煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效，维持“买入”评级
　　公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入231.0亿元，同比-18.1%；实现归母净利润31.4亿元，同比-33.6%。单Q3来看，公司实现归母净利润9.04亿元，同比-33.7%，环比-16.9%；受地产行业不景气影响，2023年前三季度炼焦煤价格同比高位回落，且2022年煤价同比处于高位，高基数影响下2023年前三季度公司盈利同比下跌，但Q3以来焦煤价格企稳回升且Q4焦煤季度长协价已上调。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润42.0/46.6/49.6亿元，同比-26.6%/+11.0%/+6.3%，EPS为1.82/2.01/2.14元；当前股价对应PE为5.7/5.2/4.9倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望维持高位，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。
　　煤价大跌拖累公司业绩，降本增效效果明显
　　产销方面，公司产销较为稳定。2023年前三季度公司实现原煤产量2305万吨，同比+1.7%；实现商品煤销量2311万吨，同比-2%。其中自有商品煤销量2049万吨，同比+2.6%。降本增效对冲售价下滑，毛利收窄。2023年前三季度焦煤价格下行较为明显，平顶山主焦煤市场均价从2022年均值2891元/吨下滑至2023年的2242元，同比-22.4%，焦煤季度长协价也逐季下调。受此拖累，2023年前三季度公司吨煤综合售价955元/吨，同比-16.6%；吨煤成本647元/吨，同比-12.5%，主要得益于公司持续推进降本增效，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，同时推进主辅分离。吨煤毛利为308元/吨，同比-24.1%；煤炭业务毛利率同比下滑3.1个百分点至32.3%。当前钢厂焦煤库存仍处低位，随着稳增长政策陆续落地，主焦煤价格有望持续反弹，2023Q3平顶山主焦煤均价为1914元/吨，2023年10月以来报价已提升至2120元/吨，自6月低点1800元/吨已反弹17.8%，焦煤四季度长协价格已上调，公司业绩有望改善。
　　增持+回购彰显信心，资产注入稳步推进
　　增持+回购稳定市场预期，彰显信心：2023年8月公司公告控股股东将以不高于12元/股价格增持1-2亿元，包括董事长在内的多名高管也发布公告增持公司股份，合计增持股份不低于12万股，此外公司公告以不低于12.78元/股价格回购2-3亿元，公司增持+回购举措有利于稳定市场预期，同时也彰显了股东和管理层对公司发展的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。
　　

研究报告全文：煤炭煤炭开采公司研平煤股份601666SH煤价下跌拖累业绩关注价格反弹及降本增效究2023年10月11日公司三季报点评报告投资评级买入维持张绪成分析师汤悦联系人zhangxuchengkyseccntangyuekyseccn证书编号S0790520020003证书编号S0790123030035日期20231010煤价下跌拖累业绩关注价格反弹及降本增效维持买入评级当前股价元1008公司发布三季报2023年前三季度实现营业收入2310亿元同比-181实公一年最高最低元1386721司现归母净利润314亿元同比-336单Q3来看公司实现归母净利润904信总市值亿元23324亿元同比-337环比-169受地产行业不景气影响2023年前三季度炼焦煤价格同比高位回落且2022年煤价同比处于高位高基数影响下2023年前息流通市值亿元23200更三季度公司盈利同比下跌但Q3以来焦煤价格企稳回升且Q4焦煤季度长协价总股本亿股新2314已上调我们维持盈利预测不变预计2023-2025年归母净利润420466496亿元同比为元当前股价对应报流通股本亿股2302-26611063EPS182201214PE为575249倍在房地产纾困政策和稳增长加持下焦钢产业链利润修复焦告近3个月换手率9036煤价格有望维持高位同时随着集团煤焦资产的注入公司外延增长潜力可期维持买入评级煤价大跌拖累公司业绩降本增效效果明显股价走势图产销方面公司产销较为稳定2023年前三季度公司实现原煤产量2305万吨同比实现商品煤销量万吨同比其中自有商品煤销量平煤股份沪深172311-22049300万吨同比降本增效对冲售价下滑毛利收窄年前三季度焦煤价20262023格下行较为明显平顶山主焦煤市场均价从2022年均值2891元吨下滑至20230年的2242元同比-224焦煤季度长协价也逐季下调受此拖累2023年前2022-102023-022023-06-20三季度公司吨煤综合售价955元吨同比-166吨煤成本647元吨同比-125主要得益于公司持续推进降本增效公司部署人力资源改革十年规划-40积极推进万名矿工大转岗力争在5-8年内将员工总数优化至4万人同时开-60推进主辅分离吨煤毛利为308元吨同比-241煤炭业务毛利率同比下滑个百分点至当前钢厂焦煤库存仍处低位随着稳增长政策陆续落地源31323证主焦煤价格有望持续反弹2023Q3平顶山主焦煤均价为1914元吨2023年10数据来源聚源月以来报价已提升至2120元吨自6月低点1800元吨已反弹178焦煤四券季度长协价格已上调公司业绩有望改善证增持回购彰显信心资产注入稳步推进券相关研究报告研增持回购稳定市场预期彰显信心2023年8月公司公告控股股东将以不高于究煤价下跌拖累业绩关注降本增效12元股价格增持1-2亿元包括董事长在内的多名高管也发布公告增持公司股报及稳增长政策利多公司信息更新报份合计增持股份不低于12万股此外公司公告以不低于1278元股价格回购亿元公司增持回购举措有利于稳定市场预期同时也彰显了股东和管理告2-3告-2023821层对公司发展的信心资产注入方面为解决同业竞争问题集团承诺将焦化全年业绩高增关注煤焦钢产业链煤炭资产注入给上市公