CPI：多国同比序列小幅上涨，底部拐点初现
　　从周期拟合结果来看，8月多国CPI均有小幅反弹，CPI同比序列显现底部拐点。例如，美国8月CPI同比回升0.5pct至3.7%，已连续两月呈回升行情；中国CPI同比再次转负为正，8月CPI同比反弹至0.1%。分项指标中，欧美多个CPI分项同比继续下滑，德国CPI食品分项同比下降1.8pct至9.1%。日本CPI食品分项同比序列则连续16个月上行，8月再创新高达10.3%。
　　PPI：全球同比下行速度减缓，后续有望拐头上行
　　全球主要国家PPI同比下行速度减缓。中国8月PPI同比录得-3%，降幅收窄；美国CPI连续两月回升，8月PPI同比达1.6%；日本8月PPI同比小幅降低0.2pct至3.19%。相对而言，德国PPI同比却再次大幅下滑，由7月的-6%下降至8月的-12.6%。从周期拟合的结果看，除德国PPI同比序列走势与拟合结果背离较大外，其他主要国家PPI同比周期拐点已现，后续有望拐头上行。
　　PMI：制造业向上接近荣枯线，服务业小幅回落但仍处于扩张区间
　　8月全球主要国家制造业PMI整体趋势向上，多国接近荣枯线。美国8月ISM制造业PMI由7月的46.4上行至47.6；中国8月制造业PMI由7月的49.3上涨到49.7；日本8月制造业PMI录得49.6，与7月持平。从滤波结果看，主要国家PMI同比或已接近周期低点，上行空间较大。相较制造业的上行，8月全球主要国家服务业PMI有所回落，美国8月服务业PMI回落至50.5，中国服务业PMI从7月的51.5下降至50.5，虽然有阶段性回落，但多国服务业PMI仍处于荣枯线以上的扩张区间。
　　多国工业指标同比呈震荡行情，突破上行或指日可待
　　工业方面，8月全球各国工业指标低位震荡行情延续，美国8月工业指数环比上涨2.3%，同比在近4个月以来首次录得正值；中国8月内燃机产量环比上涨4.9%，同比降幅收窄。从滤波的结果看，多数指标正处于穿越周期低点的磨底关键期，未来突破上行或指日可待。消费方面，美国核心零售服务和商品总额环比上涨0.6%，同比增速扩大；日本商业销售总额最新数据更新到7月，其中7月环比上涨12.7%，同比趋势上行。整体来看，消费周期或已至底部拐点，未来有望确立上行趋势。
　　经济周期与短期技术指标看好多个股票及商品品种
　　经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至2023/9/25收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：上证指数、日经225、印度SENSEX30等全球股指，MSCI发达/公用事业I指数、MSCI新兴/能源I行业指数等MSCI一级行业指数，石油石化、有色金属、钢铁等中信一级行业指数，彭博工业品指数、彭博贵金属指数等境外商品，螺纹钢、沪铝、沪锌、PTA、橡胶等境内商品，加元兑美元、澳元兑美元等外汇。
　　风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工全球PPI同比有望拐头上行华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年9月26日中国内地量化投资月报SFCNoBPY4218675582080134研究员陈烨PhDCPI多国同比序列小幅上涨底部拐点初现SACNoS0570521110001chenyehtsccom从周期拟合结果来看8月多国CPI均有小幅反弹CPI同比序列显现底部861063211166拐点例如美国月同比回升至已连续两月呈回升行8CPI05pct37研究员李聪情中国CPI同比再次转负为正8月CPI同比反弹至01分项指标中SACNoS0570522100001liconghtsccom欧美多个CPI分项同比继续下滑德国CPI食品分项同比下降18pct至91861063211166日本CPI食品分项同比序列则连续16个月上行8月再创新高达103研究员刘志成SACNoS0570521110002liuzhichenghtsccomPPI全球同比下行速度减缓后续有望拐头上行861063211166全球主要国家PPI同比下行速度减缓中国8月PPI同比录得-3降幅收研究员韩晳窄美国CPI连续两月回升8月PPI同比达16日本8月PPI同比小SACNoS0570520100006hanxihtsccom幅降低02pct至319相对而言德国PPI同比却再次大幅下滑由7861056793937月的-6下降至8月的-126从周期拟合的结果看除德国PPI同比序列走势与拟合结果背离较大外其他主要国家PPI同比周期拐点已现后续有研究员源洁莹SACNoS0570521080001yuanjieyinghtsccom望拐头上行SFCNoBRR3148675582366825PMI制造业向上接近荣枯线服务业小幅回落但仍处于扩张区间8月全球主要国家制造业PMI整体趋势向上多国接近荣枯线美国8月ISM制造业PMI由7月的464上行至476中国8月制造业PMI由7月的493上涨到497日本8月制造业PMI录得496与7月持平从滤波结果看主要国家PMI同比或已接近周期低点上行空间较大相较制造业的上行8月全球主要国家服务业PMI有所回落美国8月服务业PMI回落至505中国服务业PMI从7月的515下降至505虽然有阶段性回落但多国服务业PMI仍处于荣枯线以上的扩张区间多国工业指标同比呈震荡行情突破上行或指日可待工业方面8月全球各国工业指标低位震荡行情延续美国8月工业指数环比上涨23同比在近4个月以来首次录得正值中国8月内燃机产量环比上涨49同比降幅收窄从滤波的结果看多数指标正处于穿越周期低点的磨底关键期未来突破上行或指日可待消费方面美国核心零售服务和商品总额环比上涨06同比增速扩大日本商业销售总额最新数据更新到7月其中7月环比上涨127同比趋势上行整体来看消费周期或已至底部拐点未来有望确立上行趋势经济周期与短期技术指标看好多个股票及商品品种经济周期聚焦中长期规律技术指标识别交易机会经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种截至2023925收盘周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括上证指数日经225印度SENSEX30等全球股指MSCI发达公用事业I指数MSCI新兴能源I行业指数等MSCI一级行业指数石油石化有色金属钢铁等中信一级行业指数彭博工业品指数彭博贵金属指数等境外商品螺纹钢沪铝沪锌PTA橡胶等境内商品加元兑美元澳元兑美元等外汇风险提示研究观点基于历史规律总结历史规律可能失效市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断市场可能会出现超预期波动资产配置策略无法保证未来获得预期收益对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究CPI同比序列小幅反弹底部拐点初现图表1全球合成CPI同比及滤波合成CPI同比合成CPI同比滤波654321012月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月919753175319753197531975319753111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200119951996199719981999200020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024200020052010201520201995资料来源WindHaver华泰研究预测全球主要国家CPI中国CPI同比重回正值美国CPI同比有所回升图表2中国CPI同比及滤波图表3美国CPI同比及滤波中国CPI当月同比中国CPI当月同比滤波美国CPI同比美国CPI同比滤波101088664422002244月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月14147147471471471471471471471471471710101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2006202219961997199820012002200320072008201120122013201620172018202120222023199619971998200120022003200620072008201120122013201620172018202120232004200920142019199920042009201420191999资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表4日本CPI同比及滤波图表5德国CPI同比及滤波日本CPI当月同比日本CPI当月同比滤波德国CPI同比德国CPI同比滤波51048362140210232月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月74111414717147471471471474714714714710101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