事件：近日，公司与GSK签署了《独家经销和联合推广协议》，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物根据约定在合作区域内营销、推广、进口并经销有关产品。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。
　　盈利预测与估值：代理产品方面，四价及九价HPV疫苗有望持续放量，重组带状疱疹疫苗亦有望为公司业绩带来强力新增长点；自主产品方面，公司非新冠自主产品营收预期稳步增长，EC+微卡特色结核产品相继获批放量在即，重磅在研管线陆续进入收获期，公司有望延续良好增长态势。我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年EPS为3.75元、4.97元、5.99元；对应10月11日收盘价，PE分别为15.4倍、11.6倍、9.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期；新产品市场导入不及预期；在研产品研发进展不及预期；行业政策变化；市场竞争格局加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告iindustryId生物制品investSuggestiond智yCo飞mpa生ny物investSug300122增持维ges持tionCh000009titleange独家代理重组带状疱疹重磅产品公司成长性再添新亮点createTime12023年10月12日投资要点marketDatasummary市场数据事件近日公司与GSK签署了独家经销和联合推广协议GSK将日期2023-10-11向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗并许可智飞生物根据约定在合作收盘价元5780区域内营销推广进口并经销有关产品此外协议还约定GSK将优总股本百万股240000先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞流通股本百万股142052生物的独家合作伙伴净资产百万元2769614总资产百万元4786051盈利预测与估值代理产品方面四价及九价HPV疫苗有望持续放量每股净资产元1154重组带状疱疹疫苗亦有望为公司业绩带来强力新增长点自主产品方面来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理公司非新冠自主产品营收预期稳步增长EC微卡特色结核产品相继获批相关rel报ate告dReport放量在即重磅在研管线陆续进入收获期公司有望延续良好增长态势兴证医药智飞生物3001222023年中报点评我们调整了公司的盈利预测预计2023-2025年EPS为375元497元疫苗业务增长强劲结核矩阵推599元对应10月11日收盘价PE分别为154倍116倍97倍维广顺利2023-08-29兴证医药智飞生物持增持评级3001222022年年报点评常规产品业务增长强劲结核产品矩阵推广顺利2023-03-22兴证医药智飞生物300122SZ跟踪报告价值亟待重估大象能否起舞2022-12-22风险提示核心产品销售不及预期新产品市场导入不及预期在研产品分析em师ailAuthor孙媛媛研发进展不及预期行业政策变化市场竞争格局加剧等sunyuanyuanxyzqcomcn主要财务指标S0190515090001会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元38264491296185571405黄翰漾同比增长248284259154huanghanyangxyzqcomcn归母净利润百万元753990051192314375同比增长S0190519020002-262194324206毛利率336301313333ROE311278276255东楠每股收益元314375497599市盈率dongnanxyzqcomcn18415411697备注2022年EPS采用当前股本进行摊薄计算S0190521030001来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告报告正文事件近日公司与GSK签署了独家经销和联合推广协议GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗并许可智飞生物根据约定在合作区域内营销推广进口并经销有关产品此外协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴点评带状疱疹为皮肤科常见病严重影响生活质量带状疱疹是皮肤科常见的感染性皮肤病除皮肤损害外常伴有神经病理性疼痛常出现在年龄较大免疫抑制或免疫缺陷的人群中严重影响患者生活质量带状疱疹由长期潜伏在脊髓后根神经节或颅神经节内的水痘-带状疱疹病毒varicellazostervirusVZV经再激活所引起VZV属于人类疱疹病毒科命名为人类疱疹病毒3型它是一种DNA病毒基因组包含70多种开放读码框编码多种蛋白质目前研究较多的为糖蛋白gE是制备疫苗的主要候选抗原VZV可经飞沫和或接触传播原发感染主要引起水痘残余的VZV可沿感觉神经轴突逆行或经感染的T细胞与神经元细胞的融合转移到脊髓后根神经节或颅神经节内并潜伏当机体抵抗力降低时VZV特异性细胞免疫下降潜伏的病毒被激活大量复