司及其子公司涉及资产包括汝丰科技120万吨年焦化首山化工京宝化工中鸿煤化及其他下属焦化企业如有夏店矿150复苏公司2022年报点评-202347万吨年及梁北二井120万吨年瑞平煤电的全部股权或张村矿150万吨前三季度业绩高增关注焦煤弹性年庇山矿85万吨年及资产注入公司三季报点评报告风险提示经济增速不及预期煤价大幅下跌资产注入进展不及预期-20221026财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2969936044304523232232678YOY326214-1556111归母净利润百万元29225725420146614955YOY1106959-26611063毛利率276344326342343净利率98159138144152ROE170249170163151EPS摊薄元126247182201214PE倍8242575249PB倍1411100908数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1414520147149542568120399营业收入2969936044304523232232678现金890314082105131989615836营业成本2150723653205262126321461应收票据及应收账款202830059012975834营业税金及附加9361246105311171129其他应收款941178511694营业费用243244206219221预付账款409281525193596管理费用988936731711654存货666429792315877研发费用560660558592599其他流动资产20452232213921862162财务费用10081186986838782非流动资产4977354011461074776947892资产减值损失-200000长期投资17311765178118061826其他收益2853000固定资产3234234385262122694225579公允价值变动收益00000无形资产71998791101371175913671投资净收益93139000其他非流动资产84999069797772636815资产处置收益327000资产总计6391874157610617345068291营业利润43248393622369057340流动负债2880937942232973230322852营业外收入4825000短期借款40227261649464526047营业外支出90116000应付票据及应付账款1585918125106121953510699利润总额42828302622369057340其他流动负债892812556619163176106所得税10112120155617261835非流动负债15890114401033693738994净利润32716181466751795505长期借款50593097749408-282少数股东损益349457467518551其他非流动负债108318343958789659276归属母公司净利润29225725420146614955负债合计4469949382336334167731846EBITDA6738111278828950410018少数股东权益24303018348440024553EPS元126247182201214股本23492315231523152315资本公积31923200320032003200主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1124915214182482161425192成长能力归属母公司股东权益1678921757239442777131892营业收入326214-1556111负债和股东权益6391874157610617345068291营业利润768941-25911063归属于母公司净利润1106959-26611063获利能力毛利率276344326342343净利率98159138144152现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE170249170163151经营活动现金流8437109202579162651249ROIC96141123124121净利润32716181466751795505偿债能力折旧摊销21452604245326012791资产负债率699666551567466财务费用10081186986838782净负债比率558375157-191-76投资损失-93-139000流动比率0505060809营运资金变动1702785-56776959-8316速动比率0405060808其他经营现金流405303149687487营运能力投资活动现金流-4394-104635470-4273-2909总资产周转率0505050505资本支出35658526-586244362795应收账款周转率197158178168173长期投资00-16-25-21应付账款周转率4547464646其他投资现金流-828-1937-375188-94每股指标元筹资活动现金流-37022268-12471-1756-2399每股收益最新摊薄126247182201214短期借款-3133239-767-43-405每股经营现金流最新摊薄365472111703054长期借款-3354-1962-2348-341-690每股净资产最新摊薄726906100011661344普通股增加21-33000估值比率资本公积增加1288000PE8242575249其他筹资现金流-1841016-9356-1372-1304PB1411100908现金净增加额3412732-442110235-4060EVEBITDA5533362326数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客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