年1998200720162006199619972001200220032006200820112012201320172018202120222023199619971998200120022003200720082011201220132016201720182021202220232004200920142019199920042009201420191999资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究欧美主要CPI分项同比继续回落日本CPI食品分项同比再创新高图表6美国CPI食品饮料同比及滤波图表7德国CPI食品和非酒精饮料同比及滤波美国CPI-U食品和饮料同比德国CPI食品和非酒精饮料同比12美国CPI-U食品和饮料同比滤波25德国CPI食品和非酒精饮料同比滤波102081561045200-2-5月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1111595915915915959159155915915915915915915915年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年1999201519951996199720002001200320042005200720082009201120122013201620172019202020212023202419961997199920002001200320042005200720082009201120122013201520162017201920202021202320241995资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测图表8日本CPI食品商品同比及滤波图表9英国CPIH娱乐和文化同比及滤波12日本CPI食品同比日本CPI食品同比滤波英国CPIH娱乐与文化同比8英国娱乐与文化同比滤波10CPIH866442200-2-2-4-4月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月14471471471471714711159591591591595915915101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19952016199619972000200120022005200620072010201120122015201720202021202219992015199519961997200020012003200420052007200820092011201220132016201720192020202120232024200320082013201820231998资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测图表10德国CPI家具家电和维修产品同比及滤波图表11中国CPI家用器具及保养同比及滤波德国CPI家具家电和维修产品同比中国CPI家居用品和维修同比12德国CPI家具家电和维修产品同比滤波4中国CPI家居用品和维修同比滤波103826104-12-20-3-2-4月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月4147147147147147171010101010101212121212121212121212121212121212121212121212年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20211995199619972000200120022005200620072010201120122015201620172020202219982003200820132018202320022005200320042006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232001资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究PPI同比下行速度减缓后续有望拐头上行图表12全球合成PPI同比及滤波合成PPI同比合成PPI同比滤波151050510月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月919753175319753197531975319753111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200119951996199719981999200020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202020002005201020151995资料来源WindHaver华泰研究预测全球主要国家PPI多国PPI同比拐头上行德国PPI同比持续下行图表13中国PPI同比及滤波图表14美国PPI同比及滤波中国全部工业品当月同比PPI美国PPI最终需求未季调同比15中国PPI全部工业品当月同比滤波14美国PPI最终需求未季调同比滤波121010856402502104月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月77147147147147141461835729461835294101010101010111012111012年年年年年年年年年年年年年年年年年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11资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究M1M2全球M1同比加速下行M2同比降速放缓图表33全球合成M1同比及滤波图表34全球合成M2同比及滤波合成M1同比合成M1同比滤波合成M2同比合成M2同比滤波2014181216101412810686442200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月15915915915915915915915月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11591591591595915915915年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2003200420052007200820091995199619971999200020012011201220132015201620172019202020212023202420111995199619971999200020012003200420052007200820092012201320152016201720192020202120232024资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表35中国M1同比及滤波图表36英国M1同比及滤波中国M1同比中国M1同比滤波英国M1同比同比英国M1同比同比滤波453040253520302515201015510500-5-5-10月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月84848484844848月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月121212121212121219159159159591591591515年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201419971998200120022005200620092010201320172018202120222019199519992003200720112015202320072021199619971999200020012003200420052008200920112012201320152016201720192020202320241995资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究工业生产多国工业指标同比呈震荡行情突破上行或指日可待图表37全球合成工业生产指数同比及滤波30合成工业生产指数同比合成工业生产指数同比滤波20100-10-20-30月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月953175319753197319753197519753111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年199620082019199519971998199920002001200220032004200520062007200920102011201220132014201520162017201820202021202220232024200020052010201520201995资料来源Wind华泰研究预