制通过感觉神经轴突转移到皮肤穿透表皮引起带状疱疹高龄细胞免疫缺陷遗传易感性机械性创伤系统性疾病如糖尿病肾脏病发热高血压等近期精神压力大劳累等均是带状疱疹的常见诱因女性发生带状疱疹风险高于男性带状疱疹症状包括疼痛瘙痒或刺痛随后会发展为皮疹其他症状可能包括发烧头痛发冷和胃部不适此外带状疱疹的另一特征是其较为严重的并发症最常见的并发症是带状疱疹遗神经痛PHN约5至30的带状疱疹患者有发生PHN的潜在风险带状疱疹的其他并发症可能导致涉及眼睛的严重并发症包括失明在罕见情况下它还可能导致肺炎听力问题脑部炎症或死亡全人群发病率约为3-5随年龄增长发病率升高流行病学方面根据带状疱疹中国专家共识据报道全球普通人群带状疱疹的发病率为351000人年亚太地区为3101000人年并逐年递增2550全球带状疱疹的住院率为22510万人年死亡率为0017046510万人年复发率110带状疱疹的发病率与年龄呈现较强正相关性老龄人群易受免疫和代谢系统恶化的影响是带状疱疹的高危人群50岁后随年龄增长VZV特异性细胞免疫功能逐渐降低带状疱疹的发病率住院率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告和病死率均逐渐升高据2021年发表的系统性文献综述全球50岁普通人群带状疱疹发病率为5231091000人年女性6051281000人年略高于男性430851000人年我国带状疱疹发病率与其他国家和地区基本一致50岁人群带状疱疹发病率为29581000人年且女性终身患病率39479也略高于男性28676血液肿瘤患者带状疱疹发病率高达311000人年HIV感染者也高达2945151000人年此外使用Janus激酶JanuskinaseJAK抑制剂者带状疱疹发病率高达2111000人年表明接受JAK抑制剂治疗可增加患带状疱疹的风险根据弗若斯特沙利文数据我国50岁及以上人士带状疱疹新发病例数目从2015年的250万例增至2021年的390万例复合年增长率达78此外随着生活方式改变工作压力上升免疫力降低50岁以下人士也容易患上带状疱疹图1带状疱疹的发病率随年龄的变化而变化数据来源CourtesyJPellissierandMBrissonMerckCoIncPlotkinsVaccines兴业证券经济与金融研究院整理带状疱疹缺乏有效治疗接种疫苗为有效预防措施带状疱疹缺乏有效治疗药物药物当前疗法主要围绕缓解严重疼痛缩短皮损持续时间防止皮损扩散以及预防或减轻并发症展开主要包括抗病毒药物糖皮质激素治疗及镇痛治疗抗病毒药物常用于带状疱疹的临床治疗并可缩短病程加速皮疹愈合防止新皮疹形成及防止病毒向内脏传播糖皮质激素治疗则存在争议在急性带状疱疹发作早期全身给予糖皮质激素可以抑制炎症过程缩短严重疼痛持续时间及皮肤愈合时间但其对PHN导致的疼痛无效目前最新的欧洲及德国指南均未推荐系统应用糖皮质激素治疗镇痛治疗主要包括对轻度至中度疼痛处方对乙酰氨基酚非类固醇抗炎药或曲马多并对中度至严重疼痛处方吗啡羟考酮或神经性疼痛药物如加巴喷丁及普瑞巴林等钙信道调节剂接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施能够充分抑制VZV再激活从而预防带状疱疹PHN和其他并发症请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告图2接种疫苗可降低带状疱疹HZ的发病率A减少带状疱疹后神经痛PHN的发生率B数据来源OxmanMNLevinMJJohnsonGRetalAvaccinetopreventherpeszosterandpostherpeticneuralgiainolderadultsNEnglJMed200535222712284PlotkinsVaccines兴业证券经济与金融研究院整理表1Shingrix对带状疱疹保护率及带状疱疹后神经痛PHN保护率Shingrix安慰剂至少确诊至少确诊带状疱带状疱受试者一次带状PHN受试者一次带状PHN带状疱疹保护率年龄组疹发生疹发生数量疱疹受试病例数量疱疹受试病例95置信区间率每千率每千人者数量人人者数量人人年人年人人整体734460307451210911897293799050-59岁3492303-35258778-96689699360-69岁2141203-216675108-97490199770岁1711102-17244894-979879100数据来源FDAShingrix药品说明书兴业证券经济与金融研究院整理目前全球上市的带状疱疹疫苗主要包括减毒活疫苗zostervaccineliveZVL和重组亚单位疫苗recombinantzostervaccineRZV两种新兴的mRNA疫苗路径亦在探索之中在指南层面美国疾控中心建议50岁及以上的成人接种带状疱疹疫苗世卫SAGE工作组的带状疱疹疫苗文件也提到欧洲及亚洲均对接种带状疱疹疫苗的建议包括奥地利及瑞典针对50岁及以上人士加拿大希腊韩国及泰国针对60岁及以上人士澳大利亚针对60至79岁人士以及英国针对70至79岁人士表2带状疱疹疫苗主要技术路线对比类别介绍优势劣势残余毒性风险带状疱疹减毒使用完整病原体细菌或病毒生产成本低不适合免疫系活疫苗作为抗原的常规疫苗副作用少统较弱的人请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告通过重组技术生产的疫DNA诱发人体免疫反应同需要佐剂来帮苗包括将编码刺激免疫反应时避免病原体的其他成分助刺激身