总结行业景气投资的已有工作，对顶层设计和落地方案进行深度思考
　　华泰金工团队持续深耕行业基本面量化研究，形成了由宏观、中观、微观三个视角组成的行业景气投资框架，结合多视角信息来提升对行业g/Δg判断的准确性和可靠性。本文对这块工作进行了总结。在研究过程中，我们发现景气投资并非“圣杯”，已找到三个原因可能导致景气投资失效：景气度因子阶段性失效、高景气被透支、市场主线较弱等。先前的研究主要使用行业指数进行回测，本文进一步设计了行业主题ETF推荐流程，对行业轮动策略进行落地。考虑单边千一的交易费用，2018-12-31至2023-08-31，ETF组合年化收益为31.45%，最大回撤为-27.37%。
　　行业景气投资策略由宏观、中观、微观三个视角共4个景气度因子构成
　　在宏观视角，我们建模的重心是从宏观到行业分子端和分母端的传导，基于国内宏观预期指数构建了宏观戴维斯双击因子。在中观视角，我们为每一个行业构建了中观基本面数据库，使用清洗筛选后的指标，对行业财务状况进行Nowcasting，构建了中观景气度因子。在微观视角，我们使用真实财报和预期财报数据构建了微观视角财务因子，结合北向资金加仓持续性和加仓幅度构建了微观视角北向因子。对三个视角共4个因子加权，得到综合景气度因子。不考虑交易费用，2016-04-30至2023-08-31，综合景气度前五名组合相对行业等权基准的年化超额收益为14.34%。
　　景气投资失效可能原因：因子阶段性失效、高景气被透支、市场主线较弱
　　使用归一化折损累计增益(NDCG)指标评价各景气度因子截面表现，结果发现2021年9月以来，部分因子可能因为使用过多出现阶段性失效。其应对方式是基于NDCG适当降低失效因子的权重、提升有效因子的权重。当股价涨得太贵或者太快的时候，景气投资也会面临超额回撤。其应对方式是引入估值和拥挤度指标，对交易风险进行日频监控。将景气投资策略每月超额收益和市场主线强弱指标一起对比统计，发现市场主线较弱不利于景气投资，解决思路是多策略配置或者分域建模。结合NDCG微调因子权重和日频监控交易风险，策略的年化超额收益进一步提升至16.22%。
　　设计行业主题ETF推荐流程，对行业景气投资策略进行落地
　　从2019年开始，行业主题ETF蓬勃发展，为行业轮动策略的落地提供了便利。我们基于行业指数和ETF的市场表现建立两者映射关系——在每个月月末，针对每个行业，综合考虑ETF和行业指数的相关性、ETF相对行业指数的alpha、ETF的流动性，推荐一只ETF作为行业指数的替代。考虑单边千一的交易费用，2018-12-31至2023-08-31，ETF组合的日跟踪误差为0.45%；年化收益为31.45%，最大回撤为-27.37%，表现略优于行业指数的回测效果。这是因为ETF推荐流程考虑了ETF相对行业指数的alpha，而且行业指数是价格指数，而ETF是存在分红机制的。
　　风险提示：各视角模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效，例如当景气趋势无法持续时，模型对行业景气度的判断就会出现偏差；行业景气投资有其适用的市场条件，无法保证在任何市场条件下均可取得超额收益；报告中涉及的具体行业不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待