市场短期回调难改周期上行趋势
　　上周主要商品市场情绪有所降温，南华商品指数下跌1.23%。上周受加息预期升温影响，美元指数走强导致工业金属板块回落，南华有色金属指数下跌1.12%。此外，黑色板块也迎来短期调整，南华黑色指数下跌-2.02%。基本面上，美国经济的强韧表明工业生产可能已进入上行阶段，对工业金属和黑色金属的需求预计迎来增长。国内方面，上周公布的国内CPI同比转负为正，PPI同比和进口金额同比降幅收窄，表明我国内需在逐步恢复，而地产相关的利好政策推行也预计加速内需复苏和生产扩张进程，工业金属和黑色板块有望在短期调整后继续延续周期上行趋势。
　　能化：减产措施叠加库存消耗，原油价格维持上行趋势
　　上周能化板块继续维持正周度收益，上涨0.07%，本季度以来涨幅已超过18%。上周沙特和俄罗斯公布了原油减产计划，其中沙特将每日减产100万桶，俄罗斯每日减产30万桶，减产措施均维持到年底。同时，美国公布的原油库存数据显示，截至9月1日，API原油库存一周消耗552.1万桶，EIA库存一周消耗630.7万桶，均为2023年以来的最低值。减产叠加库存消耗，原油价格依然保持坚挺，维持上行趋势，南华原油指数周中一度突破了20日布林带上轨。
　　农产品：利多利空因素交织，短期豆粕高位震荡行情将持续
　　农产品板块上周迎来较大幅度的回调，南华农产品指数下跌2.62%，其中豆粕2401合约报收4062元/吨，周变动-1.05%。海外大豆供需格局依旧紧张，明尼苏达、内华达等主产州干旱情况加剧，大豆减产预期升温，限制了美豆、豆粕价格的下跌空间。但目前美豆较高的价格压制了养殖端的需求，因此短期来看，供需双方会围绕豆粕价格进行博弈，利多利空因素交织，豆粕高位震荡行情将持续。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，模型观点仅供参考。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工市场短期回调难改周期上行趋势华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年9月10日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员陈烨PhD市场短期回调难改周期上行趋势SACNoS0570521110001chenyehtsccom上周主要商品市场情绪有所降温南华商品指数下跌123上周受加息预861063211166期升温影响美元指数走强导致工业金属板块回落南华有色金属指数下跌研究员李聪112此外黑色板块也迎来短期调整南华黑色指数下跌-202基本SACNoS0570522100001liconghtsccom面上美国经济的强韧表明工业生产可能已进入上行阶段对工业金属和黑861063211166色金属的需求预计迎来增长国内方面上周公布的国内CPI同比转负为研究员刘志成正PPI同比和进口金额同比降幅收窄表明我国内需在逐步恢复而地产SACNoS0570521110002liuzhichenghtsccom相关的利好政策推行也预计加速内需复苏和生产扩张进程工业金属和黑色861063211166板块有望在短期调整后继续延续周期上行趋势研究员韩晳SACNoS0570520100006hanxihtsccom能化减产措施叠加库存消耗原油价格维持上行趋势861056793937上周能化板块继续维持正周度收益上涨007本季度以来涨幅已超过18上周沙特和俄罗斯公布了原油减产计划其中沙特将每日减产100研究员源洁莹SACNoS0570521080001yuanjieyinghtsccom万桶俄罗斯每日减产30万桶减产措施均维持到年底同时美国公布SFCNoBRR3148675582366825的原油库存数据显示截至9月1日API原油库存一周消耗5521万桶EIA库存一周消耗6307万桶均为2023年以来的最低值减产叠加库存消耗原油价格依然保持坚挺维持上行趋势南华原油指数周中一度突破华泰证券研究所分析师名录了20日布林带上轨农产品利多利空因素交织短期豆粕高位震荡行情将持续农产品板块上周迎来较大幅度的回调南华农产品指数下跌262其中豆粕2401合约报收4062元吨周变动-105海外大豆供需格局依旧紧张明尼苏达内华达等主产州干旱情况加剧大豆减产预期升温限制了美豆豆粕价格的下跌空间但目前美豆较高的价格压制了养殖端的需求因此短期来看供需双方会围绕豆粕价格进行博弈利多利空因素交织豆粕高位震荡行情将持续风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究市场短期回调能化板块逆势上涨上周商品市场表现上周主要商品市场情绪有所降温南华商品指数下跌123所有板块中仅能化收益为正南华能化指数逆势上涨007农产品板块回调幅度最大南华农产品指数下跌262黑色板块市场降幅紧随农产品南华黑色指数下跌202上涨品种不多苯乙烯表现相对强势上周上涨471苹果紧随其后上周上涨469跌幅较大的品种中纯碱大幅回调下跌1266尿素下跌974具体品种涨跌幅详见附录图表1近期主要商品指数涨跌幅202298-202398本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅南华商品指数255588-123019613112414967361720南华工业品指数402325-075109659121014693401048南华农产品指数11706-262-2371686851273428491南华金属指数65099-174-094368548762-0111771南华能化指数20197800728392218262086652567南华贵金属指数78098-063-0612514533829962497南华有色金属指数164259-112024134555717-2901410南华黑色指数300596-202-1016837161047-1981411资料来源Wind华泰研究贵金属美国经济数据表现强韧加息预期升温贵金属板块承压贵金属板块上周有所回落南华贵金属指数下跌063截至9月8日黄金2310合约报收