体的免重组带状疱疹的抗原如细菌表面蛋白的对人体造成不良影响疫系统反应且疫苗插入细菌或哺乳动物细DNA免疫系统较弱的人士可需要注射加强剂胞于该等细胞中表达抗原安全使用重组带状疱疹以实现持续保护然后从该等细胞中提纯可快速设计并扩大规最新的疫苗技术疫苗mRNA模且制造与序列无关的工作原理是引入一段与病毒技术相对较令其对不同的病原体具有带状疱蛋白相对应的通常是新需要更多研mRNAmRNA高度的适应性成本较其疹疫苗在病毒外膜上发现的一小段蛋究以验证其免疫他平台低白细胞利用此蓝图产原性及疗效mRNA有效避免病毒外泄及感生病毒蛋白染风险资料来源绿竹生物招股书弗若斯特沙利文兴业证券经济与金融研究院整理全球来看GSK重组带状疱疹疫苗份额处于绝对领先地位截至目前全球共有四款带状疱疹疫苗上市分别为默克集团的Zostavax葛兰素史克的ShingrixSK化工株式会社的SkyZoster及百克生物的感维根据弗若斯特沙利文SkyZoster在韩国销售且其市场份额占全球带状疱疹市场约10百克生物的感维在中国销售由于Zostavax作为带状疱疹预防的有效性低且市场竞争力疲弱故已在美国停产GSK重组带状疱疹疫苗面向50岁以上人群并在2021年7月进一步将适应症拓展至18岁以上免疫缺陷人群自上市以来GSK重组带状疱疹疫苗快速放量上市第一个完整年度2018年实现全球销售额1053亿美元2022年实现销售额3646亿美元复合增速约为364表3全球已上市带状疱疹疫苗对比葛兰素史克默克集团百克生物产品名称ShingrixZostavax感维适应症带状疱疹及PHN带状疱疹带状疱疹技术类型重组减毒活减毒活成年目标群体50岁及以上人群18岁及50岁及以上人群40岁及以上人群以上的免疫缺陷人群40岁及以上57650至59岁7050至59岁96640至49岁37460至69岁64有效降低带状疱疹60至69岁97450至59岁62770至79岁4170岁以上91360至69岁64480岁及以上1870岁及以上186有效减轻带状疱疹后遗神经50岁及以上91260至69岁65745岁及以上628痛70岁及以上88870岁及以上66865岁及以上62950至59岁60接种疫苗后的前3年60至69岁49接种疫苗后疫苗对带状疱疹的长期有效岁及以上接种的前年508165-性疫苗后的前6至10年70至79岁46接种疫苗后的前5年80岁及以上44接种疫苗后的前5年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告美国2017年10月20日中国2023年1月29日预美国2006年2月24日批准日期欧洲2018年3月28日期将于2023年6月开始销欧洲2006年5月19日中国2019年5月22日售在中国人民币1600元剂价格约135美元剂人民币1369元剂海外约120美元剂两剂于第一剂后2至6个疫苗接种程序月一剂一剂接种第二剂资料来源绿竹生物招股书弗若斯特沙利文兴业证券经济与金融研究院整理表4国内上市及在研带状疱疹疫苗概况生产研发厂商技术路径国内进度抗原设计佐剂百克生物减毒活疫苗已上市全病毒无上海生物制品研究所减毒活疫苗II期已完成全病毒无AS01B佐剂MPL和GSK重组疫苗已上市重组gE糖蛋白QS-21脂质体重组gE糖蛋白四聚绿竹生物重组疫苗III期氢氧化铝佐剂体-Fc融合蛋白MA105佐剂PolyIC和迈科康生物重组疫苗II期重组gE糖蛋白QS-21脂质体中慧元通上海怡道重组疫苗I期II期重组gE糖蛋白铝佐剂CpG佐剂BFA01佐剂MPL和瑞科生物重组疫苗申请临床重组gE糖蛋白QS-21脂质体备注国内进度截至2023年10月10日仅为怡道生物重组带状疱疹疫苗相关专利所述佐剂资料来源医药魔方GSK官网绿竹生物招股说明书迈科康官网瑞科生物招股说明书国家知识产权局兴业证券经济与金融研究院整理当前带状疱疹疫苗渗透率较低国内市场潜力巨大2020年6月GSK重组带状疱疹疫苗在我国上市推荐用于50岁及以上免疫功能正常的人群接种以预防带状疱疹是国内首款上市带状疱疹疫苗我国50岁及以上人口超过5亿人根据弗若斯特沙利文数据自国内首款带状疱疹疫苗上市以来50岁及以上人群的疫苗接种率由2020年的004增加至2022年的约013相比美国2021年50岁以上人群268渗透率仍处于较低水平且随着人口老龄化不断加深我国带状疱疹疫苗面向人群基数将进一步增长未来增长潜力巨大公司独家代理重磅产品有望增厚公司业绩目前GSK产品为国内独家重组亚单位带状疱疹疫苗具有较高的保护率并能有效减轻带状疱疹后遗神经痛长期有效性也得到验证根据协议公司与GSK约定的重组带状疱疹疫苗产品2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为3440亿元6880亿元10320亿元最低年度采购金额可根据实际情况协商调整具体以双方书面确认的订单为准本协议确定了重组带状疱疹疫苗未来三年的最低年度采购金额保障了协议产品的基础供应若履约正常预计将对公司代理业务的经营收入与营业利润产生积极影响假设公司代理GSK重组带状疱疹疫苗与现有代理产品业务毛利率相似取2023年上半年代理产品毛利率约2746则估计2024-2026年最低采购金额对应2024-2026年重组带状疱疹疫苗营业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告收入分别为4742亿元9484亿元14227亿元以公司2023年上半年整体净利率约1743代理产品占公司收入比重约9647故采用整体净利率估算具