核心观点：
　　Q3业绩环比下降17%，主要受煤价下跌影响。公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利润31.4亿元，同比-34%；扣非归母净利润30.3亿元，同比-36%。Q3归母净利9.0亿元，同比-34%/环比-17%。
　　Q3原煤产量平稳，售价环比下降4.4%，成本控制较好。根据公司经营数据公告，公司前三季度原煤产量2305万吨（同比+1.7%），商品煤销量2311万吨（同比-2.0%），商品煤综合售价955元（同比-16.6%），吨煤成本647元（同比-12.5%），吨煤净利145元（同比-35.4%）。其中Q3原煤产量为768万吨（同比+0.2%，环比+1.5%），测算吨煤售价928元（同比-19.1%，环比-4.4%），吨煤成本636元（同比-18.2%，环比-0.9%），吨煤净利123元（同比-34%，环比-18%）。
　　减员降本增效和精煤战略持续推进，中长期煤焦业务有增量预期。公司中长期业绩增长点主要来源于：（1）减员降本增效和精煤战略在持续推进，智能化改造投资增加也有利于提升公司矿井安全保障水平和生产率。（2）公司收购深部资源后，部分大矿通过改扩建项目提升产能，有望贡献部分增量。（3）根据集团避免同业竞争的承诺，集团部分煤焦资产未来有望注入上市公司，包括梁北二井（产能120万吨）、夏店煤矿（150万吨）等。
　　盈利预测与投资建议。6月中旬以来，焦煤市场价格企稳回升，低点累计回升43%，4季度以来均价较3季度环比上涨17%。公司是中南地区焦煤龙头，充分受益煤价上涨，中长期煤焦业务和分红均有提升预期。预计公司23-25年EPS为1.75、1.84和1.95元/股，给予23年7倍PE，对应合理价值为12.24元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求增速低预期，煤价超预期下跌，公司成本费用控制低于预期等。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评煤炭开采证券研究报告平煤股份TableTitle601666SH公司评级TableInvest买入当前价格1008元Q4受益煤价上涨中长期煤焦业务规模及分红有望提升合理价值1224元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-10-11Q3业绩环比下降17主要受煤价下跌影响公司发布2023年三季相对市场TablePicQuote表现报前三季度实现归母净利润314亿元同比-34扣非归母净利润303亿元同比-36Q3归母净利90亿元同比-34环比-1713Q3原煤产量平稳售价环比下降44成本控制较好根据公司经21022122202230423062308231023营数据公告公司前三季度原煤产量2305万吨同比17商品-9煤销量2311万吨同比-20商品煤综合售价955元同比-166-20吨煤成本647元同比-125吨煤净利145元同比-354其-31中Q3原煤产量为768万吨同比02环比15测算吨煤售-41价928元同比-191环比-44吨煤成本636元同比-182平煤股份沪深300环比-09吨煤净利123元同比-34环比-18减员降本增效和精煤战略持续推进中长期煤焦业务有增量预期公分析师TableAuthor沈涛司中长期业绩增长点主要来源于1减员降本增效和精煤战略在持SAC执证号S0260523030001续推进智能化改造投资增加也有利于提升公司矿井安全保障水平和SFCCENoAUS961生产率2公司收购深部资源后部分大矿通过改扩建项目提升产010-59136686能有望贡献部分增量根据集团避免同业竞争的承诺集团部分3shentaogfcomcn煤焦资产未来有望注入上市公司包括梁北二井产能120万吨夏分析师安鹏店煤矿150万吨等SAC执证号S0260512030008盈利预测与投资建议6月中旬以来焦煤市场价格企稳回升低点累SFCCENoBNW176计回升434季度以来均价较3季度环比上涨17公司是中南地021-38003693区焦煤龙头充分受益煤价上涨中长期煤焦业务和分红均有提升预anpenggfcomcn期预计公司23-25年EPS为175184和195元股给予23年分析师宋炜7倍PE对应合理价值为1224元股维持买入评级SAC执证号S0260518050002风险提示下游需求增速低预期煤价超预期下跌公司成本费用控制SFCCENoBMV636低于预期等021-38003691盈利预测songweigfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2969936044313613227233256相关研究TableDocReport增长率326214-1302930平煤股份601666SHQ32022-10-26EBITDA百万元775712186101951060310987业绩同比增长92中长期归母净利润百万元29225725404442524512煤焦业务有增量增长率1106959-2945161EPS元股124247175184195TableContacts市盈率PE673437577549517ROE174263158153149EVEBITDA297241297263222数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText平煤股份季报点评一盈利预测和投资建议一核心盈利预测假设1公司近5年来原煤产量在3000万吨上下波动2023年前三季度原煤产量2305万吨同比17预计2023年全年产量同比维持平稳暂不考虑收购集团资产未来增量主要来自部分改扩建煤矿逐步投产预计2024和2025年原煤产量增速在3左右精煤混煤及其他洗煤等产品结构总体保持稳定2今年以来焦煤和动力煤市场价长协价中枢均有回落预计公司2023年综合煤价同比下降142024和2025年预计煤价维持平稳3由于煤企成本费用管控能力普遍较强特别是部分从价的成本项目随着煤价回落也有下降预计公司2023年吨煤成本同比下降102024和2025年维持平稳表1平煤股份经营业务预测单位百万元201820192020202120222023E2024E2025E营业收入混煤52355179639677397230650767226937冶炼精煤1060812901137831914025975221512280723536其他洗煤46599590711971369123212731313材料销售747705441484448448448448地质勘探779130303030煤炭业务1706319788215362856035052303693128032264其他376738488611139992992992992合计2083023635223972969936044313613227233256营业成本混煤46434236544665506080547256525833冶炼精煤7803918386201236814982133781377414214其他洗煤66896587811581316118412231262材料销售711670414450417417417417地质勘探567025252525煤炭业务1382915059153662052722820204762109221752其他29373681764980833833833833合计1676718740161292150723653213092192522585毛利率混煤1118151516161616冶