表18宏观景气度跟踪截至2023-08农林牧渔消费者服务电力及公用事业等排名靠前100806040200农消电汽商家电机通石轻酒建非饮银国食医交计稀纺房钢电工煤传基建林费力车贸电力械信油工类筑银料行防品药通算有织地铁子业炭媒础材牧者及零设石制行军运机金服产金化渔服公售备化造金工输属装属工务用及融事新业能源注参考前期报告行业配置策略高频宏观因子2023-06-10资料来源Wind华泰研究图表19中观景气度跟踪截至2023-08酒类纺织服装食品等排名靠前100806040200酒纺食医传工通电农银消计商机国饮稀电汽家钢轻交石基电房建建煤非类织品药媒业信力林行费算贸械防料有子车电铁工通油础力地材筑炭银服金及牧者机零军金制运石化设产行装属公渔服售工属造输化工备金用务及融事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究图表20微观景气度-北向资金得分北向资金最看好纺织服装最不看好食品12纺织服装11石油石化电力及公用事业房地产建材通信家电计算机医药基础化工建筑汽车煤炭电力设备及新能源10钢铁仓位乖离度国防军工工业金属非银行金融轻工制造传媒消费者服务酒类电子机械商贸零售交通运输饮料09银行食品农林牧渔稀有金属0840302010010203040加仓持续性注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究图表21微观景气度-财务指标得分商贸零售消费者服务酒类建材等行业排名靠前行业列表2023050120230601202307012023080120230901商贸零售13771111消费者服务35555酒类15535建材13335传媒37753电力及公用事业11153交通运输-3-1-113饮料59991纺织服装13331房地产-1-1-1-11家电-3-1-1-31汽车1-1-3-31电子-9-7-7-51非银行金融3553-1钢铁1311-1通信-1-1-1-1-1轻工制造-11-9-9-9-1食品1111117-3计算机5553-3银行-7-9-9-8-3工业金属-13-13-13-13-3机械5731-5建筑1-1-1-1-5石油石化-1-1-3-3-5国防军工-7-9-9-5-5医药-3-3-3-7-7农林牧渔531-1-9电力设备及新能源1-1-3-5-9稀有金属-11-11-11-11-11基础化工-11-11-11-11-11煤炭-11-11-13-13-13注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究日频防御信号石油石化估值分位数最高没有行业高拥挤由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果高股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表22PBLF滚动分位数跟踪截至2023-09-08石油石化行业PBLF滚动4年分位数大于95100806040200石煤电商传饮汽国工非通计钢纺机电酒基建家银房电轻交建消农稀食医油炭力贸媒料车防业银信算铁织械力类础筑电行地子工通材费林有品药石及零军金行机服设化产制运者牧金化公售工属金装备工造输服渔属用融及务事新业能源资料来源Wind华泰研究图表23拥挤度得分跟踪没有行业处于高拥挤状态行业2023-09-042023-09-052023-09-062023-09-072023-09-08钢铁10000酒类10000煤炭10000传媒00000电力及公用事业00000电力设备及新能源00000电子00000房地产00000纺织服装00000非银行金融00000工业金属00000国防军工00000机械00000基础化工00000计算机00000家电00000建材00000建筑00000交通运输00000农林牧渔00000汽车00000轻工制造00000商贸零售00000石油石化00000食品00000通信00000稀有金属00000消费者服务00000医药00000银行00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04连续两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇徐特兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在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