46684元克周变动085白银2310合约报收5777元千克周变动-283黄金小幅上涨贴近20日布林带上轨白银走势较弱从布林带上轨回落至布林带中轨附近上周美国经济数据表现较为强韧8月ISM非制造业PMI录得545创2月以来新高同时首次申请失业救济人数录得229万人低于wind一致预期的235万人此外包括沃勒在内的多位美联储官员在加息问题上发言偏鹰派导致市场对未来加息的预期再次升温美元指数和美债收益率偏强上行受此影响短期内贵金属板块可能承压短期内可能呈偏弱震荡的趋势需持续关注9月和10月美国的经济数据对加息预期的影响图表2南华黄金指数技术指标走势单位点图表3美国当周初次申请失业金人数MACDDIF指标右轴NH0008NHF当周初次申请失业金人数万人布林道上轨布林带中轨280wind一致预期布林带下轨5日均线10日均线175050260170024016502522016002001550015001801450-252023-012023-032023-052023-072023-091602023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究工业金属短期美元指数走强压制板块价格长期基本面改善或引导价格上行工业金属板块上周有所回落南华有色金属指数下跌112截至9月8日沪铜2310合约报收68750元吨周变动-141沪铝2310合约报收18965元吨周变动-189沪锌2310合约报收21250元吨周变动-005南华沪铜沪铝指数呈高位震荡行情南华有色金属指数下行至布林带中轨上周受加息预期升温影响美元指数走强导致工业金属板块回落但基本面上美国经济的韧性也表明工业生产可能已进入复苏扩张阶段对铜铝等金属需求可能增长国内方面地产利好政策预计推动房屋新开工面积提升且9月和10月是建筑制造业的传统旺季为铜等工业金属的价格提供增长动力因此整体来看短期内受美元指数压制工业金属将迎来震荡行情但中长期基本面的改善或将继续引导工业金属价格上行图表4南华沪铜指数技术指标走势单位点图表5美元指数近期行情较为强势MACDDIF指标右NH0012NHF美元指数布林道上轨布林带中轨106布林带下轨5日均线600010日均线2001055800150104100103560050102540001015200-501005000-100994800-15098974600-2002023-06-192023-07-092023-07-292023-08-182023-09-072023-012023-032023-052023-072023-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究黑色系利好信息消化后迎来短期回调内需复苏预计板块延续上行趋势在连续两周上涨行情后黑色板块上周开始回调南华黑色指数下跌-202截至9月8日铁矿石2401合约报收827元吨周变动-213螺纹钢2310合约报收3717元吨周变动-252铁矿石贴近布林带上轨高位徘徊螺纹钢在10日均线附近窄带震荡近期国内地产利好政策频发黑色板块也连续多周上涨而随着市场对利好信息逐步消化上周黑色板块也迎来了阶段性回调基本面上国内铁矿石港口库存量依然处于低位去库行情持续短期内铁矿石下跌空间有限上周公布的国内CPI同比转负为正PPI同比和进口金额同比降幅收窄表明我国内需在逐步恢复而利好政策的推行也预计加速内需复苏和生产扩张进程黑色板块有望在短期调整后继续延续上行趋势图表6南华铁矿石指数技术指标走势单位点图表7中国国内铁矿石港口库存量MACDDIF指标右轴NH0032NHF中国国内铁矿石港口库存量万吨布林道上轨布林带中轨17布林带下轨5日均线10日均线1668004001564003001460002001356001001252000480011-1004400104000-200093600-300082023-012023-032023-052023-072023-092019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究能化减产措施叠加库存消耗原油价格维持上行趋势上周能化板块继续维持正周度收益上涨007本季度以来涨幅已超过18截至9月8日WTI原油合约报收8723美元桶周变动137尿素401合约报收2103元吨周变动-974南华能化指数上周冲高回落呈倒V行情南华原油指数趋势上行在周中一度突破了20日布林带上轨上周沙特和俄罗斯公布了原油减产计划其中沙特将每日减产100万桶俄罗斯每日减产30万桶减产措施均维持到年底同时美国公布的原油库存数据显示截至9月1日API原油库存一周消耗5521万桶EIA库存一周消耗6307万桶二者库存量均为2023年以来的最低值减产叠加库存消耗原油价格目前依然坚挺但随着北半球出行旺季的结束原油市场可能因季节性需求降低而进入阶段性震荡行情图表8南华原油指数技术指标走势单位点图表9美国API原油库存和EIA库存已降至年内低点MACDDIF指标右轴NH0041NHF布林道上轨布林带中轨美国API原油库存百万桶布林带下轨5日均线10日均线520美国EIA库存量百万桶右轴4901200754805005047011004804602510004504600440900440430-25420800-50420410700-754004002023-012023-032023-052023-072023-092022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究农产品利多利空因素交织短期豆粕高位震荡行情将持续农产品板块上周迎来较大幅度的回调南华农产品指数下跌262截至9月8日豆油2401合约报收8252元吨周变动-393豆粕2401合约报收4062元吨周变动-105玉米2311合约报收2657元吨周变动-217技术面上南华农产品指数震荡下行跌破布林带中轨南华豆粕指数则处于4900点高位附近震荡海外大豆供需格局依旧紧张明尼苏达内华达等主产州干旱情况加剧大豆减产预期升温限制了美豆豆粕价格的下跌空间目前美豆的高价压制了养殖端的需求因此短期来看供需双方会围绕豆粕价格进行博弈利多