测图表38美国工业生产指数同比及滤波图表39德国工业生产指数同比及滤波美国工业生产指数全部工业非季调同比工业生产指数德国同比2040美国工业生产指数全部工业非季调同比滤波工业生产指数德国同比滤波1530102051000-5-10-10-20-15-30-20-40-25-50月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月17471471471471471471471471471414714710101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年1996201319971998200120022003200620072008201120122013201620172018202120222023199619971998200120022003200620072008201120122016201720182021202220232004200920142019199920042009201420191999资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表40日本工业生产指数制造业同比及滤波图表41法国欧盟委员会经济情绪指数同比及滤波日本工业生产指数制造业同比法国欧盟委员会经济情绪指标同比30日本工业生产指数制造业同比滤波80法国欧盟委员会经济情绪指标同比滤波20601040020-10-200-30-20-40-40-50-60-60月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月441471714714714717月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1010101010147147147147147147年年年年年年年年年年年年年年年年年年1010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2003202319971998199920022004200720082009201220132014201720182019202220242000200520102015202019961997199820012002200320062007200820112012201320162017201820212022202320042009201420191999资料来源Wind华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表42德国每小时工作产量同比及滤波图表43中国专用设备制造业产成品存货同比及滤波德国每工作小时产量包括建筑业同比中国专用设备制造业产成品存货同比同比25德国每工作小时产量包括建筑业同比滤波中国专用设备制造业产成品存货同比同比滤波20401535103025520015-5105-100-15-5-20-10月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月582345678912346797147147147147147141110111210121010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2016201920002001200220032004200520062007201220132014201520172018202020241997199819992002200320042007200820092012201320142017201820192022202320222008200920102021202320052010201520202000资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测图表44美国制造业库存同比及滤波图表45中国工业企业产成品存货同比及滤波美国制造业库存同比美国制造业库存同比滤波中国工业企业产成品存货同比同比3520中国工业企业产成品存货同比同比滤波15301025520015-510-105-150-20-5月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月41471471471471471714714714714714714710101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2023199719981999200220032004200720082009201220132014201720182019202220241997199819992002200320042007200820092012201320142017201820192022202320242000200520102015202020202005201020152000资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究零售销售全球消费周期磨底或已至同比拐点图表46全球合成零售销售同比及滤波合成零售销售同比合成零售销售同比滤波35302520151050-5-10-15-20月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月319753197531975197531975319753111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200919951996199719981999200020012002200320042005200620072008201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024200020052010201520201995资料来源Haver华泰研究预测图表47美国核心零售和食品服务销售额同比及滤波图表48日本商业销售额总计同比及滤波季调美国核心零售和食品服务销售额同比日本商业销售额总计同比5025季调美国核心零售和食品服务销售额同比滤波日本商业销售额总计同比滤波2040153010520010-5-100-15-10-20-25-20-30月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2164975381649275月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月111210111299151591591591515915915年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20021995199619992000200320062009201020122013201620172019202020231997200420072014202119972013199619992000200120032004200520072008200920112012201520162017201920202021202320241995资料来源Haver华泰研究预测资料来源Haver华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究经济周期与短期技术指标看好多个股票及商品品种图表49经济周期与技术指标推荐的品种股票指数MSCI一级行业指数中信一级行业指数商品外汇上证指数MSCI亚太石油石化彭博工业品指数加元兑美元富时100MSCI发达金融有色金属彭博铝指数澳元兑美元日经225MSCI发达电信业务I钢铁彭博黄金指数印度SENSEX30MSCI发达公用事业I家电螺纹钢MSCI亚太MSCI新兴能源I纺织服装焦炭医药铝食品饮料锌银行白糖电子PTA甲醇橡胶资料来源WindBloomberg华泰研究图表50上证指数择时净值图表51日经225指数择时净值上证指数周期技术指标上证指数日经225周期技术指标日经225630525420315210105000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1212121212121212121212111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20012003200520072009201120132015201720192021200120032005200720092011201320152017201920212023资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表52MSCI新兴能源I行业指数择时净值图表53石油石化行业指数择时净值MSCI新兴能源I周期技术指标MSCI新兴能源I石油石化周期技术指标石油石化25151420131215111010090508070006月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月885316492753161212121212121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