煤价下跌拖累业绩，关注降本增效及稳增长政策利多，维持“买入”评级
　　公司发布中报，2023年上半年实现营业收入159.7亿元，同比-17.7%；实现归母净利润22.3亿元，同比-33.6%。受地产行业不景气影响，2023年二季度炼焦煤价格同比高位回落，且2022年煤价同比处于高位，高基数影响下2023年上半年公司盈利同比下跌。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润42.0/46.6/49.6（前值63.7/67.5/70.8）亿元，同比-26.6%/+10.9%/+6.3%，EPS为1.81/2.01/2.14元；当前股价对应PE为4.3/3.8/3.6倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。
　　煤价大跌拖累公司业绩，焦煤需求预期改善
　　产销方面，公司产销较为稳定。2023年H1公司实现原煤产量1537万吨，同比+2.4%；实现精煤销量618万吨，同比+3.5%。其中，Q2实现原煤产量757万吨，同比-2.0%，环比-3.0%。售价方面，公司售价大幅下滑。根据公司披露，2023年Q2公司主焦煤长协价为2000元/吨，同比-31.0%，环比-20.0%。当前炼焦煤价格企稳回升，根据Wind披露，上半年平顶山主焦煤车板价均价2413元/吨，同比-18.5%。当前煤价出现反弹态势，6月平顶山主焦煤车板价下滑至1800元/吨，7月初上涨至1920元/吨，涨幅6.7%。当前钢厂焦煤库存仍处低位，随着下半年稳增长政策的出台，主焦煤价格或将走强。
　　降本增效效果明显，资产注入稳步推进
　　降本提效方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，同时推进主辅分离，降本增效效果明显，2023年Q2公司实现营业成本48.5亿元，环比-22.0%。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。
　　

研究报告全文：煤炭煤炭开采公司研平煤股份601666SH煤价下跌拖累业绩关注降本增效及稳增长政策利多究2023年08月21日公司信息更新报告投资评级买入维持张绪成分析师zhangxuchengkyseccn证书编号S0790520020003日期2023818煤价下跌拖累业绩关注降本增效及稳增长政策利多维持买入评级当前股价元773公司发布中报2023年上半年实现营业收入1597亿元同比-177实现归公一年最高最低元1512721司母净利润223亿元同比-336受地产行业不景气影响2023年二季度炼焦总市值亿元17897信煤价格同比高位回落且2022年煤价同比处于高位高基数影响下2023年上半息流通市值亿元17791更年公司盈利同比下跌我们下调2023-2025年盈利预测预计2023-2025年归母总股本亿股新2315净利润420466496前值637675708亿元同比-26610963报流通股本亿股2302EPS为181201214元当前股价对应PE为433836倍在房地产纾困政策告近3个月换手率5386和稳增长加持下焦钢产业链利润修复焦煤价格有望回升同时随着集团煤焦资产的注入公司外延增长潜力可期维持买入评级股价走势图煤价大跌拖累公司业绩焦煤需求预期改善产销方面公司产销较为稳定2023年H1公司实现原煤产量1537万吨同比平煤股份沪深30024实现精煤销量618万吨同比35其中Q2实现原煤产量757万吨32同比-20环比-30售价方面公司售价大幅下滑根据公司披露202316年Q2公司主焦煤长协价为2000元吨同比-310环比-200当前炼焦煤0价格企稳回升根据Wind披露上半年平顶山主焦煤车板价均价2413元吨-16同比-185当前煤价出现反弹态势6月平顶山主焦煤车板价下滑至1800元-32吨7月初上涨至1920元吨涨幅67当前钢厂焦煤库存仍处低位随着下开-48半年稳增长政策的出台主焦煤价格或将走强2022-082022-122023-04源证降本增效效果明显资产注入稳步推进数据来源聚源降本提效方面公司部署人力资源改革十年规划积极推进万名矿工大转券证岗力争在5-8年内将员工总数优化至4万人同时推进主辅分离降本增效券相关研究报告效果明显2023年Q2公司实现营业成本485亿元环比-220资产注入方研面为解决同业竞争问题集团承诺将焦化煤炭资产注入给上市公司及其子公究全年业绩高增关注煤焦钢产业链司涉及资产包括汝丰科技120万吨年焦化首山化工京宝化工中鸿煤报复苏公司2022年报点评-202347化及其他下属焦化企业如有夏店矿150万吨年及梁北二井120万吨告前三季度业绩高增关注焦煤弹性年瑞平煤电的全部股权或张村矿150万吨年庇山矿85万吨年及资产注入公司三季报点评报告风险提示经济增速不及预期煤价大幅下跌资产注入进展不及预期-20221026财务摘要和估值指标Q2业绩创新高降本增效提升盈利指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入百万元2969936044304523232232678质量公司2022年中报点评YOY326214-1556111-2022821归母净利润百万元29225725420146614955YOY1106959-26610963毛利率276344326342343净利率98159138144152ROE170249170163151EPS摊薄元126247181201214PE倍6131433836PB倍1109080706数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2022A2023A2024E2025E2026E利润表百万元2022A2023A2024E2025E2026E流动资产141452014795372317322556营业收入2969936044304523232232678现金89031408252111692518100营业成本2150723653205262126321461应收票据及应收账款202830057233263837营业税金及附加9361246105311171129其他应收款941179412095营业费用243244206219221预付账款409281544268530管理费用988936731711654存货666429866376855研发费用560660558592599其他流动资产20452232209922212139财务费用10081186115415151273非流动资产4977354011536065156949463资产减值损失-20-0-0-0-0长期投资17311765246525652665其他收益2853-0-0-0固定资产3234234408354723492033556公允价值变动收益-0-0-0-0-0无形资产71998791869685988498投资净收益93139-0-0-0其他非流动资产84999047697454874744资产处置收益200019982000-0-0资产总计6391874157631437474272018营业利润432492092069067340流动负债2880937942237243158724414营业外收入4825-0-0-0短期借款40227261726172617261营业外支出90116-0-0-0应付票据及应付账款1585918125115031886011928利润总额42828302622469067340其他流动负债892812556496054655224所得税10112120155617261835非流动负债1589011440119901138111158净利润32716181466851795505长期借款50593097278724772168少数股东损益349457467518551其他非流动负债108318343920289038990归属母公司净利润29225725420146614955负债合计4469949382357144296735572EBITDA670511104874895259843少数股东权益24303018348440024553EPS元126247181201214股本23492315231523152315资本公积31923200320032003200主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E留存收益1124915214182482161525193成长能力归属母公司股东权益1678921757239452777331894营业收入326214-1556111负债和股东权益6391874157631437474272018营业利润768941-25810963归属于母公司净利润1106959-26610963获利能力毛利率276344326342343净利率98159138144152现金流量表百万元2022A2023A2024E2025E2026EROE170249170163151经营活动现金流8437109202603149713805ROIC93138118121115净利润32716181466851795505偿债能力折旧摊销21452604220423372407资产负债率699666566575494财务费用10081186115415151273净负债比率60340245000-38投资损失-93-139-0-0-0流动比率0505040709营运资金变动1702785-54235940-5380速动比率0405030608其他经营现金流405303-0-0-0营运能力投资活动现金流-4394-10463-1800-300-300总资产周转率0505040504资本支出356585269042240222400应收账款周转率197143163162159长期投资-0-0-700-0-100应付账款周转率1514141414其他投资现金流-828-1937-15952210222000每股指标元筹资活动现金流-37022268-9675-2957-2330每股收益最新摊薄126247181201214短期借款-3133239-0-0-0每股经营现金流最新摊薄364472112647164长期借款-3354-1962-310-310-310每股净资产最新摊薄725905100011651343普通股增加21-33-0-0-0估值比率资本公积增加1288-0-0-0PE6131433836其他筹资现金流-1841016-9365-2647-2020PB1109080706现金净增加额3412732-8871117141175EVEBITDA4828392321数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑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