炼精煤2629373542404040其他洗煤-443334444材料销售55677777其他1716171617171717识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText平煤股份季报点评合计2021282834323232数据来源Wind广发证券发展研究中心二可比公司估值分析6月中旬以来焦煤市场价格企稳回升低点累计回升434季度以来均价较3季度环比上涨17公司是中南地区焦煤龙头充分受益煤价上涨中长期煤焦业务和分红均有提升预期预计公司23-25年EPS为175184和195元股参考可比公司估值给予23年7倍PE对应合理价值为1224元股维持买入评级表2平煤股份可比公司估值分析最新股价EPS元股PE证券代码证券简称PBLF元股2023E2024E2025E2023E2024E2025E601088SH中国神华310632433133696949216601225SH陕西煤业185426027428471686519000983SZ山西焦煤99615116016566626016平均78757316601666SH平煤股份100817518419558555211数据来源Wind广发证券发展研究中心平煤股份2023-2025年盈利预测来自广发证券其他可比公司盈利预测取自Wind一致预期最新股价为10月10日收盘价二风险提示1下游需求增速低预期煤价超预期下跌2公司精煤战略和降本增效进展成本费用控制低于预期等3平煤神马集团与公司存在同业竞争的焦化煤矿开采资产部分资产由于盈利状况或权属复杂等影响收购进展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText平煤股份季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1414520147204222204323174经营活动现金流843710920576691349516货币资金890314082150001650017500净利润32716181444646734960应收及预付24373286369037973913折旧摊销22922881290831013248存货666429387398410营运资金变动1702785-2233478511其他流动资产21392349134513481352其它11721073645881798非流动资产4977354011568785760657668投资活动现金流-4394-10463-5501-3721-3192长期股权投资17311765194519952045资本支出-3552-8504-5727-3996-3470固定资产3231334385366143736037463投资变动035120-50-50在建工程35615045544558256185其他-842-2311206325329无形资产71998791895487078456筹资活动现金流-37022268653-3912-5324其他长期资产49674024391937193519银行借款10809111891972-909-2394资产总计6391874157772997964980842股权融资651106-100流动负债2880937942296742956528012其他-14576-10027-1318-3004-2930短期借款40227261610753983204现金净增加额341273291815001000应付及预收1586118133158921635116843期初现金余额39014242140821500016500其他流动负债892612548767678167965期末现金余额42426975150001650017500非流动负债1589011440186381843818238长期借款5661364449142914091应付债券44931733802480248024其他非流动负债108318343612361236123负债合计4469949382483124800246250股本23492315231423142314资本公积31923200320032003200主要财务比率留存收益1124915214172441948221980至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1678921757255692780630304成长能力少数股东权益24303018341938414288营业收入增长326214-1302930负债和股东权益6391874157772997964980842营业利润增长768941-2834960归母净利润增长1106959-2945161获利能力利润表单位百万元毛利率276344321321321至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率110171142145149营业收入2969936044313613227233256ROE174263158153149营业成本2150723653213092192522585ROIC133160107106108营业税金及附加9361246108411151149偿债能力销售费用243244228235242资产负债率699666625603572管理费用988936878904931净负债比率23261993166715171337研发费用560660575591609流动比率049053069075083财务费用10081186145713821246速动比率045051067072080资产减值损失-200000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率046049041041041投资净收益93139121124128应收账款周转率14641424913913913营业利润43248393602163176696存货周转率44598396810881108113营业外收支-42-91-50-40-35每股指标元利润总额42828302597162776661每股收益124247175184195所得税10112120152516031701每股经营现金流359472249395411净利润32716181444646734960每股净资产715940110512021310少数股东损益349457401422448估值比率归属母公司净利润29225725404442524512PE673437577549517EBITDA775712186101951060310987PB117115091084077EPS元124247175184195EVEBITDA297241297263222识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText平煤股份季报点评广发煤炭开采行业研究小组TableResearchTeam沈涛首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士安鹏首席分析师上海交通大学金融学硕士宋炜资深分析师上海交通大学金融学硕士张云瀚研究员美国哥伦比亚大学硕士广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText平煤股份季报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66