有一定合理性粗略估算对应净利润则2024-2026年重组带状疱疹疫苗预计增厚公司利润82716532480亿元重磅合作彰显公司实力公司持续发展未来可期截至目前公司已达成了与两大国际疫苗巨头的重磅疫苗产品合作显示出公司专业高效的市场能力和垂直深入的营销网络得到充分认可公司在国内领先的销售实力已深入人心预计后续公司将充分利用市场营销网络推动协议的正常履行以进一步巩固公司发展的核心竞争力强化公司在市场竞争中的优势地位展望未来公司将贯彻技术市场双轮驱动的发展策略让市场推广与技术创新相互促进双向赋能公司代理业务取得的成果为持续加大自主研发投入奠定了坚实的基础促进了公司研发创新能力的不断提升有利于公司主营业务的全面健康可持续发展盈利预测与投资建议代理产品方面四价及九价HPV疫苗有望持续放量带状疱疹疫苗亦有望为公司业绩带来强力新增长点自主产品方面公司非新冠自主产品营收预期稳步增长EC微卡特色结核产品相继获批放量在即重磅在研管线陆续进入收获期公司有望延续良好增长态势我们调整了公司的盈利预测预计2023-2025年EPS为375元497元599元对应10月11日收盘价PE分别为154倍116倍97倍维持增持评级风险提示核心产品销售不及预期新产品市场导入不及预期在研产品研发进展不及预期行业政策变化市场竞争格局加剧等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产31413431865678072246营业收入38264491296185571405货币资金26225678980818482营业成本25395343404248447626交易性金融资产0000税金及附加177225283327应收票据及应收账款20614264673332338468销售费用2235235832164641预付款项103139173193管理费用374393495571存货8020108451341715041研发费用85498312371428其他54565961财务费用14-25-131-306非流动资产6590643463366298其他收益75576675长期股权投资0000投资收益0000固定资产2819294730293064公允价值变动收0004益在建工程183614181109874信用减值损失-422-288-316-325无形资产353322292261资产减值损失-109-103-105-105商誉19191919资产处置收益0000长期待摊费用2816-1-20营业利润8758105201391416767其他1536171218882099营业外收入1000资产总计38004496206311578543营业外支出41505053流动负债13230166421941421667利润总额8718104711386416715短期借款1785174313651631所得税1179146619412340应付票据及应付账款9807132611640718392净利润753990051192314375其他1638163816421644少数股东损益0000非流动负债538538538538归属母公司净利润753990051192314375长期借款211211211211EPS元314375497599其他327327327327负债合计13768171801995222205主要财务比率股本1600240024002400会计年度20222023E2024E2025E资本公积208484848成长性未分配利润21628287913908951969营业收入增长率248284259154少数股东权益0000营业利润增长率-270201323205股东权益合计24236324414316456339归母净利润增长-262194324206率负债及权益合计38004496216311678544盈利能力毛利率336301313333现金流量表单位百万元归母净利率197183193201会计年度20222023E2024E2025EROE311278276255归母净利润753990051192314375偿债能力折旧和摊销321417465512资产负债率362346316283资产减值准备530247289216流动比率237260292333资产处置损失0000速动比率177194223264公允价值变动损失000-4营运能力财务费用57-25-131-306资产周转率1125112110971008投资损失0000应收账款周转率2200200319861910少数股东损益0000存货周转率3278363634983343营运资金的变动-6410-5496-6587-5001每股资料元经营活动产生现金流量1989414959599792每股收益314375497599投资活动产生现金流量-1498-274-383-490每股经营现金083173248408融资活动产生现金流量-2173-819-1446-629每股净资产1010135217992347现金净变动-1686305641298674估值比率倍现金的期初余额4308262256789808PE18415411697现金的期末余额26225678980818482PB57433225备注2022年EPS采用当前26股22本进行3摊89薄9计算849617053营业成本18615511797数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-