利空因素交织豆粕高位震荡行情将持续图表10南华农产品指数技术指标走势单位点图表11南华豆粕指数技术指标走势单位点MACDDIF指标右轴NH0300NHFMACDDIF指标右轴NH0015NHF布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线10日均线10日均线1240405200250122050003020012004800118020150116046001010011404400112005042001100-100108040001060-203800-501040-30-100102036001000-403400-1502023-012023-032023-052023-072023-092023-012023-032023-052023-072023-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究期限结构能化农产品板块内部升贴水存在分化商品期货的期限结构反映了商品市场的供求关系当基差大于零时现货价格高于合约价格期货呈现贴水结构说明该品种可能处于供小于求的状态合约未来价格可能上升反之当基差小于零时合约价格高于现货价格期货呈现升水结构合约未来价格可能下降我们使用年化基差率现货价格-期货主力合约价格现货价格主力合约距离到期日天数365来表示当前期货的升贴水程度该值越大表明现货价格越高当前期货的贴水结构越明显现货供小于求该品种未来可能价格上涨存在做多机会反之该值越小表明当前期货的升水结构越明显现货供大于求该品种未来可能价格下跌存在做空机会具体计算年化基差率使用的数据分为三部分第一部分为期货品种对应的现货价格第二部分为期货的主力合约价格第三部分为期货主力合约距离最后交割日的自然日天数其中现货价格对应数据来源见附录将期货按照年化基差率从小到大排列并分别取升水最多和贴水最多的十个期货品种列示如下升水最多的前10个品种主要是农产品板块和能化板块其中升水最多的是豆一苯乙烯和橡胶年化基差率分别为-3613-3103和-269贴水最多的前10个品种也主要是农产品和能化板块其中贴水最多的是20号胶纯碱和鸡蛋年化基差率分别为12111851和10645图表12升水贴水最多的十个品种202398升水最多的十个品种年化基差率贴水最多的十个品种年化基差率DCE豆一-3613DCE玉米3188DCE苯乙烯-3103DCE玉米淀粉4332SHFE橡胶-2690DCE豆粕4786CZCE硅铁-2603CZCE菜粕4817CZCE红枣-2411CZCE玻璃5307CZCE锰硅-1766CZCE尿素5326SHFE铅-948DCELPG6708DCE乙二醇-860DCE鸡蛋10645SHFE沥青-519CZCE纯碱11851SHFE纸浆-482INE20号胶12100资料来源Wind华泰研究风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究附录近期主要商品资产涨跌幅图表13近期贵金属品种涨跌幅202298-202398本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年报价单位最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅伦敦金现美元盎司19193-107-105-029000-2325291234伦敦银现美元盎司22953-507-599083091-538-4092392SHFE黄金人民币元克4668408507924640741013661987SHFE白银人民币元千克5777-283-2282906214327723583资料来源Wind华泰研究图表14近期工业金属品种涨跌幅202298-202398本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年报价单位最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅LME铜美元吨8230-308-245-177-108-170-172484LME锌美元吨2440-189025-121190114-1778-2258LME铝美元吨2181-250-093-077116-364-869-422沪铝人民币元吨18965-189-008268530409142193沪锌人民币元吨21250-005138197601759-1058-1199沪铜人民币元吨68750-141-0980032153143761243沪镍人民币元吨166220-118084017554455-2835-503沪铅人民币元吨17025-018438677102712276911267沪锡人民币元吨218600078101-351-0505913172314资料来源Wind华泰研究图表15近期黑色系品种涨跌幅202298-202398本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年报价单位最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅螺纹钢人民币元吨3717-252-061068-011172-945-005铁矿石人民币元吨8275-213-2531557061461-4111721热轧卷板人民币元吨3809-320-183-352-042157-806018硅铁人民币元吨7192-121167187164402-1525-919锰硅人民币元吨7082132237369734859-783315不锈钢人民币元吨15540-199-174183557257-761-585焦煤人民币元吨1642098687120821542950-1193-1198焦炭人民币元吨2304-0862403748451389-1371-808资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表16近期能源化工品种涨跌幅202298-202398本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年报价单位最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅ICE布油美元桶904416341749420281976518207原油美元桶872313743753023822295835544LPG人民币元吨55511073473696510543663098095低硫燃料油人民币元吨4614383498641139314891161385PTA人民币元吨6024-227-14738383110418741001甲醇人民币元吨2523-333-21085616752362-490-628纯碱人民币元吨1793-1266-48816586221027-3456-2122沥青人民币元吨3858255304472883365-018430聚丙烯人民币元吨7822-03709964810611263-004-198塑料人民币元吨8317-122-010249545723194287乙二醇人民币元吨4266080359580797630181-249短纤人民币元吨7544-157-092326655740431400橡胶人民币元吨1425506769419191800175212291552纸浆人民币元吨5646-2890645778911297-1606-1692苯乙烯人民币元吨9133471798100227322282802420尿素人民币元吨2103-974-674-62411742578-1733-1156PVC人民币元吨642805929141510091361263-016玻璃人民币元吨1689-679-447-66311348621751358资料来源Wind华泰研究图表17近期农产品品种涨跌幅202298-202398本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年报价单位最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅玉米人民币元吨2657-217-278-487-260026-591-528苹果人民币元吨92204695005137326521701606鸡蛋人民币元500千克4396071122096652685162348生猪人民币元吨16420-249-252-596587314170-2842粳米人民币元吨3579-213-203145176332630526玉米淀粉人民币元吨2980-236-303-485-497034140-194红枣人民币元吨13310000126-228314631783062848棉花人民币元吨16955-469-399-09117705318901803棉纱人民币元吨22580-521-398-234-385-493415701豆粕人民币元吨4062-105-181-7078151669320584豆一人民币元吨5154-261-252335-008251-048-1052豆二人民币元吨5011-502-51540914562728-328-243豆油人民币元吨8252-393-2573336591778-728-952棕榈油人民币元吨7560-493-4263032581714-933-189花生人民币元吨10108-238-204-059108607122-262菜粕人民币元吨3234-488-485-1334-3129550341004菜油人民币元吨8951-586-555-2562091685-1665-1291资料来源Wind华泰研究附录期货对应的现货数据指标图表18黑色系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所不锈钢价格3042B卷板20mm太钢无锡上期所热轧卷板价格热轧板卷Q235B475mm上海上期所螺纹钢价格螺纹钢HRB40020mm上海大商所焦炭到厂价含税二级冶金焦A13507S唐山大商所焦煤出厂价炼焦煤柳林郑商所动力煤市场价动力煤Q5500山西产秦皇岛郑商所硅铁市场价硅铁FeSi75-B青海西宁大商所铁矿石车板价青岛港澳大利亚PB粉矿615资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表19贵金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪金上海金交所黄金收盘价AuTD上期所沪银上海金交所白银现货收盘价AgTD资料来源Wind华泰研究图表20工业金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪铅长江有色平均价铅1上期所沪铜长江有色市场平均价铜1上期所沪铝长江有色市场平均价铝A00上期所沪锌长江有色市场平均价锌0上期所沪锡平均价锡1上期所沪镍平均价镍1资料来源Wind华泰研究图表21农产品期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称大商所棕榈油现货价棕榈油24度广东大商所玉米现货价玉米大连大商所玉米淀粉出厂报价玉米淀粉长春大商所生猪价格生猪外三元河南开封大商所粳米出厂价粳米普通黑龙江佳木斯大商所豆一现货价大豆国产三等大连大商所豆二进口大豆港口分销价青岛港大商所豆油现货价四级豆油张家港大商所豆粕现货价豆粕张家港大商所鸡蛋平均价鸡蛋山东青岛郑商所强麦现货价平均价小麦郑商所早籼稻收购价早稻九江郑商所晚籼稻出库价中晚稻九江郑商所普麦现货价平均价小麦郑商所棉纱中国纱线价格指数CYIndexC32S郑商所白糖现货合同价柳糖郑商所红枣批发价灰枣一级阿拉尔郑商所花生现货价油料花生米河南安阳郑商所苹果批发价富士苹果江苏无锡朝阳市场郑商所菜油现货价菜油江苏郑商所菜粕出厂价普通菜籽粕福建漳州郑商所郑棉现货价棉花新疆资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表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